jakiro
作者：Gate 研究院
摘要
● DeFi Summer 回顧與 PayFi 的興起：2020 年，DeFi Summer 由 AMM、去中心化借貸、收益聚合器等創新原語驅動，TVL 在數月內從 10 億美元飆升至 150 億美元，實現爆發性增長。五年後，PayFi 作為鏈上支付金融的新範式悄然興起，旨在將區塊鏈技術應用於日常支付，強調網絡的可達性與規模化應用，預示著新一輪鏈上金融熱潮。
● PayFi 核心驅動力與業務模式：PayFi 的核心驅動力是資金時間價值（TVM），通過鏈上機制高效管理資金並產生收益。其業務模式涵蓋生息支付代幣、RWA 支付融資，以及 Web3 與 DeFi 融合的支付創新。
● 穩定幣的規模化應用與潛力：穩定幣作為 PayFi 的核心媒介，其應用規模呈爆發式增長。截至 2025 年 6 月，全球穩定幣流通量已超過 2,400 億美元，月活躍地址超過 3,500 萬，日均支付筆數超 4,000 萬。年內交易總量接近 20.5 萬億美元，已大幅超越 PayPal 和跨境匯款系統，多次超過 Visa，成為僅次於 ACH 的第二大支付體系。
● 全球監管政策逐步明朗：國際組織（如 FSB、BCBS）已提出監管原則，區域性監管法案相繼出臺，如香港《穩定幣條例草案》、歐盟 MiCA、美國《GENIUS 法案》，為 PayFi 的合規化和主流化掃清了政策障礙。
● 技術與用戶體驗的優化：Layer 2 擴容（平均 Gas 費遠低於 1 美元）、帳戶抽象（AA）和跨鏈互操作性等技術突破，極大提升了 PayFi 的交易效率和用戶體驗，使其操作體驗接近傳統 Web2 應用。
● 經濟激勵推動 PayFi 增長：收益型穩定幣（如 USDY、sUSDE）總市值已超 110 億美元，累計發放收益超過 6 億美元，通過將資產收益嵌入支付環節，實現「邊支付邊生息」。PayFi 在成本和效率上具有顯著優勢，例如 Celo 與 PayU 的試點將手續費降低 60%，且結算實現實時到帳。
● PayFi 與 DeFi Summer 的根本差異：PayFi 的增長路徑更穩健，其核心驅動力是實際應用價值，而非投機性高收益；目標用戶為大眾而非僅限加密原生用戶；資本結構以長期戰略資本為主；且起步於更為嚴格的監管環境。PayFi 的「Summer」將是一場溫和、持久且深刻的支付基礎設施革新，而非泡沫式的高潮
1. 引言
1.1 從 DeFi Summer 到 PayFi 的地平線
2020 年夏天，DeFi（去中心化金融）在以太坊生態內迎來爆發式增長，開啟了被廣泛稱為「DeFi Summer」的鏈上金融熱潮。這場運動以其指數級的用戶增長、創新的金融原語（如 AMM、去中心化借貸、收益聚合器）以及對傳統金融體系的深刻挑戰，重新定義了金融服務的可能性。DeFi Summer 的核心邏輯在於其可組合性（Composability），即樂高積木式的協議疊加，催生出前所未有的收益機會和流動性挖礦熱潮，吸引了大量資本和開發者湧入，實現了從概念到大規模應用的飛躍。
五年過去，DeFi 從原始積累邁入基礎設施優化與應用落地階段，穩定幣成為核心資產錨，監管和合規議題逐步浮出水面。同時，一種以「PayFi」（Payment + Finance）為核心敘事的鏈上金融新範式正悄然崛起。PayFi 聚焦於將區塊鏈技術應用於日常支付場景，意圖解決當前支付系統在效率、成本、跨境限制以及金融主權等方面的痛點。它不僅關注金融協議的組合與資本效率，更強調鏈上支付網絡的可達性、可用性與規模化應用，力圖將 Web3 服務擴展至億級乃至十億級用戶群體。
本文旨在回溯 DeFi Summer 的爆發邏輯，系統剖析 PayFi 的核心概念、協議生態、應用場景與潛在催化因素，探討其是否具備引發新一輪鏈上金融熱潮——「PayFi Summer」的潛力。PayFi Summer，是否正悄然醞釀於加密金融的地平線上？
1.2 回顧 DeFi Summer 2020：金融範式轉變
DeFi Summer 並非偶然現象，而是多年技術積澱、加密文化與金融需求演化的歷史合力。2020 年中期，以太坊生態中的 DeFi 協議（如 Uniswap、Compound、Aave 等）憑藉其開放、透明和無需許可的特性，通過全新的激勵設計迅速聚集了資本、用戶和開發者，催生出一場前所未有的鏈上金融實驗。
1.2.1 核心驅動力：可組合性 × 收益農場 × 流動性挖礦
可組合性（Composability）：DeFi 的關鍵創新之一是模塊化協議的無縫組合能力。用戶可將資產在多個協議中自由穿梭與疊加，例如用戶將 ETH 抵押於 Compound 借出 DAI，再通過 Yearn.finance 進行收益優化，而 Yearn.finance 又將這些 DAI 部署到 Curve Finance 的穩定幣池中。這種「協議堆棧」模式大幅提升了資本效率與金融創新速度，形成強大的網絡效應。
