Les routines de levier peuvent être un moyen de survivre aux bugs : vivre sous de multiples perspectives avec des emprunts sur-garantis

Auteur : Danny ; Source : X, @agintender

La fonction de prêt, qui semble être une activité très « ancienne », sous la direction de maîtres de bugs de cartes, de professionnels de l’arbitrage et de scies financières, dans web3 a dépassé la fonction de résolution des problèmes de liquidité au sens traditionnel du terme et s’est transformée en un pool sombre qui répond aux différents besoins de financement. Il joue également le rôle de convertir les actifs statiques déposés par les utilisateurs en un outil permettant de stimuler la croissance exponentielle des échanges, et est également devenu une arme pour attaquer les protocoles adverses.

Aujourd’hui, nous allons commencer du point de vue de différents personnages et voir à quel type de gameplay caché peut être joué sans suivre le manuel d’instructions ?

1. Alchimie du commerce de détail : prêts renouvelables

1.1 Cycle « Argent Lego » : le mécanisme du prêt renouvelable

• concepts de base: L’utilisateur fournit d’abord un actif en garantie d’un protocole de prêt, puis prête le même actif, puis redépose l’actif prêté dans le protocole en tant que nouvelle garantie. Ce processus peut être répété plusieurs fois pour créer une position à fort effet de levier.

Les étapes générales sont les suivantes :

1. Dépôt: L’utilisateur dépose 1 000 USDC dans le protocole.

2. prêter: En supposant que le LTV de l’actif est de 80 %, l’utilisateur peut prêter des USDC de 800 USD.

3. redéposer: L’utilisateur dépose à nouveau les 800 USDC prêtés dans le protocole, et à ce moment-là, la valeur totale de la garantie atteint 1 800 $.

4. Prêter à nouveau: Les utilisateurs peuvent à nouveau prêter 80 % de leur valeur, soit 640 USDC, sur la base de la garantie nouvellement ajoutée de 800 USDC.

5. répéter: En exécutant ce cycle à plusieurs reprises, les utilisateurs peuvent utiliser une petite quantité de capital initial pour amplifier considérablement leur position totale dans le protocole, amplifiant ainsi leur exposition aux récompenses.

Voici une observation intéressante. Le niveau de prix « non ancré » de l’USDe sur Binance le 10.11 est également très particulier.Le prix est tombé à 0,91-0,86-0,75, ce qui correspond au point de liquidation du prêt renouvelable (9 fois seront liquidés à 0,91, 8 fois seront liquidés à 0,86, et ainsi de suite)

1.2 Incitations économiques : agriculture de rendement, parachutages et récompenses symboliques

Le principe pour que cette stratégie soit rentable est que le rendement annualisé (APY) des récompenses versées par le protocole aux déposants et aux emprunteurs (généralement le jeton de gouvernance du protocole) doit être supérieur au coût d’emprunt net (c’est-à-dire le taux d’emprunt moins le taux de dépôt).Lorsqu’un protocole attire des liquidités grâce à des incitations symboliques élevées, le taux d’intérêt net pour l’emprunt (taux d’intérêt de l’emprunt – récompense de l’emprunt APY) peut même être inférieur au taux d’intérêt net des dépôts (taux d’intérêt des dépôts + récompense des dépôts APY), créant ainsi une marge d’arbitrage.

1.3 Effet de levier sur effet de levier : amplification du risque

Si la stratégie de prêt renouvelable amplifie les rendements, elle amplifie également les risques de manière non linéaire.

• Les risques de liquidation sont imminents: Une position de prêt renouvelable est extrêmement sensible aux changements du marché.Une légère baisse de la valeur de la garantie (même un stablecoin dans un événement non ancré) ou une hausse soudaine des taux d’emprunt pourraient rapidement pousser cette position fortement endettée au bord de la liquidation.

