jakiro
المؤلف: أندريه أنتونييفيتش، المصدر: Bitcoin Treasure، المترجم: Shaw Bitcoin Vision
مقدمة
البنوك موجودة بأشكال مختلفة منذ مئات السنين. غالبًا ما تعتمد نماذج أعمالهم على آلية اقتصادية بسيطة: فهم يأخذون الودائع ويستخدمون قاعدة التمويل هذه لتقديم منتجات مالية مثل الرهون العقارية والقروض التجارية وخدمات الدفع والتسهيلات الائتمانية.يشكل الفرق بين العائد على الأصول وتكلفة الالتزامات أساس ربحيتها.
ولأن نموذج الأعمال هذا منتشر في كل مكان ومنظم وقابل للقياس، فقد طورت أسواق رأس المال منهجيات واضحة لتقييم البنوك.أحد المنهجيات الأكثر استخدامًا هو إطار السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، الذي يربط بشكل مباشر تقييم البنك بعائده على المدى الطويل على حقوق الملكية، وتكلفة رأس المال ومعدل النمو المستدام.
مع دخولنا القرن الحادي والعشرين، ظهر نوع جديد من كيانات الميزانية العمومية: مؤسسة احتياطي خزانة البيتكوين.تصدر هذه المؤسسات رأس المال (الدين أو الأسهم المفضلة أو الأسهم) المقومة بالعملة الورقية للحصول على البيتكوين والاحتفاظ به كجزء من استراتيجية طويلة الأجل لإدارة الأموال ومعاملة البيتكوين كأصل رأسمالي.على الرغم من اختلاف الأصول الأساسية، إلا أن المنطق الاقتصادي متشابه جدًا: تشارك كل من البنوك وشركات خزانة البيتكوين في تحويل رأس المال، لذلك يمكن تحليل كلاهما باستخدام نفس مبادئ التقييم.
توضح هذه المقالة كيف يمكن تطبيق إطار نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الذي تستخدمه البنوك مباشرة على شركات خزانة البيتكوين، مما يمكّن المستثمرين من تقييم قيمتها باستخدام نهج تحليلي قابل للتطبيق ومتماسك.
إطار التقييم البنكي
يمكن التعبير عن إطار تقييم نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للبنك على النحو التالي:
من بينها:
- <لي>
ROE هو عائد البنك على صافي الأصول،<لي>
r هي تكلفة حقوق الملكية (معدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين)،<لي>
g هو معدل النمو طويل الأجل للقيمة الدفترية للسهم الواحد وأرباح الأسهم.
إذا كان العائد على حقوق الملكية للبنك يساوي تماما تكلفة حقوق الملكية (ROE = r)، فإنه يتداول بنفس سعر قيمته الدفترية.إذا كان العائد على حقوق الملكية أعلى من تكلفة حقوق الملكية، فإنه يتم تداوله بعلاوة.إذا كان العائد على حقوق الملكية أقل من تكلفة حقوق الملكية، يتم تداوله بسعر مخفض.
هذا المنطق هو أساس إطار السعر إلى الكتاب ويشكل الجسر المفاهيمي لشركة Bitcoin Treasure Corporation.
تطبيق إطار نسبة السعر إلى القيمة الدفترية على شركات خزينة البيتكوين
يمكن تحليل شركات خزانة البيتكوين باستخدام نفس منطق التقييم.القيمة الدفترية الخاصة بهم هي صافي قيمة أصولهم (NAV)، وهي حقوق ملكية البيتكوين والفوائد النقدية.
يتكون العائد على حقوق الملكية لشركة خزينة البيتكوين من ثلاثة مكونات:
- <لي>
ارتفاع سعر البيتكوين في العملات الورقية<لي>
يتم تحقيق قيمة بيتكوين للسهم الواحد (عائد BTC) عندما يتم جمع رأس المال الجديد بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول (NAV)، أو عندما يمكّن التمويل الشركة من زيادة ممتلكاتها من بيتكوين لكل سهم بشكل أسرع من المستثمرين السلبيين.<لي>
الرافعة المالية، أي التضخيم.
ولذلك، فإن مؤشر العائد على حقوق الملكية ذي الصلة هو:
من بينها:
- <لي>
g_BTC=نمو سعر البيتكوين بالعملة الورقية،<لي>
أ = ارتفاع قيمة البيتكوين لكل سهم (عائد BTC)،<لي>
L=نسبة الرافعة المالية (الدين كنسبة مئوية من إجمالي الأصول)،<لي>
و = تكلفة الدين.
