الاختلافات بين منصات الرمز المميز للأسهم في الولايات المتحدة

المؤلف: كيفن ، باحث في Movemaker ؛ المصدر: x ، @movemakercn

في ظل توقع “إلغاء القيود التنظيمية” التي قد يجلبها ترامب ، فإن مسار الأسهم الرمزي الصامت منذ فترة طويلة يعيد إحياء الحرب مع المظهر الجديد لـ RWA في عام 2025. إنه بلا شك رواية كبيرة ومغرية لتقديم أكثر الأصول في العالم – في صناعة الرسم ، مما يسمح لمستخدمي المشفرة حول العالم في أي مكان في أي مكان.

ومع ذلك ، هذا الطريق ليس سلسا.من مفهوم STO المبكر ، إلى تجارب الأصول الاصطناعية الصيفية الصيفية ، إلى محاولات موجزة لـ FTX و Binance ، فإن تاريخ الأسهم الرمزية مليء بالتحولات والمنعطفات.الآن ، مع التغييرات الدقيقة في البيئة التنظيمية ، بدأت جولة جديدة من المنافسة.

في هذه المسابقة ، تظهر ثلاث قوى ، تمثل ثلاثة مسارات مختلفة تمامًا: عمالقة وساطة الإنترنتrobinhood“إضراب الحد من الأبعاد” هو مواطن ديفيXstocks“Open Lego” (الصادر عن التمويل المدعوم وتوزعه Kraken ، وما إلى ذلك) والوافدين الجدد الغامضين بدعم من مؤسسات مثل Jingwei Venture CapitalStablestocks“الوضع المختلط”.

ستقوم هذه المقالة بتحليل هذه troikas الثلاثة بعمق ، وشرح الأساس القانوني ونموذج الأعمال والاختلافات الأساسية بالتفصيل ، واستكشاف من المرجح أن يأخذ زمام المبادرة في هذه اللعبة عالية الخطورة.

1. أربع موجات من الأسهم الرمزية

لفهم المشهد التنافسي اليوم ، يجب علينا مراجعة التاريخ.لقد مر بتطوير الأسهم المميزة أربع مراحل:

فترة إنبات Sto (2017-2018): يظهر مفهوم STO (إصدار الرمز المميز القائم على الأوراق المالية) ، بهدف الامتثال للأوراق المالية التقليدية على السلسلة.ومع ذلك ، سرعان ما توقفت هذه المحاولة بسبب عدم وجود معايير موحدة وتكاليف الامتثال المرتفعة وعدم السيولة في السوق الثانوية.
الفترة التجريبية للأصول الاصطناعية (2020 صيف ديفي): تحاول المشاريع التي يمثلها Synthetix و Pirror بروتوكول النعناع “الأصول الاصطناعية” المرتبطة بسعر سهم الولايات المتحدة من خلال الإفراط في إجبار أصول التشفير.تجاوز هذا النموذج الصعوبات التنظيمية المتمثلة في عقد الأسهم مباشرة ، لكنه فشل في النهاية بسبب الفشل في العثور على PMF.أدى عدم كفاية الطلب على المعاملات على السلسلة إلى أن صانعي السوق يفتقرون إلى الدافع وإرهاق السيولة.في النهاية ، قامت معظم المشاريع بإزالة الأصول ذات الصلة على أساس “الاعتبارات التنظيمية”.
فترة اختبار CEX (2020-2021): أطلقت البورصات المركزية مثل FTX و Binance أسهم رمزية مركزية من خلال التعاون مع المؤسسات المالية المرخصة.لقد اجتذب هذا النموذج ذات مرة حجم تداول كبير (بلغ حجم التداول الشهري لـ FTX 94 مليون دولار في أكتوبر 2021) ، لكنه واجه بسرعة ضغطًا تنظيميًا ضخمًا بسبب المنافسة المباشرة مع التبادلات التقليدية مثل NASDAQ.تم تعليق خدمة Binance بعد ثلاثة أشهر فقط من إطلاقها ، وانتهت أعمال FTX بانهيار إمبراطوريتها.
RWA Renaissance (الحالي): تحت توقعات تنظيمية جديدة ، إعادة تشغيل المسار.هذه المرة ، يصبح السرد الأساسي RWA ، مع التركيز على إصدار الرموز المدعومة من الأسهم الحقيقية من خلال هيكل قانوني متوافق ووضع أمن الأصول والشفافية أولاً.

