يسعى Liang Fengyi إلى التغيير وسط المخاطر. كيف يمكن لصناعة الأصول الرقمية الابتكار والتقدم؟

المؤلف: تشانغ فنغ

<سبان ليف = "">في 3 ديسمبر 2025، ألقى الرئيس التنفيذي للجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، ليونغ فنغي، خطابًا رئيسيًا في المنتدى الرابع للتعاون الاقتصادي والاستقرار المالي لآسيان والصين واليابان وكوريا الجنوبية. من خلال جوهر “إعادة بناء التمويل – الإشراف على السعي لتحقيق التقدم وسط المخاطر في ظل الأوقات المتغيرة”، قامت بالشرح بشكل منهجي للتغيرات العميقة التي يواجهها السوق المالي حاليًا، والمخاطر المصاحبة، واستراتيجيات الاستجابة التي يجب على الهيئات التنظيمية والمشاركين في السوق اعتمادها.

<سبان ليف = "">وفي سياق الموجة الرقمية التي تجتاح العالم، وإعادة تنظيم المشهد الجغرافي، وتمكين التكنولوجيا المالية، فإن خطابها لم يحدد نغمة اتجاه الإشراف المالي في هونغ كونغ وآسيا فحسب، بل قدم أيضا خارطة طريق واضحة للتنمية الموحدة للمجالات الناشئة مثل الأصول الرقمية.

<سبان ليف = "">

<سبان ليف = "">يمكننا أيضًا فرز دلالة “التغيير” التي أشار إليها Liang Fengyi، وتلخيص المخاطر الخفية، وتلخيص مسار التغيير الذي اقترحه، ثم نستنتج اتجاه تطوير صناعة الأصول الرقمية، واستكشاف كيف يمكن للصناعة تحقيق الابتكار والتقدم وسط المخاطر.

<سبان ليف = "">1. الزمن المتغير: أربع قوى رئيسية تعيد تشكيل النظام البيئي المالي

<سبان ليف = "">أشارت ليانغ فينجي بوضوح في خطابها إلى أن السوق المالية تمر وسط “معمودية غير مسبوقة”. ويعود هذا التغيير بشكل رئيسي إلى أربع قوى متشابكة:

<ب><سبان ليف = "">أولا، النمو السريع لسوق الأسهم الخاصة.<سبان ليف = "">منذ الأزمة المالية العالمية، أدى تنفيذ اتفاقية بازل 3 إلى تعزيز الرقابة على رأس مال البنوك وسيولتها وتقييد المعروض الائتماني للنظام المصرفي التقليدي.وبالتالي فإن الائتمان الخاص يسد فجوة التمويل ويصبح قناة مهمة لدعم الإبداع ونمو الاقتصاد الحقيقي.وقد تضاعف حجم أصول الأسهم الخاصة العالمية الخاضعة للإدارة إلى ثلاثة أمثاله تقريبا في غضون عشر سنوات، فبلغ 14 تريليون دولار، كما انتشرت المخاطر من النظام المصرفي إلى المؤسسات المالية غير المصرفية وحاملي الأصول.

<ب><سبان ليف = "">ثانياً، الاختراق الشامل للتكنولوجيا في الخدمات المالية.<سبان ليف = "">تعمل تقنيات مثل الذكاء الاصطناعي، والتعلم الآلي، والذكاء الاصطناعي التوليدي، والحوسبة الكمومية على تغيير نموذج تشغيل الأعمال المالية بشكل عميق.فهي تعمل على تحسين الكفاءة، وخفض التكاليف، وتشجيع الابتكار، ولكنها تجلب أيضًا مخاطر جديدة مثل تحيز النماذج، ومخرجات “الهلوسة”، وأمن البيانات، وأمن الشبكات.

<ب><سبان ليف = "">ثالثًا، ظهور تكنولوجيا دفاتر السجلات الموزعة (DLT) والأصول الرقمية.<سبان ليف = "">تتيح تقنية Blockchain إمكانية المقاصة والتسوية الفورية، مما يعزز الانتقال من T+2 إلى T+1 وحتى التسوية في الوقت الفعلي.تعمل الأصول الرقمية، وخاصة العملات المشفرة والمنتجات الرمزية التي تحظى بشعبية كبيرة بين الأجيال الشابة، على تغيير السلوك الاستثماري وهيكل السوق.

