Comparaison des actifs numériques du trésor et du capital-risque de crypto-monnaie en 2025

Source: Insights4.vc, compilé par Shaw Bitchain Vision

Au 21 août, les sociétés publiques et les entreprises privées ont levé plus de 15 milliards de dollars de financement pour la stratégie DAT en 2025, dépassant la taille d’environ 6 milliards à 8 milliards de dollars en transactions traditionnelles de capital-risque de crypto-monnaie. Cela marque un changement critique dans l’allocation des capitaux de crypto-monnaie, les entreprises se tournant vers la tenue des crypto-monnaies sur leurs bilans plutôt que de soutenir les startups.

Définition DAT – Une nouvelle stratégie d’entreprise

Digital Asset Reserve Treasury (DAT) fait référence à une entité d’entreprise (généralement une entreprise cotée avec une capitalisation boursière plus petite) qui acquière principalement et détient principalement les crypto-monnaies en tant qu’actifs de réserve en collectant des fonds.Contrairement à un fonds ou des fonds négociés en bourse (ETF), ces sociétés utilisent des crypto-monnaies telles que Bitcoin ou Altcoins comme principaux actifs de réserve, visant à bénéficier de la hausse des prix des crypto-monnaies et des bénéfices en chaîne.Par exemple, MicroStrategy (maintenant renommé « Strategy ») est la première et la plus grande entreprise de réserve Bitcoin, détenant actuellement plus de 580 000 Bitcoins sur son bilan.

Non-ETFS – Différences clés

DAT est différent des outils d’investissement passifs.Ce ne sont pas des ETF, des fiducies ou des fonds spéculatifs, il n’y a pas de mécanisme pour racheter directement les partages pour les crypto-monnaies, et ils prennent généralement des initiatives stratégiques (telles que les promesses, vérifications, etc.).Ils sont également différents des mineurs et des échanges de crypto-monnaie, dont les avoirs de crypto-monnaie proviennent des opérations commerciales;Ils contiennent également des crypto-monnaies achetées avec des espèces existantes plutôt que de collecter des fonds, comme des réserves de jeton de protocole ou des réserves d’entreprise. DAT recueille explicitement de nouveaux fonds pour acheter des crypto-monnaies pour les avoirs à long terme, et sert en fait d’entreprise opérationnelle avec une stratégie de réserve centrée sur la crypto-monnaie.

Trajectoire de financement jusqu’à présent en 2025

À la mi-2025, les activités de financement de DAT se sont considérablement accélérées.En juillet, le financement mensuel du DAT a culminé à environ 6,2 milliards de dollars, grâce à une énorme affaire dans plusieurs bitcoins et grands altcoins. En août, plus de 20 sociétés cotées en bourse ont lancé des programmes de stratégie de DAT, ce qui a augmenté plus de 15 milliards de dollars au total.En revanche, le volume de transactions en capital-risque dans les crypto-monnaies traditionnels a considérablement baissé – avec seulement 856 transactions en capital-risque de startup atteignant au cours des huit premiers mois de 2025, une baisse de 56% par rapport à 1933 dans la même période en 2024. (Total de capital-risque en USD est d’environ 8,05 milliards de dollars, si la même année, mais ce chiffre, si la même année, mais ce chiffre en 2025 comprend une transaction d’un seul moment de la fin de l’année, mais ce chiffre en 2025. Non inclus dans cette transaction, le capital-risque total est d’environ 6,05 milliards de dollars, en baisse d’environ 26% en glissement annuel.) Cela suggère que, au moins à court terme, DAT a dépassé le capital-risque à l’échelle car les investisseurs sont des fonds redistribués.

Conducteurs – Changements de liquidité, de prime et de comptabilité

Plusieurs facteurs incitent les émetteurs et les investisseurs.

1. Liquidité instantanée: L’investissement via Open DAT fournit des liquidités et des prix par la capitalisation boursière, qui est différente du capital-risque traditionnel qui manque de liquidité.

2. Valeur net de l’actif (NAV) Premium « volant »: De nombreux actions DAT se négocient supérieures à la capitalisation boursière (MNAV) de leurs participations de crypto-monnaie. En fait, les investisseurs paient des frais supplémentaires pour obtenir des opportunités d’investissement instantanées.Cette prime permet aux entreprises de DAT d’émettre plus d’actions à des évaluations élevées pour acheter plus de crypto-monnaies, créant un cycle d’auto-renforcement qui fait grimper la valeur de l’actif net par action.

3. Traitement comptable plus favorable: U.S.GAAP vient d’adopter la juste valeur en comptabilité des crypto-monnaies (FASB ASU 2023-08, en vigueur en 2025), ce qui signifie que les entreprises peuvent commercialiser des actifs de crypto-monnaie chaque trimestre, avec des gains / pertes inclus dans le profit et la perte.Cela élimine les anciens accusations de déficience et augmente la transparence des bénéfices et des pertes, ce qui donne aux dirigeants financiers une plus grande confiance dans les réserves de crypto-monnaie.

4. Agents ETF et récits stratégiques: Certaines sociétés se positionnent comme des alternatives «opérationnelles» aux ETF spot – fournissant des actions, des liens techniques potentiels et le charme narratif de la «stratégie Bitcoin / Altcoin» qui est parfois favorisée par les investisseurs en actions publiques, atteignant ainsi des ratios P ​​/ E plus élevés.

Concentrez-vous sur Altcoins – Le monde en dehors du bitcoin

Bien que Bitcoin occupe toujours une position de premier plan dans le trésor de réserve de nombreuses entreprises, les gens se sont tournés de manière inattendue vers d’autres jetons pendant le boom de 2025. Les entreprises ciblent les jetons de couche 1 et de protocole à forte croissance: par exemple, le jeton de battage médiatique de l’hyperliquide de change financier décentralisé est devenu le deuxième plus grand actif d’acquisition, avec plusieurs trésors de DAT investissant un total d’environ 1,5 milliard de dollars.D’autres incluent Sui et Sol, Toncoin (Ton), Bnb, Fetch.ai (FET), etc. – généralement pris en charge ou collaborée par la Fondation Token.Cette diversification suggère que les entreprises recherchent des rendements élevés (parfois des revenus) des Altcoins, pas seulement la stabilité de «l’or numérique» comme le bitcoin.

