jakiro
來源： IGNAS | DEFI RESEARCH ；編譯：比特鏈視界
美聯儲降息
近期加密貨幣最大的短期不確定性是利率的走勢。
美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議（美國時間8月22日，星期四）上釋放什麼信號，以及美聯儲如何在 9 月 16 日至 17 日的 FOMC 會議上確定利率。
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鴿派基調 → 2年期收益率和美元指數走低 → BTC/ETH 暴漲
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鷹派降息或維持更長時間的利率高位 → 風險消散，另類投資首先拋售
這是 ChatGPT 5 Thinking 和 Deepseek 的 Deepthink 模型的結果。但 X 上的許多人也同意這一觀點，這解釋了近期山寨幣的下跌。
來源：Jake | Wintermute 交易員 | 場外加密貨幣
說實話，加密貨幣對宏觀因素的依賴令人沮喪，但上一輪全球加息周期的結束表明我們不能忽視它們。
然而，正如 Wintermute 的 Jake 在上面所說，我的 AI 模型也描繪了一個樂觀的未來： 降息即將到來。不確定性在於降息的時間、頻率和幅度。
因此，我們正處於與上一個周期結束方式完全相反的境地：降息即將到來，那麼牛市頂部是否比我們想像的還要更遠更高？
我希望如此，但我周圍交談的每個人都計劃出售獲利了結。
誰在買入以抵消賣出？
1、散戶還沒出現
我們上個周期依賴的散戶投資者群體還沒有出現。
在應用商店追蹤加密貨幣應用，來源：TheBlock
2、ETF和DAT
相反，最大的買家是：
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現貨ETF
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數字資產財庫（DAT）
我擔心的是：機構投資者、DAT投資者和其他「鯨魚」的購買力能否抵消第三和第四周期散戶的拋售？還是說，他們會失去動力？
理想情況下，這是一個多年的過程，價格穩步上漲將逐漸擺脫弱勢。
最有趣的結果是，即使在大多數加密貨幣原生用戶出售之後，加密貨幣仍會繼續上漲，從而導致進一步的上漲。
無論如何，DAT是我想簡要介紹的最重大的風險和看漲因素。
現在一切都與DAT有關
1、DAT持有的ETH數量
看看 DAT 獲取 ETH 的速度有多快。
ETH DAT 用了不到 3 個月的時間就佔據了 ETH 總供應量的 2.4%。
換個角度來看， 最大的 ETH DAT BitMine目前持有的 ETH 數量與 Kraken 持平，超過OKX、Bitfinex、Gemini、Bybit、Crypto.com，甚至超過 Base 在橋中的持有量 。（資料來源：Arkham）
照此速度，ETH DAT持有量的ETH佔ETH總供應量佔比將在幾個月內超過BTC財庫佔BTC總供應量比。短期內，這對 ETH 有利，但如果 DAT 持有者需要清算其持有的 ETH，則會帶來風險。
2、mNAV低迷
但就連 Wassie 也承認，當 mNAV 變為負值時，DAT 會發生什麼情況仍不清楚。
你會看到 X 上有很多理論被分享，但我的建議是繼續跟蹤 DAT 數據，特別是當 mNAV 繼續在 1 以下交易時。
在撰寫本文時， SBET 和 BMNR 的交易價格似乎略高於 mNAV 1，而 BTCS 的交易價格低於 1 。
那麼 BTCS 在做什麼？
為了吸引更多的股票購買者，BTCS 宣布了第一個「雙重分紅」：一次性區塊鏈股息，每股 0.05 美元的 ETH 股息和每股 0.35 美元的美元股息。
最重要的是，他們提供……請仔細閱讀…… 「我們將向那些將其股份轉移到我們的過戶代理處登記並持有至2026 年1月26日的股東提供一次性每股 0.35 美元的以太坊忠誠度付款。」
對於加密貨幣原生用戶來說，BTCS 似乎正在構建 TradFi 質押機制，以阻止其出售股份。他們提供雙倍收益的動機在於，其 mNAV 值低於 1，並且通過防止股份被借給賣空者來「防止市場操縱」。
