¿La subida de tipos de interés de Japón provocará un shock de liquidez global?

Autor: Long Yue, Noticias de Wall Street

A medida que se acerca la reunión de política monetaria del Banco de Japón del 19 de diciembre, aumentan las preocupaciones del mercado sobre sus posibles alzas agresivas de las tasas de interés. ¿Esta medida pondrá fin a la era del yen barato y desencadenará una crisis de liquidez global?El último informe estratégico publicado por Western Securities el 16 de diciembre proporciona un análisis en profundidad de esto.

La inflación es alta, los halcones de Japón están obligados a subir las tasas de interés

El informe señala que hay múltiples factores detrás del aumento de las tasas de interés del Banco de Japón.En primer lugar, el IPC de Japón ha seguido siendo superior al objetivo oficial de inflación del 2%.En segundo lugar, la tasa de desempleo se ha mantenido en un nivel bajo, por debajo del 3%, durante mucho tiempo, creando condiciones favorables para el crecimiento de los salarios nominales.El mercado tiene mayores expectativas de crecimiento salarial en las «negociaciones laborales de primavera» del próximo año, lo que aumentará aún más la presión inflacionaria.Finalmente,La política fiscal de 21,3 billones de yenes de Sanae también puede exacerbar la inflación.

En conjunto, estos factores están obligando al Banco de Japón a adoptar una postura más agresiva. Al mercado le preocupa que una vez que se aumenten las tasas de interés, se produzca la liquidación concentrada de un gran número de «transacciones de arbitraje» acumuladas durante la era YCC (Control de la Curva de Rendimiento) de Japón, provocando así un impacto de liquidez en el mercado financiero mundial.

Desmantelamiento teórico: ¿Por qué puede haber pasado la etapa más peligrosa de los shocks de liquidez?

Aunque el mercado está preocupado, el análisis del informe cree que, en teoría, el impacto del actual aumento de las tasas de interés de Japón sobre la liquidez global es limitado.

El informe enumera cuatro razones:

1. Los riesgos se han liberado parcialmente.: El Banco de Japón ha aumentado las tasas de interés tres veces desde marzo del año pasado.Entre ellos, el aumento de las tasas de interés en julio del año pasado, junto con la salida de YCC, causó un gran impacto en la liquidez, pero el impacto del aumento de las tasas de interés en enero de este año se ha debilitado significativamente, lo que indica que la adaptabilidad del mercado está aumentando.

2. La especulación ha abandonado el mercado temprano: A juzgar por los datos del mercado de futuros, la mayoría de las posiciones cortas especulativas en yenes se cerraron en julio del año pasado.Esto significa que el «comercio de arbitraje» más activo y que tiene más probabilidades de desencadenar una reacción en cadena ha retrocedido y la etapa más peligrosa del shock de liquidez ha pasado.

3. El entorno macro es diferente: Actualmente no existe un «comercio en recesión» similar al observado en julio del año pasado en Estados Unidos. Hay poca presión sobre el dólar para que se deprecie, mientras que el yen mismo está débil debido a cuestiones geopolíticas y de deuda. Esto debilitó las expectativas de apreciación del yen, aliviando así la urgencia de deshacer el «carry trade».

4. El “colchón de seguridad” de la Reserva Federal: El informe menciona específicamente que la Reserva Federal ha comenzado a prestar atención a los posibles riesgos de liquidez y ha lanzado una política de expansión del balance (similar a la QE), que puede estabilizar efectivamente las expectativas de liquidez del mercado y proporcionar un amortiguador para el sistema financiero global.

Riesgos reales: «catalizadores» en mercados frágiles

El informe enfatiza que la seguridad teórica no significa tranquilidad.La actual fragilidad del mercado global es la verdadera fuente del impacto que puede causar el aumento de las tasas de interés de Japón.El informe lo describe como un «catalizador».

El informe analiza que el enorme impacto del aumento de las tasas de interés de Japón en julio del año pasado se debió a la resonancia de dos factores principales: «un gran número de liquidaciones activas de arbitraje de tasas de interés» y la «recesión comercial estadounidense». Actualmente, las condiciones anteriores se han debilitado.Sin embargo, están surgiendo nuevos riesgos: los mercados bursátiles mundiales, representados por las acciones estadounidenses, han experimentadoEl «gran búfalo» que duró 6 años, ha acumulado una gran cantidad de ganancias y es vulnerable.Al mismo tiempo, el mercado estadounidense está preocupado por«Teoría de la burbuja de la IA»Las preocupaciones han resurgido y la aversión al riesgo de capital es fuerte.

Sin embargo, el actual mercado bursátil mundial, representado por el mercado bursátil estadounidense, ha estado en un «gran búfalo» durante seis años y es inherentemente frágil. Al mismo tiempo, han resurgido las preocupaciones sobre la «teoría de la burbuja de la IA» en Estados Unidos, la aversión al riesgo de capital es fuerte y el aumento de las tasas de interés del yen japonés puede convertirse en un «catalizador» que induzca un shock de liquidez global.

En este contexto, el evento determinista de Japón de aumentar las tasas de interés probablemente se convierta en un detonante, provocando una fuga de fondos por pánico, induciendo así un shock de liquidez global.Sin embargo, el informe también da un juicio relativamente optimista: este shock de liquidez probablemente obligará a la Reserva Federal a adoptar una política de flexibilización (QE) más fuerte. Por lo tanto, es probable que el mercado bursátil mundial se recupere rápidamente después de experimentar una fuerte caída a corto plazo.

Mire más, muévase menos y preste mucha atención a las señales de las «tres muertes de acciones, bonos y bolsas»

Ante esta compleja situación, el consejo del informe a los inversores es«Mira más y muévete menos».

El informe considera que, dado que la toma de decisiones del Banco de Japón es básicamente una «señal clara», pero la elección de los fondos es difícil de predecir, la mejor estrategia es permanecer atento.

• Escenario 1: Si no hay una fuga de fondos por pánico, el impacto real del aumento de las tasas de interés de Japón será muy limitado y los inversores no necesitarán tomar medidas.

• Escenario 2: Si el pánico financiero realmente desencadena un shock de liquidez global, los inversores deben seguir de cerca una señal clave:¿Ha experimentado el mercado estadounidense 2 o 3 “caídas triples consecutivas de acciones, bonos y divisas” (es decir, el mercado de acciones, el mercado de bonos y el mercado de divisas han caído simultáneamente)?. El informe señaló que si se repite una situación similar a la de principios de abril de este año, indicará que la probabilidad de un shock de liquidez en el mercado aumentará significativamente.

Finalmente, el informe cree que incluso si el aumento de las tasas de interés de Japón causa turbulencias en el corto plazo, no cambiará la tendencia global de flexibilización monetaria a mediano y largo plazo. En este contexto, seguimos siendo optimistas sobre el valor de asignación estratégica del oro. Al mismo tiempo, a medida que el excedente de exportaciones de China se expanda y la Reserva Federal reanude los recortes de las tasas de interés, se espera que el tipo de cambio del RMB regrese a su tendencia de apreciación de mediano a largo plazo, acelerando el retorno del capital transfronterizo y beneficiando a los activos chinos. El informe es optimista en cuanto a que las acciones de AH marcarán el comienzo de un «doble clic de Davis» en rentabilidad y valoración. En cuanto a las acciones y los bonos estadounidenses, el informe tenía una visión mixta.