2. نظرة عامة على هيكل السوق الحالي

وفقًا لـ RWA.xyz ، فإن سوق RWA الحالي في الأسهم الحالية يبلغ إجماليه حوالي 374 مليون دولار ، ولكنه يحظى بنمو بطيء.يتميز هيكل السوق بالتفتت:

خروج (خروج): أكبر القيمة السوقية (حوالي 258 مليون دولار) ، ولكن نموذجها أكثر رمزية.يمكن للمستخدمين ترحيل أسهم Exod Socks المدرجة في NYSE إلى سلسلة الخوارزمية ، ولكن هذا مجرد “استنساخ رقمي” لا يشمل أي حقوق على السلسلة ولا يمكن تداولها وتداولها على السلسلة.
ديناري: هذا نموذج لاستكشاف الامتثال. الشركة مسجلة في الولايات المتحدة وحصلت على رخصة قيّمة للوسيط.ومع ذلك ، من أجل تلبية التنظيم الصارم ، لا يمكن تداول إصدارها من DSHAREs بحرية على السلسلة ، ويجب إجراء جميع المعاملات من خلال موقعها الرسمي خلال فترة تداول الأسهم الأمريكية.هذا يجعل تجربة منتجاتها ليس لها أي ميزة مقارنة بالوسطاء التقليديين مثل FUTU. يشبه الوسيط التقليدي أكثر باستخدام العملة المشفرة كقناة إيداع ، لذلك كان حجم السوق محدودًا.
مجموعة مونتيس: Montis Group هي مصدرة أصول رقمية مقرها المملكة المتحدة ولديها القيمة السوقية حوالي 55 مليون دولار أمريكي ، مع التركيز على “التسلسل” الأصول الحقيقية مثل الأسهم والسندات في أوروبا.ومع ذلك ، على غرار وضع Exodus ، حققت Montis فقط الرمز المميز لأسهمها الخاصة ، ولا يمكن تداول هذه الرموز بحرية على السلسلة.بالنسبة للمستثمرين Web3 الذين يبحثون عن السيولة والقدرة على التوصيل ، فإن هذا النموذج له أهمية عملية ضئيلة في هذه المرحلة.

في هذا السياق ، جلب دخول Robinhood و Xstocks و Stablestocks ثلاثة نماذج مبتكرة أخرى إلى السوق.

ثلاثة وثلاثة خيول – تدمير عميق لثلاثة أوضاع

ونحن سوفالأساس القانوني والنموذج التجاري والقابلية للتأليفثلاثة أبعاد ، تفكيك هؤلاء اللاعبين الثلاثة الرئيسيين.

1. روبنفول: عقد مشتق + B2C + البيئة التي يتم التحكم فيها

جوهر القانوني ومسار الامتثال: لا يوجد العديد من الشركات التي تستكشف مسار مجموعة “Crypto + Stock” حول العالم ، لكن نهج Robinhood يبدو فريدًا. بدلاً من إصدار الرموز المميزة مباشرة التي تمثل ملكية الأسهم ، فإنها تقطع السوق بطريقة أكثر مرونة: تعيين الأصول المستهدفة من خلال مسار المشتقات.المنتجات التي تم إطلاقها في أوروبا ليست في الأساس تداول الأوراق المالية ، ولكن العقود المالية التي لا تحتاج إلى وصفة طبية صادرة على أساس إطار MIFID II في الاتحاد الأوروبي.بمعنى آخر ، ما يشتريه المستخدمون ليس “رموز الأسهم” ، ولكن قسيمة رقمية يمكنها تتبع بعض تقلبات أسعار الأسهم.يسمح هذا التصميم القانوني لـ Robinhood بتجنب حواجز الامتثال المعقدة للأوراق المالية وفتح الأسواق الخارجية بأقل مقاومة.
الهندسة المعمارية التقنية و “الحديقة المسورة”:

