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8月27日の午後、香港大学は2025年にクリプトファイナンスフォーラムを開催しました。その中で、Binanceの創設者であるWeb3の開発に焦点を当てた詳細な会話Changpeng Zhao（CZ）香港大学の副社長兼会長財務教授とリンチェングローバルWeb3ランドスケープ、コアトラックの機会、香港のポジショニングに関する対話を行います。
スタブコインの世界的な競争ロジックから、RWAの実装（物理的資産のトークン化）の困難、集中化と分散化された交換の将来のゲームまで、この対話は最前線の実践とマクロレベルのトレンドの判断からの鮮明な洞察を持ち、Web3エコロジーと香港の役割を理解するための重要な視点を提供します。
1。Stablecoins：通貨国際化の「新しいキャリア」。香港はどのようにしてUSDT/USDCの独占を破ることができますか？
Web3エコシステムの「インフラストラクチャ」として、Stablecoinsはこの対話の中心的な出発点です。業界の実践に基づいて、Zhao ChangpengはStablecoinsの開発論理をレビューし、USDTとUSDCが支配する香港の地元のStablecoinsの作成の重要な提案を直接指摘しました。
1。スタブコインの成長ロジック：「ヘルプアバースツール」から「マネーエキスパンダー」まで
早期ポジショニング：Exchangeの「ユーザーエクスペリエンスパッチ」
2017年にBinanceが暗号通貨交換（BB Exchange）であったとき、ユーザーはビットコインの価格が変動したときにフィアット通貨交換にコインをフィアット通貨交換に撤回する必要があることがわかりました。現時点では、USDTはサポートされており（当時はまだニッチでした）、当初は「短期的な安全な避難所」を提供したいと考えていましたが、交換エコシステムでの成長を予想外に促進しました。
ビジネスの本質：複雑さが低く、収益性が高い「目に見えないニーズ」
Stablecoin Business Modelは簡単です。カードを取得した後、ユーザーのFiat通貨が受信され、対応するStablecoinsが発行されます。ユーザーの逆操作は償還時に使用されますが、業界で最も収益性の高いトラックの1つになりました（交換側）。一例として、一度協力していた準拠したスタブコインであるBusdを取ってください。市場価値は2019年から2023年にかけて230億米ドルに増加し、複雑な事業に依存せず、ブランド認可と基本的なプロモーション（無料撤退など）にのみ依存しています。
グローバルゲーム：米ドルのスタブコインの「金融覇権の拡張」
Zhao Changpengは鍵を指摘しました。USDTおよびその他のUSDスタブコインは本質的に米ドルの「グローバリゼーションツール」です。1000億米ドル以上の背後にある資産は、米国財務省の債券にほとんど投資されており、ユーザーの90％以上が米国外にあります。これは、人民元の国際化に直接的な影響を及ぼします。香港がオフショア人民元または香港ドルのスタブコインを促進できる場合、それは人民元がグローバルになるための「Web3チャンネル」になる可能性があります。
2。香港の課題と機会：コンプライアンスと流動性のバランス
コアの矛盾：外国為替管理と自由流通との対立
ブロックチェーンのネイティブ資産として、Stablecoinsは自然に地域全体の自由流通の属性を持ち、従来の外国為替管理に緊張しています。 Zhao Changpengは、「完璧な解決策」はありませんが、世界中の20か国以上がチェーンの法的通貨を探求していると考えています。香港は、コンプライアンスフレームワーク内で柔軟なメカニズム（ターゲット循環シナリオなど）を設計するために、オフショアの財務上の利点に依存することができます。
米国の「最初の動き」：法律による利点の統合
2024年7月、米国がStablecoinの規制枠組み（GDS）を導入したとき、同時に中央銀行のデジタル通貨（CBDC）を制限することを提案しました。Zhao Changpengは解釈：この動きは、米ドルの安定コインをサポートすることを目的としています – CBDCは厳格な監督と低い自由のために市場に受け入れられません（世界中の20か国がCBDCを発行していません）。香港は、「市場に適応する政策」というこの考えから学ぶ必要があります。
2。RWA：物理的資産がチェーンに置かれる「偽命題」？金融資産はブレークスルーです
「すべてをトークン化できる」という議論が熱くなると、RWA（物理資産のトークン化）は、Web3の次の増分トラックと見なされます。しかし、Zhao Changpengは、RWAの実装の難しさは期待をはるかに超えていると率直に述べました。ファイナンスに近い資産と高度なトランザクションプロパティのみを最初に提供できます、すべての資産がオンチェーンに適しているわけではありません。
1。チェーン資産の「生と死のライン」：流動性と価格の変動
非金融資産の「致命的な欠陥」：不十分な流動性