• Risque de fluctuation des taux d’intérêt: Les taux d’intérêt des prêts évoluent de manière dynamique.Si l’utilisation du pool augmente en raison d’une augmentation de la demande extérieure, les taux d’emprunt pourraient augmenter fortement, rendant rapidement la stratégie de prêt renouvelable non rentable, voire créant des spreads négatifs.Si les utilisateurs ne sont pas en mesure de clôturer leurs positions à temps, la dette d’intérêts accumulée érodera la valeur de la garantie et conduira finalement à une liquidation.

1.4 Impact systémique et attaques économiques

Les prêts renouvelables présentent non seulement des risques pour les utilisateurs individuels, mais leur existence à grande échelle peut également avoir un impact systémique sur le protocole et même sur l’ensemble de l’écosystème DeFi.

• Majuscule « invalide »: Certains considèrent cette stratégie comme « parasitaire » car elle gonfle artificiellement la TVL du protocole sans fournir de réelles liquidités pour divers besoins de prêts réels.

• Risque d’infection: L’effondrement d’une stratégie de prêt renouvelable à effet de levier, surtout lorsqu’un utilisateur de baleine est impliqué, pourrait déclencher une cascade de liquidations. Cela perturbera non seulement les prix du marché, mais pourrait également laisser des créances irrécouvrables sur le protocole en raison de dérapages dans le processus de liquidation, déclenchant ainsi des risques systémiques.

• Attaques économiques et stratégies de pilules empoisonnées: Le mécanisme des prêts renouvelables peut également être exploité par des acteurs malveillants ou des concurrents comme moyen d’attaque économique.Un attaquant peut utiliser une grande quantité de capital pour établir une importante position de prêt renouvelable sur le protocole cible, augmentant ainsi artificiellement son utilisation et sa TVL.Ils peuvent alors soudainement retirer toutes les liquidités, provoquant l’effondrement instantané de l’utilisation du protocole et des fluctuations considérables des taux d’intérêt, déclenchant une chaîne de liquidations qui déstabilise le protocole et nuit à sa réputation.Cette stratégie vise à rendre les protocoles concurrents peu attrayants pour les utilisateurs réels en injectant temporairement de grandes quantités de capital puis en les retirant rapidement, forçant leurs fournisseurs de liquidité à partir, semblable à la défense de la « pilule empoisonnée » en finance d’entreprise, mais utilisée ici comme méthode d’attaque.

2. Manuel du teneur de marché : efficacité du capital et liquidité à effet de levier

Les teneurs de marché sont des acteurs essentiels des marchés financiers et leur fonction principale est de fournir des liquidités au marché en fournissant simultanément des cotations d’achat et de vente.Le système de prêt de garantie fournit aux teneurs de marché des outils puissants pour améliorer l’efficacité de leur capital et exécuter des stratégies plus complexes.

• Obtenez des stocks commerciaux et un fonds de roulement: Les teneurs de marché doivent généralement détenir une grande quantité d’actifs sous-jacents (tels que le jeton de projet ABC) et d’actifs cotés (tels que l’USDT en devise stable) pour fonctionner efficacement.

• Emprunter des jetons natifs: Un modèle courant est que le teneur de marché emprunte son jeton natif (ABC) directement à la trésorerie de la partie au projet en tant qu’inventaire commercial.

• Libérer la valeur du capital: Au lieu de laisser ces jetons empruntés inutilisés, les teneurs de marché peuvent les déposer sur les plateformes de prêt DeFi ou CeFi comme garantie pour prêter des pièces stables.De cette manière, ils peuvent obtenir les pièces stables nécessaires à la tenue de marché sans investir la totalité de leur propre capital, améliorant ainsi considérablement l’efficacité du capital.

• Stratégie de création de marché à effet de levier: Les teneurs de marché peuvent créer des chaînes de levier plus complexes pour amplifier davantage leur fonds de roulement.Par exemple, un teneur de marché peut :

1. Empruntez des jetons ABC d’une valeur de 1 million de dollars au projet.

2. Déposez des jetons ABC dans le protocole de prêt et prêtez 600 000 $ USDC à 60 % LTV.

3. Utilisez ces 600 000 USDC pour acheter des actifs très liquides et à LTV élevé tels que le BNB.

4. Déposez ensuite du BNB d’une valeur de 600 000 $ dans l’accord de prêt et prêtez de l’USDC de 480 000 $ à un LTV de 80 %.

