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Auteur : Tanay Ved, Source : Coin Metrics, Compilateur : Shaw Bitcoin Vision
Résumé des points clés
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L’offre de Bitcoin change, les détenteurs à long terme étant répartis par lots et les nouveaux participants absorbant progressivement l’offre, ce qui suggère un transfert de propriété plus fluide.
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Les ETF Spot Bitcoin et les DAT tels que Strategy ont absorbé environ 57 % de la croissance de l’offre de détenteurs à court terme depuis le début de 2024 et représentent désormais près d’un quart de tous les Bitcoins actifs au cours de l’année écoulée.
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La stabilisation continue de la volatilité réalisée est révélatrice d’une structure de marché plus mature caractérisée par une forte demande institutionnelle et des rythmes cycliques prolongés.
Introduction
Après avoir atteint des sommets historiques plus tôt cette année, Bitcoin est dans une phase de consolidation, avec des prix tombant brièvement en dessous de 100 000 $ pour la première fois depuis juin.Les vents contraires macroéconomiques, la faiblesse des marchés boursiers et l’une des plus grandes liquidations de l’histoire des cryptomonnaies se sont combinés pour modérer la confiance, ralentir les entrées de capitaux et soulever des questions sur la durabilité du marché haussier.De plus, on craint de plus en plus que les grands investisseurs, ou « baleines OG », déplacent ou vendent les premiers avoirs en Bitcoin, exerçant ainsi une pression sur Bitcoin et le marché des cryptomonnaies dans son ensemble.Après de récentes baisses, la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies avoisine désormais les 3 600 milliards de dollars.
Sous la surface, les données Bitcoin en chaîne fournissent un contexte important.Dans le rapport Coin Metrics State of the Network de cette semaine, nous explorons comment les changements dans le comportement des détenteurs de Bitcoin et les principaux moteurs de la demande ont un impact sur le sentiment du marché et définissent le rythme de ce cycle.En analysant les changements dans les canaux actifs d’offre et de demande, nous examinerons si les récents mouvements de prix reflètent des prises de bénéfices en fin de cycle ou un changement structurel plus profond dans les fondements de la propriété du Bitcoin.
La distribution de l’offre répond aux besoins d’absorption institutionnelle
approvisionnement actif
Tout d’abord, examinons l’offre active de Bitcoin, qui reflète le degré d’activité d’un Bitcoin en fonction de la durée de sa détention, divisée par la durée de la transaction en chaîne la plus récente.Cela nous aide à comprendre comment l’offre de Bitcoin est répartie entre les parties inactives (dormantes) et les parties avec des transactions plus récentes (également connues sous le nom de « vagues HODL »).
Ci-dessous, nous isolons la partie de l’offre de Bitcoin qui n’a pas changé depuis plus d’un an en tant qu’indicateur de l’offre de détenteurs à long terme (LTH).Historiquement, sur les marchés baissiers, cette mesure augmente à mesure que Bitcoin se concentre entre les mains des détenteurs à long terme, tandis que sur les marchés haussiers, elle diminue à mesure que ces détenteurs commencent à déplacer Bitcoin, à réaliser des bénéfices et à diversifier leurs investissements.
Source de données : Coin Metrics Network Data Pro
De nos jours,Environ 52 % des 19,94 millions de Bitcoins en circulation sont inactifs depuis plus d’un an, contre environ 61 % au début de 2024.Les fortes augmentations pendant le marché baissier et la forte baisse pendant le marché haussier se sont considérablement atténuées, avec des distributions progressives ayant eu lieu au premier trimestre 2024, au troisième trimestre 2024 et plus récemment en 2025. Cela suggère que les détenteurs à long terme allouent Bitcoin sur une base plus cohérente, reflétant un changement de propriété à plus long terme.
Les ETF et les DAT apparaissent comme des moteurs de la demande
Au lieu de cela, l’offre de détenteurs à court terme (Bitcoins actifs au cours de l’année écoulée) a augmenté régulièrement depuis 2024, les Bitcoins auparavant « dormants » revenant en circulation.Cela coïncide avec le lancement des fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin au comptant et l’accélération des réserves de trésorerie d’actifs numériques (DAT), qui ont tous deux introduit de nouveaux canaux de demande soutenus qui absorbent l’offre réaffectée.
Depuis novembre 2025,Le nombre de Bitcoins actifs au cours de l’année écoulée était de 7,83 millions, soit une augmentation d’environ 34 % par rapport aux 5,86 millions début 2024., cela est principalement dû à la réentrée en circulation de Bitcoin auparavant dormants.Durant la même période,Les avoirs de réserve des ETF et de la stratégie Bitcoin au comptant sont passés d’environ 600 000 pièces à 1,9 million de pièces, absorbant près de 57 % de l’augmentation nette de l’offre des détenteurs à court terme.Actuellement, ces instruments combinés représentent environ 23 % de l’offre de tous les détenteurs à court terme.