يشبه هذا التعبير معادلة العائد على حقوق المساهمين (ROE) الخاصة بالبنك: أرباح التشغيل مطروحًا منها تكاليف التمويل، ويتم تعديلها بشكل مناسب لهيكل الميزانية العمومية.
أيقونة الإطار
لتوضيح كيفية عمل هذا الإطار في الممارسة العملية (لا يتم قياسه مقابل تقديرات محددة، فقط لأغراض توضيحية)، ضع في اعتبارك المعلمات التالية:
- <لي>
ارتفاع سعر البيتكوين: 15%<لي>
قيمة البيتكوين للسهم الواحد (عائد BTC): 5%<لي>
الرافعة المالية: 30%<لي>
تكلفة الدين: 8%
معدل العائد المركب لتقدير عملة البيتكوين ونمو أرباح السهم:
سداد الديون يقلل من هذه النسبة:
إعطاء:
يمكن تقدير تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، حيث يبلغ المعدل الخالي من المخاطر 4% وعلاوة مخاطر السوق 4%. اعتمادًا على النسخة التجريبية لشركة Bitcoin Treasure Company (على سبيل المثال، بين 2.0 و3.0، معدلة للرافعة المالية)، ستكون تكلفة قيمة الأسهم بين 12% و16%.
ضمن هذه المعلمات المثال:
وبافتراض أن معدل انخفاض قيمة العملة على المدى الطويل (أي معدل التضخم) هو = 4%، فإن النتيجة تقع تقريباً بين 1.2 مرة و1.8 مرة صافي قيمة الأصول.
وهذا ليس توقعاً، بل عرضاً لهذا النهج: فالتقييمات تعكس بشكل مباشر العلاقة بين العائد على حقوق المساهمين، وتكلفة حقوق الملكية، والنمو الطويل الأجل، تماماً كما هي الحال بالنسبة للبنوك.
لماذا يعقد هذا التشبيه؟
إن التماثل التحليلي بين البنوك وشركات خزانة البيتكوين ليس من قبيل الصدفة.كلاهما يعتمد على تحويل رأس المال:
- <لي>
تقوم البنوك بتحويل الودائع ذات العائد المنخفض إلى قروض وأصول مالية ذات عائد مرتفع.<لي>
تقوم إدارة صناديق البيتكوين بتحويل الأموال الورقية إلى تعرض للبيتكوين، وذلك باستخدام إدارة الميزانية العمومية لتعزيز تراكم البيتكوين على المدى الطويل للسهم الواحد.
وفي كلتا الحالتين، يعتمد خلق القيمة على قدرة المؤسسة على الحفاظ على عائد مستدام على حقوق الملكية (ROE) أعلى من تكلفة حقوق الملكية.وينتج هذا الانتشار من المزايا الهيكلية التالية:
- <لي>
المزايا المالية (الحصول على أموال منخفضة التكلفة)<لي>
إدارة المخاطر ومزايا الخيارات (توقيت وهيكل الإصدار)،<لي>
مزايا الامتياز والثقة (القدرة على جذب رأس المال طويل الأجل بشكل فعال).
تحدد هذه العوامل حجم ومدة الفجوة بين العائد على حقوق المساهمين وأسعار الفائدة، وبالتالي ما إذا كان مضاعف التقييم أعلى أو أقل من صافي قيمة الأصول.
الاستنتاج
لقد كان نموذج السعر إلى القيمة الدفترية حجر الزاوية في تقييمات البنوك لأنه يربط التقييمات بشكل مباشر باقتصاديات سوق رأس المال الأساسية.ينطبق نفس الهيكل بشكل طبيعي على شركات خزانة البيتكوين:
تعتمد ربحية كلا النوعين من المؤسسات على الفارق بين عائدها على رأس المال وتكلفة رأس المال.من خلال اعتماد إطار مصرفي مثبت، يمكن للمستثمرين تحليل شركات خزانة البيتكوين بناءً على عدسة متماسكة وشفافة لفهم كيف يجتمع هيكل الميزانية العمومية وانضباط الإصدار وتقدير البيتكوين معًا لتشكيل القيمة طويلة المدى.
إذا كان هذا الإطار ينطبق على البنوك، فإنه ينطبق بالتساوي على شركات خزانة البيتكوين، لأنه في كلتا الحالتين، تعكس التقييمات في النهاية اقتصاديات تحويل رأس المال.