اختيار سلسلة منخفضة المستوى: من حيث الاختيار الفني ، يستخدم Robinhood التعسفي كشبكة الهبوط. بالمقارنة مع الشبكة الرئيسية Ethereum ، فإنه يحصل على أداء أعلى ، وتكاليف المعاملات المنخفضة ، ويمكن أن يرث أيضًا أمان Ethereum الناضج.تم الانتهاء من نشر مئات الرموز بنسبة قليلة من تكاليف الغاز ، وكانت مزايا الكفاءة واضحة في لمحة.

التحكم في الإذن: ومع ذلك ، فإن هذا النظام ليس جنة Defi Open.تتم كتابة قاعدة صارمة للقائمة البيضاء داخل العقد الذكي ، وتحتاج جميع المعاملات إلى التحقق مما إذا كان المستلم قد أقر شهادة الامتثال لـ Robinhood.بمعنى آخر ، هذه “منطقة محكومة” نموذجية ، ويجب على المستخدمين إكمال KYC للدخول.يتم التحكم في علم البيئة بحزم من خلال Robinhood نفسها ، وبالتالي تضحيات التشغيل البيني مع عالم Defi الخارجي.

الطموح في المستقبل: ما هو أكثر إثارة للاهتمام هو الخطوة التالية لروبنول.تخطط الشركة لإطلاق شبكة Layer 2 الخاصة بها استنادًا إلى مجموعة Technology Technology – سلسلة Robinhood.هذا الإجراء ليس فقط لخفض التكاليف ، ولكن لإرسال إشارة أقوى: يريد Robinhood أن تأخذ المبادرة في التكنولوجيا الأساسية وتوفير بيئة مصممة خصيصًا لاستراتيجية RWA على نطاق واسع في المستقبل.
العمق الاستراتيجي والرؤية: إذا كان هذا النموذج يُفهم ببساطة على أنه “حديقة مغلقة” ، فإنه في الواقع يقلل من طموحات Robinhood.ذكر الرئيس التنفيذي فلاد تينيف مرارًا وتكرارًا أن رؤية الشركة هي “رأس المال كخدمة”.الرمز المميز ليس وسيلة للتحايل ، ولكنها أداة مهمة للروح لتعزيز الديمقراطية المالية ، خاصة بالنسبة للأصول غير السائلة التي تم قفلها في أيدي الأفراد ذوي القيمة العالية لفترة طويلة.تخيل أنه إذا كان بإمكان المستخدمين العاديين الحصول على تعرض للأسهم بشكل غير مباشر من عمالقة غير مدركين مثل SpaceX أو Openai من خلال الرموز المشتقة ، فسيتم إعادة تشكيل هيكل الطاقة في سوق رأس المال.بالطبع ، الواقع ليس متفائلاً تمامًا.غالبًا ما لا يكون لدى أفضل شركات الأسهم الخاصة أي نقص في الأموال ، لذلك يكاد يكون من المستحيل اتخاذ مبادرة “دعوة مستثمري التجزئة للدخول”.وهذا يعني أن حلول الرمز المميز يجب أن تتجاوز منطق الإصدار التقليدي من أجل الوصول إلى المستثمرين العاديين.لكن هذا النموذج يخفي أيضًا المخاطر: بعد أن أطلقت Robinhood الرموز المميزة ذات الصلة Openai ، أصدرت الشركة على الفور بيانًا لتوضيح أنه لا علاقة له بها ، الأمر الذي كشف أيضًا مشكلة – قد يكون لدى النموذج المشتق فجوة ضخمة في شفافية المعلومات وفهم المستثمر.إذا قورت مع ذلك مع المنصات الأخرى ، تختلف قواطع Robinhood عن محاولات الأوراق المالية التقليدية على السلسلة (مثل الأصول الاصطناعية لـ Synthetix ، أو سوق Polymarket).إنه لا يؤكد على الانفتاح التام لـ Defi ، ولكنه يستولي على السوق من خلال مجموعة من “الامتثال القوي + تجربة مستخدم عالية”.يشبه منطقه امتداد منصة التكنولوجيا المالية أكثر من كونه أصولية شاملة على السلسلة.إذا كانت عمليات الرضا التنظيمية أو حتى تدريجياً تقبلها ، فستكون Robinhood أول من وضع مدخل فائق يغطي مستثمري التجزئة والامتثال و RWA ، وقد يصبح أول محطة لمستثمري التجزئة في أوروبا والولايات المتحدة لدخول التمويل المميز.