Même si les flux entrants ont diminué ces dernières semaines, la tendance générale reflète un déplacement progressif de l’offre vers des canaux de détention plus stables et à plus long terme, une caractéristique unique de la structure du marché de ce cycle.
Source des données : Coin Metrics Network Data Pro et Bitbo Treasuries (Remarque : l’offre d’ETF n’inclut pas le FBTC de Fidelity, l’offre de DAT inclut la stratégie)
Comportement des détenteurs à court et à long terme
La tendance à la rentabilité réalisée renforce le modèle de modération qui émerge dans la dynamique de l’offre de Bitcoin.Le ratio de profits et de pertes réalisés (SOPR) mesure dans quelle mesure les détenteurs dépensent leurs Bitcoins avec profit ou perte, et il donne un aperçu du comportement des différents groupes de détenteurs au cours des cycles de marché.
Au cours des cycles précédents, les profits et les pertes des détenteurs à long terme et à court terme avaient tendance à fluctuer brusquement et simultanément.Mais récemment, les relations se sont divergées.longtempsLa valeur SOPR pour les détenteurs de contrats à terme est légèrement supérieure à 1, ce qui indique qu’ils continuent de réaliser des bénéfices et de vendre modérément lorsque le marché se renforce..
Source de données : Coin Metrics Network Data Pro
Le SOPR pour les détenteurs à court terme oscille près du seuil de rentabilité, ce qui explique en partie le récent sentiment de prudence sur le marché, car de nombreux détenteurs à court terme détiennent des positions proches du prix de revient.. La divergence entre les différents groupes de holding reflète que le marché se trouve dans une phase plus modérée, avec une demande institutionnelle absorbant l’offre réaffectée, plutôt que de connaître les pompes et les dumps rapides observés dans le passé.Si le SOPR à court terme peut continuer à dépasser 1, cela peut signifier que la dynamique du marché se construit..
Bien qu’une correction plus large comprime encore la rentabilité des groupes, la tendance générale suggère que la rotation de l’offre et la réalisation des bénéfices se dérouleront progressivement, ce qui entraînera une structure plus équilibrée et étendra le rythme cyclique du Bitcoin.
Diminution de la volatilité du Bitcoin
Cet assouplissement structurel se reflète également dans la volatilité du Bitcoin, qui a continué de diminuer au fil du temps.La volatilité réelle du Bitcoin sur 30, 60, 180 et 360 jours s’est stabilisée autour de 45 à 50 %., bien en dessous de ses périodes passées de fluctuations sauvages conduisant à des cycles d’expansion et de récession prononcés.Aujourd’hui, la volatilité du Bitcoin se rapproche de celle des grandes valeurs technologiques, signalant sa maturation en tant qu’actif. Cela reflète à la fois une meilleure liquidité et un renforcement de la base d’investisseurs institutionnels.
Pour les répartiteurs d’actifs, cette réduction de la volatilité pourrait accroître l’attrait du Bitcoin dans les portefeuilles, d’autant plus que les corrélations avec les actifs macro comme les actions et l’or restent instables.
Source de données : Coin Metrics Market Data Pro
Conclusion
La tendance de la chaîne Bitcoin montre que ce cycle se déroule de manière plus modérée et plus durable, et n’a pas encore connu la poussée frénétique qui était courante lors des marchés haussiers précédents.L’allocation de l’offre se fait par vagues, la majeure partie étant absorbée par des canaux de demande plus durables tels que les ETF, les DAT et les avoirs institutionnels plus larges..cette transformationCela indique que la structure du marché deviendra plus mature, que la volatilité et la vitesse de circulation diminueront et que le cycle s’allongera également..
Malgré cela,La dynamique du marché reste dépendante du maintien de la demande.Flattening of ETF inflows, pressure on some DATs, recent market liquidations, and SOPR for short-term holders at break-even points all point to a market readjustment.A continued increase in the supply of long-term holders (Bitcoins that have not been traded for more than a year), SOPR rising above 1, and a new round of inflows from spot Bitcoin ETFs and stablecoins may be key signals for a strong return to the market.
En regardant vers l’avenir,Easing macroeconomic uncertainty, improving liquidity conditions, and progress on market structure regulation could help capital inflows accelerate again and extend the bull run.Although market sentiment has cooled, the market still maintains a relatively healthy trend after the recent deleveraging adjustment, which is due to the growth of institutional channels and the popularization of on-chain infrastructure.