收益農場（Yield Farming）：DeFi Summer 的引爆點之一是 Compound 在 2020 年 6 月推出的流動性挖礦，在短短幾個月內 TVL（總鎖倉量）從 10 億美元飆升至 150 億美元（2020 年底）。用戶通過向協議提供流動性或借貸資產，可以獲得除了利息或交易費之外的額外代幣獎勵。這些協議代幣（如 COMP）通常帶有治理權，並且在二級市場具有交易價值。收益農場通過多層套利和循環策略，將資本效率推向極致，吸引了大量投機和長期資本進入。
圖一：2018-2020 年 DeFi TVL
流動性挖礦（Liquidity Mining）：作為收益農場的具體表現形式，流動性挖礦鼓勵用戶將資產注入去中心化交易所（DEX）如 Uniswap、SushiSwap 的流動性池中，以換取交易手續費和額外的治理代幣。這種機制解決了早期 DEX 流動性不足的問題，使得去中心化交易量迅速攀升，並催生了 AMMs（自動化做市商）模式的普及。
1.2.2 結構性遺產：去中心化、包容性與新金融原語
DeFi Summer 的影響遠不止於短暫的市場狂熱。它留下了深刻而持久的遺產：
● 金融服務去中心化的可行性驗證：DeFi 協議展示了無需中心機構即可實現借貸、交易、保險等複雜金融功能的可能性，挑戰了傳統金融中介邏輯，加速了對權力下放和基礎設施重構的探索。
● 金融包容性進展：理論上，任何具備網際網路連接的用戶均可無門檻接入 DeFi 服務，跳過了 KYC、信貸評級等傳統金融壁壘，為全球數十億「無銀行帳戶」或「銀行服務不足」用戶提供了金融參與的路徑。
● 原語創新：AMMs、閃電貸、收益聚合器、流動性引導機制等一系列底層金融原語（Financial Primitives）被創造並廣泛採用，為金融產品設計帶來全新結構和邊界。
● 鏈上透明性與數據可追溯性：DeFi 所有操作均記錄於公開區塊鏈中，極大提升了金融活動的透明度與可審計性，也為鏈上數據分析與策略執行開闢了空間。
● 開發者紅利與生態爆發：DeFi Summer 吸引了大量開發者進入 Web3 領域，催生出豐富的中間件、接口工具、安全框架和資產標準，奠定了之後多層生態繁榮的基礎。
然而，DeFi Summer 也暴露了系統性的短板：如高額 Gas 費、網絡擁堵、複雜的用戶體驗、監管不確定性以及頻繁的智能合約安全事件。這些問題雖一度制約其規模擴張，但也間接推動了 Layer2、跨鏈橋、模塊化設計等基礎設施的快速發展，並為 PayFi 等更注重「可用性」的敘事落地提供了條件與啟發。
2. 什麼是 PayFi？
如果說 DeFi Summer 聚焦於在區塊鏈上重建傳統金融服務，那麼 PayFi（Payment Finance，支付金融） 則更進一步，致力於將 DeFi 的效率、透明度和全球可訪問性，深度融入到日常的支付和商業結算中，從而開啟一個全新的金融範式。
2.1 PayFi 概述
PayFi（Payment Finance）是一種將支付功能與金融服務深度融合的區塊鏈應用模式，不僅限於加密貨幣支付，而是通過區塊鏈技術將發送、接收與結算流程與借貸、理財、跨境轉帳等服務無縫集成，旨在構建一個高效、低成本、可編程的支付金融體系，推動新型金融價值鏈的形成。
2.1.1 PayFi 的核心驅動力：資金時間價值（Time Value of Money, TVM）
PayFi 的理論基礎源於「貨幣時間價值」（TVM）這一金融學核心概念：即資金在當前時間比未來更具價值，因為其可立即投資並產生收益。Solana 基金會主席 Lily Liu 於 2024 年首次提出 PayFi 概念，並指出該市場正是圍繞 TVM 所構建。
PayFi 通過鏈上機制，以極低的成本和極高的效率實現資金的動態管理、投資與再利用，不僅顯著提升資本效率，也為鏈上信貸、分期支付和自動化投資等複雜金融應用提供可行路徑。
2.1.2 PayFi 的演進與核心特徵：
PayFi 的演進有跡可循：從 2018-2020 年鏈上穩定幣和原生支付的初步探索，到 2021-2023 年 RWA 和鏈下收入質押的興起，再到 2024 年 PayFi 概念的正式提出，其正成為開發者和資本聚焦的新方向。
PayFi 的核心特徵包括：
● 接近即時結算： 大幅縮短資金周轉時間。
● 低成本跨境支付： 減少中間環節，提高效率。
● 安全與透明： 交易記錄不可篡改，增強信任。
● 實時流動性與融資： 利用資金時間價值，實現未來現金流的即時利用。
● 與 RWA 深度整合： 將真實資產引入鏈上支付，提供穩定收益。
● 普惠性： 為全球未被傳統金融服務覆蓋的人群提供機會。
2.1.3 PayFi 的四類業務模式
1. 支付代幣本身生息化： 利用代幣化美債或生息穩定幣捕獲貨幣時間價值，提升資本效率（如 Ondo Finance 的 USDY）。
2. 支付場景融資 RWA： 利用 DeFi 借貸資金解決現實支付場景中的融資需求，實現支付融資收益率的上鏈（如 Huma Finance）。
