Short long et long short : pic d’effet de levier, positionnement extrême et logique de rebond à court terme

Depuis le 21 novembre 2025, plusieurs classes d’actifs telles que les actions américaines, les obligations, les matières premières et les crypto-monnaies se trouvent à un nœud critique hautement différencié. Après que le marché ait connu des ajustements rapides début et mi-novembre, des signes évidents d’arrêt sont apparus vendredi dernier (21 novembre).Certains indices ont connu des rebonds techniques, mais les forces motrices qui les sous-tendent sont pleines de contradictions : d’un côté, les positions courtes à effet de levier extrême ont été évincées, les CTA ont été contraints de se couvrir et les investisseurs particuliers ont fui en panique ;d’un autre côté, les allocations de liquidités institutionnelles ont atteint leur plus bas niveau depuis 15 ans, les fonds ETF à effet de levier ont continué à affluer et le secteur défensif a discrètement mené les gains.Cette structure « stable en surface mais fragile à l’intérieur » est une caractéristique typique de la fin du cycle.

1. Le nombre principal d’aujourd’hui : 4

Le « 4 » provient du triple short S&P 500 ETF (SPXU, SQQQ, etc.) qui a été compressé en une seule journée le 21 novembre (vendredi dernier).Le montant dépassait les 4 milliards de dollars. Il s’agit du « 4e » plus grand événement de liquidation de fonds ETF inversés à effet de levier sur une seule journée de l’histoire. Les trois premières fois se sont produites à :

• Le creux de l’épidémie en mars 2020

• À la veille du pic d’inflation en octobre 2022

• Le plus bas d’octobre 2023

Les données historiques montrent qu’après la liquidation de ces positions courtes extrêmes, le S&P 500 a augmenté de 100 % le mois suivant, avec une augmentation médiane de 11,8 % sur trois mois.L’ampleur de l’événement actuel est presque exactement la même que celle d’octobre 2022, de sorte que la probabilité d’un rebond du marché à court terme est extrêmement élevée.

2. Cash et effet de levier : la combinaison la plus dangereuse depuis 15 ans

L’enquête Global Fund Manager Survey (FMS) de Bank of America de novembre montre :

• Le ratio de liquidité des fonds mondiaux est tombé à 3,7 %, le plus bas depuis 2010 et en baisse par rapport au sommet de 4,0 % atteint en décembre 2021.

• Le positionnement des actions présente une surpondération nette de +38 %, juste derrière janvier 2021.

• L’indice de l’enquête sur l’utilisation de l’effet de levier atteint un niveau record

Dans le même temps, l’actif total des ETF à effet de levier 3x (TQQQ, SOXL, SPXL, etc.) a dépassé les 280 milliards de dollars américains, doublant par rapport au début de 2024. Historiquement, lorsque le ratio de trésorerie est inférieur à 4,0 % et que la taille des ETF à effet de levier augmente de plus de 80 % d’une année sur l’autre, le S&P 500 connaît un tirage médian maximum de 18,7 % au cours de l’année.après six mois.

3. Positionnement CTA et gamma : les achats à court terme sont pratiquement libérés

Selon le dernier modèle CTA de Goldman Sachs (données au 24 novembre) :

• Quel que soit le scénario (hausse, baisse, choc), le CTA restera « 100 % short » la semaine prochaine, avec une pression de vente potentielle d’environ 180 milliards de dollars (équivalent à 3,8 % de la valeur marchande totale du S&P 500).

• Il n’y a actuellement plus d’achats forcés, et de nouveaux achats passifs n’auront lieu que si une baisse rapide de l’indice déclenche un retournement gamma négatif.

Cela signifie que le rebond qui a commencé vendredi dernier a pratiquement consommé tous les « achats obligatoires » et que les hausses ultérieures doivent être activement favorisées par les fondamentaux ou les fonds saisonniers.

4. Technologie et étendue du marché : tendance haussière à court terme mais détérioration structurelle

1. S&P500

• Le 21 novembre, il a touché avec précision la moyenne mobile hebdomadaire sur 20 périodes (environ 5 950 points), et en même temps a touché plusieurs supports tels que l’ancrage du VWAP et du Put Wall.

• Les données historiques montrent qu’après que le S&P 500 ait été au-dessus de la moyenne mobile sur 50 jours pendant plus du 138e jour de bourse (actuellement le 142e jour), il a augmenté de 100 % au cours des trois mois suivants (tous les échantillons depuis 1950).

• Résistance clé : 6 180 – 6 200 (plus haut précédent + marque entière), après percée, elle peut atteindre 6 450 – 6 500

2. Russell 2000

• Il a franchi la ligne de tendance baissière depuis février 2025 et a atteint un nouveau sommet en novembre.

• Trois points positifs consécutifs + ligne de marteau sur la ligne hebdomadaire, ce qui est un modèle typique de « creux avant le marché »

3. Nasdaq100

• Il est toujours dans le canal descendant au niveau hebdomadaire et n’a pas récupéré la moyenne mobile hebdomadaire sur 20 périodes.

