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在7月末連續數日宏觀信號密集釋放之際，加密市場正處於政策博弈與監管重構的十字路口。本期專欄， HTX Research Chloe（@ChloeTalk1）就美國非農就業意外轉弱、美聯儲政策定價重估，以及 SEC 推出「Project Crypto」所引發的監管範式轉變進行解讀與分析，指出比特幣等核心資產正獲得宏觀與制度紅利的雙重支撐。
非農轉向，政策預期劇變
7月 FOMC會後，美聯儲維持 5.25%-5.50% 的利率目標區間，並拒絕給出降息時間表，一度令市場擔憂「高利率長期化」。受此影響，10 年期美債收益率衝高至 4.24%，美元指數重新站上 100，黃金跌破 3270 美元，比特幣隨之下探至 11.6 萬美元區間，鏈上活躍度同步走低。然而，三日後公布的 7 月非農就業報告意外「崩塌」：新增就業僅 7.3 萬人，遠低於 18 萬的一致預期；同時 5-6 月就業合計被下修約90%（12.9 萬人），勞動力市場「系統性高估」瞬間浮現。宏觀基本面的驟冷觸發利率市場劇烈重定價：CME FedWatch 降息概率從 38% 飆升至 82%，年底前兩次降息的押注升至 64%。10 年期收益率順勢跌破 4.10%，黃金單日反彈 40 美元至 3363 美元，而比特幣受到經濟衰退敘事恐慌影響下跌至最低112000。
然而就整體經濟韌性而言，多項結構數據說明美國仍處「增速放緩」而非「系統衰退」區間：截至 2025 年第二季，家庭債務僅佔可支配收入的 98%，顯著低於 2008 年危機峰值 133%；信用卡違約率年內從 2.7% 微降至 2.5%，居民槓桿安全墊依舊厚實。零售銷售同比穩定在 2.8%-3.1% 區間，消費由最富裕 10% 家庭託底——該群體掌握全國 72% 的財富並貢獻近半支出。企業側同樣穩健，摩根大通與美國銀行最新財報顯示商業貸款仍保持 5%-7% 的同比增速，壞帳撥備無顯著上調，說明並未出現系統性信用縮減。歷史經驗表明，類似「就業邊際回落 + 通脹粘性下降」的組合往往是貨幣政策由緊轉松的前奏期，風險資產隨之進入「高波動、流動性博弈」的窗口；核心資產如 BTC、黃金因對衝價值而獲資金青睞，山寨幣則受制於估值壓縮與槓桿去化風險。
監管破局，鏈上金融受益
更具顛覆性的變化來自監管端。7 月 31 日，美國證券交易委員會新任主席 Paul Atkins 推出「Project Crypto」，宣示要讓美國金融「全面上鏈」，並以監管鬆綁、創新豁免、安全港機制重寫合規範式。他明確指出，大多數加密資產不應一概認定為證券，自動化做市與鏈上借貸屬於「非中介化金融活動」，應獲得制度正名。此舉為 DeFi 協議釋放巨大政策紅利：Uniswap、Aave、Lido 等高度自治的協議獲得合法化預期，長期被「證券陰影」壓制的代幣估值邏輯迎來修復窗口。
Atkins 同時提出「Super-App」牌照藍圖——允許運營商在一張牌照下整合傳統證券、加密資產、質押與借貸服務，這讓 Coinbase、Robinhood 等全棧平臺率先佔得先機；Robinhood 已借收購 Bitstamp 上線 ERC-20 形態的美股代幣化交易，Coinbase 通過 Base 鏈布局「一站式鏈上嘉信」雛形。監管草案還將 ERC-3643 點名為 RWA 通證化的參考模板，該標準內置 ONCHAINID 身份與權限管理，可原生嵌入 KYC/AML 規則，為房地產、私募股權等萬億級資產安全上鏈鋪路。
更關鍵的是，SEC 計劃修訂沿用數十年的豪伊測試，為空投、ICO、Staking 等鏈上原生經濟活動設立披露豁免與安全港，真正把「發幣不等於證券」寫入監管準則。這意味著創業團隊無需再「繞道開曼」或屏蔽美國用戶，一級資金有望回流本土，鏈上創投周期或將自美國重啟。
三重共振，估值邏輯重塑
綜合宏觀寬鬆重定價與監管範式轉移，當前比特幣「全球抗通脹錨＋政策博弈工具」的角色進一步鞏固。策略層面來看，BTC 與 ETH 仍是當前市場關注的核心資產，市場正在持續觀察 BTC 市佔率的變動趨勢，以及穩定幣對 BTC 的匯率偏離情況，以判斷資金配置的潛在方向。對於山寨幣與高槓桿策略而言，在美元階段性走強或長端利率重返 4.4% 上方的情況下，市場波動可能加劇。與此同時，具備合規清晰度和真實收益模型的 DeFi 協議代幣，以及圍繞 ERC-3643 標準展開的 RWA 主題資產，或將在政策紅利與實際落地推動下進入新一輪估值重塑周期，成為市場參與者中期重點觀察的方向。整體來看，全球加密市場正站在「宏觀放緩＋流動性寬鬆＋監管升級」三重共振的起點——核心資產的估值錨正在上移，而鏈上金融的制度紅利正在打開下一輪結構性機會。
註：本文內容並非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、要約招攬或建議。
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