3. 融合 DeFi 的 Web3 支付創新業務： 將 DeFi 收益與 Web3 支付結合，創造新穎的支付模式（例如「買了不付」模式，利用 DeFi 收益覆蓋支付費用；或 Web3 銀行模式如 Fiat24；以及加密支付卡如 Ether.Fi 的 Cash 業務）。
4. 傳統支付流程鏈上化： 將整個支付場景和業務流程代幣化並搬到鏈上，以更高效地捕獲現實世界支付中的貨幣時間價值。
PayFi 本質上重構了「支付」這一價值轉移行為，不再局限於 DeFi 中的交易撮合，而是聚焦於鏈上資金流動、結算與資產效率的整體優化。
2.2 PayFi 的發展現狀：從概念到多層級基礎設施生態的加速演進
隨著鏈上支付和融資需求不斷增長，PayFi 已迅速演進為 Web3 中最具增長潛力的基礎設施方向之一。由 Huma Finance 首次系統化提出的「PayFi Stack」，構建了一個類似 OSI 模型的六層模塊架構，各層具備清晰職能，共同支撐高效、可編程、合規的支付金融生態落地。
圖二：PayFi 生態地圖
2.2.1 PayFi 堆棧六層結構：模塊化協作藍圖
● 交易層（Transaction Layer）： 高速、低成本是鏈上支付的基礎。Solana、Stellar 等高性能區塊鏈網絡為 PayFi 提供強大基礎設施。Solana 實施優先費用機制、開發 QUIC 協議和權益加權 QoS，進一步提升交易吞吐與公平性；Stellar 則憑藉 SCP 共識算法在跨境支付中保持去中心化和效率平衡。
● 貨幣層（Currency Layer）： 穩定幣是 PayFi 的「通用支付媒介」。USDC、PYUSD、Tether 等由現金和美債支持，兼具穩定性與合規性；Mountain、Agora 等新興項目則提供針對微支付、區域監管等需求的定製化解決方案。支持多鏈遷移的 Bridge、專注合規透明的 Paxos、動態抵押機制的 Perena 等基礎設施持續增強貨幣層的可擴展性與安全性。
● 託管層（Custody Layer）： 確保資產安全是金融系統的核心底座。Fireblocks、Ledger 提供 MPC、多重籤名等機構級託管服務；Phantom、Squads 等非託管錢包滿足個人用戶自主掌控資產需求；Cobo 同時支持託管與非託管雙軌方案，確保各類資金使用者均可安全接入 PayFi 網絡。
● 合規層（Compliance Layer）： 監管合規是推動主流採納的關鍵保障。Chainalysis 和 TRM Labs 提供強大的鏈上風險識別和反洗錢工具；Polyflow 將合規邏輯嵌入託管架構，推動鏈上服務與監管要求深度融合，為機構用戶提供合規性可信基礎。
● 融資層（Financing Layer）： 支付融資創新的核心所在。Huma Finance 構建的 PayFi 網絡實現了基於未來應收帳款的融資；Credora 提供去中心化信用評估，提升信貸透明度；Pyth Network 與 Chainlink 提供精確預言機服務，實時提供匯率、資產定價及儲備證明；標普全球進入代幣化評級，為融資市場提供傳統信用延展。
● 應用層（Application Layer）： 從 DePIN 到跨境支付，現實應用已成規模。Visa、Reap、DCS 等推動加密支付卡普及；DeCharge、Roam 引領去中心化基礎設施建設；Jia、BSOS 專注貿易融資的鏈上化；Helio、Sphere、Request 提供可編程支付接口；Onafriq、Arf、Bitso 等降低全球匯款門檻與結算延遲，為 PayFi 賦予全球化動能。
Huma Finance 構建的「Open PayFi Stack」為整個生態提供開放藍圖。相比傳統金融體系的封閉平臺，PayFi 的模塊化架構鼓勵更多項目圍繞不同職能層級展開專業化創新，形成多樣化協同系統：
● Visa、Solana、Circle 等傳統 / 加密巨頭推進基礎層協議融合；
● Fireblocks、Ledger、Chainalysis 等服務商打造安全與合規基礎；
● Jia、Arf、Reap 等創業團隊專注利基場景快速驗證；
● 生態地圖不斷擴展，逐步形成以 DePIN、穩定幣支付、融資工具為代表的多路徑落地格局。
2.2.2 PayFi 實踐趨勢與代表案例
隨著底層基礎設施（如穩定幣、Layer 2、互操作協議）的逐步成熟，PayFi 正從敘事概念邁向真實應用，核心價值在於提升支付效率、優化資金使用效率，並打通 Web3 與現實世界資金流。其落地進程展現出三大融合趨勢：
● Web3 支付升級：從「鏈上支付」邁向「鏈上資金智能調度」，即不僅用於結算，還能捕捉資產收益、靈活組合策略。
● DeFi 工具現實嵌入：藉助借貸與收益機制，為用戶支付提供「無感成本覆蓋」與「收益代償」能力。
● RWA 模塊賦能：通過代幣化國債與支付融資結構，為交易提供穩定錨定、收益來源與抵押資產。
圖三：PayFi 融合趨勢
下述三類創新路徑與代表性案例，構成當前 PayFi 落地的主流方向：
