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出典：Grayscale：Tao Zhu、Bitchain Vision
SECがSpot Ethereum Exchangeで取引されている製品を承認した後、一部の投資家は2番目に大きい暗号資産についてさらに学びたいと思うかもしれません。[1] Grayscale Researchは、新製品がより多くの投資家にスマート契約と分散型アプリケーションのアイデアを提供する可能性があると予想しているため、デジタルコマースを変える公共ブロックチェーンの可能性を理解しています。以下では、投資家がイーサリアムについて尋ねる10の一般的な質問をまとめました。基本を理解したいのか、ネットワークとそのエコシステムの理解を深めたいのかを説明しています。
Q：ビットコインとイーサリアムの主な違いは何ですか？Ethereumは、スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨スペースにある他の資産とどのように異なりますか？
A：Bitcoinの主な目的は現在価値のストアとして使用されていますが、Ethereumの主な目的は分散型アプリケーションのプラットフォームとして機能することです。
2009年、ビットコインは最初のパブリックブロックチェーンと最初の投資可能なブロックチェーントークンになりました。今日、ビットコインは金の資産およびデジタル代替品と見なすことができます。2015年、Ethereumはパブリックブロックチェーンの概念をスマートコントラクト（自己実行可能なコンピューターコード）に適用し、Crypto Assetクラスでビットコインとはまったく異なるユースケースを持つまったく新しいカテゴリを作成しました。
Ethereumは、アプリケーションの構築のための基本的なプラットフォームを提供するため、Apple App Storeの分散型バージョンと比較できます。これらの分散型アプリケーション（DAPPS）は、金融アプリケーションからゲームツールまで、さまざまです。ビットコインと比較して、Ethereumは現在、より高いトランザクションスループット、平均ブロック時間の短縮、およびほぼ同じユーザートランザクション料金レベルを可能にしています（図1）。
チャート1：ビットコインとイーサリアムの比較
イーサリアムとビットコインの主なユースケースは完全に異なるため、グレースケールの暗号通貨業界の枠組みの異なる市場セグメントに属します。ビットコインは通貨暗号通貨業界に属しますが、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨業界に属し、他にも多くの業界があります。イーサリアムは、時価総額、総ロック値（TVL）、経費収入などの基本的な指標の観点から、業界の他の資産よりも先を行っています（図2）。
図2：市場価値のランキングを備えたスマートコントラクトプラットフォームの基本情報
Q：Ethereum（ETH）[2]の供給はいくら増加し、発行率は何を決定しますか？
A：2022年の株式証明（POS）への移行以来、ETHの供給はほとんど変化していません。発行率は、ブロックの報酬と取引手数料によって決定されます。
2022年、イーサリアムは「合併」として知られる大規模なアップグレードを受けました。これには、仕事の証明（POW）からステークの証明（POS）コンセンサスメカニズムへの移行が含まれます。合併前は、合併とPOSへのシフト以来、イーサリアムの供給はほとんど変わっていません（図3）。ビットコインと同様に、限られたETH供給の成長は、希少なデジタル資産としての価値をサポートしています。
図3：2022年9月以来、ETH供給はほとんど変化していません
ETH発行は、ブロックの報酬と取引手数料の影響を受けます。ブロックの報酬は、インフレに寄与するバリデーターに割り当てられた新たに造られたETHです。取引手数料またはガス料金には、基本料金（DEFL）と優先料金（バリデーターに対する報酬として）が含まれます（インフレへの影響は中立です）。
Q：Ethereum Networkの「ガス」とは何ですか？イーサリアムネットワーク料金収入とは何ですか？トークンホルダーにどのように価値をもたらしますか？
回答：イーサリアムの取引手数料は「ガス」と呼ばれ、ネットワーク収益と見なすことができます。トークンホルダーは、株式配当と買い戻しに似たメカニズムを通じて収益を獲得します。
イーサリウムネットワーク料金収入は、ガス、つまりETHで支払われる料金からのものであり、取引を実行し、イーサリアムネットワークでアプリケーションを使用するために使用されます。ネットワークの使用を規制するためにガスが必要です。何らかのタイプのトランザクションコストがなければ、ネットワークはスパムトランザクションによって圧倒される可能性があります。
ガス料金は、基本料金とヒントの2つの部分で構成されています。株式の買い戻しと同様に、基本的な費用は「燃やされています」。循環からETH供給を削除します。このようにして、トランザクション量の増加は、すべてのトークンホルダーの利益に役立ちます。株式配当と同様に、ヒントは報酬としてバリデーターに割り当てられます。ただし、この場合の違いは、トランザクションを処理してブロックチェーンを維持することにより、バリデーターがネットワークを保護するのに役立つことです（図4）。