Grâce à ce processus, le teneur de marché a exploité les jetons ABC initialement empruntés et a finalement obtenu plus d’un million de dollars de liquidités stables (600 000 + 480 000), qui peuvent être utilisées pour des activités de tenue de marché sur plusieurs paires de négociation et bourses.Bien que cette approche à effet de levier puisse amplifier les rendements, elle augmente également considérablement le risque de liquidation et nécessite de surveiller les fluctuations de prix de plusieurs garanties.Une méthode similaire est le mode de levier sur marge croisée, et le principe est presque le même, je n’entrerai donc pas dans les détails ici.

3. Trésorerie du porteur du projet : financement non dilutif et gestion des risques

Pour les projets/équipes, la gestion de la trésorerie est cruciale car elle est directement liée au développement à long terme et à la viabilité du projet.Les prêts sur promesse de don fournissent aux parties au projet un ensemble d’outils de gestion financière flexibles.

• Fonds de roulement non dilutif: L’un des plus grands défis rencontrés par le projet est de savoir comment financer les opérations quotidiennes (telles que le paiement des salaires des employés, les dépenses de marketing) sans endommager le prix du marché du jeton.Vendre de grandes quantités de jetons Vault directement sur le marché libre créerait une pression de vente massive qui pourrait faire chuter les prix et ébranler la confiance de la communauté.

• Emprunter au lieu de vendre: En utilisant des jetons natifs dans le coffre-fort comme garantie, les projets peuvent emprunter des pièces stables au protocole de prêt pour payer leurs dépenses.Il s’agit d’une méthode de financement non dilutive car elle permet aux projets de continuer à détenir leurs tokens natifs tout en obtenant la liquidité dont ils ont besoin, préservant ainsi le potentiel d’appréciation future des tokens.

• Maximiser les rendements des actifs de trésorerie: Les actifs (qu’il s’agisse de jetons natifs ou de pièces stables) inutilisés dans un coffre-fort sont improductifs.Les parties au projet peuvent déposer ces actifs dans le pool de liquidités du protocole de prêt DeFi pour gagner des intérêts ou des récompenses de protocole.Cela crée une source de revenus supplémentaire pour le projet et améliore l’efficacité du capital.

• De gré à gré: Les prêts garantis peuvent également être utilisés comme un outil pour faciliter des transactions OTC plus flexibles avec de grands investisseurs ou fonds.Au lieu de vendre directement un grand nombre de tokens à prix réduit, l’équipe du projet peut conclure un accord de prêt structuré avec l’acheteur : (faux prêt, retrait réel)

1. La partie au projet utilise son jeton natif comme garantie pour obtenir un prêt stable de l’acheteur (en tant que prêteur).

2. Les parties peuvent négocier un taux d’intérêt plus bas et une période de remboursement plus longue, ce qui donne effectivement à l’acheteur un avantage en termes de coût par rapport à la détention du jeton.

3. Si la partie au projet choisit de « faire défaut » (c’est-à-dire ne rembourse pas le prêt), l’acheteur obtiendra les jetons hypothéqués selon des conditions convenues à l’avance, ce qui équivaut à finaliser l’acquisition à un prix fixe, éventuellement réduit.Cette méthode offre une solution plus cachée et structurée pour les transactions importantes, tout en fournissant des liquidités instantanées aux parties au projet.

La principale exposition du Trésor est le prix de son jeton natif.Si le prix du jeton baisse de manière significative, cela peut entraîner la liquidation de la garantie du coffre-fort, ce qui entraînera non seulement des pertes d’actifs, mais enverra également un signal négatif fort au marché, déclenchant éventuellement des ventes de panique.Certains courtiers manipulent également les prix de manière malveillante, provoquant le changement de mains des jetons du Trésor.