1. 代幣即支付媒介：捕捉貨幣時間價值的「收益型穩定幣」
在高利率背景下，以美債為底層的代幣化產品成為新一代支付媒介。這類代幣不僅能穩定計價美元，還可持續產出收益，其本質是將「貨幣的時間價值」編碼進支付資產中。
案例 | Ondo Finance：USDY，嵌入收益的支付穩定幣
Ondo Finance 致力於將美國國債資產鏈上化。其核心產品之一 USDY 是一款生息型穩定幣，專為全球非美國居民及機構投資者設計，提供美元計價且可產生收益的穩定幣替代方案。
截至 2025 年 6 月，USDY 的總鎖定價值（TVL）已超過 6.8 億美元。它的最大特點在於能夠每日自動累積收益，兼具美元的穩定性和利息回報。USDY 的年化收益參考擔保隔夜融資利率（SOFR），在扣除約 0.5 % 的管理費用後，當前年化收益率（APY）約為 4.29%。
USDY 可以轉換為具有 rebase 功能的穩定價值代幣 rUSDY。持有 rUSDY 的用戶，其代幣數量會隨著收益增加而自動上升，這一機制與 Lido 的 stETH 類似，能更直觀地體現收益增長。
此外，USDY 具備良好的可組合性，已作為借貸抵押物接入以太坊、Solana 等八個區塊鏈網絡生態中，成為 PayFi 生態系統中最具現實穿透力的基礎支付代幣之一。
2. 支付融資 RWA：鏈上資金支持現實交易需求
支付融資（如信用卡結算、貿易賒帳、預付款等）是傳統金融交易的血液。PayFi 融合 RWA 機制，利用 DeFi 借貸資金對接支付融資場景，將短期、高頻、可預測的資金需求「搬上鏈」，兼顧流動性、安全性與收益率。
案例 | Huma Finance：鏈上支持線下支付融資
Huma Finance 搭建了一個用於融資現實支付場景的 RWA 市場，聚焦跨境墊資、供應鏈金融等場景。其核心路徑為：
● 募集鏈上資本：由 DeFi 投資人提供資金；
● 服務線下商戶：用於支持小微商戶的跨境墊資與付款需求；
● 結構化收益路徑：為投資人提供從低風險（貿易信用）到中高風險（商戶貸款）的分層收益。
這類支付融資資產流動周期短、違約率低，是理想的鏈上債券形態。通過 Huma 等項目，PayFi 不再只是「結算手段」，更成為「融資工具」，拓展 DeFi 在真實世界的落地邊界。
3. Web3 與 DeFi 的原生支付融合：收益驅動支付範式
在 Web3 場景中，PayFi 創新者正探索「收益支付模型」：用戶無需支付現款，而是授權其 DeFi 收益自動抵扣交易成本。這不僅降低用戶實際負擔，還可構建「流式支付」與「收益即支付」等全新支付模式。
案例 | Fiat24：鏈上銀行協議連接現實世界法幣支付
Fiat24 是部署在 Arbitrum 的鏈上銀行協議，受瑞士監管許可，提供包括儲蓄、轉帳、法幣兌換、借貸與證券投資等服務。其模式核心在於：
● 「法幣協議層」：作為 DApp 的合規法幣支付接口，連接鏈上 DeFi 與鏈下銀行系統；
● DeFi 調用支付服務：支持鏈上協議調用 Fiat24 發起美元放貸、資產兌付、法幣證券投資等操作；
● 可組合性強：構建通用化銀行服務接口，打通加密世界與現實經濟的支付 / 金融閉環。
案例 | Ether.Fi 的 Visa 加密卡：用質押收益抵扣消費
Ether.Fi 聚焦以太坊質押與流動性再質押，其推出的 Cash 卡通過集成 Visa 網絡與 DeFi 收益邏輯，構建「收益支付」模型：
● 用戶將 ETH 進行質押 / 再質押，生成收益；
● 以此收益兌換 USDC 進行卡內充值；
● 用卡消費無需出售資產或兌換法幣，實現「留倉 + 消費 + 收益抵扣」的三重合一體驗。
這種模式有效降低了加密用戶的支付摩擦，並規避法幣兌換監管瓶頸，為 PayFi 用戶提供資產複利與消費自由的協同路徑。
3. 催生「PayFi Summer」的關鍵催化劑
DeFi Summer 的爆發是技術成熟、用戶需求和投機熱潮等多重因素疊加的結果。對於 PayFi 而言，其能否迎來類似的「Summer 」，也取決於一系列關鍵催化劑的共同作用。這些催化劑涵蓋了宏觀監管環境、底層技術演進、用戶體驗優化以及市場經濟激勵等方面。
3.1 穩定幣規模化應用與政策窗口釋放
任何大規模支付系統的興起，都離不開高效穩定的價值傳輸媒介和強大的底層基礎設施。在 PayFi 體系中，穩定幣不僅是支付工具，更是連接傳統金融與鏈上世界的關鍵橋梁，也是實現日常支付功能的核心前提。
3.1.1 穩定幣使用規模爆發式增長
截至 2025 年 6 月，全球穩定幣（代幣化貨幣）流通量已超過 2,400 億美元，USDT 與 USDC 佔據主導地位。穩定幣用戶數持續增長，月活躍地址超過 3,500 萬，較 2023 年幾乎翻倍。2025 年鏈上穩定幣日均支付筆數已超過 4,000 萬筆，USDC、USDT、PYUSD 等合規穩定幣正成為企業和用戶的默認支付選項。Visa 與 PayPal 等傳統支付巨頭已接入鏈上結算系統，進一步提升了鏈下商戶對穩定幣的接受程度，形成真實的資金流閉環。