<ب><سبان ليف = "">رابعا، إعادة بناء العلاقة بين النمط الجغرافي الاقتصادي والأسواق المالية.<سبان ليف = "">وتنتقل سلسلة التوريد العالمية من التكامل إلى الهيكلة الإقليمية، حيث تمثل التجارة بين بلدان آسيا والمحيط الهادئ ما يقرب من 60%.أصبحت الآسيان منطقة حيوية اقتصادية ناشئة، حيث تجتذب تدفقات كبيرة من الاستثمار الأجنبي.وتجري إعادة بناء جسور الأسواق المالية بسرعة.باعتبارها مركزًا ماليًا دوليًا، تعمل هونغ كونغ على إعادة الاتصال بنشاط مع مراكز الخزانة الإقليمية وتمويل سلسلة التوريد وأسواق رأس المال.

<سبان ليف = "">تعمل هذه القوى الأربع معًا لجعل النظام المالي أكثر تعقيدًا وترابطًا وعدم اليقين من أي وقت مضى.فالحدود التقليدية (مثل الاكتتابات العامة والاكتتابات الخاصة والعملات القانونية والعملات المستقرة) أصبحت غير واضحة على نحو متزايد، ويواجه كل من الإشراف والسوق التحدي المتمثل في “السعي إلى التقدم وسط المخاطر”.

<سبان ليف = "">2. المخاطر الخفية: التعقيد والتهديدات الجديدة تتعايش

<سبان ليف = "">وسط التغييرات، أشار ليانج فينجي بشدة إلى المخاطر المتعددة، التي تأتي من تطور المجالات التقليدية وتحديات التقنيات الناشئة:

<ب><سبان ليف = "">في الأسواق الخاصة<سبان ليف = "">أصبحت جودة الأصول مستقطبة، حيث تتمتع بعض هياكل الائتمان الخاصة بالاكتتاب الخاص بهياكل معقدة، وانخفاض السيولة، والافتقار إلى الشفافية، والتقييمات الصعبة، وعرضة للاحتيال.وقد دقت حالات مثل First Brands وTricolor في الولايات المتحدة ناقوس الخطر.وفي الوقت نفسه، زادت مشاركة المستثمرين الأفراد، مما زاد من انتشار المخاطر على الجمهور.وترتبط الأسهم الخاصة على نحو متزايد ارتباطاً وثيقاً بالبنوك ومؤسسات التأمين وغيرها من المؤسسات، الأمر الذي يخلق مساراً محتملاً لعدوى المخاطر النظامية.

<ب><سبان ليف = "">من حيث تطبيقات التكنولوجيا<سبان ليف = "">وعلى الرغم من أن الذكاء الاصطناعي يعمل على تحسين الكفاءة، إلا أن طبيعة “الصندوق الأسود” لنموذجه تجعل من الصعب مراجعة النتائج والتحقق منها وتفسيرها، مما قد يؤدي إلى إشارات تداول خاطئة ونصائح استثمارية غير مناسبة وتشويه التسعير.إن المخاطر “الوهمية” للذكاء الاصطناعي التوليدي، ومخاطر المرونة التشغيلية الناجمة عن تركيز الموردين، والاختراق المحتمل لأنظمة التشفير الحالية عن طريق الحوسبة الكمومية، كلها تشكل تهديدات للاستقرار المالي.

<ب><سبان ليف = "">في مجال الأصول الرقمية وDLT<سبان ليف = "">يتابع المستثمرون الشباب استثمارات اجتماعية عالية العائد وسريعة الخطى ويميلون إلى تجاهل المخاطر. يمكن أن تؤدي العملات المستقرة، إذا لم يتم تنظيمها، إلى حدوث أزمة سيولة في حالة عمليات الاسترداد واسعة النطاق.إن سوق الأصول الرقمية نفسها متقلبة للغاية، مع تكرار حوادث الاحتيال والتلاعب والأمن السيبراني، ويجب تعزيز حماية المستثمرين بشكل عاجل.