التعليق في جملة واحدة: لم تكن محاولة Robinhood ببساطة “نقل الأسهم إلى blockchain” ، ولكن تجربة لاستخدام تقنية التشفير لإعادة تشكيل نموذج التوزيع التقليدي المشتق.يستخدم blockchain لتحسين تسليم المنتج وكفاءة الامتثال ، بهدفه يتجاوز بكثير دائرة التشفير نفسها ، ويشير حقًا إلى إعادة تعريف النظام المالي العالمي بأكمله.

2. Xstocks: الرموز المدعومة من الأصول + B2B2C + Composabil

جوهر القانوني ومسار الامتثال: على مسار الأسهم المميز ، يتمتع Xstocks بمركز فريد. على عكس بعض المنصات المشتقة التي توفر فقط رسم خرائط للأسعار ، فإنها تأخذ طريق رسم الخرائط الكاملة للأصول المادية.تم تصميم الهندسة المعمارية بأكملها من قبل فريق الامتثال السويسري المدعوم من Finance ، والذي يتبع إطار DLT القانوني في سويسرا ويستضيف أسهم حقيقية من خلال مركبة خاصة (SPV) التي تم إنشاؤها في ليختنشتاين.هذا SPV مسؤول عن شيء واحد فقط – الاحتفاظ بالأصول الأساسية نفسها ومعزولة بشكل قانوني تمامًا عن منصة المصدر والتجارة.بمعنى آخر ، حتى لو كانت هناك مشكلة مع المشغل ، يمكن حماية حقوق المستثمر بشكل مستقل.ما يحصل عليه المستثمرون ليس “ورقة عقد” ، ولكن شهادة ديون مضمونة ذات الأولوية المقابلة للأصول الحقيقية.
العمارة التقنية والشفافية:

اختيار سلسلة منخفضة المستوى: على المستوى الفني ، يضع Xstocks إصدار الرمز المميز على Solana. ليس من الصعب فهم السبب: إنتاجية عالية السرعة ، وتكلفة منخفضة ، ومواصلة تأكيد منخفض للغاية.هذه الميزات مناسبة بشكل طبيعي للمعاملات المتكررة ولعب مجموعة Defi.

الشفافية حجر الزاوية: من أجل جعل المستثمرين يثقون في أن رموزهم يتمتعون بدعمًا حقيقيًا للاحتياطي ، قدمت XStocks عقدًا مفتوحًا للاحتياطي من سلسلة Sastocks: يمكن لأي شخص التحقق من الاحتياطيات على السلسلة في أي وقت ، مما يعطي “الرموز المميزة للأصول” مجموعة إضافية من مصادقة الشفافية.يمكن توزيع الرموز المميزة لـ SPL و Xstocks بحرية على Solana ، ويمكن توصيلها بسهولة ببروتوكولات Defi مثل كوكب المشتري والكامينو ، ويمكن تكوينها بالكامل.