圖四：穩定幣日交易數
截至 2025 年 6 月 25 日，年內穩定幣交易總量已接近 20.5 萬億美元，逼近 2024 年全年交易量的 31.1 萬億美元，遠高於 2023 年的總交易量（約 10 萬億美元）。值得注意的是，雖然 USDC 的市值小於 USDT，但其在鏈上轉帳交易中的佔比更高（54.5% vs 37%），表明 USDC 更常用於高頻、大額的支付和結算場景，尤其與 PayFi 的使用需求高度契合。
圖五：穩定幣月交易量
根據 Artemis 數據（30 天滾動平均的調整交易量，不包括 MEV 活動與中心化交易所內部結算），自 2020 年中以來，穩定幣交易量呈指數級增長趨勢。自 2022 年起持續上升，從 2022 年 10 月到 2024 年年中增長了約 2.5 至 3 倍。調整後的穩定幣交易量已大幅超越 PayPal 和跨境匯款系統，多次超過 Visa，甚至逼近 ACH 的交易體量，成為僅次於 ACH 的第二大支付體系（按交易量計）。
圖六：穩定幣交易量 vs 其他金融系統交易量
目前，PayFi DApp 的貨幣層主要基於 USDC 構建，同時支持 PYUSD 和 USDP。未來，PayFi 計劃進一步整合 USDT、USDM 以及 EURC、XSGD、GYEN、HKDR 等非美元穩定幣，以增強跨境支付的資金可達性，拓展國際交易與法幣結算的適用範圍。
Portal 和 Perena 等基礎設施提供商專注於穩定幣的資產管理。Portal 旨在連接傳統金融與去中心化金融，為用戶提供高效、安全的穩定幣交易支持。
3.1.2 全球穩定幣監管政策窗口釋放
作為 PayFi 的核心支付媒介，穩定幣的合規化與監管明晰是其實現規模化落地的關鍵前提。隨著穩定幣應用的加速推進，全球主要監管機構正積極推進運行框架的研究與立法。
在國際層面，金融穩定委員會（FSB）和巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）等標準制定機構已提出一系列全球性監管原則。例如，FSB 發布的《全球穩定幣安排》（Global Stablecoin Arrangements）政策建議，明確了穩定幣在贖回機制、治理結構、流動性管理等方面的基本要求。BCBS 則對銀行持有的加密資產（包括穩定幣）設定了審慎監管標準。符合特定條件的穩定幣可被歸入「第 1b 組加密資產」，享受相對寬鬆的資本金要求。該標準要求穩定幣必須由高質量、流動性強的儲備資產全額支持，以確保即使在極端市場環境下也具備充分的贖回能力。
在區域監管方面，香港於 2025 年 5 月 21 日正式通過《穩定幣條例草案》，確立了法幣穩定幣發行牌照制度。這標誌著香港監管框架從防範風險走向鼓勵創新，將為 PayFi 等合規項目提供明確的運營指引。
歐盟方面，《加密資產市場監管法案》（MiCA）已於 2024 年全面生效，對穩定幣的發行、儲備、治理與透明度等設定了完整監管要求。MiCA 的落地為歐盟境內穩定幣應用提供了合規保障，有望推動 PayFi 在歐洲市場的迅速擴展。
美國也於 2025 年 6 月 17 日通過《GENIUS 法案》以 63:30 的投票結果在參議院獲得通過。這是美國首部確立穩定幣聯邦監管框架的法案，填補了此前穩定幣市場監管空白，釋放出強烈的合規信號，為主流金融機構進入穩定幣領域掃清了政策障礙。
隨著監管環境逐步成熟，PayFi 相關業務（如穩定幣兌換、去中心化支付網關、鏈上匯款服務）也將逐步獲得清晰的許可框架與合規支持。這將顯著降低運營風險，促使更多持牌機構與大型科技平臺加入生態，從而推動 PayFi 向主流支付體系加速邁進。
3.2 技術突破與用戶體驗增強
與 DeFi 類似，PayFi 的爆發也需要技術層面的突破與用戶體驗的極致優化共同驅動。高性能鏈、帳戶抽象、互操作協議等新範式，為 Web3 支付打開了新的可能性。
3.2.1 可擴展性突破
● 過去幾年，以太坊 Layer 2 及新興公鏈在交易吞吐量和費用優化方面取得了顯著進展。這些 L2 網絡已承載大量 DeFi 活動，其基礎設施的成熟為高頻、低成本的 PayFi 應用奠定了堅實基礎。除 Tron 和以太坊主網外，其他主流 L2 網絡的平均 Gas 費用均遠低於 1 美元，顯著降低了用戶交易成本。
圖七：鏈日均 Gas 費
● Rollup-as-a-Service（如 Conduit、AltLayer）簡化 Rollup 部署流程，便於定製化支付應用運行在專屬鏈上。
● 模塊化區塊鏈（如 Celestia）實現執行層、共識層與數據層的分離，為大規模支付應用提供更靈活的架構支持。
3.2.2 錢包體驗升級
● 帳戶抽象（AA）：支持 Gas 代付、社交恢復、多籤控制與會話密鑰等功能，極大降低用戶進入門檻。Uniswap 推出 AA 智能錢包正是該趨勢代表。
● 嵌入式錢包與 MPC 技術：用戶可在不離開應用界面的前提下完成支付，兼顧便捷性與資產自主管理。