<ب><سبان ليف = "">في سياق إعادة الإعمار الجيوسياسي<سبان ليف = "">وتجزئة السيولة العالمية، والاختلافات في المعايير التنظيمية، والشكوك الناجمة عن إعادة هيكلة سلسلة التوريد، كلها تشكل تحديات أمام تكامل سوق رأس المال والاستقرار المالي.

<سبان ليف = "">3. التغييرات التنظيمية: طريق لتحقيق التوازن بين الابتكار والاستقرار

<سبان ليف = "">وفي مواجهة التغيرات والمخاطر، اقترح ليانج فينجي سلسلة من الطرق لتحقيق التغيير من خلال التنسيق بين الإشراف والسوق. ويكمن الجوهر في “استيعاب التغيير، وبعيد النظر، وتعميق التعاون”:

<ب><سبان ليف = "">تعزيز القدرة على التكيف والطبيعة التطلعية للإطار التنظيمي.<سبان ليف = "">وتقوم لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ بمراجعة شاملة للنظام التنظيمي وتسعى جاهدة لتحقيق التوازن بين “الابتكار والتقدم والحفاظ على الربحية والحفاظ على الاستقرار”.بالنسبة لسوق الأسهم الخاصة، تم تعزيز متطلبات الإبلاغ عن البيانات المتعلقة بالمشتقات المالية خارج البورصة، كما تم تعزيز توحيد الإفصاح لتعزيز الشفافية وإدارة مخاطر الطرف المقابل.

<ب><سبان ليف = "">بناء نظام لإدارة مخاطر التكنولوجيا.<سبان ليف = "">يُطلب من المؤسسات المرخصة إنشاء إطار قوي لحوكمة الذكاء الاصطناعي وإدارة المخاطر وإدخال آلية “الإنسان في الحلقة” لتطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدية عالية المخاطر.وفي الوقت نفسه، تعزيز بناء إطار أمان الشبكة والبنية التحتية الأمنية الكمية للتعامل مع التهديدات التكنولوجية الجديدة.

<ب><سبان ليف = "">قيادة الابتكار في مجال الإشراف على الأصول الرقمية.<سبان ليف = "">تلتزم هونغ كونغ ببناء منصة أصول رقمية آمنة وموثوقة وبناء إطار تنظيمي شامل.في الوقت الحاضر، تم إنشاء أنظمة للبورصات المركزية، والمستشارين، وإدارة الأصول، وما إلى ذلك، ويجري وضع اللمسات الأخيرة على “اللغز” التنظيمي النهائي لخدمات التداول والحفظ.دخلت لوائح العملات المستقرة حيز التنفيذ لضمان إدارة الأصول الاحتياطية ومراجعتها بشكل صحيح.

<ب><سبان ليف = "">تعزيز التعاون الإقليمي والترابط البيئي.<سبان ليف = "">التأكيد على استخدام الوكالات الإقليمية مثل AMRO لتعزيز الاتصالات التنظيمية عبر الحدود والحد من الاختلافات.في مجال الأصول الرقمية، تعزيز قابلية التشغيل البيني لتقنية blockchain بين البنوك (مثل مشروع Ensemble) لتحقيق النطاق والتسوية الفورية للمنتجات الرمزية.دعم الإدراج المتبادل للمنتجات المالية بين هونغ كونغ والبر الرئيسي والشرق الأوسط والأسواق الأخرى (مثل صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم السعودية)، وإعادة بناء الجسور المالية الإقليمية.

<ب><سبان ليف = "">الدعوة إلى التعاون بين القطاعين العام والخاص والانضباط الذاتي للسوق.<سبان ليف = "">ويتم تشجيع الصناعة على تحديد المخاطر الرئيسية واحتياجات الإفصاح بنفسها، في حين توفر الهيئات التنظيمية التوجيه المعياري المناسب والمرن لتجنب “مقاس واحد يناسب الجميع” الذي يمنع الابتكار.