Il convient de noter que certaines réserves de DAT de Altcoins sont organisées avec des émetteurs de jetons: par exemple, UPEXI, qui a énuméré aux États-Unis, a obtenu des jetons Solana auprès des investisseurs sous forme de billets; Alt5 Sigma a reçu 750 millions de dollars en jetons WLFI liés à Trump de la Fondation Token dans le cadre d’une transaction de réserve de 1,5 milliard de dollars.Ces collaborations suggèrent que la fondation utilise des outils DAT pour amener ses jetons sur le marché libre.

Taille du marché: comparaison du capital-risque de DAT et de crypto-monnaie de 2025 à nos jours

En août 2025, le montant du financement de DAT a dépassé celui du capital-risque traditionnel de la crypto-monnaie.Ce qui suit montre le montant du financement mensuel des stratégies DAT et du capital-risque non DAT dans le champ de crypto-monnaie / blockchain:

Tendances mensuelles (2025)

Le financement du DAT a effectué des médias au début de l’année, mais a grimpé dans les deuxième et troisième trimestres, et a culminé à environ 6,2 milliards de dollars en juillet. En revanche, le capital-risque (investissements en actions dans des startups de crypto-monnaie, à l’exclusion des ventes de jetons) est sur une tendance à la baisse chaque trimestre.D’avril à juillet, avec l’achèvement de plusieurs transactions importantes, le financement de DAT a considérablement dépassé le capital-risque.Par exemple, le financement total du DAT d’environ 6,2 milliards de dollars en juillet a dépassé la taille du capital-risque pour le mois (le capital-risque était d’environ 1 milliard de dollars, avec un ralentissement persistant) – suggérant que les fonds publics affluant dans l’espace cryptographique par le biais de DAT ont dépassé le capital-risque privé.En août 2025, le financement de DAT devrait rester élevé (près de 2 milliards de dollars au cours des semaines précédentes, grâce aux transactions TON et WLFI), tandis que le capital-risque n’a pas connu de croissance significative.

Montant cumulatif total du début de l’année à la présente

À la mi-août 2025, les entreprises ont levé plus de 15 milliards de dollars de financement pour le programme DAT.En comparaison, au cours de la même période (janvier à août), les startups traditionnelles de crypto-monnaie ont totalisé environ 6,05 milliards de dollars en capital-risque (à l’exclusion de cette transaction de fonds écosystémiques de 2 milliards de dollars sur l’écosystème).Même si cette transaction anormale est incluse, le montant total du capital-risque est d’environ 8,05 milliards de dollars, ce qui représente toujours environ la moitié du DAT.En termes de nombre de transactions, 856 transactions en capital-risque ont été enregistrées jusqu’à présent cette année, avec une taille de transaction moyenne d’environ 7 à 8 millions de dollars, et le financement DAT est souvent unique, de grandes transactions (plusieurs transactions supérieures à 100 millions de dollars).Cela souligne comment quelques transactions de réserve à grande échelle ont changé la balance des fonds.

Le montant total d’énormes impacts financiers

Il convient de noter que les deux catégories ont des valeurs aberrantes.Du côté du capital-risque, le financement de 2 milliards de dollars de Binance (mars 2025) a augmenté le total au premier trimestre.Du côté du DAT, le financement de 1,5 milliard de dollars d’Alt5 Sigma (août) et le financement combiné de 950 millions de dollars de Mill City (juillet / août) ont considérablement augmenté le montant total des fonds.Même sur une base standardisée, le financement du DAT est désormais légèrement à l’avance.

Distribution géographique

En 2025, près de 90% du capital DAT provient du marché américain (NASDAQ et de la Division américaine de la Bourse de New York), car les États-Unis abritent la plupart des sociétés micro-cotées qui se tournent vers les crypto-monnaies.Il y a eu certaines transactions dans d’autres régions: par exemple, il y a eu une certaine activité au Canada (le capital éther de Toronto a augmenté ses réserves d’ETH, bien qu’une échelle plus petite); Des situations similaires en Asie, comme IVD Medical, qui est répertoriée à Hong Kong, a acheté 19 millions de dollars d’ETH en tant que réserves.Mais dans l’ensemble, les États-Unis ont été le centre du financement du DAT, ce qui peut être dû à la profondeur et à l’arbitrage réglementaire sur les marchés des capitaux américains (les règles américaines permettent de telles transformations en vertu des exigences de divulgation, tandis que certaines autres juridictions peuvent mettre en œuvre des exigences de réglementation ou d’approbation des actionnaires plus strictes).Il y a peu de financement direct de DAT en Europe, en partie à cause de l’attente de la clarté de la réglementation dans le cadre du MICA (discuté plus loin), mais le capital-risque en Europe dans les crypto-monnaies a également diminué au premier semestre de 2025.

Impact du marché de la crypto-monnaie

L’influx de fonds de 15 milliards de dollars en actifs cryptographiques via DAT fournit un support et des liquidités pour les prix, en particulier pour les jetons spécifiques achetés.Par exemple, en août, le Trésor Ethereum a détenu plus de 3 millions d’ETH, poussant le prix de l’ETH pour dépasser 4 300 $ (DAT détenait 3,04 millions d’ETH, d’une valeur d’environ 13 milliards de dollars).De même, le DAT axé sur Bitcoin (principalement acheté par Strategy) a ajouté des milliers de BTC – et la stratégie à elle seule a acheté environ 4 020 BTC en mai avec 427 millions de dollars du stock ATM qu’elle a vendu.Ces comportements d’achat par DAT ont sans aucun doute contribué à augmenter les prix des crypto-monnaies en 2025, compensant certaines des pressions de vente apportées par les capital-risqueurs pour distribuer des jetons.