● Web2 化界面設計：PayFi 應用正在向「無需理解區塊鏈也能使用」的方向演進，支付流程簡化、路徑智能化、體驗趨近微信支付或 Apple Pay。
3.2.3 跨鏈互操作性：打破流動性孤島
● IBC、CCIP 等跨鏈協議的成熟，使價值可在多鏈間自由流動；
● 跨鏈資產標準化推動支付場景統一；
● 用戶可在不同公鏈或 Layer 2 之間無感切換支付環境，極大提升支付體驗與資本效率。
3.3 Web2 集成與主流用戶採納
要真正迎來 「PayFi Summer」，PayFi 必須跳出加密原生圈層，深度融合 Web2 世界，實現與主流用戶的廣泛連接和互動。
3.3.1 傳統支付巨頭的戰略進入
● PayPal 引入 PYUSD：PayPal 已發行了官方穩定幣 PYUSD，並計劃將其深度整合進全球支付網絡，包括 Venmo 和 Hyperwallet，覆蓋 20 萬商戶，用於跨境與 B2B 支付。
● Stripe 與 Bridge 合作：2024 年 Stripe 收購了穩定幣支付平臺 Bridge，交易量已達 50 億美元級別，表明其對穩定幣支付的堅定投資。
● Visa 和 Mastercard 陸續布局：Visa 通過 VTAP 平臺支持銀行發行穩定幣；而 Mastercard 正與 Fiserv 合作推進 FIUSD 的整合使用，覆蓋全球 1.5 億商戶。
這些傳統支付巨頭憑藉龐大用戶基礎、成熟商戶網絡和合規經驗，將顯著加速 PayFi 在主流市場的滲透。
3.3.2 銀行和金融機構深度參與
● Fiserv、Circle 與 PayPal 協作：今年 Fiserv 聯合 Solana、Circle 和 PayPal 推出 FIUSD 計劃，為 3,000 多家地區性銀行及其數百萬商戶提供穩定幣服務。
● 多家銀行（如 Bank of America、Standard Chartered、Revolut）正在開發自有或合作發行穩定幣，推動鏈上支付基礎設施與傳統金融進一步融合。
這些金融機構的參與不僅拓寬了法幣通道，同時增強了 PayFi 的合規性和接入便利性。
3.3.3 資產代幣化驅動支付需求
隨著房地產、債券、股票等實物資產加速代幣化，鏈上持有和交易的需求激增。這直接放大了對高效、可編程的鏈上支付與結算系統的需求。當前，鏈上總 RWA（現實世界資產）價值已超過 245 億美元，總資產持有人數突破 20 萬。在實際應用層面，PayPal 與 EY（安永）合作，利用 PYUSD 進行 B2B 企業級結算；而 Stripe 在收購 Bridge 後，其穩定幣支付服務已在全球 70 多個國家上線，旨在滿足全球商戶的跨國交易需求。
圖八：鏈上總 RWA 價值
這一系列現象表明：當資產上鏈，基礎支付機制必須升級，以適配新的使用場景和規模化需求。PayFi 在這一趨勢中具有天然優勢，能夠提供協議化的支付基礎設施。
3.4 經濟激勵與網絡效應
經濟激勵是 DeFi Summer 爆發的核心動力，PayFi 若要快速冷啟動網絡效應，類似的激勵設計亦不可或缺。
3.4.1 支付中的收益捕獲路徑
在傳統支付體系中，用戶往往只是「費用承擔者」；而在 PayFi 模式中，用戶持有的穩定幣在支付前即可產生收益，有效提升了資金使用效率和留存意願。
根據 Gate 研究院的報告《Gate 研究院：深度解析穩定幣 Alpha 收益策略：捕捉邏輯與高收益操作路徑》，截至 2025 年 Q2，sUSDE、USDY、sUSDS、USDL 等「收益型穩定幣」總市值已超過 110 億美元，主要收益來源涵蓋 RWA 美債（4%-5.5%）、借貸市場（2%-8%）以及市場中性套利（5%-20%+）等策略：
● sUSDE（Ethena） 通過永續合約對衝生成年化約 7.39% 收益，疊加 ENA 空投後可達 9%-11%；
● USDS（Sky Protocol） 通過 SSR 儲蓄機制及 SKY 質押獲取最高 14.91% 獎勵，疊加 SparkFi 空投策略進一步增強回報；
● USDY（Ondo Finance） 由短期美債支持，基礎 APY 約 4.29%，通過 DeFi 質押和循環借貸策略總收益可達 12%-17%。
圖九：收益型穩定幣的收益區間
這類「使用即生息」的穩定幣為 PayFi 用戶提供了明確的經濟激勵，有效增強了使用意願；目前累計發放收益已超 6 億美元。收益使用典型場景如：用戶在電商平臺綁定 PayFi 錢包後，可將穩定幣提前質押至流動性池中，日內收益自動累積；在支付時，協議即時解鎖資金完成扣款，保障收益不中斷。這種「邊支付邊生息」的機制，正在成為穩定幣流通的新範式。
圖十：收益型穩定幣累計發放收益
此外，為推動商戶接入，多個協議通過補貼、返現和空投等方式提供激勵：
● Checkout.com + USDC 聯動：Checkout.com 與 Fireblocks 合作推出的 USDC 結算服務，在試點期間已幫助商戶完成超 3 億美元交易額，支持「24/7」不間斷結算（含周末與節假日），大幅提升了資金流轉效率。