• Bien que le SMH (ETF sur les semi-conducteurs) ait rebondi, il n’a pas encore franchi la ligne de démarcation clé de 0,52 (la frontière entre les positions longues et courtes depuis 2023)

4. L’étendue du marché s’améliore mais la concentration se détériore

• Le 24 novembre, 447 actions ont augmenté contre 55 actions en baisse à la Bourse de New York. La durée d’une journée a été la meilleure des trois derniers mois.

• Cependant, le poids des 10 plus grandes actions du S&P 500 est passé à 38,7 %, le plus élevé depuis 1964, dépassant les 36 % au sommet de la bulle Internet en 2000.

5. Rotation sectorielle : les caractéristiques de fin de cycle deviennent de plus en plus évidentes

Les dernières données de position des clients de Goldman Sachs Prime Brokerage montrent (au 21 novembre) :

• Les institutions ont considérablement réduit leurs avoirs dans la consommation discrétionnaire (-2,1 écarts-types) et dans la technologie (-1,8 écarts-types) au cours des quatre dernières semaines.

• Ajoutez également des positions dans la santé (+2,3 écarts-types), les services publics (+1,9) et les services énergétiques (+1,7).

• Le ratio secteur défensif/secteur cyclique atteint son plus haut niveau depuis septembre 2022

Ceci est tout à fait cohérent avec le comportement typique du capital au cours de la phase de « pic de croissance économique ».

6. Alerte marché obligataire : les spreads de crédit commencent à se creuser

• Les spreads de crédit des obligations à haut rendement (HY OAS) ont rebondi, passant de 320 points de base en octobre à 385 points de base (24 novembre)

• Les spreads de crédit Investment Grade (CDX IG) se sont élargis simultanément de 15 points de base

• Les spreads de crédit privé (indice Cliffwater) se sont élargis pendant quatre semaines consécutives pour la première fois depuis 2023

Les marchés obligataires avertissent à l’avance des risques liés aux événements de crédit, alors que les marchés actions ne les intègrent pas encore.

7. Crypto-monnaie : la peur atteint son paroxysme

• Bitcoin est tombé en dessous du coût d’ouverture moyen des 10 ETF au comptant américains (environ 94 200 $) le 21 novembre, déclenchant un stop loss à grande échelle.

• Les flux de capitaux des ETF sont devenus positifs pour la première fois vendredi dernier et devraient se poursuivre le 24 novembre.

• L’indice Bitcoin Fear and Greed est tombé à 18 (peur extrême), cohérent avec le creux de juin 2022 et mars 2023.

• Niveau technique clé : nécessité de franchir la barre des 93 000 à 94 000 (moyenne mobile quotidienne de 20 + zone à haute densité précédente)

8. Matières premières et devises

• Or : Il est entré dans la phase de consolidation latérale attendue d’un à deux mois. Le prix actuel construit un grand motif de tasse et de poignée proche de 2 630 $, et l’objectif de 4 200 $ est toujours d’actualité.

• Indice du dollar américain : se situer au-dessus de 106 et franchir 107,35 confirmera un nouveau cycle de tendance à la hausse

• Pétrole brut : le WTI est toujours soumis au mur d’approvisionnement de 63 $ US et il n’y a aucune opportunité de tendance pour le moment.

9. Conclusions à court terme (1 à 4 prochaines semaines)

1. Facteurs saisonniers (décembre est le mois avec la plus forte hausse des 75 dernières années, avec une moyenne de +1,8 %) + liquidation extrême des positions courtes + actions à petite capitalisation mènent la hausse, aidant conjointement le S&P 500 à défier les 6 180-6 200 avant la mi-décembre.

2. Cependant, les commandes à découvert du CTA sont en surplomb, les liquidités institutionnelles sont extrêmement faibles, les écarts de crédit s’élargissent et la concentration des actions lourdes atteint des extrêmes historiques, ce qui signifie que tout rebond sera un « rebond à haut risque ».

3. Stratégie optimale : participez tactiquement au rebond (cible 6 180-6 200), mais contrôlez strictement la position et sortez rapidement lorsque la percée échoue

10. Préoccupations à moyen et long terme (perspectives jusqu’en 2026)

La structure actuelle du marché présente des similitudes frappantes avec les sommets de 2000, 2007 et 2021 :

• La proportion de cash est historiquement très faible

• L’utilisation de l’effet de levier a toujours été extrêmement élevée

• Le poids historique des poids lourds est extrêmement élevé

• Les secteurs défensifs commencent à mener les gains

• Les spreads de crédit se creusent plus tôt que prévu

Il y a une forte probabilité qu’il y ait un ajustement d’au moins 20 % en 2026, et la condition de déclenchement pourrait être une nouvelle hausse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale, un événement de crédit ou une vente en cascade CTA/gamma négative.La phase actuelle est similaire à celle de mars 2000 ou de novembre 2021 : elle est prospère en surface, mais pleine de trous à l’intérieur.

Résumé : Être long à court terme (décembre), court à moyen et long terme (2026)

Sur les marchés de fin de cycle, le calendrier est primordial. C’est aujourd’hui le meilleur moment pour « vendre des pelles » aux derniers fêtards, mais il faut aussi se préparer à l’avance aux risques systémiques de l’année prochaine.Soyez prudent, flexible et respectueux du marché.