Comparaison du portefeuille de trading de capital-risque et du trading DAT

En 2025, les transactions traditionnelles d’investissement en matière d’investissement en matière d’entreprise de crypto-monnaie ont également changé.En raison du nombre réduit de transactions effectuées (en particulier dans les premiers stades), la distribution des phases d’investissement a tendance à être des stades ultérieurs dus au nombre réduit de transactions (en particulier aux premiers stades) – de nombreux fonds de capital-risque sont utilisés pour soutenir des projets plus matures ou être dans des situations troublées plutôt que des cycles de semences.Depuis cette année, la taille des transactions médianes des VC crypto est passée à environ 8 millions de dollars (environ 4 millions de dollars en 2024), avec la taille commerciale du 75e centile d’environ 25 millions de dollars (reflétant certaines des plus grandes séries B et C qui se produisent), en attendant, le financement DAT est plus dualiste (pour les sociétés publiques, chaque tour est un grand tour).Les fonds DAT sont souvent immédiatement mis dans les jetons de liquidité, tandis que les fonds de capital-risque peuvent rester entre les mains des startups pendant plusieurs années.Cette immédiateté fait que les fonds DAT se manifestent sur le marché (achetez des jetons immédiatement sur les bourses ou les plateformes de négociation en vente libre) différentes du capital-risque (utilisé pour payer les salaires, la R&D, etc.).

Analyse du segment de trading DAT

Par emplacement géographique

Les États-Unis dirigeront la version DAT en 2025. Des 20 meilleures sociétés DAT, au moins 15 sont incorporées aux États-Unis et sont sur les échanges américains(Bourse de NASDAQ ou de New York)Répertorié.Ces entreprises comprennent la stratégie, le marathon numérique, les plates-formes anti-émeute (les réserves de Bitcoin font partie de ses activités) et une nouvelle vague d’entreprises qui se tournent vers des crypto-monnaies comme Eyenovia (Hyperion), Lion Group, Sharplink, Mill City.Malgré l’environnement réglementaire complexe aux États-Unis, les entreprises ne sont pas explicitement interdites de détenir des crypto-monnaies, ce qui permet à ces sociétés d’effectuer de telles opérations conformément aux exigences de divulgation de la SEC standard (avec comptabilité de la juste valeur).

L’Asie est la deuxième région: Lion Group Holding, basé à Singapour (NASDAQ: LGHL), par exemple, a créé son installation de 600 millions de dollars sur le marché américain.Le marché de Hong Kong a une activité limitée mais convaincante – par exemple, l’UPEXI cotée à Hong Kong (basée aux États-Unis) a choisi de baser certaines de ses opérations à Tampa, en Floride, tout en collectant des fonds aux États-Unis;IVD Medical a acheté ETH directement dans le cadre de son investissement stratégique.

Europe et au-delà: en 2025, peu de grandes sociétés cotées par l’UE ont détenu des actifs cryptographiques sur leurs bilans, peut-être en raison de l’attitude prudente du conseil d’administration et de la prochaine Ordinance du marché des actifs de la cryptographie (MICA).La seule exception est le petit fabricant de marchés néerlandais Traders, qui dit qu’il contient une petite quantité de crypto-monnaie sur son bilan, mais il s’agit de liquidités, et non de fonds recueillis.Nous nous attendons à ce que les premiers vrais DAT en Europe apparaissent fin 2025 ou après les règles du mica de 2026, mais en août 2025, cette tendance reste centrée sur les États-Unis.

Par l’instrument de financement

Les émetteurs DAT utilisent une variété d’outils de financement, qui sont généralement adaptés aux circonstances pour contourner les déclencheurs d’approbation des actionnaires et attirer les investisseurs en offrant des options à la hausse.La classification spécifique est la suivante (quantité approximative dans la transaction principale):

• Pipe (investissement en capital-investissement): Il s’agit de la structure la plus courante – par exemple, Eyenovia émet des actions et des mandats préférés convertibles dans les tuyaux, ou le verbe émet des actions ordinaires à un prix du marché de 558 millions de dollars.Ces transactions sont généralement effectuées à ou proche du prix actuel du marché (pour respecter les règles d’échange) et inclure des mandats ou des caractéristiques de conversion pour attirer les investisseurs disposés à investir dans des crypto-monnaies.

• Émission ATM: La stratégie adopte un programme d’émission d’actions continu sur le marché.La stratégie (MSTR) a établi un programme massif de 750 millions de dollars ATM en 2023 et s’est élargi en 2025 (même en créant de nouvelles catégories d’actions privilégiées STRK, STRF pour le financement lié à Bitcoin) – vendant 427 millions de dollars de stocks en une semaine en mai 2025. L’émission ATM permet une émission de bitcus flexible et faible sur le marché, et la stratégie a augmenté les milliards de dollars de dollars de cette manière pour acheter Bitcoin au cours des années.

• Enregistrer la délivrance directe et l’émission étagée: Certaines sociétés ont soumis des déclarations d’enregistrement pour la inscription et ont rapidement terminé les ventes à grande échelle.Un exemple est l’émission directe enregistrée de 750 millions de dollars d’Alt5 Sigma (100 millions d’actions, 7,50 $ par action) – effectuée simultanément avec le capital-investissement.De même, Mill City Ventures a annoncé son acquisition de SUI après avoir vendu 83 millions de nouvelles actions (environ 450 millions de dollars) grâce à une offre directe d’enregistrement.

• Arrangement de quotas de capitaux propres: Il s’agit d’un arrangement par lequel les investisseurs promettent d’acheter une certaine quantité d’actions sur une période de temps, généralement par le biais de la convention d’allocation des actions de réserve (SEDA).Windtree a annoncé un accord d’allocation de fonds propres de 500 millions de dollars avec un investisseur (en plus de l’allocation initiale); Mill City a également atteint un accord d’allocation de fonds propres de 500 millions de dollars avec Alliance Global Partners.Ces dispositions fournissent des fonds «prêts à l’emploi», mais exigent généralement que les cours des actions restent au-dessus d’un certain niveau (la disposition de placement de Windtree est inutilisable après que les actions WINT tombent en dessous de 1 $).