● Flexa Network：為商戶提供交易返現機制，並通過 AMP 抵押模型增強參與動力。
更進一步，PayFi 協議正積極探索「支付即挖礦（Pay-to-Earn）」模式，藉助代幣釋放驅動早期交易活躍度，重演「交易挖礦」所驗證的冷啟動邏輯。
在開發者激勵方面，部分協議引入 API 分潤與數據返傭機制：
● Superfluid + Safary：每撮合一筆流支付交易可獲得 0.1%-0.3% 的收益分成；
● Paymagic SDK：開放流量與支付數據回流接口，支持分潤功能，已被數百款錢包插件集成。
這一系列機制共同推動了模塊化、可組合的支付基礎設施建設，構建出一個具備持續吸引力的開發者生態正循環。
3.4.2 降低費用、提升效率：商戶和用戶的直接收益
PayFi 協議在成本結構和結算效率方面對傳統支付方式具備顯著優勢，尤其適用於微支付、跨境結算等高頻小額交易場景。
圖十一：不同支付通道的結算費用及周期
例如： Celo 與 PayU 在拉丁美洲的試點合作中，電商商戶通過穩定幣支付節省了超過 60% 的手續費，結算周期也縮短至實時到帳。此外，Arbitrum 的批量支付平均每筆費用低於 $0.02，非常適用於廣告聯盟、自由職業等分髮型支付需求。
PayFi 的經濟激勵邏輯正在構建起一個可持續的增長飛輪：高收益 → 用戶增長 → 商戶接入 → 網絡活躍 → 開發者生態 → 持續激勵 → 網絡效應增強。 通過設計面向用戶、商戶與開發者的立體激勵系統，PayFi 正以極低的激勵成本撬動最大化的網絡增長效應，成為新一輪鏈上經濟基礎設施的核心支柱。
4. 對比分析：PayFi 與 DeFi Summer——通往「Summer」的不同路徑
監管框架的逐步明朗為金融機構與支付巨頭的進入掃清了障礙，底層技術的成熟大幅降低了用戶與商戶的準入門檻，而 Web2 的深度融合則帶來了億級潛在用戶。這些關鍵催化劑相互作用，構成了推動 PayFi 崛起的強大飛輪。隨著條件不斷成熟，所謂的「PayFi Summer」或將水到渠成，成為 Web3 世界連結現實經濟的重要躍遷節點。
雖然 PayFi 與 DeFi 都代表著區塊鏈金融創新的浪潮，但它們在興起的背景、內在驅動力、市場環境和用戶基礎方面存在顯著差異。通過對比分析，我們可以更清晰地把握 PayFi 的發展路徑、潛力與邊界，判斷其是否具備引爆類似 DeFi Summer 的市場潛力。
圖十二：DeFi Summer vs. PayFi Summer
4.1 增長軌跡與創新周期的相似之處
PayFi 與 DeFi Summer 在發展路徑上展現出若干共性，這可能預示著相似的演化邏輯：
● 技術驅動的創新爆發： 兩個「Summer」的到來都離不開底層技術的成熟。DeFi Summer 依賴於以太坊智能合約的可編程性、AMM 機制以及早期預言機的出現；PayFi Summer 則依賴穩定幣的合規化發行、Layer 2 的高效擴容能力，以及跨鏈互操作性技術的進展，推動高頻、小額的支付體驗落地。
● 新金融原語的演進： DeFi Summer 催生了收益農場、閃電貸、去中心化借貸池等一系列全新金融原語。PayFi 也在發展其特有的原語，例如流式支付（Streamed Payments）、可編程結算、鏈上身份和聲譽系統，這些都是傳統支付無法比擬的創新。
● 早期階段的「實驗性」： 在大規模採用之前，DeFi 和 PayFi 都經歷了由加密原生開發者和早期採用者主導的實驗階段。PayFi 如今也處於類似階段，各種創新的支付解決方案層出不窮，但尚未全面普及。
● 網絡效應的潛在力量： 成功吸引早期用戶的 PayFi 協議，理論上也將像 DeFi 協議一樣，通過降低成本、提升效率和提供激勵來吸引更多用戶，形成強大的網絡效應。
● 對現有體系的挑戰： DeFi 主要挑戰中心化借貸與資產交易，PayFi 則更具基礎設施導向，試圖替代銀行間清算與全球支付系統。
4.2 市場動態、用戶與資本結構的關鍵差異
儘管 PayFi 與 DeFi 在發展路徑上存在一定共性，但二者在驅動力本質、目標用戶結構以及資本支持模式等關鍵變量上呈現出根本性分化，決定了各自的演化節奏與增長邊界。
驅動力：投機導向 vs 實用拉動
● DeFi 投機先行，實用性跟隨：DeFi Summer 的爆發主要依賴於流動性挖礦高收益與治理代幣空投所驅動的強投機性激勵機制，吸引用戶在承擔智能合約風險與無常損失的前提下，追求短期超額回報。在用戶基礎和資產池逐漸沉澱後，DeFi 才逐步展現出其在交易撮合、借貸清算等領域的底層金融價值。
● PayFi 實用為先，激勵為輔：PayFi 的核心驅動力在於解決傳統支付體系的現實痛點，聚焦於降低交易成本、加快結算速度與提升全球可達性。用戶需求本質上以「使用價值」為導向，具有剛性特徵，因而其增長路徑更加穩健、可持續，雖缺乏 DeFi 式