図4：破壊とステーキングを通じて達成されるイーサリアム供給ダイナミクス
ガソリン料金は、イーサリウムネットワークの運用に不可欠です。なぜなら、彼らはバリデーターと利害関係者がサイバーセキュリティに参加するための金銭的インセンティブを提供するからです。ネットワークの使用量をETHの価値に直接リンクすることにより、ネットワーク料金収入は、トークンホルダー、バリデーター、ネットワークエコシステム全体に利益をもたらすイーサリアムの価値蓄積メカニズムにおいて重要な役割を果たします。
Q：開発者にとって、イーサリアムはWeb上に構築されているのはどれほど魅力的ですか？イーサリアムで最大のアプリケーションは何ですか？
A：イーサリアムは、ネットワーク効果とネットワークセキュリティのため、開発者にとって魅力的です。現在、最大の分散型アプリケーション（DAPP）のほとんどには、財政的なユースケースがあります。
Ethereumは、多くの理由でネットワーク上で開発する開発者にとって魅力的です。まず、イーサリアムは、グレースケールスマートコントラクトプラットフォームの暗号スペースの他のチェーンと比較して、より大きなネットワーク効果の恩恵を受けます。Ethereumは、アプリケーション数（合計で約4,700の分散型アプリケーション）をリードしており、最大の開発者コミュニティ（週に約580人の開発者）があり、アプリケーションの相互運用性と革新の力を示しています。[4] Ethereumは、生態系の流動性の重要な指標である540億ドルのTVLで競合他社をリードしています（図5）。[5]これらの利点により、イーサリアムは新しい開発者を維持し、惹きつける上で特に有利な立場に置かれました。
図5：EthereumはTVLの競合他社をリードしています（流動性の重要な指標）
Ethereumは、サイバーセキュリティの業界リーダーでもあり、ユーザーと開発者の信頼を獲得するのに役立つと考えています。Ethereumネットワークを攻撃する理論的コストは法外にあります。たとえば、ネットワークの51％を制御して攻撃の大部分を実行するには、多くのコンピューティングパワーと財源が必要なため、そのような攻撃は経済的に実行可能ではありません。[6]分散型ノードの広範なネットワークは、冗長性を確保し、単一の障害ポイントを排除することにより、ネットワークセキュリティを強化するのにさらに役立ちます。
イーサリアムに関する分散型アプリケーションのユースケースは、金融/トークン化からゲームやNFTまでの範囲です。ユーザー、料金、TVLなどのメトリックに基づいてイーサリアム上に構築されたアプリケーションには、lidoとuniswapが含まれます。Lidoは、デリバティブトークン（STETH）を発行することにより、ユーザーが流動性を維持しながら、ユーザーがETHを賭けることができる液体のステーキングソリューションです。UNISWAPは、仲介者なしでさまざまな暗号資産のピアツーピア取引を可能にする分散型交換です。どちらも、安全で分散化されたトランザクションを実行することを目指して、決済層としてイーサリアムを使用します。
Q：Ethereumはモジュール式のブロックチェーン設計です。
A：Ethereumのモジュラー設計とは、さまざまな種類のブロックチェーンインフラストラクチャ（複数のソフトウェア「レイヤー」）が連携してエンドユーザーエクスペリエンスを提供することを意味します。
ブロックチェーンは、デジタルインフラストラクチャと見なすことができます。物理的な世界のインフラストラクチャのように、彼らはまた混雑を経験します。たとえば、2022年5月には、イーサリアムネットワークの混雑が増加し、1日の平均ガス料金が1回の取引で196ドルになりました。[7]ネットワークの輻輳が増加すると、ガス料金も上昇し、多くの種類のネットワークアクティビティを絞ることができます。したがって、イーサリアムは、さまざまな種類のブロックチェーンインフラストラクチャが協力してエンドユーザーエクスペリエンスを提供するモジュール（または階層化された）設計哲学を追求します。
Ethereumのモジュラー設計では、ネットワークを実行（処理トランザクション）、データの可用性（トランザクションデータの保存）、コンセンサスなどの特殊な部品に分割します（すべてのトランザクションが有効であることを確認します）。このアプローチにより、ネットワーク全体を損傷することなく、ターゲットを絞ったイノベーションと更新が可能になり、イーサリアムはネットワークを安全に保ちながら、スケーラビリティの課題を解決できます。
この設計は、Solanaのモノリシックアプローチとは対照的です。このアプローチでは、各機能（実行、データの可用性、コンセンサス）が単一層で処理され、速度、効率、一貫性が最適化されます。
Q：Ethereum Layer 2とは何ですか？彼らはどのようにイーサリアムメインネットに接続しますか？