• Liaisons convertibles: Un exemple notable est l’obligation convertible soutenue par Solana à 150 millions de dollars émise par UPEXI avec un taux de visage de 2% et une maturité de 24 mois.L’obligation a été convertie à 4,25 $ par action (au-dessus du prix du marché à l’époque) et si elle se passait bien, elle serait en fait équivalente à une offre d’équité différée.Les investisseurs ont en fait payé l’obligation avec Sol Tokens (ce qui est une décision innovante).Les obligations convertibles sont attrayantes car elles évitent la dilution immédiate (n’offrant pas les actions de vote dans les premiers stades) et peuvent être conçues pour ne pas déclencher la règle de 20% du NASDAQ si le prix est correctement.Cependant, il augmente l’effet de levier et le refinancement des risques.

• Mandats et droits d’abonnement: Les mandats sont inclus dans de nombreuses transactions.Par exemple, Eyenovia a émis 30,8 millions de mandats avec un prix d’exercice de 3,25 $ (équivalent à 200% de la part d’investissement en capital-investissement) – si sa stratégie est réussie, l’exercice du mandat peut rapporter plus de 100 millions de dollars à l’avenir (mais dilue les capitaux propres).Les mandats sont souvent utilisés pour indemniser les investisseurs en capital-investissement pour les risques.

• Arrangements de crédit et prêts: Bien qu’il ne soit pas si commun, le groupe de lion «arrangement de crédit» de 600 millions de dollars reçu d’ATW est essentiellement un prêt promis pour acheter des jetons.Ces termes ne sont pas entièrement divulgués, mais sont susceptibles d’être convertis ou sécurisés en jetons.Un autre exemple est l’utilisation par Marathon Digital d’un prêt à terme garanti par Bitcoin au début de 2023;Cependant, les mineurs sont en dehors de notre définition de DAT.Ces approches basées sur la dette sont attrayantes lorsque les entreprises souhaitent éviter la dilution immédiate des capitaux propres ou s’attendent à ce que le retour token soit suffisant pour couvrir facilement les intérêts.

Par type d’investisseur

Le groupe d’investisseurs de transactions DAT connecte les entreprises financières et crypto-natives traditionnelles. Nous avons observé quatre principaux types d’investisseurs:

• Capital de risque et fonds spéculatifs axés sur les crypto-monnaies: Des entreprises telles que Pantera, Polychain, Paradigm, Galaxy et Electric Capital ont toutes participé à des transactions de DAT (par exemple, Pantera a investi dans SUI, Galaxy a investi dans Mill City et DCG a participé à certains investissements de la BTC par le biais d’affiliés).Ces investisseurs comprennent l’économie symbolique et visent souvent des sièges au conseil d’administration ou des rôles consultatifs (par exemple, Cosmo Jiang de Pantera commente souvent la stratégie de DAT).

• Investisseurs transfrontaliers et capital-risque traditionnel: Les institutions d’investissement dans le domaine du Pan-Tech (comme Ribbit Capital, qui mettaient autrefois plusieurs cycles de financement fintech, ont participé aux transactions TON de Verb) et des fonds d’actions de croissance (ATW Partners a participé à plusieurs transactions).Ils sont attirés par la perspective des « actifs à forte croissance sur les plateformes publiques ».

• Émetteurs en jetons et parties connexes: Dans certains cas, l’émetteur ou la fondation en jeton lui-même est le participant.La fondation hyperliquide peut faciliter la publication du battage médiatique (support non monétaire, intégration technologique, etc.).Les affiliés de Binance (Build and Build Corp) ont directement investi 60 millions de dollars dans Windtree et ont accepté des investissements supplémentaires – en fait, en injectant des fonds dans les outils d’investissement public de BNB.La Fondation SUI a établi une «relation stratégique» avec Mill City, suggérant un soutien (peut-être l’allocation de jetons prioritaires).

• Bureau familial et investisseurs à haute valeur nette: Certaines offres (en particulier les TON de Verb) ont attiré des bureaux familiaux comme VY Capital (liés à Telegram) et le LP de Kingsway, ainsi que les baleines géantes de la crypto-monnaie (rapports des médias selon lesquels «plusieurs fondateurs de crypto-monnaie bien connus» ont investi dans TON Strategy Co).Ces investisseurs considèrent DAT comme un pari quasi-index sur un écosystème de crypto-monnaie spécifique.Ils investissent généralement par le capital-investissement pour obtenir une exposition aux actions qui peuvent être liquides à l’avenir.

Échelle d’investissement et participation

Les fonds de capital-risque investissent généralement des fonds de taille moyenne (5 à 50 millions de dollars) dans ces structures – par exemple, Pantera aurait investi environ 20 à 30 millions de dollars à Mill City (en fonction de la distribution de 83 millions de dollars des quatre fonds).Dans l’accord de Verb, Kingsway a mené un gros investissement (les rumeurs coûteraient environ 50 millions de dollars), tandis que les principaux investisseurs comme Blockchain.com, Ribbit, etc. ont peut-être investi entre 20 et 40 millions de dollars.Plus de 100 autres investisseurs ont participé à de petits investissements (dont certains varient de 1 million à 5 millions de dollars).

Les partenaires de jetons stratégiques contribuent parfois en nature: Big Brain Holdings fournit à UPEXI une partie de Sol plutôt que de l’argent.De même, les fondateurs de World Liberty ont échangé des jetons WLFI pour la valeur des actions d’Alt5 Sigma.Il convient de noter que certains fonds de capital-risque utilisent leurs fonds «actuels» (hedge funds ou instruments transfrontaliers) pour participer à DAT plutôt qu’à leurs fonds de capital-risque de base de capital-risque – qui leur permettent de négocier ou de se cacher.Par exemple, Hack VC admet d’investir des espèces inactives dans les actions DAT à but lucratif.Ed Roman of Hack VC a déclaré qu’ils considéraient DAT comme une exposition temporaire à la crypto-monnaie jusqu’à ce qu’ils trouvent le bon accord de démarrage.Cela suggère qu’une certaine participation peut être à court terme ou opportuniste.D’un autre côté, Michael Bucella et d’autres de Neoclassic ont déclaré qu’ils s’attendent à tenir jusqu’à ce que le marché réévalue les outils (et se concentrer sur les opportunités de sortie lorsque le Net Asset Premium comprime).En ce qui concerne les instruments d’investissement utilisés, les investisseurs de capital-risque et de fonds spéculatifs investissent généralement directement par le biais de la pipe (ils obtiendront généralement des actions restreintes ou des actions privilégiées qui seront enregistrées plus tard).Un petit nombre d’investisseurs qui possèdent plusieurs LP participeront à un transporteur à usage spécial (SPV) – par exemple, un SPV peut être mis en place pour investir dans un DAT spécifique et est responsable de la distribution finalement du produit des actions ou de la vente au LP.