另外， 這些股息從哪裡來？他們把獲得的ETH分出去了。
看起來不太好。對吧？
至少他們還沒有公開拋售 ETH。 我懷疑第一批投降並拋售加密貨幣的DAT將是那些無法吸引股票買家的小型公司。
3、DAT儀錶盤
因此，請關注以下儀錶盤，識別 DAT，並研究他們如何處理持有的加密貨幣。
加密推特可能會忽略較小的 DAT，但它們會讓我們了解更大、系統重要性的 DAT 會做什麼。
以下是一些需要關注的儀錶板：
讓事情變得困難的是，你會注意到每個儀錶板報告的數據略有不同。
我們需要密切關注其他 DAT 的動向。
4、 創紀錄的ETH贖回隊列
但如果由於目前mNAV的溢價較低以及 創紀錄的ETH贖回隊列 ，導致 ETH 漲勢在幾天或幾周內放緩，我不會感到驚訝。
在轉到另一個話題之前，我想補充一點，我對為山寨幣創建的DAT越來越樂觀。
看好山寨幣DAT的理由
本輪周期見證了市場上發行的新代幣數量創下紀錄。儘管大多數都是毫無價值的Meme幣，但發行代幣的成本已基本降至零。
與之前的周期相比，工作量證明分叉需要一些硬體設備（例如萊特幣和狗狗幣），或者搭建質押基礎設施（例如 EOS、SOL、ETH）。即使在上一個周期，代幣發行也需要一些技術知識。
在此周期之前，需要關注的代幣數量是「可控的」。包括一些借貸協議、DEX代幣、一些L1代幣、基礎設施代幣等等。
隨著代幣發行成本降至零以及越來越多的項目推出代幣，尤其是由於 pumpfun 的興起，山寨幣難以吸引足夠的關注和資金流入。
在下面的例子中，我分享了11個數字。但如果有數千個數字怎麼辦？沒有謝林點需要關注。
只有比特幣和其他貨幣。再加上Microstrategy的持續買入，只有BTC成功上漲。
山寨幣 DAT 改變了這種動態。
首先，很少有山寨幣項目能夠精心策劃DAT購買計劃。這需要一套特定的知識和技能，而大多數項目並不具備。
其次，只有有限數量的山寨幣「值得」擁有DAT。例如Aave、Ethena、Chainlink、Hype或一個DeFi代幣指數。
第三，或許也是最重要的一點，DAT 讓 ICO 項目有機會 IPO，從而吸引原本無法獲得的機構資本。正如我在 X 上所寫：
我認為山寨幣的 DAT 只是瘋狂的龐氏遊戲。
但仔細想想，DAT 允許山寨幣上市：從 ICO 到 IPO。
BNB 的 DAT 就像是幣安的 IPO，否則他們可能無法做到這一點。
或者，AAVE DAT 可以讓 TradFi 投資於未來的借貸業務。
催生更多這樣的 DAT。—— Defi Ignas
最後，與 BTC 和 ETH 不同，山寨幣沒有 ETF 來吸引機構投資者。
因此，我將重點關注山寨幣DAT 領域，因為它們在吸收 VC 銷售（通過 OTC）或以折扣價收購代幣等方面帶來了不同的動態。
Ethena 已經是一個早期的例子，但我想看看當流通供應量佔比很大的山寨幣獲得 DAT 時會發生什麼。
獲利了結時間到了嗎：看看市場指標
正如我上面所寫，我交談過的許多人都計劃出售。
但他們不想以當前價格出售。
為什麼？因為所有指標看起來都出奇地健康。
1、損益指標
這個 CryptoQuant 一體化動量指標使用 損益指數 來跟蹤牛市和熊市周期。
TL;DR（自幾個月前以來沒有太大變化。
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比特幣正處於牛市的中期。
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持有者正在獲利了結，但尚未出現極度興奮的情緒。
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在估值過高之前，價格仍有上漲的可能。
2、Delphi BTC Top信號
話雖如此，Delphi BTC Top Signal 儀錶盤顯示接近過熱，但強度評分仍在可接受的 56.7 左右。最高值徘徊在 80 左右。
3、恐懼與貪婪指數恢復到中性
4、Coinglass牛頂指標，追蹤30個數據
來源：Coinglass
均未顯示達到潛在的市場頂部。
5、融資利率
我曾經追蹤市場頂部的融資利率峰值，但我想知道這個指標是否被Ethena扭曲了。