العقد المفتوح: من ناحية أخرى ، بصفته رمزًا قياسيًا لـ SPL ، يمكن توزيع الرموز المميزة لـ Xstocks بحرية على سولانا ، بسهولة مع بروتوكولات Defi الأصلية مثل كوكب المشتري والكامينو ، ويمكن تكوينها بالكامل.
العمق الاستراتيجي والرؤية: من منظور مسار العمل ، فإن Xstocks ليست حلقة مغلقة تواجه مباشرة C-End ، ولكنها تعتمد منطق توزيع B2B2C.يتم الانتهاء من الفداء الرمزي للسوق الأولية من خلال التمويل المدعوم للمؤسسات ، في حين أن المعاملات في السوق الثانوية تستند إلى تبادل مثل Kraken و Bybit.وبهذه الطريقة ، لا يمكنها جذب المؤسسات المهنية فحسب ، بل تصل أيضًا إلى عدد كبير من مستثمري التجزئة من خلال البورصات الناضجة ، وإصدار السيولة في نهاية المطاف في نظام بيئي مفتوح.أثبتت البيانات إمكانات هذا النموذج: بعد الحصول على الدعم من المنصات السائدة ، تجاوز حجم التداول اليومي 6 ملايين دولار.تتمثل الرؤية طويلة الأجل في تطوير هذا النموذج إلى “الرمز المميز كخدمة” وتزويد المؤسسات المالية بأدوات منع الأصول الموحدة.

طريقة لعب Xstocks في تناقض حاد مع Robinhood.يشبه نموذج Robinhood “رقمنة المشتقات المالية” ، حيث يعتمد على آليات القائمة البيضاء الخاضعة للرقابة لإغلاق المستخدمين ؛في حين أن Xstocks هي أصول حقيقية على السلسلة وتحافظ على إمكانية التشغيل البيني الكامل مع Defi. هذا يعني أنه يتماشى بشكل طبيعي مع سرد “Open Lego” الخاص بـ Web3 ، ولكنه يحتاج أيضًا إلى تحمل المناطق الرمادية التنظيمية وقضايا غير المباشرة المخاطرة في بيئة مفتوحة.

ما إذا كان هذا النموذج يمكن أن يعمل يعتمد على نقطتين:

1. هل يمكن أن يتم تحديد السيولة العميقة حقًا؟إذا كانت الأصول المميزة هي مجرد إصدار واحد في اتجاه واحد وتفتقر إلى آلية الطرف والراحة المقابلة الكافية ، فستكون أهميتها في السوق محدودة للغاية.

2. هل يمكن أن يفوز بالتسامح التنظيمي طويل الأجل؟تم عزل بنية SPV الحالية قانونًا ، لكن الاعتراف بـ “الأوراق المالية المميزة” من قبل البلدان في المستقبل لم يتم توحيدها بعد. بمجرد وجود صراع تنظيمي ، قد يعاني النظام البيئي من تقلبات كبيرة.

تجدر الإشارة إلى أن نمط Xstocks قد يلهم مجموعة واسعة من سيناريوهات التطبيق.على سبيل المثال ، يوفر نموذجًا قابل للتكرار لـ “الرموز المميزة لأصول الأصول” خارج StableCoins ، وخاصةً لرمز السندات وصناديق الاستثمار المتداولة وحتى الصناديق الفنية.على عكس “الرموز التي يتم التحكم فيها” التي أطلقتها تبادل واحد ، فإنه يشدد على تركيبة مجانية مع وحدة Defi ، التي تضخ مصادر جديدة للسيولة في النظام الإيكولوجي للتشفير بأكمله.

التعليق في جملة واحدة: Xstocks لا يعيد تشكيل البورصة ، ولكن توفير قاعدة أصول جديدة لـ Defi.إنه يحاول نقل قيمة التمويل التقليدي إلى السلسلة بطريقة حقيقية وشفافة ، ويخلق بيئة سوق جديدة من خلال مجموعات مفتوحة. إذا كان اتجاه Robinhood هو “الأعمال على السلسلة” ، فإن منطق Xstocks يشبه “الأصول على السلسلة”.

