jakiro
المؤلف: Pratik Desai ، المصدر: رمز الإرسال
ستستكشف هذه المقالة التقرير المالي في Galaxy Digital في الربع الثاني من عام 2025 ، والذي يستعد للتحول الرئيسي.من أعمالها الأساسية (يساهم 95 ٪ من الإيرادات ، ولكن هامش الربح أقل من 1 ٪) انتقل إلى نموذج أعمال جديد يعد بنسبة عالية من الإيرادات والنفقات المرتفعة.
ملخص
-
حققت شركة Galaxy’s Crypto Trading Recording إيرادات بقيمة 8.7 مليار دولار ، ولكن فقط 13 مليون دولار من الأرباح (هامش الربح هو 0.15 ٪ فقط) ، في حين أن نفقات التعويض الفصلية18.8 مليون دولار—— التدفق النقدي للأعمال الأساسية سلبية.
-
تحول الذكاء الاصطناعي: وقع اتفاق مدته 15 عامًا مع Coreweave اتفاقية سعة 526 ميجاوات ، ووعد بتحقيق متوسط إيرادات سنوية تصل إلى أكثر من مليار دولار أمريكي في ثلاث مراحل بدءًا من النصف الأول من 2026 ، مع هامش ربح يصل إلى 90 ٪.
-
في سوق مع توفير محدودية ، يسيطر على Galaxy 3.5GW من سعة الطاقة في تكساس ، ومن المتوقع أن يتطلب الطلب على مركز البيانات رباعيًا بحلول عام 2030.
-
تم الحصول على 1.4 مليار دولار من تمويل المشروع ، والتحقق من صحة الجدوى التجارية والقضاء على مخاطر التنفيذ.
-
يعتمد النموذج الحالي على أرباح الخزانة Crypto (198 مليون دولار في الربع الثاني) لتمويل العمليات ، حيث لا تدفع المعاملات المكثفة رأس المال سوى القليل.
-
ارتفعت الأسهم بنسبة 17 ٪ أولاً قبل التراجع ، حيث يتعين على المستثمرين الانتظار حتى النصف الأول من عام 2026 لرؤية إيرادات تدريجية.
عندما تنظر إلى أرباح Galaxy Digital في الربع الثاني من Galaxy Digital ، يسهل التغاضي عن شيء واحد: هذا ما يحدث بعد ذلك.عند الفحص الدقيق ، سترى أن الشركة ، بقيادة مايكل نوفوغراتز ، في نقطة تحول في الانتقال من معاملات التشفير الدورية إلى إيرادات البنية التحتية الأكثر ثباتًا.
منجم الذهب من البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية
يخضع Galaxy Digital واحدة من أكبر التحولات التجارية في مساحة التشفير-من الشركات التجارية ذات الهامش المنخفض إلى مراكز بيانات AI عالية الهامش.
سجلت Galaxy 31 مليون دولار من الدخل الصافي للربع ، مع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء) بمبلغ 211 مليون دولار بعد تعديل النفقات غير النقدية وغير المحققة.
من إجمالي الإيرادات ، حصلت أعمالها التجارية على 13 مليون دولار فقط من مبيعات 8.7 مليار دولار ، مع هامش Slim بنسبة 0.15 ٪ فقط.وهذا يعني أن 95 ٪ من إيراداتها تجلب القليل من الربح.
وبالمقارنة ، يعد عقد مركز بيانات AI الجديد الخاص بهم ما يزيد عن مليار دولار في العائدات سنويًا مما سيؤدي إلى هامش ربح بنسبة 90 ٪.
على الرغم من أنني متفائل للغاية بشأن بناء الذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة عالية الأداء ، إلا أنني أعتقد أن هوامش الربح الموعودة مبالغ فيها للغاية.هذا ليس افتراضي.يمكنك الجمع بينه وبين أفضل مشغلي مركز بيانات الذكاء الاصطناعى في الربعequinixوRealty الرقميةمقارنة هوامش الربح المبلغ عنها من 46-47 ٪.