<سبان ليف = "">4. الاتجاهات الرئيسية في صناعة الأصول الرقمية: الامتثال، وإضفاء الطابع المؤسسي، والبيئة

<سبان ليف = "">بناءً على مناقشة Liang Fengyi، يمكن استنتاج أن التطور المستقبلي لصناعة الأصول الرقمية سيظهر الخصائص التالية:

<ب><سبان ليف = "">يصبح الامتثال التنظيمي هو السائد.<سبان ليف = "">تعمل الهيئات التنظيمية العالمية على تسريع بناء إطار قانوني للأصول الرقمية. وتُظهِر الممارسة في هونج كونج أن الهدف من الإشراف ليس كبح الإبداع، بل توفير بيئة تنموية آمنة وذات مصداقية.سيصبح الامتثال شرطًا أساسيًا للوصول إلى المؤسسات والبقاء على المدى الطويل.

<ب><سبان ليف = "">ينتقل ترميز المنتج من الإصدار التجريبي إلى النطاق الواسع.<سبان ليف = "">حققت السندات الخضراء الرمزية، وصناديق سوق المال، ومنتجات الذهب، وما إلى ذلك، نتائج أولية في هونغ كونغ، بحجم يبلغ حوالي 3 مليارات دولار أمريكي.في المستقبل، ستحقق الأصول المالية التقليدية (مثل السندات والأسهم والعقارات) إدارة دورة حياة كاملة على blockchain، مما يحقق التسوية الفورية وتأكيد الحقوق.

<ب><سبان ليف = "">دخلت العملات المستقرة فترة من التطوير الموحد.<سبان ليف = "">مع دخول قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ حيز التنفيذ، أصبحت الشفافية والمراجعة المنتظمة للأصول الاحتياطية أمرًا قياسيًا.ستلعب العملات المستقرة دورًا أكبر في الدفع والتسوية والتمويل اللامركزي (DeFi) وغيرها من المجالات، ولكن يجب التحكم في مخاطر السيولة ضمن الإطار التنظيمي.

<ب><سبان ليف = "">أصبحت قابلية التشغيل البيني هي المفتاح للتوسع البيئي.<سبان ليف = "">من الصعب على blockchain واحد أن يدعم التطبيقات المالية واسعة النطاق. ستصبح بروتوكولات التشغيل البيني عبر السلاسل والمؤسسات وعبر الحدود والبنية التحتية المشتركة (مثل طبقة الدفع المشتركة) محور التطوير.ويعد مشروع Ensemble في هونغ كونغ محاولة استشرافية في هذا الصدد.

<ب><سبان ليف = "">وتستمر المشاركة المؤسسية في التزايد.<سبان ليف = "">وترتبط المؤسسات المالية التقليدية مثل البنوك وشركات إدارة الأصول وشركات التأمين تدريجياً بالنظام البيئي للأصول الرقمية، وتقدم خدمات مثل منتجات الحفظ والتداول والاستثمار، وتشجع تحول هيكل السوق من هيكل السوق الذي يهيمن عليه البيع بالتجزئة إلى المؤسسات والمهنية.

<ب><سبان ليف = "">الأسواق الآسيوية تقود الابتكار.<سبان ليف = "">وبفضل سكانها الشباب، والدرجة العالية من التحول الرقمي، والبيئة التنظيمية المرنة، ستصبح آسيان والصين واليابان وكوريا الجنوبية أرض اختبار مهمة لتطبيقات الأصول الرقمية والابتكار.ومن المتوقع أن تصبح هونغ كونغ مركزًا إقليميًا للأصول الرقمية بفضل مزاياها المؤسسية ودورها الجسري.

<سبان ليف = "">5. كيف تبتكر وتتقدم صناعة الأصول الرقمية؟

<سبان ليف = "">في ظل لهجة Liang Fengyi المتمثلة في “السعي للتقدم على الرغم من المخاطر”، من أجل تحقيق التنمية المستدامة، يجب أن تجد صناعة الأصول الرقمية توازنًا ديناميكيًا بين الابتكار وإدارة المخاطر:

<ب><سبان ليف = "">إيلاء اهتمام متساو للابتكار التكنولوجي وإدارة المخاطر.<سبان ليف = "">يجب أن تستكشف الصناعة بنشاط التقنيات المتطورة مثل إثباتات المعرفة الصفرية والحوسبة الخاصة والتكنولوجيا عبر السلاسل لتحسين الكفاءة والأمان.وفي الوقت نفسه، تم إنشاء نظام داخلي لمراقبة المخاطر للتحكم بشكل صارم في عمليات تدقيق العقود الذكية، وحماية أمن الشبكة، وإدارة السيولة، وما إلى ذلك لتجنب المخاطر النظامية الناجمة عن الثغرات التقنية.