香港の不動産を例にとると、住宅価格は大幅に変動しますが、暗号通貨と比較して「低揮発性資産」です。このタイプの資産の象徴化後、小価格の変動と取引の需要が低い（注文書の深さが不十分）ため、大量の資金を入力して退場することは困難です（1億の資金を迅速に獲得することはできません）。
金融資産の「自然な利点」：デジタル化と高い取引性
株式や債券などの金融資産は高度にデジタル化されており、トランザクションの頻度が高く、ブロックチェーンの「元帳属性」への適応が容易になりました。Zhao Changpengは米国を例として取ります：米国は株式のトークンを試みますが、「価格の切断」の問題がまだあります（XSTOPが発行した在庫トークンなどは、実際の株価にリンクされていません）。核となる理由は、規制が「トークン化された在庫が証券または商品」であり、ぼやけたコンプライアンスパスをもたらすことを明確にしないことです。
2。香港の機会：香港証券取引所に頼って、「グローバル資産リスト」の機会をつかむ
Zhao Changpengは重要な質問を提起しました：香港証券取引所が資産のトークン化を促進しない場合、それは世界的な影響を失いますか？彼は中国のインターネットの発展を例に取りました – テンセントとアリババがなければ、eコマース市場はアマゾンによって独占されるかもしれません。同様に、米国が株式トークン化の達成（世界の投資家を引き付ける）を達成することで主導権を握ると、他の地域は受動的な立場に分類されます。香港にとって、利点は香港証券取引所の世界的な影響と政策の柔軟性にあります。現在、米国の政策は資産のデジタル化を明確にサポートしています。香港がRWA規制の枠組み（証券/商品の属性を区別したり、ライセンス申請を簡素化するなど）の明確化を加速できる場合、香港を通じてチェーンされて「アジアRWAセンター」を形成するためのグローバル資産を引き付けることができます。##
3。交換競争：香港はどのようにして「世界クラスの交換」を構築しますか？モビリティはコアモアートです
会話の中で、Lin Chen教授は重要な質問を提起しました。香港がWeb3センターになりたい場合、世界クラスの交換をどのように育てるべきですか？Zhao Changpengは、コスト、流動性、コンプライアンスの3つの側面からの交換の現在の開発における中核的な矛盾を解体しました。
1。伝統的な規制思考の「誤解」：「ローカライズされた隔離」が機能しません
コストトラップ：取引所の「10億ドルの投資」をコピーする
大規模な交換（セキュリティウォレット、コンプライアンスシステムなど）のインフラストラクチャには、数十億ドルが必要であり、何百人ものトップセキュリティ専門家が維持する必要があります。香港の「ローカライズされたシステム」（サーバー、データ、およびチームの完全な分離）を構築するために交換が必要な場合、商業機関にとっては非常に費用がかかり、一致する才能を募集するのが非常に費用がかかり、この種の「繰り返される建設」は明らかになりません。
致命的な流動性：小規模市場は「効果的な取引」をサポートできません
香港の人口はわずか800万人です。取引所がローカルユーザーのみにサービスを提供することが制限されている場合、「少数のユーザー→低流動性→大量の価格変動」のジレンマに陥ります。たとえば、10個のビットコインを購入すると、浅い注文帳のために「滑りが大きい」（コストの増加）につながる可能性があり、大量注文は取引できません。それどころか、グローバルな取引所は、ユーザーベース（数億ユーザー）と十分な流動性により、「ディープオーダーブック」を通じてユーザーを保護できます。
2。香港の画期的な方向：「保守的なパイロット」から「オープンな適応」まで
ポリシーイテレーション：グローバルなペースに追いつき、コンプライアンスを簡素化する
Zhao Changpengは、香港の政策の進捗状況を認めています。2024年5月に発行されたデジタル資産法（米国以前に先行）と、業界との高周波コミュニケーション（出口機関を含む）は、「柔軟な調整」の利点を反映しています。将来的には、さらなる製品の制限を緩和する必要があります（現在香港証券取引所にリストされている暗号資産が少ないなど）。
生態学的コラボレーション：「新しく構築されたゼロ」ではなく、既存のグローバル交換に依存しています
世界クラスの交換の中核は、「流動性とグローバリゼーション」です。香港は「新しいスタートを始める」必要はありません。既存のグローバル交換（バイナンスなど）を引き付けることができ、ポリシーを通じて香港でコンプライアンスを操作しながら、地元の機関の建設コストを削減するだけでなく、「Web3取引ノード」としての香港の影響力を急速に強化することができます。
4。集中化と分散型交換：代替ではなく、補完的
高脂質やUniSwapなどの分散型交換（DEX）の急速な成長により、市場は「集中交換（CEX）が交換される」ことを懸念しています。しかし、Zhao Changpengは、この2つは反対ではなく、異なるニーズに役立つ「補完的な生態学」であると考えています。
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cEXのコア値：Web3のしきい値を下げる