ومع ذلك ، ما زلت أعتقد أن هذا الاتجاه صحيح.إنه بحت من منظور توليد الدخل.في الوقت الحالي ، تأتي معظم إيرادات Galaxy من أعمالها التجارية ، وهي مكلفة ولديها هوامش ربح منخفضة.معظم أرباحها (الإيرادات ناقص الإنفاق) تأتي من قطاع الخزانة والشركات.
يتضمن قطاع الخزانة الاستثمار في الأصول الرقمية وأنشطة التعدين ، واستثمارات الأسهم ، والربح والخسارة المحققة وغير المحققة لهذه الأصول الرقمية واستثمارات الأسهم.
تعد خزانةها البالغة ملياري دولار مركبة استثمارية ومصدر استراتيجي للتمويل في ظل ظروف السوق المواتية.
حقق القسم إيرادات 198 مليون دولار (باستثناء الإيرادات غير المحققة).على عكس شركات التشفير البحتة ، تتيح تجارة الخزانة في Galaxy الحصول على أموال من خلال بيع أصول الخزانة في التوقيت الاستراتيجي.
هذه هي الطريقة التي اكتشفت بها خزانة تشفير جالاكسيمايكل سايلورخزانة البيتكوين مختلفة تماما.حقق نهج “buy ، hold ولكن لا تبيع أبدًا” تحقيق مكاسب غير محققة قدرها 14 مليار دولار في الربع.لكن كل هذا مجرد ربح كتاب.لا يمكن للمساهمين الاستراتيجية الحصول على حصة من الأرباح غير المحققة البالغة 14 مليار دولار.
الوضع مع Galaxy مختلف.إنه لا يشتري ويحمل أصول التشفير في الخزانة فحسب ، بل إنه يبيعها أيضًا بشكل استراتيجي ، مما يؤدي إلى أرباح محققة.هذا هو أموال حقيقية يمكن للمساهمين مشاركتها.
ومع ذلك ، أعتقد أن قطاع الخزانة في Galaxy هو مصدر دخل غير موثوق به.طالما أن سوق التشفير في أفضل حالاته ، سيستمر القطاع في تحقيق الإيرادات.ولكن لا تعمل أسواق التشفير التقليدية ولا تعمل بهذه الطريقة.السوق دوري في أحسن الأحوال ، مما يجعل هذه العوائد تعتمد اعتمادًا كبيرًا على حالة سوق التشفير.
لهذا السبب يحتاج Galaxy إلى تحول منظمة العفو الدولية ليكون ناجحًا لأن نموذجها الحالي غير مستدام.
فرص السوق
وضعت Galaxy نفسها عند تقاطع اتجاهين ضخمتين: الطلب المتفجر على الحوسبة الذكاء الاصطناعى والنقص الطويل الأمد في البنية التحتية للطاقة في الولايات المتحدة.من المتوقع أن يتطلب الطلب على مركز البيانات العالمي رباعيًا من 55 جيجا وات في 2023 إلى 219GW في عام 2030 ، وفقًا لتقرير ماكينزي.
يتوقع مقدمو الخدمات السحابية الكبار (فرط الأرقام) استثمار 800 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي (CEPEX) في مراكز البيانات بحلول عام 2028 ، بزيادة 70 ٪ عن 2025 ، ولكنها مقيدة بإمدادات الكهرباء.
ميزة Galaxy هي أن قدرتها المحتملة البالغة 3.5 جيجاوات في حرم Helios في تكساس تكفي لتشغيل أكثر من 700000 أسرة في الولاية.تلقى Helios 800 ميجا واط من الموافقة ، ويتم دراسة 2.7 جيجاوات أخرى من قبل لجنة موثوقية الكهرباء في تكساس (ERCOT) ، والتي تتيح لـ Galaxy التحكم في بعض من أكبر قدرة الطاقة المتاحة في السوق للبنية التحتية المقيدة من الذكاء الاصطناعي.
يعتمد مسار تحول Galaxy على صفقة مدتها 15 عامًا مع CoreWeave ، وهي واحدة من أكبر صفقات البنية التحتية في الصناعة في الصناعة.التزم Coreove باستخدام 526 ميجاوات من سعة تكنولوجيا المعلومات الرئيسية في ثلاث مراحل.
تُعزى 90 ٪ من هوامش الربح المتوقعة إلى البنية التحتية لمركز البيانات بمجرد تصميمهاالأصول الخفيفةالطبيعة التشغيلية.