<ب><سبان ليف = "">تبني الإشراف بنشاط والمشاركة في صياغة القواعد.<سبان ليف = "">ويجب على الشركات أن تنظر إلى التنظيم باعتباره شريكًا وليس خصمًا، وأن تشارك بنشاط في البيئة التجريبية التنظيمية والمشاريع التجريبية والمشاورات المتعلقة بالسياسات لتوفير منظور السوق لتصميم الأنظمة.ومن خلال ممارسات الامتثال، نقوم بترسيخ مصداقية الصناعة وجذب رأس المال طويل الأجل.

<ب><سبان ليف = "">استكشاف سيناريوهات التطبيق المادي بعمق.<سبان ليف = "">ولا ينبغي أن تقتصر الأصول الرقمية على معاملات المضاربة، بل يجب أن تتغلغل في المجالات الاقتصادية الحقيقية مثل تمويل سلسلة التوريد، وتمويل التجارة، والتمويل الأخضر، وتسنيد الملكية الفكرية.يمكن أن يؤدي الترميز إلى تحسين سيولة الأصول، وتقليل تكاليف المعاملات، وتعزيز الشفافية، وإنشاء قيمة حقيقية.

<ب><سبان ليف = "">تعزيز تعليم وحماية المستثمرين.<سبان ليف = "">واستجابة لمشكلة عدم كفاية الوعي بالمخاطر بين مستثمري التجزئة، يتعين على الصناعة تعزيز الوعي العام من خلال الكشف الواضح عن المعلومات، وتحذيرات المخاطر، وإدارة ملاءمة المستثمر.وفي الوقت نفسه، استكشاف آليات حماية المستثمرين مثل صناديق التأمين والتعويضات لتعزيز مرونة السوق.

<ب><سبان ليف = "">بناء نظام بيئي مفتوح وتعاوني.<سبان ليف = "">وينبغي للشركات والمؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا والهيئات التنظيمية تعزيز التعاون لتعزيز توحيد المعايير الفنية وبروتوكولات البيانات وواجهات الامتثال لتقليل تكاليف التوصيل البيني.يمكن أن تلعب هونغ كونغ دور الرابط الفائق لتعزيز الاتصال بين أسواق البر الرئيسي والأسواق الدولية.

<ب><سبان ليف = "">زراعة فريق المواهب عبر الحدود.<سبان ليف = "">تدمج الأصول الرقمية العديد من المجالات مثل التمويل والقانون وأجهزة الكمبيوتر، وهناك حاجة ملحة للمواهب المركبة التي تفهم التكنولوجيا والامتثال.ويجب أن تتعاون الصناعة مع الجامعات ومؤسسات التدريب لبناء احتياطيات المواهب ودعم الابتكار على المدى الطويل.

<سبان ليف = "">رسم خطاب ليانج فينجي خريطة طريق “للسعي إلى التقدم وسط المخاطر” بالنسبة للسوق المالية المتغيرة: فمن الضروري أن نغتنم بشدة الفرص التي يجلبها الإبداع التكنولوجي والسوقي، ولكن علينا أيضاً أن ندرك بوضوح المخاطر التي تنطوي عليها؛ ومن الضروري الحفاظ على المرونة والتطلع إلى المستقبل في الإشراف، والالتزام بالنتيجة النهائية المتمثلة في حماية المستثمر والاستقرار المالي.<ب><سبان ليف = "">بالنسبة لصناعة الأصول الرقمية، يعني هذا أنه من ناحية، سيصبح الامتثال وإضفاء الطابع المؤسسي والبيئة اتجاهات لا رجعة فيها؛ ومن ناحية أخرى، فقط من خلال الابتكار التكنولوجي، وتطوير السيناريوهات، والتعاون البيئي، وإدارة المخاطر والسيطرة عليها، يمكن للصناعة أن تتحرك بثبات إلى الأمام في موجة التغيير.