Web3（特にWeb2移行ユーザー）を入力したばかりのユーザーの場合、CEXの「電子メール +パスワード」登録、カスタマーサービスサポート、およびFIATデポジットは、使用習慣に沿っています。 DEXでは、ユーザーがウォレット操作（アドレスや秘密鍵など）をマスターする必要がありますが、インターフェイスはほとんど「コードと契約アドレスなど）であり、通常のユーザーが理解することは困難であり、MEV攻撃を防ぐ必要もあります（Zhao Changpengも「座る注文」であることを認めました）。
DEXの利点：規制の配当とプライバシーのニーズ
CEXのKYC（ID認証）のより厳しい要件は、米国および他の地域で行われており、代わりにDEXの需要を生み出しました。これは、KYCと無料取引の特性であり、プライバシーに敏感なユーザーを引き付けます。さらに、DEXは現在高い取り扱い手数料を持ち、トークンのインセンティブ（ユーザーに助成するためのコインの発行など）に依存していますが、長期的には技術の進歩（Layer2拡張など）はコストを削減します。トークンのインセンティブが撤回された後、実際のユーザー需要はその開発をサポートします。
2。将来：DEXの規模は10年以内にCEXを超える可能性があり、香港は「政策スペース」を予約する必要があります
Zhao Changpengは、5〜10年以内に、ユーザーが財布とDexテクノロジーの最適化に精通しているため、スケールがCEXを超える可能性があると予測しています。20年後、デックスは主流になる可能性があります。香港は、過度の監督のためにこのトラックを逃さないように、事前にDexのコンプライアンスフレームワーク（柔軟性を抑制せずにユーザーを保護する方法など）を検討する必要があります。
5。Web3+AI：それは概念ではなく、「100億元レベルでの取引の新しいシナリオ」です。
Web3に加えて、Zhao Changpengは「Web3+AI」に関する見解も共有しました。2つの組み合わせはまだ浅いですが、将来的には、単純な概念の誇大広告ではなく「新しい経済形式」を生み出します。
1。コアロジック：AIには「Web3通貨とトランザクション」が必要です
AIの「支払いの問題点」：従来の金融は満たすことができません
AIエージェント間の相互作用（予約航空券、設計サービス、コンテンツの配布など）には高度な頻度と小規模の支払いが必要ですが、従来の財務（クレジットカード、銀行の転送）には面倒なプロセスと高処理手数料があります。それどころか、デジタル通貨は、ブロックチェーンを通じて「第2レベルの領収書とゼロの取り扱い料金」を達成し、AIの支払いニーズに完全に適合させることができます。
トランザクションサイズ：AIはWeb3トランザクションを「1,000回の成長」に駆動します
将来、誰もが何百ものAIエージェント（ホテルの予約、メッセージの返信、資産の管理など）を持っているかもしれません。これらのエージェント間の相互作用（財務 +非金融）は、大規模なトランザクションを生成します – Zhao Changpengは例を示しました：AIはビデオの翻訳とリリースの処理を支援しました。将来的には、このようなシナリオは普及し、トランザクションスケールは現在のシナリオの1,000倍以上になり、主に「マイクロトランザクション」であり、Web3を介してのみ持ち運ぶことができます。
2。香港の機会：「AI+Web3」インフラストラクチャを押収します
Zhao Changpengは、AIとWeb3の組み合わせには「最初のインフラストラクチャ」が必要であると考えています。AIに適応したデジタル通貨支払いインターフェイスの開発や、マイクロトランザクションコンプライアンスフレームワークの確立などです。香港がこの分野で事前に取り決められる場合（AI企業がローカルスタブコインを使用し、マイクロトランザクションの監督を簡素化するなど）、「AI+Web3」のグローバルな実験分野になる可能性があります。
6。結論：香港のWeb3の機会 – 「注文」と「イノベーション」のバランスを見つける
対話の終わりに、リン・チェン教授は次のように要約しました：この会話の価値は「マクロ秩序」と「第一選択の実践」の統合にあります – リン教授の学問的視点は「フレームワーク思考」を提供し、Zhao Changpengの共有は「本当の市場需要」を明らかにします。香港の場合、グローバルWeb3センターになるための鍵は、コンプライアンスの最終的なライン（StablecoinsやRWA Asset Rights確認の外国為替リスク管理など）を維持することですが、イノベーションを制限することはできません（DEXおよびAI+Web3のリラックスした交換の流動性や予備政策スペースなど）。
Zhao Changpengが言ったように、「Web3の開発速度は想像力をはるかに超えています。8年前にBinanceが設立されたとき、BNBは10,000倍以上上昇しました。香港が「柔軟な政策と世界的な資本の注意」の現在のウィンドウ期間をつかむことができれば、Web3の世界的な競争における「東洋的特徴的な」開発パスに乗り出すことができるかもしれません。