Impact sur l’allocation du capital-risque

Ces flux de capitaux indiquent clairement le transfert de capital: des fonds qui auraient pu être utilisés pour financer 10 startups, mais qui se sont précipités dans les réserves de jeton d’une société cotée.La raison des investisseurs est que si le prix des jetons augmente, ils peuvent gagner des liquidités et des bénéfices libellés par la capitalisation boursière et des rendements potentiels des primes.Cependant, cela soulève les préoccupations: si 3 milliards de dollars de fonds de style capital-risque se déroulent dans DAT en 2025, le financement utilisé pour financer une nouvelle infrastructure Web3 ou des applications décentralisées seront considérablement réduits.Certains partenaires de capital-risque sont explicitement préoccupés par le fait que DAT élimine les fonds d’innovation.Dans la section 5 (Questions analytiques), nous explorerons à nouveau ce problème et essayerons de quantifier cet effet de surpeuplement par la catégorie des investisseurs (par exemple, la quantité de nouveaux investissements de Paradigme est investi dans DAT plutôt que par les startups).

Recherche d’événements: réaction des cours des actions et rendements anormaux

Nous avons analysé les performances du cours des actions des sociétés émettrices de DAT publiées en bourse avant et après les événements clés, en particulier, y compris l’annonce des stratégies financières et, le cas échéant, la divulgation ultérieure des informations d’achat d’actifs cryptographiques.Notre étude d’événements couvre environ 12 entreprises et calcule les bénéfices de l’anomalie cumulative (CARS) sur deux périodes: jour 0 (date d’annonce) et 5 jours de négociation après l’annonce, ainsi qu’avant et après la date de déploiement majeure (lorsque la société confirme l’achat d’actifs cryptographiques).

Voici les résultats de la recherche que nous avons résumées:

La réponse initiale du marché aux annonces de DAT est généralement très positive, reflétant des facteurs inattendus et l’enthousiasme spéculatif.En moyenne, les actions de notre échantillon ont augmenté de 38% le jour de l’annonce (la médiane était d’environ 20%), dépassant de loin la volatilité du marché (nous avons utilisé le Russell 2000 comme référence, qui était stable ou n’a augmenté qu’environ 1% le jour de l’annonce, donc ce sont de véritables gains anormaux).

Par exemple:

• Groupe Lion (LGHL): Le 19 juin 2025, la société a annoncé un plan de réserve de jetons hyperliquides de 600 millions de dollars, une augmentation de 19,6%. Le cours de l’action est passé d’environ 2,80 $ à 3,35 $, le volume de négociation atteignant 50 fois le niveau normal. La voiture pour les 5 prochains jours est d’environ + 15% (partiellement abandonnée car le commerçant en profite).

• Eyenovia (eyen): Ce stock est intéressant – le 17 juin 2025, la société a annoncé une stratégie de jeton de battage médiatique de 50 millions de dollars avec un prix d’émission de 3,25 $ par action.L’action a clôturé environ 1,40 $ avant l’annonce de la nouvelle. Au cours des prochaines heures et des échanges pré-commerciaux, Eyen a initialement grimpé à plus de 100% (qui serait en hausse de 134% à un moment de la session), mais à la prochaine journée de négociation complète (18 juin), le prix d’ouverture était d’environ 2,70 $ et le prix de clôture était d’environ 2,10 $, une augmentation nette de 50% par rapport à l’annulation avant l’annulation.Les cours des actions ont considérablement fluctué: un rapport d’Ainvest a déclaré que les cours des actions avant le marché ont chuté de 24% le 19 juin, probablement parce que le cours des actions avait trop augmenté, puis suivi d’un recul.Néanmoins, la voiture d’Eyenovia (0, + 5) est toujours d’environ 40%.Les investisseurs sont enthousiasmés par la forte perfusion de fonds une petite entreprise de biotechnologie et les gains potentiels des crypto-monnaies, mais les préoccupations concernant la dilution des actions limitent les gains.

• Technologie du verbe (verbe): Le 4 août 2025, Verb a annoncé l’acquisition de TON pour 558 millions de dollars US et le changement de marque. L’action (auparavant environ 2 $) a augmenté à environ 6 $ à son sommet intraday le 4 août (en hausse de plus de 200%), avec un énorme volume de trading.Le prix de clôture a augmenté d’environ 120% sur la journée. Cependant, le cours de l’action a fortement chuté le lendemain, avec une augmentation cumulée d’environ 50% en cinq jours.Cette énorme affaire (par rapport à la valeur marchande inférieure à 50 millions de dollars avant l’annonce de Verb) signifie qu’une dilution en capitaux propres à grande échelle est sur le point de se produire, ce qui supprime la hausse continue du cours des actions.

• Mill City (MCVT): Le 24 juillet 2025, la société a annoncé sa première transaction SUI de 450 millions de dollars, avec son cours de l’action qui passant d’environ 1,85 $ à 5,00 $ (+ 170%) en quelques jours. Plus précisément, le premier jour a augmenté de 82%, avec une augmentation cumulée de 165% en une semaine.Il convient de noter que lorsque le deuxième financement de 500 millions de dollars a été annoncé le 2 août, le cours de l’action a chuté de 11% ce jour-là, ce qui suggère que le financement ultérieur pourrait être baissier (en raison de la dilution des actions) une fois que la stratégie financière se tourne au point où elle est connue.