回答：Ethereum Layer 2は、より低コストでトランザクションを実行できるEthereum上に構築された拡張ソリューションです。
Ethereumはモジュラー設計を採用しているため、トランザクションの実行からトランザクションの決済を分離できます。したがって、Ethereum Layer 2はトランザクションを処理し、それらを一緒にバッチし、圧縮バージョンをメインネットワーク（Ethereumメインネットワークまたはレイヤー1）に送り返します。このバッチプロセスを通じて、レイヤー2は、イーサリアムのネットワークセキュリティに依存している一方で、メインチェーンで実行されたトランザクションと比較して、ユーザーにスループットとコストの削減を提供できます。
今日では、楽観的なロールアップ（楽観主義や錬金術など）やZKロールアップ（StarkNetやZKSYNCなど）など、さまざまなレイヤー2拡張ソリューションがあります。ブロックチェーンアクティビティの観点から見ると、レイヤー2ネットワークはイーサリアムエコシステムを大幅に拡大しました。レイヤー2は、イーサリアムエコシステムの総活動の約3分の2を説明します（図6）。
図6：Ethereum Layer 2アクティビティが大幅に増加します
レイヤー2の採用は、Ethereumの最近のDencunアップグレードに起因する可能性があります。2024年3月にこのアップグレードにより、Ethereumはメインネットワーク上の指定されたストレージスペースをレイヤー2に提供することにより、データコストを大幅に削減しました。これにより、レイヤー2は取引手数料を削減できます。場合によっては、Ethereum Layer 2はSolanaと同じくらい手頃でアクセスしやすくなります。
Q：イーサリアムに関するコンセンサスに到達する方法と、ネットワークセキュリティを測定する方法は？
回答：イーサリアムは、ステークの証明を通じてコンセンサスに達しました。サイバーセキュリティは、ETHをステーキングする価値やバリデーターの数など、さまざまな方法で測定できます。
当初、イーサリアムは、ビットコインと同様に、仕事の証明を通じてコンセンサスに達しました。ただし、2022年には、Ethereumは「合併」アップグレードを通じてPOSネットワークに移行します。アップグレードは、ネットワークの効率とスケーラビリティを改善しながら、エネルギー消費を99％削減することを目的としています。[8]
Ethereumが使用するPOSコンセンサスはPowとは異なり、鉱山労働者間の競争を通じてではなく、杭の価値に基づいて次のブロックを確認する権利を持っている人を選択します。POSコンセンサスメカニズムでは、バリデーターは、報酬を受け取るためにブロックを確認する資格を得るために、32 ETHの増分に賭けなければなりません。[9]
Ethereum Networkのセキュリティは、ネットワーク上のETHの総量によって測定でき、現在1,120億ドルの価値があります（図7）。これは、エコシステム全体のサイバーセキュリティ（イーサリアムのセキュリティ予算としても知られている）に対する経済的コミットメントを表しています。別の尺度は、現在約100万人のバリデーターの数であり、これはイーサリアムネットワークの分散化を反映しています。[10]
図7：バリデーターとステーキング値によって測定されたサイバーセキュリティ
Q：ETH所有者の所有分布はどうですか？
回答：2024年7月中旬の時点で、ETHの所有権は、以下の異なるカテゴリに分類できます。 3％）、金庫請求書のETH（0.7％）、および年間ガスとして使用されるETH（0.7％）。詳細については、図8を参照してください。
グレースケールの研究はそれを信じていますETH供給の約17％は、アイドルまたは比較的流動性の欠如として分類できます。Data Analytics Platform Alliumによると、これには5年以上動いていないETH供給の約6％、およびブリッジ、パックされたETH、その他のさまざまなアプリケーションなどのさまざまなスマート契約の「ロック」が含まれます供給。さらに、ETH供給の27％が誓約されています。
これらのカテゴリに加えて、オンライントランザクションに使用されるガスETHは年間27億ドルです。[11]これは、現在のETH価格での追加の0.7％の供給を表しています。また、Ethereum Foundation（10億ドル相当のETH）、マントル（約7億5,000万ドルのETH）、ゴーレム（約5億1,900万ETH）など、多くのETHを保管している多くの合意があります。[12]全体として、プロトコルライブラリのETHは供給の約0.7％を占めています。最後に、340万ETH（総供給の約3％）がETH ETPに保存されています。
全体として、これらのカテゴリはETH供給のほぼ50％を占めています（図8）が、カテゴリは部分的に重複しています（たとえば、プロトコルライブラリのETHは杭打ちされる可能性があります）。
図8：ETHの総供給の大部分を誓約したETHは説明しています
Q：米国のイーサリアムETPにどのくらいのお金が流れ込む可能性がありますか？