短期爆發的「財富效應」，但具備長期拓展的堅實基礎。雖然部分 PayFi 協議也會設計代幣激勵以促進早期採用，但整體上激勵機制的比重與可持續性遠不如 DeFi，更側重於輔助性引導。因此，PayFi 的用戶增長更依賴於產品自身的實際效用與用戶體驗，而非藉助資本推動的投機熱潮。
用戶結構：加密原生 vs 大眾消費
● DeFi Summer 的主要用戶群體為加密原生參與者，包括專業交易員、DeFi Farmer 及高風險偏好的投機者，這些用戶通常具備較強的技術能力與區塊鏈認知。
● PayFi 面向更廣泛的主流群體，包括全球數億級的普通消費者、中小企業、跨境個體商戶乃至無銀行帳戶人群。此類用戶對技術門檻敏感，風險承受能力較低，對安全性與用戶體驗要求極高。因此，PayFi 協議必須大幅降低鏈上交互複雜度，提供接近 Web2 的無縫體驗。其服務場景也更為多元，從跨境匯款、鏈上工資發放、日常消費，延伸至大宗結算、供應鏈金融與代幣化資產清算等中大型金融場景。
資本結構：流動性「熱錢」 vs 戰略資本
● DeFi 的資本結構以高頻進出的「熱錢」為主，主要來自散戶與加密原生基金，其投資邏輯側重於套利機會與高 APY 回報，資金流入快、退出也快，投資周期短，目標在於套利與價值捕獲。
● PayFi 則由長期導向的戰略資本主導，包括 Web2 投資機構、合規基金，甚至多邊組織與區域開發銀行（如 IFC、亞洲開發銀行對 Arf 的試點）。這類資本更關注基礎設施建設與實際使用場景，接受更長的回報周期。Visa、PayPal 等支付機構的戰略性入局，不僅提供資金支持，更為 PayFi 打通合規通道與真實商業生態，極大增強了其普及潛力。
4.3 監管環境的雙刃效應
監管對 DeFi Summer 和 PayFi 的影響截然不同，它對 PayFi 而言更像是一把雙刃劍。
● DeFi Summer：在監管真空或模糊中成長。 2020 年，多數監管機構對 DeFi 的了解有限，缺乏明確的監管框架。這種「監管真空」為 DeFi 協議的自由創新提供了空間，但也導致了後續的安全事故頻發與跑路風險。
● PayFi：在監管的聚光燈下起步。 PayFi 涉及支付清算、跨境轉帳與穩定幣發行，天然處於高監管敏感區。儘管合規要求帶來成本上升與準入門檻，但同時也帶來合法性、用戶信任與機構背書，有利於推動其主流化落地。因此，PayFi 從一開始就面臨著比 DeFi Summer 更嚴格、更前置的監管審查。
○ 「利」： 明確的監管能夠為 PayFi 提供合法性、合規性和市場信任度，吸引大型金融機構和傳統企業進入，從而加速其主流化。
○ 「弊」： 過於嚴苛、滯後或碎片化的監管可能扼殺創新，增加 PayFi 服務的合規成本，限制其去中心化特性。
PayFi 可能不會複製 DeFi Summer 那種由高投機收益驅動的爆炸式增長。其演進更像網際網路早期基礎設施建設，當用戶在無需感知區塊鏈存在的前提下，即可完成低成本、高頻次的支付、清算、收入接收與資金分發，才是 PayFi 真正意義上的「Summer」時刻。
5. 結論
PayFi 能否迎來自己的 「Summer」，關鍵在於其是否具備解決現實問題的能力與實現規模化增長的條件。 不同於依賴高收益與投機激勵驅動的 DeFi Summer，PayFi 更強調實用性與可持續性，致力於通過區塊鏈技術提升支付效率、降低成本、加快結算速度，並拓展全球金融服務的可達性。
PayFi 對準了傳統支付體系的結構性痛點，市場潛力廣闊，目標用戶涵蓋普通消費者、中小企業及無銀行帳戶人群。隨著 Layer 2、跨鏈通信、帳戶抽象等技術的成熟，鏈上支付體驗顯著優化。同時，穩定幣監管逐步明朗，也為 PayFi 打開了清晰的合規路徑，吸引 Visa、PayPal 等傳統巨頭積極布局。
通過與 RWA（如美債）結合，PayFi 將鏈下收益引入支付體系，實現資金流動性與收益性的統一。這種「支付 + 金融」的複合模式不僅提升了用戶黏性，也為機構參與創造了更具吸引力的條件。
與此同時，PayFi 有機會從 DeFi 過熱周期中汲取經驗，在安全審計、風險控制、用戶教育等方面更早布局，建立更穩健的信任機制。但挑戰依然存在：跨境支付與穩定幣相關監管仍具不確定性；加密資產波動性可能影響用戶信心；錢包操作複雜、教育成本高，仍是普通用戶入門門檻；傳統支付機構的壟斷與封閉生態也構成強勁競爭。
PayFi 的發展路徑或將不同於 DeFi 的迅速爆發，而是通過在跨境匯款、企業結算、供應鏈金融等剛需場景中的逐步滲透，穩步擴大應用範圍。其收益模型依賴真實資產支撐下的穩健回報，而非單純的鏈上激勵。同時，合規進程與中心化機構的深度協作，也將有助於連接傳統金融與 Web3 基礎設施。
總的來看，PayFi 不太可能重演 DeFi Summer 的投機狂熱，而更可能是一場由現實需求驅動、技術演進支撐、機構力量催化的支付基礎設施革新。它的 「Summer」 或將以溫和而持久的方式展開，深刻重塑全球支付格局，為 Web3 與現實經濟之間的連接奠定堅實基礎。