3. Stablestocks: Agent Shareholding + B2C + Mechanism Mechanism

قلب قانوني: تعتمد Stablestocks نموذجًا فريدًا من نوعه “Holding + المستفيد”.يشتري المنصة في الواقع الأسهم والوصياء عن طريق إنشاء SPVs المتخصصة والتعاون مع شركات الأوراق المالية المرخصة (مثل Trade Trade في أستراليا).في النهاية ، لا يحتفظ المستثمر بشكل مباشر بالأسهم ، لكنه يتمتع بالحقوق المقابلة كمستفيدين.يتيح هذا الترتيب Stablestocks العمل على نظام الامتثال لشركائها دون الاحتفاظ بترخيص وساطة كامل مباشرة ، مع مراعاة الامتثال والمرونة.
نموذج العمل: يتم وضع Stablestocks كنموذج B2C نموذجي ، والذي يحزم جميع الودائع والتجارة والحضانة واللعب المشتق على منصتها الخاصة.على عكس بعض الحلول التي تستخدم B2B2C ، تفضل Stablestocks خدمة المستخدمين النهائيين مباشرة.من الناحية البيئية ، يرتبط ارتباطًا وثيقًا بسلسلة Binance و BNB.
التكوين: الفرق الأساسي في stablestocks هو أنه لا يتابع تكوينًا خارجيًا مفتوحًا تمامًا ، ولكنه يبني نظامًا داخليًا للحلقات المغلقة.يمكن إيداع الرموز المميزة للأسهم التي يحتفظ بها المستخدمون في “Roctablevault” للمنصة ومن ثم استقلت ststock مع سمات الدخل.هذا نوع من منطق “ملعب مالي مسور” – هناك قيود في اللعب ، ولكن التجربة أكثر قابلية للسيطرة.

من منظور أكثر منهجية ، يمكن تفكيك رابط وضع stablestocks إلى خمسة روابط رئيسية:

الحصول على الأسهم ومصدرها

الأسهم الحقيقية من الوسطاء المرخصين: أستراليا عادة تجارة (70 ٪ من الأسهم) مسؤولة عن قنوات الأسهم الأمريكيةتوفر البنوك التقليدية (مثل ABC و DBS) دعم تسوية العملة فيات ودعم قناة التمويل.مصدر الأسهم هو الأصول الحقيقية ، وليس الأصول الاصطناعية.
آلية التسوية والاستضافة

يتم تضيق المخزونات بشكل موحد بواسطة SPV لعزل المخاطر ؛تعاون مع مصفي ناسداك لضمان الامتثال واستقرار تدفق الأصول الأساسية.تأكد من مراسلات 1: 1 وتقليل خطر التخلف عن السداد.
الرمز المميز والإصدار على السلسلة

stablestocks خرائط الأسهم الحراسة في الرموز المميزة للأسهم ؛يتم تشغيل الرمز المميز على سلسلة BNB ويتلقى الدعم من Binance Wallet و Trading Ecosystem ؛خلف كل رمز هو دعم الأصول الفعلي ، وهو رمز قياسي مدعوم من الأصول.
مداخل stablecoins ومداخل دائرة العملة

تواصل مع قناة StableCoin من CoinBase ، يمكن للمستخدمين تبادل الرموز مباشرة مع USDC ؛تم حل الحواجز التي تحول دون تمويل التحويل بين مستخدمي العملة فيات ومستخدمي التشفير.
استخدام جانب المستخدم وتمديده

يمكن الاحتفاظ برموز الأسهم وتداولها في محفظة Binance ؛بالإضافة إلى الاستثمار نفسه ، يمكن أيضًا تضمينه في وحدة Defi التي تم بناؤها بواسطة Stablestocks (Staking ، تعزيز الدخل).تجربة المستخدم أقرب إلى مزيج من “Robinhood + Defi-Lite”.

تتناول Stablestocks “المسار الأوسط” – لا مغلق للمعاملات مثل Robinhood ، ولا منفتح تمامًا على التكامل مع Defi Lego بالكامل مثل Xstocks ، بل يبني نظامًا شبه مفتوح.بالنسبة للمستثمرين الماليين التقليديين ، فإنه يوفر طريقة جديدة لدخول السوق على السلسلة ؛بالنسبة لمستخدمي Crypto ، فإنه يوفر مدخلًا مناسبًا للوصول إلى أسهم الشريحة الزرقاء مثل Tesla و Apple و McDonald. نقاط البيع الأساسية هي:

الامتثال: استعارة نظام الوساطة المرخص ؛
مستقر: أكثر وضوحًا + استضافة SPV ؛
سهل الاستخدام: حلقة B2C مغلقة ؛
الابتكار: Defi-Lite الداخلي.