A：Grayscale Researchは、米国Ethereum ETPに流入する資金がビットコインETP資産の約25％〜30％、または最初の4か月で35億ドルから40億ドルである可能性があると推定しています。
米国以外では、ビットコインとイーサリアムの交換貿易製品（ETP）の両方がリストされており、Ethereum ETPの資産はビットコインETP資産の約25％〜30％を占めています（図9）。これに基づいて、Grayscale Researchの実用的な仮定は、米国にリストされているSpot Ethereum ETPの純流入が、これまでのところ、Spot Bitcoin ETPの純流入の25％〜30％に達すること、つまり最初の4つで約35億に達するということです。数ヶ月ほどから40億米ドル（1月以降のスポットビットコインETPの純流入の25％〜30％）。
図9：米国以外では、Ethereum ETP Asset Management ScaleがビットコインETP資産管理スケールの25％〜30％を占めています
イーサリアムは、ビットコインの時価総額の約3分の1（33％）の時価総額を持っているため、私たちの仮定は、イーサリアムの純流入が時価総額に比例してわずかに小さくなる可能性があることを意味します。これは合理的な実用的な仮定であると考えていますが、推定値は不確実であり、米国にリストされているSpot Ethereum ETPの純流入量が増加または低いというリスクがあります。米国市場では、ETH先物ベースのETPは、BTC先物に基づいたETP資産の約5％しか占めていませんが、これはETH ETPの相対的な需要を表していないと考えています。
Q：将来、イーサリアムネットワークはどのような機会と課題に直面していますか？
回答：イーサリアムは、強力なネットワーク効果と流動性の利点から利益を得ています。同時に、レイヤー2の集中化や、他のスマートコントラクトプラットフォームとのますます激しい競争など、特定の課題にも直面しています。
イーサリアムは、いくつかの基本的なポジティブから利益を得ています。最も重要なことは、Ethereumのネットワーク効果と流動性の利点により、新しい開発者、アプリケーション、およびユーザーの維持と引き付けに役立つことです。Ethereumは、この種の最大のネットワーク料金収益（2023年に20億ドルを超える）を生み出し、イーサリアムの成熟、ユーザーベースを収益化する能力、およびバリッターとサイバーセキュリティスタッカーを引き付ける能力を示しています。全体として、イーサリアムは3300万人のETH（現在1,120億ドル相当）で最大のサイバーセキュリティ予算を持っています。これは、スタブコインやトークン化された金融資産など、高レベルのセキュリティを必要とするユースケースにとって特に重要です。
Ethereum ETPは、ETHを資産として保持する機関の意欲を高め、イーサリアムブロックチェーンでテクノロジーを採用することができます。トークン化されたファンドを構築したウォールストリート企業のリストには、現在、イーサリアムでBuidlファンドを開発しているGoldman SachsとBlackRockが含まれているため、この点で進歩を見てきました。[14]従来の資金に加えて、Ethereum ETPのスポット承認は、イーサリアムに対するより広い小売投資家の認識、ETH資産の流入、およびイーサリアムネットワークの採用に影響を与える可能性があります。
一方、イーサリアムはいくつかの課題に直面しています。たとえば、ほとんどのレイヤー2は現在集中型です。真にライセンスのない分散型エコシステムとしての可能性を完全に実現するには、Ethereum Layer 2を時間とともに徐々に分散化する必要があります。さらに、イーサリアムメインネットからのネットワーク経費収益は、ネットワークアクティビティがレイヤー2に移行するにつれて最近減少しました。これは、イーサリアムが費用収益を増やし続けることの重要性を強調しています。これは、i）レイヤー1アクティビティの控えめな成長、より高い取引コスト、またはii）レイヤー2のアクティビティの大幅な成長を通じて達成できます。
Ethereumは、スマートコントラクトプラットフォームの暗号化の分野でますます激しい競争に直面しています。非常に競争の激しい市場セグメントで優位性を維持するために、イーサリアムはその利点を活用して、より多くのユーザーを引き付け、費用収益を増やす必要があります。
参照
[1]2024年7月22日現在のCOINMARKETCAP
[2]「eth」とは、イーサリアムブロックチェーンのネイティブトークンを指します
[3]コインメトリック
[4]ダップレーダーそしてアルテミス
[5]defi llama
[6]BFTの破壊：ビットコインとイーサリアムを攻撃するためのコストの定量
[7]bitinfocharts
[8]フォーブス
[9]ethereum.org2024年7月9日現在
[10]beaconcha.in
[11]これは、トランザクションでガスとして使用されるイーサリアムの量を反映しています。この値の価格はETHで販売されています（図8を参照）。
[12]defi llama、7/18/2024の時点
[13]2024年7月22日現在、アルテミス
[14]Coindesk