高利率意味著過多的做多者，這通常是在衝高之前。但Ethena的USDe打破了這一信號。
Ethena穩定幣通過做多現貨、做空永續合約，將資金轉化為收益來鑄幣。當利率上升時，更多的 USDe 被鑄造，更多的空頭湧入，資金逐漸冷卻。這是一個循環。
因此，高額融資不再意味著市場過熱。這可能只是意味著以太坊正在印製更多美元。
那麼，如果我們不追蹤融資利率，而是追蹤 USDe 的供應量，會怎麼樣呢？在這種情況下，市場看起來很火爆。USDe 的供應量在一個月內翻了一番。
6、市場前景不錯 但存在潛在槓桿
綜合來看，我覺得市場前景不錯。然而，由於大量第三和第四周期的加密投資者坐擁未實現的盈利，每次大漲都會被拋售。
我希望 DAT 和 ETH 能夠吸收拋售。
熊市也很有可能再次因宏觀經濟震蕩而出乎意料地到來。這種宏觀震蕩最終可能會揭示加密貨幣中尚未發現的隱藏槓桿。
在我之前的第一篇「市場狀況」系列文章中，我分享了幾個潛在的槓桿領域：
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Ethena：USDe 的大部分支持從 ETH 轉移到 BTC，現在又轉移到流動穩定幣。
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再質押：敘事尚處於休眠狀態，但 LRT 正在融入 OG DeFi 基礎設施
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循環：Degens追逐更高收益，通過循環持倉來槓桿挖礦。近期，Justing Sun 提取了其持有的 ETH，導致 ETH 抵押率飆升，從而引發了 ETH 贖回潮。
Ethena曾是首要關注點，但現在DAT才是主要目標。 如果其中存在我們甚至都不知道的隱藏槓桿怎麼辦？
這讓我徹夜難眠。
獲利後你會做什麼？
將我的納稅地點轉移到葡萄牙改變了我對加密貨幣的看法。
如果持有資產超過 365 天，資本收益將按 0% 的稅率徵稅。此外，幣幣交易無需繳稅。
這意味著我可以換成穩定幣，持有一年，然後獲得免稅收益。
問題是：你會把穩定幣放在哪裡才能實現收益最大化，而無需在睡好覺的同時輪換它們？
令人驚訝的是，很少有協議能夠勝任這項任務。追求高收益迫使你從一個協議切換到另一個協議。你還需要警惕合約升級時的「金庫遷移」，以及黑客攻擊的風險。
提及最多的是 Aave、Sky（Maker）、Fluid、Tokemak、Etherfi vault，但還有更多選擇，如 Harvest Finance、Resolv、Morpho、Maple 等。
問題： 你覺得哪一個協議值得你把穩定幣放在裡面一年呢？
就我個人而言， 只有兩家可能通過測試。首先是Aave。
然而，USDe 的增長和第一個 ETH/ETH 循環讓我有點擔心發生大規模清算事件（儘管新的 Aave 的 Umbrella 機制有所幫助）。
Sky是第二個。
令我擔心的是， 標準普爾全球評級對Sky的B-評級是針對所有穩定幣系統的第一個信用評級。
B-評級使其處於有風險但尚未崩潰的類別。
弱點：
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集中存款者
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治理仍然與 Rune 掛鈎
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薄弱的資本緩衝
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監管不明確。
這意味著 Sky 的穩定幣（USDS、DAI）被視為可信但脆弱的。
它們在正常時期運作良好，但大規模提款或貸款損失等壓力事件可能會造成嚴重打擊。
正如 PaperImperium 所評論的那樣，「對於一種主要的穩定幣來說，這是一個災難性的評級。」
儘管如此，TradFi的風險承受能力遠低於加密貨幣原生者的習慣，但將所有穩定幣都放在一個協議中是不可行的。
這也表明加密貨幣市場仍處於早期階段，目前還沒有真正的被動投資。除了 BTC 和 ETH（在 Lido 上質押符合我的標準）。
暫時寫到這裡。希望很快再見！