أرى خطرًا كبيرًا في معاملات CoreWeave: التنفيذ.تمامًا كما كنت أفكر في كيفية حاجة Galaxy إلى جمع الأموال والتخطيط والتنفيذ ، قامت الشركة بمسح العقبة الأولى.
في 16 أغسطس ، خدم Galaxy بنجاح مركز بيانات Heliosمكتمل1.4 مليار دولار من تمويل المشروع ، والتي تلقت الأموال اللازمة لإكمال المرحلة الأولى من البناء.هذا يعطيني المزيد من الثقة في كيفية المساعدة في القضاء على مخاطر التمويل الحرجة والتحقق من الجدوى التجارية لمشروع Helios.
معادلة التدفق النقدي
يكشف التدفق النقدي الحالي لـ Galaxy عن عدم موثوقية أعمالها التجارية ، مع تسليط الضوء على سبب توفر البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية الاستقرار المالي الحقيقي.
كان لدى الشركة 1.18 مليار دولار نقدًا و stablecoins في نهاية الربع الثاني ، وهو ما يبدو كثيرًا ، ولكن هناك المزيد من التفاصيل وراء ذلك.تتبنى شركة Galaxy التجارية نموذجًا كثيفًا رأس المال ، ويتطلب إقراض الهامش مبلغًا كبيرًا من الاحتياطيات النقدية.معظم هذا 1.18 مليار دولار ليس وفقًا لسلطة التقدير.
التدفق النقدي المجاني الناتج بالفعل عن Galaxy هو الحد الأدنى.بعد دفع 14.2 مليون دولار في نفقات الفائدة والاحتياجات التشغيلية المستمرة ، اندلعت الأعمال الأساسية تقريبًا حتى على أساس نقدي.
هذا يجعل Galaxy يجب أن تعتمد على تقدير سوق التشفير ، أي عمليات الخزانة والتعدين ، مما يولد إيرادات من الطبيعة المتأصلة وغير المتوقعة لتمويل العمليات.ومن المرجح أن تخلق هيكل العقد المكون من ثلاث مراحل من Coreweave وطبيعة الربح العالية لأعمالها تدفقًا نقديًا إيجابيًا على الفور.
حتى لو لم يكن هامش الربح مرتفعًا إلى 90 ٪ ، فإن هامش الربح أكثر معقولًا بنسبة 40-50 ٪ لا يزال أكثر موثوقية ومستقرة من قطاع الخزانة الدورية.
على عكس المعاملات التي تتطلب استثمارًا في رأس المال المستمر في رأس المال العامل والبنية التحتية التقنية ، فإن عمليات مركز البيانات تولد نقدًا يمكن إعادة استثماره في التوسع أو إعادة المساهمين.
يساعد تمويل مشروع Helios الأخير في Galaxy في حل مشاكل التدفق النقدي.من خلال الحصول على صناديق بناء مخصصة ، تفصل Galaxy من تطوير البنية التحتية عن احتياجاتها من التدفق النقدي التشغيلي.هذا مستحيل في التوسع في تجارة الأعمال ، لأنه يتطلب رأس مال الميزانية العمومي الذي يتنافس مباشرة مع احتياجات الأعمال الأخرى.
تفاصيل الرسوم
تبلغ إجمالي النفقات في قطاع الأصول الرقمية 8.714 مليار دولار ، حيث تمثل رسوم المعاملات الغالبية العظمى (8.596 مليار دولار). هذه تكاليف يدوية بحتة مع بعض فرص زيادة الأسعار.نظرًا لأنها لا مفر منها في شركات التجارة السلعية وتستمر الانتشار في الضغط ، فإن Galaxy لا يمكن أن تحسن هذه التكاليف.
والأمر الأكثر إثارة للقلق ، تشمل مصاريف التعويض الفصلية 18.8 مليون دولار في حوافز الأسهم ، والتي يجب دفعها نقدًا.هذا يعني أن Galaxy تنفق أكثر على الاحتفاظ بالمواهب أكثر من الإيرادات الناتجة عن أعمالها الأساسية (13 مليون دولار).