التعليق في جملة واحدة: Stablestocks هو طريق وسيط يحاول موازنة سهولة استخدام Robinhood المغلقة والتعقيد المفتوح لـ Xstocks.يراهن أن المستخدمين يريدون تجربة “defi -lite” – يمكنهم الاستمتاع بالفوائد المحسّنة التي جلبتها Defi دون الحاجة إلى تحمل المخاطر الكاملة وتعقيد Defi المفتوح.

مقارنة المثلث: Stablestocks vs Xstocks vs Robinhood

رابعا. العقبات الهيكلية التي لا يمكن التغلب عليها

على الرغم من النماذج المختلفة ، تواجه جميع خطط الرمز المميز في هذه المرحلة العديد من العقبات الهيكلية الشائعة التي يصعب حلها على المدى القصير:

التناقض بين اقتراح القيمة والسيولة الفعلية: تواجه جميع المنصات حاليًا المعضلة الكلاسيكية لـ “الدجاج أو البيض الأول”. من ناحية ، بالنسبة للمستخدمين الذين تمكنوا من تداول الأسهم الأمريكية بسهولة ، فإن اقتراح القيمة للأسهم المميزة غير واضح. لا تفشل المعاملات على السلسلة في توفير معدلات أفضل فحسب ، بل تؤدي بدلاً من ذلك إلى ارتفاع انزلاق المعاملات بسبب نقص السيولة ، وهو أدنى بكثير من وسطاء الإنترنت الناضجين.من ناحية أخرى ، يرجع ذلك بالتحديد إلى عدم وجود اقتراح قوي بما يكفي لجذب المستخدمين على نطاق واسع ورأس المال لدخول السوق بأن السيولة على السلسلة لم تتمكن من تعميقها ، وتشكيل حلقة ردود فعل سلبية معززة ذاتيًا: بدون مستخدمين ، لا توجد سيولة ، وبدون سيولة ، لا يمكن أن تكون أكثر قابلية للتقييم للمستخدمين.ما لم يكن بإمكانه توفير فائدة جديدة لا يمكن الاستغناء عنها للمستخدمين الحاليين ، فمن الصعب كسر هذا الجمود.
العيوب الهيكلية: الأسهم الرمزية الحالية هي في الأساس مجرد “توائم رقمية” من الأسهم الحقيقية ، ولكن هذا النسخ المتماثل له عيوب أساسية. أولاً ، وعد الصفقة 24/7 وهمية إلى حد كبير.عندما يتم إغلاق سوق الأوراق المالية الأساسي (مثل NASDAQ) ، لا يمكن لشركة صانعي السوق على السلسلة التحوط من تعرضهم للمخاطر ولا يمكنهم إلا تجنب المخاطر عن طريق التوسع الشديد في انتشار الأسعار أو سحب السيولة مباشرة ، مما يقلل بشكل كبير من فعالية عطلة نهاية الأسبوع وما بعد ساعات التداول.ثانياً ، هذه الرموز تخلص من حقوق المساهمين الكاملة.ما يحصل عليه المستخدمون هو الحق في المطالبة بقيمة اقتصاد الأسهم ، بدلاً من الملكية الكاملة ، بما في ذلك الحق في التصويت.
المخاطر المركزية تحت عباءة “اللامركزية”: على الرغم من أن العمل على blockchains اللامركزية ، فإن الأسس الثقة هذه نماذج RWA تتركز بشكل كبير على سلسلة من الكيانات خارج السلسلة.سواء كان ذلك هو SPV الذي يصدر الرموز ، أو بنك الطرف الثالث المسؤول عن حضانة الأصول ، أو شركة الوساطة الشريكة التي تنفذ المعاملات ، أو الجسر الذي يربط عملة فيات وعالم التشفير ، فإن كل رابط هو نقطة فشل مركزية محتملة.بمجرد أن تفشل هذه الكيانات المركزية في التشغيل أو النزاعات القانونية أو حتى الإفلاس ، قد تفقد الرموز على السلسلة دعم القيمة على الفور.
إن المفارقة المحتملة لتكوين Defi: بالنسبة للنماذج المفتوحة مثل Xstocks ، فإن الرؤية النهائية هي أن تصبح “LEGO of Money” في عالم Defi. ومع ذلك ، فإن هذه التكلفة تواجه مفارقة خطيرة.عند النظر في ما إذا كان سيتم قبول TSLAX كضمان ، فإن اتفاقية الإقراض Defi لا تحتاج فقط إلى تقييم مخاطر تقلب الأسعار لمخزون Tesla نفسه ، ولكن أيضًا مخاطر المنصة التي تمثلها هيكلها الرمزي – أي أن خطر التخلف عن السداد من خلال التمويل المدعوم من المصدر أو حزب الوصي.هذا التعرض المزدوج لمخاطر “مخاطر الأصول + منصة” يجعل بروتوكولات Defi حذرة للغاية عند دمج أصول RWA هذه.بالإضافة إلى ذلك ، فإن الوضع القانوني الغامض لهذه الرموز قد أدى إلى تثبيط اتفاقية Defi ، خوفًا من أنها ستسبب حملة تنظيمية بسبب “التشغيل غير القانوني لأعمال الأوراق المالية”.وهذا ما يفسر لماذا لم تستخدمها بروتوكولات Defi السائدة كضمان أساسي ، ويظل الطريق إلى التليف الكبدي الحقيقي طويلًا.