• Windtree (Wint): Après l’annonce de la stratégie BNB le 16 juillet 2025, Wint a augmenté de 32% en deux jours (d’environ 0,50 $ à environ 0,70 $), mais a recommencé à refuser d’ici le jour 5 (environ 10%). Dans le cas de Windtree, l’excitation initiale a été presque immédiatement remplacée par la pression de vente, car les investisseurs avisés ont exprimé des doutes quant à son exécution.En fait, dans un mois, Wint a chuté de plus de 90% de son apogée, et ce plongeon inhabituel dont nous discuterons séparément.

Dans l’ensemble, les changements de stratégie de réserve de crypto-monnaie pour la première fois conduisent souvent à une forte réévaluation positive des stocks.Les traders à petite capitalisation ont tendance à affluer, considérant presque le stock comme un indicateur indirect des jetons en question ou la prochaine «opportunité d’investissement en crypto-monnaie».L’existence d’un financement à grande échelle (par exemple, «Obtenez x millions d’achat de crypto-monnaie») est crucial, ce qui montre sa crédibilité (quelqu’un finance la question) et qu’il y aura beaucoup d’achat.Ces réactions «zéro-jour» mettent en évidence la nature transformatrice de ces événements dans les yeux du marché.

Fluctuations du cours de l’action après l’annonce

DAT s’est produit de manière inégale après la hausse du cours de l’action. De nombreux actions DAT connaissent une volatilité élevée et une régression moyenne partielle après leur tendance initiale à la hausse.Au cours de la période de fenêtre de 5 jours à partir du jour 0, nous avons constaté que le rendement en excès cumulé moyen (CAR) était de 25%, ce qui était inférieur à la moyenne de 38% le jour 1, ce qui signifie que certains rendements ont été donnés.Par exemple, Lion Group a conservé la majeure partie de ses bénéfices (la voiture de 5 jours est de 15%), tandis que Eyenovia est devenu négatif dans les 5 jours suivant l’annonce (les premiers acheteurs vendent, avec un rendement excédentaire cumulatif au jour 5 d’environ -20%, à partir de la montée en flèche initiale).La différence est énorme: certaines actions continuent d’augmenter (Mill City continue d’augmenter pour la semaine alors que de plus en plus d’investisseurs apprennent les nouvelles et finissent par 165% au cours de la semaine), tandis que d’autres inversent rapidement (les bénéfices de Windtree s’évaporent en 10 jours).

L’analyse statistique montre que les tests de réalité du règlement des bénéfices et de l’évaluation ont commencé à apparaître.En outre, les vendeurs à découvert semblent avoir émergé – par exemple, les intérêts de vente à découvert ont bondi après que le cours de l’action de Verb a augmenté alors que les traders parient que le cours de l’action baissera en raison de la dilution des actions à venir.Les performances «acheter des rumeurs, vendre des faits» au déploiement: un autre incident est la société effectuant réellement des achats et des divulgations de crypto-monnaie (via le formulaire 8-K ou le communiqué de presse).Habituellement, par achat réel, la réaction boursière sera relativement stable ou même négative – le marché peut avoir digéré les nouvelles, ou le mouvement des prix du jeton affecte le stock.Étude de cas: Le cours des actions de MicroStrategy a historiquement dérivé positivement lorsqu’il a annoncé plusieurs achats incrémentiels de Bitcoin; Mais en 2025, sa corrélation avec le bitcoin signifie que si Bitcoin tombe en raison des nouvelles, MSTR tombera également (par exemple, dans l’un de ses mises à jour d’achat du premier trimestre 2025, Bitcoin est tombé de ses hauts, et le stock MSTR a chuté d’environ 8% le jour, ce qui est à peu près équivalent au coefficient bêta).

Pour DATS qui se concentrent sur les altcoins: SharpLink a annoncé un achat supplémentaire de 83 562 ETH (d’une valeur de 264,5 millions de dollars) le 5 août; Fait intéressant, le prix de l’ETH a éclaté le haut de ce jour, et le cours de l’action de Sharplink a chuté d’environ 10% après l’annonce. Il peut s’agir d’une réaction de «vente de nouvelles» après la hausse du cours de l’action.De même, Bitmin Immersion a annoncé un énorme achat de 208 000 ETH le 7 août, et son cours de l’action a également chuté d’environ 7% en raison de la baisse du prix de l’ETH (les nouvelles de Bitmine ont été publiées au cours du recul global de crypto-monnaie).Windtree n’a jamais annoncé un achat important achevé – le plus proche de la divulgation de son accord d’achat BNB de 60 millions de dollars; Le stock a depuis été en baisse après une brève augmentation, il n’y a donc pas eu de volatilité positive.Un modèle évident est: Lorsque la crypto-monnaie sous-jacente augmente, les stocks de données augmentent généralement davantage et vice versa.Ces stocks ont des coefficients bêta-bêta plus élevés.Par exemple, à la mi-août, le bitcoin a augmenté par les rumeurs ETF et la stratégie a augmenté d’environ 15% en une journée (bêta & gt; 1).Fin juin, le jeton de battage médiatique a chuté d’environ 20% (de 45 $ à 36 $) après le boom initial, et le cours de l’action d’Eyenovia a également chuté d’environ 25%.Par conséquent, la recherche sur les événements doit contrôler les fluctuations des jetons sous-jacents pour séparer les rendements anormaux.Notre analyse y parvient en retirant les bénéfices des actions aux gains en jetons avant et après l’événement.Dans de nombreux cas, l’impact de l’annonce initiale est beaucoup plus élevé que l’ampleur prévue de la valeur bêta du jeton (car le jeton n’a pas encore été acheté).Mais une fois le bassin de financement en place, la tendance des stocks devient fortement corrélée avec les performances des jetons (c’est-à-dire que les annonces sur les achats supplémentaires de jetons ne sont plus trop surprenantes, mais augmentent simplement l’exposition au jeton).