4. Monétisation de la trésorerie CEX – utiliser l’emprunt pour tirer parti des transactions à fort effet de levier

Le modèle de prêt de CEX est essentiellement le même que celui des activités de dépôt et de prêt des banques commerciales traditionnelles.La logique de base est la suivante : la bourse verse des intérêts relativement faibles aux utilisateurs qui déposent des actifs (déposants/prêteurs), tout en facturant des intérêts relativement élevés aux utilisateurs qui empruntent ces actifs (emprunteurs).La différence de taux d’intérêt entre les deux (appelée marge nette d’intérêt, NIM) constitue le bénéfice brut de l’activité de prêt.

Essentiellement, l’activité de prêt de CEX est une activité de gestion actif-passif, plutôt qu’une simple activité de tarification de services.Son succès dépend de sa capacité à gérer efficacement le risque de taux d’intérêt (fluctuations des taux d’intérêt), le risque de crédit (défauts des emprunteurs institutionnels) et le risque de liquidité (retraits concentrés des déposants) comme les banques traditionnelles.Mais ce n’est en réalité pas le principal objectif de profit

Le grand multiplicateur – Comment les prêts font exploser les revenus commerciaux

Bien que l’activité de prêt puisse générer des bénéfices directs considérables grâce aux marges d’intérêt nettes, sa plus grande valeur stratégique dans le modèle commercial CEX n’est pas sa propre rentabilité, mais son rôle de catalyseur qui amplifie de manière exponentielle la principale source de revenus de la bourse : les frais de transaction.

Par exemple:

Un trader disposant de 1 000u décide d’utiliser un effet de levier 10x. Cela signifie que la bourse, soutenue par son large pool d’actifs utilisateurs, a prêté 9 000u à ce commerçant.De cette manière, le trader peut contrôler une position commerciale d’une valeur totale de 10 000 u avec un principal de 1 000 u.Ce prêt de 9 000u est le scénario d’application le plus direct de la fonction de prêt de change.

Les frais de transaction de CEX sont calculés sur la base de la valeur notionnelle totale de la transaction, et non sur le capital investi par le trader.Par conséquent, grâce à cette transaction à effet de levier, la bourse a facturé 9 fois plus de frais de traitement.

Sur la base de la logique ci-dessus, il n’est pas difficile de comprendre pourquoi les bourses sont généralement désireuses de proposer des produits à fort effet de levier, tels que des contrats perpétuels offrant un effet de levier jusqu’à 100 fois, voire plus.Un effet de levier plus élevé signifie que les traders peuvent utiliser moins de capital pour tirer parti d’un plus grand volume nominal de transactions, ce qui se traduit directement par des revenus de frais plus élevés pour la bourse.

N’oubliez pas : la rentabilité d’une plateforme d’échange est positivement liée au risque (niveau de levier) pris par ses utilisateurs.

Dans les transactions contractuelles à fort effet de levier, la fonction prêt/hypothèque est ajoutée comme condition préalable, et la variable de liquidation ici n’est pas simplement x2, mais augmente de façon exponentielle – ce qui confirme encore cette phrase : pour les bourses, les clients les plus rentables sont souvent ceux qui s’engagent dans des comportements commerciaux les plus risqués.

post-scriptum

Voyant que tout le monde ici est destiné, je n’ai pas de réponse ici. Au lieu de cela, je vais vous poser une question. En supposant que vous soyez un teneur de marché/développeur de projets/grand investisseur, comment combineriez-vous et relieriez-vous les routines ci-dessus pour maximiser vos profits ?

Il faut savoir que dans ce cercle, les identités des parties au projet/teneurs de marché/grands comptables/négociants peuvent non seulement être utilisées en même temps, mais aussi être interchangeables à différentes périodes – au-delà de l’imagination de l’identité est la première étape pour rester coincé.

Des Lego vous ont été offerts, est-ce Burj Khalifa ? Ou une voiture de sport Ferrari ?Ou le château magique de Harry Potter ?Cela dépend simplement de votre imagination.