سيساعد تحول البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية على تغيير ذلك.بمجرد تشغيل المنشأة ، تكون تكلفة التغيير المطلوبة لعمليات مركز البيانات ضئيلة.
على سبيل المثال ، قامت شركة Galaxy بالكامل للأصول الرقمية بتعديل الأرباح الإجمالية البالغة 71.4 مليون دولار في الربع الثاني.ومع الاستخدام الكامل ، فإن المرحلتين الأولى والثانية من Helios وحدها (حوالي 400 ميجاوات) يمكن أن تولد 180 مليون دولار من الإيرادات الفصلية ، مع التعقيد التشغيلي وتكلف جزء صغير فقط من تعقيدها التشغيلي وتكلفة.
رد فعل السوق
ارتفعت أسهم Galaxy بشكل متواضع بنسبة 5 ٪ في 24 ساعة بعد الإعلان عن أرباح الربع الثاني وقفزت حوالي 17 ٪ في الأسبوع التالي قبل أن يسحب المستثمرون أموالهم.
هذا على الأرجح لأن المستثمرين يدركون أن 180 مليون دولار من الأرباح البالغة 211 مليون دولار تأتي من التعديلات غير النقدية ومكاسب الخزانة ، بدلاً من التحسينات التشغيلية.
ربما لم يكون المستثمرون قد أخذوا في الاعتبار تحول البنية التحتية المعقدة من الذكاء الاصطناعي في Galaxy ، حيث لا يُتوقع أن تكون إيرادات مركز بيانات ذات معنى حتى النصف الأول من عام 2026.
بالنظر إلى ما سيحدث ، ما زلت متفائلاً بشأن المشاعر طويلة الأجل.
تشير 2.7GW الإضافية من السعة في دراسة ERCOT إلى أن Galaxy تهدف إلى توحيد موقعها كموفر للبنية التحتية على المدى الطويل ، وليس مجرد مشغل منشأة مستأجر.
بعد التطوير الكامل ، يكون مقياس أعمال Galaxy’s Texas مشابهًا لبعض أكبر الجامعات في مركز بيانات البيانات الفائق التي تديرها Amazon و Microsoft و Google.يمكن أن يوفر هذا المقياس رقائق المساومة للمفاوضات مع المزيد من شركات الذكاء الاصطناعى مع خلق الكفاءة التشغيلية لتحسين هوامش الربح.
تمنحها خبرة الشركة الأصلية في الشركة موقعًا فريدًا في المقطع العرضي لتقنيات الذكاء الاصطناعى الناشئ و blockchain.
الطريق إلى المستقبل
Galaxy يصنع رهانًا ضخمًا أو أو أو تا.
إذا نجح تحول البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية ، فسوف يتحولون من شركة تجارية تم تجميعها إلى آلة إنشاء نقدية.إذا فشل ذلك ، فسوف ينفقون مليارات الدولارات على بناء عقارات باهظة الثمن في تكساس ، وسيتم استنفاد أعمالهم الأساسية ببطء.
يتحقق تمويل المشروع البالغ 1.4 مليار دولار من الثقة الخارجية ، لكنني أركز على مقايين رئيسيين: هل يمكنهم بالفعل تقديم 133 ميجا وات من مرافق الذكاء الاصطناعى بحلول النصف الأول من 2026 ، وهل سيتم الحفاظ على هذا الهامش 90 ٪ عند بدء دفع تكاليف التشغيل الفعلية؟
توفر العمليات الحالية تدفقًا نقديًا كافيًا للحفاظ على العمليات ، ولكن يحتاج سوق التشفير إلى الاستمرار في التعزيز من أجل القيام باستثمارات في النمو ذات مغزى.تعد فرص البنية التحتية لمنظمة العفو الدولية بتوفير إمكانات مستقرة وموثوقة لإنشاء الإيرادات ، ونجاحها يعتمد كليا على التنفيذ خلال 18-24 شهرًا القادمة.
يزيل تمويل المشروع الأخير من مخاطر التنفيذ المهمة ، ولكن يتعين على Galaxy الآن إثبات أنه يمكنهم تحويل البنية التحتية لتصنيع التشفير بنجاح إلى مرافق حوسبة AI على مستوى المؤسسات من أجل الحصول على المستثمرين على الرهانات على المدى الطويل.