Performance à long terme: Il est trop tôt pour tirer des conclusions, mais en examinant les performances de ces actions jusqu’à présent ce trimestre: depuis la transformation, la plupart des actions ont surpassé la large gamme d’indices de bourse cryptographique (comme l’indice Galaxy Crypto).Par exemple, Lion Group a augmenté d’environ 150% de la pré-transformation à la fin août, surpassant de nombreux stocks d’extraction de crypto-monnaies.Mill City a augmenté d’environ 165% depuis le 1er juillet.Sharplink (transformé en juin) est passé d’environ 4 $ à 12 $ début août (en hausse de 200%), bien que sa volatilité soit élevée.D’un autre côté, Windtree est presque une perte totale (en baisse de 95%) pour ceux qui achètent lorsque la transformation rebondit.Eyenovia était à peu près plat à un léger gain (de 1,50 $ à environ 1,80 $) avant la transformation – il avait fortement augmenté mais s’est replié.Bien qu’il ne s’agisse pas d’une transformation en 2025 (c’est un cas traditionnel), la stratégie a augmenté d’environ 120% jusqu’à présent en 2025, conformément à la tendance du marché haussier de Bitcoin (et bénéficiant de l’élimination des effets comptables défavorables).

Rendements anormaux après investissement en capital: Nous avons également examiné s’il y avait un écart après que la société a investi dans l’achat de crypto-monnaies pendant la fenêtre de 5 jours après avoir annoncé «l’achat de X Bitcoin au prix de Y».En théorie, une fois que les crypto-monnaies apparaissent au bilan, on pourrait s’attendre à ce que toute remise restante se rétrécit ou se développe en ce qui concerne le NAV.

Nos résultats

Il n’y a pas de rendements anormaux positifs continus après le déploiement; Si c’est le cas, ce n’est qu’une légère mauvaise performance.Cela suggère que la principale augmentation des cours des actions se produit avant ou lorsque l’attente d’achat (les formulaires de prime dans l’attente), et une fois le pool de fonds rempli, les arbitres ou le sentiment d’aversion au risque peuvent intervenir.Par exemple, Genius Group a annoncé le 20 juillet que ses réserves avaient dépassé 100 Bitcoins – ses actions ne fluctuaient pas beaucoup au moment de cette nouvelle particulière, car ils étaient connus pour acheter.Annonces sur Marathon Digital ou Hut 8 Monthly Bitcoin Production si la situation est bonne peut entraîner une légère augmentation du cours de l’action, mais celles-ci sont opérationnelles et non liées à la collecte de fonds.

Efficacité et spéculation du marché

L’étude d’événements révèle non seulement l’inefficacité du marché (ou initialement réagi par le battage médiatique), mais reflète également le comportement d’arbitrage ultime (les cours des actions ont tendance à être cohérents avec les valeurs fondamentales / jetons).Prenant l’exemple du marché, le marché peut avoir mal jugé ce tournant comme un facteur positif au début, mais comme des problèmes fondamentaux tels que les problèmes de conformité et la dilution des actions ont émergé, le marché a rapidement corrigé.Dans des cas comme le verbe ou l’Eyenovia, il est difficile pour le marché d’évaluer la relation entre une énorme dilution en actions et une appréciation des actifs, entraînant des fluctuations importantes des cours des actions.

Déviation post-événement liée à la prime

Nous avons trouvé une corrélation intéressante: ces stocks qui ont rapidement atteint des primes MNAV très élevées (par exemple, & gt; 1,3x NAV) ont tendance à mal performer (régression moyenne), tandis que ceux qui restent près du NAV ou ont une prime modérée effectuent plus de manière stable après l’événement.

Cela suggère que l’existence de fonds d’arbitrage et d’investisseurs rationnels limite le fanatisme excessif: par exemple, si un stock se négocie à 1,5 fois la valeur de sa crypto-monnaie, les vendeurs à découvert interviendront.À la mi-août, la prime de Bitmine a légèrement chuté et la prime de Sharplink a également chuté.Au lieu de cela, Lion Group n’avait pas immédiatement de prime folle (en partie parce que ses transactions n’étaient pas toutes des capitaux propres – mais un accord de prêt), donc ses revenus sont restés meilleurs.

Analyse de la prime / réduction de la valeur des actifs du marché (MNAV) et du prix

DAT) Les actions diffèrent généralement de la valeur de l’actif net (NAV) qu’ils détiennent, similaire aux fonds à extrémité fermée.Nous suivons les rapports MNAV des principaux DAT pour évaluer les primes, les remises et les mécanismes qui affectent ces lacunes.

Primes générales en 2025: En août, la plupart des DAT actifs ont été échangés au-dessus de la valeur de l’actif net (NAV). La stratégie (MSTR) a une prime de 10% à 15%, en partie parce que sa valeur se reflète dans la valeur alternative du BTC liquide.Parmi les véhicules d’investissement Ethereum, Sharplink se négocie environ 18% de plus que sa valeur de l’actif et l’immersion bintière se négocie environ 14%.De nouveaux entrants comme Mill City ont atteint environ 1,2 fois leur valeur d’actif fixe, puis ont progressivement approché la parité.Les actions de Lion Group ont augmenté de 20% après son premier achat de 10 millions de dollars, reflétant ses attentes pour la croissance de la valeur des actifs net plutôt que sur les avoirs actuels.

Cas de transaction de réduction: Quelques actions ont échangé à une remise substantielle.Ether Machine (DYMX) détient environ 1,27 milliard de dollars d’ETH, mais a une capitalisation boursière d’environ 177 millions de dollars (réduction de 86%), ce qui peut être dû à sa structure et à sa pression de vente potentielle.Le BTCS se négocie à environ 24% inférieur à sa valeur d’actifs en raison des problèmes de gouvernance et de liquidité.Le prix de négociation de Windtree avant la radiation était également bien inférieur à la valeur de trésorerie implicite, car les investisseurs ont exprimé des doutes quant à la fin de sa réalisation de sa transaction.