الخلاصة: من يمكنه الفوز بالمستقبل في الأوضاع الثلاثة؟

قد لا تعتمد نهاية هذه المنافسة على هيكله القانوني أكثر ذكاءً ، ولكن من الذي يمكن أن يكون أول من يخلق قيمة لا يمكن الاستغناء عنها للمستخدمين.

مسار انتصار Robinhood هو مقياس. إذا كان هدفها هو توفير فئة أصول مألوفة لعشرات الملايين من المستخدمين الحاليين في شكل جديد ، فمن المحتمل أن يفوز من حيث عدد المستخدمين.
يكمن المسار الفائز في Xstocks.إذا تم إنشاء سرد “Financial Lego” ، وسيكون هناك عدد كبير من بروتوكولات Defi التي ستستخدمها كضمان أساسي أو أصول أساسية في المستقبل لبناء خيارات على السلسلة والإقراض والمنتجات المهيكلة ، ثم سيفوز بمستقبل Web3.
المسار الفائز لـ Stablestocks هو التجربة.إذا كان بإمكانه إثبات أن “defi-lite” هو سوق حقيقي ، من خلال توفير تجربة “معاملة + دخل” منخفضة العدوى ، فقد يكون قادرًا على فتح محيط أزرق بين المستخدمين الرئيسيين ومستخدمي Defi المتشددين.

من جذر المصدر ، لا يزال ما يسمى “المخزونات الأمريكية” في المرحلة التجريبية ، وتشبه حاليًا عبوة مالية تحت الفجوة التنظيمية أكثر من أداة السوق الناضجة.العقدة التي يمكن أن تغير حقًا قواعد اللعبة لا تتعلق بمن يمكنه أولاً تمرير دليل على المفهوم ، ولكن حول من يمكنه تقديم نظام تداول كامل يدمج البقعة والبيع على المكشوف والرافعة المالية وإدارة المخاطر على السلسلة.فقط عندما تكون قابلية اللعب المالي ووظائف الأسهم على السلسلة قابلة للمقارنة حقًا مع أو حتى تجاوز شركات الوساطة القديمة في وول ستريت ، سيتم اعتبار هذا التحول قد دخل في مرحلة كبيرة.أما في الوقت الحالي ، فقد دفع هؤلاء الرواد للتو العجلات على المسار ، والسباق الحقيقي بعيد عن البداية.