Changements dynamiques avec le temps: Lorsque l’annonce a été publiée, en raison de la popularité élevée du marché et que la valeur des actifs net n’avait pas été investie, la prime a atteint son apogée, puis elle a été comprimée avec l’acquisition d’actifs.SharpLink est passé d’environ 1,3 fois la valeur de l’actif à environ 1,1 à 1,2, la prime de la stratégie s’étend généralement pendant les marchés taureaux (jusqu’à 1,5 fois) mais se transforme en rabais lorsque le marché est en baisse.Le précédent de la GBTC (d’une prime de 40% à une remise de 40%) met en évidence les risques de sentiment du marché.

Perspectives du marché: Les experts s’attendent à ce que les prix soient tendus à la parité.Pantera et Hypersphere s’attendent à ce que la plupart des prix DAT soient égaux ou inférieurs à la valeur de l’actif (NAV), et seules les principales institutions (réserves de données pour BTC et ETH) peuvent maintenir une légère prime.D’ici 2026, il est prévu que le prix du Bitcoin DAT sera proche de 1,05 fois, Ethereum sera d’environ 1,10 fois, tandis que les petites institutions seront confrontées à des rabais ou à des fusions forcées.

Mécanisme et gouvernance: Contrairement aux ETF, DAT n’a pas de mécanisme de rachat, de sorte que la propagation ne peut être compensée que par émission, rachat ou arbitrage.L’émission d’actions à une prime (comme le MSTR) peut augmenter la valeur de l’actif net, mais il existe un risque de prime excessive; Les rachats sont rares en raison du contrôle interne.Les fonds spéculatifs peuvent court-circuiter DAT à des primes et aller longtemps lorsque les crypto-monnaies augmentent, bien que l’emprunt soit généralement faible.Certaines entreprises utilisent un financement structuré (tel que les notes SOL de l’UPEXI) ou des mécanismes de verrouillage pour stabiliser la valeur.La qualité de gouvernance, la transparence et les audits peuvent également affecter si une entreprise se négocie à une prime ou à une remise.

Similitudes de fonds à extrémité fermée: DAT est similaire aux fonds fermés, avec de grandes remises sur les marchés baissiers en raison de l’absence de rachat.Les grands investisseurs peuvent éventuellement profiter de cette remise extrême grâce aux acquisitions.

Mouvement des fonds et participation des investisseurs

Divers types de capitaux affluent dans le bilan de DAT, couvrant les institutions professionnelles crypto-natives, les participants à Wall Street Cross-Border et les fondations en jetons.Les principaux groupes d’investissement et leurs échelles d’investissement typiques sont les suivants:

1. Fonds de capital-risque natif crypté

Pantera, Polychain, paradigme et DCG mèneront sélectivement le tour DAT, généralement à partir de fonds de poche latérale plus liquides plutôt que de fonds à 10 ans.Pantera détient environ 50 millions de dollars à Mill City;Le paradigme peut facilement dépasser 20 millions de dollars.

2. Funds spéculatifs et commerçants transfrontaliers

Galaxy Digital, Brevan Howard Digital, Point72 Crypto, Jump et DWF Labs traitent le trading de liquidités.Les montants de la transaction varient de 10 millions de dollars à 55 millions de dollars, généralement combinés avec un flux ou une couverture de jeton.

3. Fondation de jetons et affiliés

Build et Build Corp., appartenant à Binance, injectent 80 millions de dollars dans le projet BNB de Windtree. Le leadership de la Fondation Ton injecte de l’argent à Verb, tandis que la Fondation SUI travaille avec Mill City.Ce support est généralement sous forme de liquidité, de pouvoir de gouvernance ou de sièges du conseil d’administration, plutôt que simplement de l’argent.

4. Capital de risque traditionnel et bureaux familiaux

Ribbit, VY Capital et Kingsway considèrent DAT comme des capitaux propres de croissance plus le marché ouvert. L’avance de Kingsway en verbe a peut-être dépassé 50 millions de dollars.Les riches fondateurs de crypto-monnaie saisiront également les opportunités de participer à l’investissement.

5. Compagnie de cryptographie stratégique

Les échanges et les gardiens achèteront une petite quantité de capitaux propres pour verrouiller la relation de service.Par exemple, les clients de Blockchain.com, Kraken Ventures, Bitgo et Coinbase Custody.Les volumes de transaction typiques varient de millions à des dizaines de millions.

Comment investissent-ils?

Presque tous les investissements sont effectués en utilisant le placement privé d’actions communes ou préférées, de notes ou de mandats de placement privé (tuyau) après la liste.Certaines institutions négocient des allocations de jetons, mais la plupart dépendent des entreprises pour organiser des réserves.

Influence du marché

Les fonds qui coulent dans DAT coïncident avec une baisse significative des tournées de graines, tandis que l’échelle globale du capital-risque de crypto-monnaie reste stable.Des investisseurs comme Hack VC voient DAT comme un point de dépôt de liquidité avant l’émergence de startups de qualité à un stade précoce, mais si DAT continue de bien performer, il peut détourner en permanence les fonds des projets de startup à un stade précoce.

en conclusion

Au 21 août 2025, DAT a levé plus que le capital-risque traditionnel de la crypto-monnaie, avec plus de 15 milliards de dollars levés, tandis que le capital-risque est d’environ 6 milliards à 8 milliards de dollars, marquant un changement clair vers l’exposition à la feuille de bilan.Cette croissance est motivée par la liquidité sur le marché libre, une prime de valeur d’actif fixe qui réduit le coût du capital et la comptabilité de la juste valeur, bien que ces facteurs de soutien soient cycliques et peuvent rétrécir.

Les actions DAT présentent des risques élevés, notamment la dilution et l’effet de levier, le trading et la garde minces, la concentration de jetons simples et un environnement réglementaire changeant.À court terme, les flux de financement du DAT semblent presser certains fonds précoces et prendre en charge les prix des jetons; Si la portée de l’accès aux ETF est élargie, les primes DAT et la différenciation peuvent s’affaiblir.Les dirigeants doivent considérer le DAT comme une exposition opportuniste à la liquidité et mettre en œuvre une solide gouvernance, financer la discipline et la réglementation des prix du NAV tout en préparant des situations où les DAT et les startups se disputent les fonds.