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著者: 李丹、ウォールストリートニュース
11月の米国の公式コアインフレ率は予想外に4年余りで最低水準に低下したが、記録的な長期にわたる政府閉鎖によりデータ収集が妨げられ、インフレ報告の信頼性が大きく損なわれたため、この一見前向きなシグナルはエコノミストの間で広く疑問視されている。
米国労働統計局（BLS）が木曜日に発表した報告書によると、11月の食品とエネルギーを除くコア消費者物価指数（CPI）は前年比2.6％上昇と、2021年3月以来の低い伸び率となった。同月の全体のCPIは前年比2.7％上昇した。エコノミストらは成長率をそれぞれ３％、３．１％と予想していた。
報告書によると、１１月までの２カ月間でコアＣＰＩは０．２％上昇にとどまった。しかし、政府閉鎖が11月12日まで43日間続いたため、BLSは10月の価格データのほとんどを収集できなかった。前月比データを提供できなかっただけでなく、前年比データも歪められる可能性があります。
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長は以前、ＣＰＩ統計が「歪められている可能性がある」と警告した。CPIの発表後、多くのエコノミストは、CPIの最大の構成要素の一つである住宅価格が2カ月以内にほぼ横ばいと指摘した。この異常現象は見積もり全体に疑問を投げかけた。
インフレ監視・予測会社インフレーション・インサイツの創設者でエコノミストのオマイル・シャリフ氏は、10月の賃貸データの欠如が11月のインフレ統計を人為的に押し下げた可能性があると述べた。「新連邦準備制度ニュースサービス」として知られるベテランFRB記者ニック・ティミラオスは、シャリフ氏のコメントをソーシャルメディアに転送し、次のように述べた。
「これはまったく受け入れられない。BLSは10月の賃料と所有者等価賃料（OER）がゼロであると仮定している。彼らは十分な技術的説明をしなければならないと思うが、2か月の平均賃料（増額）が0.06％、OER（増額）が0.135％であるという結論に達する唯一の方法は、10月の（増額）がゼロであると仮定することである。いずれにせよ、これは間違ったアプローチだが、終わったことだ。」
市場はこのデータに懸念を抱いていたものの、データ発表後も米国株は反発した。木曜日は主要３株価指数が値上がりして始まり、ＣＰＩ発表後、米ドルと米国債利回りは連日の最低値を付けた。金利先物市場の価格設定を見ると、投資家は米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が１月に利下げする確率が若干上昇して約２２％になると予想しており、トレーダーらは来年２回の利下げを予想している。物価は来年半ばまでの利下げ観測を完全に織り込んでいる。
データ収集における重大な欠陥
複数の経済学者がBLSのデータ収集プロセスを批判している。経済学者らは、政府閉鎖中のデータ不足に加え、「ブラックフライデー」割引期間までデータ収集が遅れたことでデータがさらに歪められる可能性があると考えている。
ネイビー・フェデラルの首席エコノミスト、ヘザー・ロング氏は「11月のインフレ率は予想よりも低かった。しかし、政府閉鎖がデータ収集に与えた多大な影響を考慮すると、これらのデータを過度に解釈するのは難しい」とコメントした。同氏は、BLS CPIレポートの「表A」に多くのデータが欠落していることを示すスクリーンショットを撮りました。
キャピタル・エコノミクスの北米担当チーフエコノミスト、ポール・アシュワース氏はレポートの中で次のように述べている。
今回のＣＰＩ報告は「確かにインフレ圧力の低下を反映しているかもしれないが、（インフレ圧力が）これほど突然止まったのは、特に住宅家賃やその他（価格）が比較的安定しているサービス業においては非常にまれなことだ。少なくとも不況期以外では、このような現象は異常だ」と述べた。
「結果として、これが統計上の異常なのか、それとも本物のインフレ低下なのかを判断するには、来月12月の統計が発表されるまで待たなければならないようだ。」
オマイル・シャリフ氏はソーシャルメディアで、主な問題は10月の家賃とOERデータがゼロになったことだと指摘した。「これにより、（BLSの調整がないと仮定して）4月まで前年比成長率が人為的に抑制されることになる。もう1つの問題は、価格徴収が11月後半にしか行われないため、多くの中核商品価格が割引拡大により下落することだ。これは12月には回復するだろう。」
ウェルズ・ファーゴのエコノミストらは「景気減速（インフレ）はほぼすべてのカテゴリーに影響を与えており、政府機関閉鎖によるデータ問題への疑念が深まった。データ収集が始まったのは11月下旬だったため、これまでの予想を超えてサンプルに偏りがある可能性がある」と述べた。
BLSは、通常は月を通してデータを収集しているが、データ収集は政府閉鎖が終了した2日後に開始したと述べた。同庁は徴収時間の追加を承認したが、CPIは主に全米の小売店やサービス代理店への現地訪問に基づいて価格を徴収している。このようなデータはサンプルの約 60% を占めます。同庁は、非調査データを使用して作成された指数の数は「非常に限られている」と述べたが、コメント要請には応じなかった。
利下げの見通しでウォール街が分裂
このデータの信頼性には疑問があるものの、一部の市場参加者は依然として、これによりFRBが利下げする余地が生まれると信じている。プリンシパル・アセット・マネジメントのシーマ・シャー氏は、「11月のインフレ率の予想外の低下は、FRBのハト派派にとって1月利下げの強力な根拠となった。データの歪曲は排除できないが、年間インフレ率の急激な低下はFRBが失業率の上昇に対応しない理由をほとんど与えていない」と述べた。同氏は２０２６年に２回の利下げがあると予想しているが、今日のＣＰＩ統計では、利下げが今年下半期ではなく上半期に行われる可能性が高まっている。
モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントのエレン・ゼントナー氏は、「FRBは『様子見モード』にあると述べたが、今日はインフレが正しい方向に進んでいることが確認された。インフレ率はまだ目標を上回っている可能性があるが、今日の統計は追加利下げの余地をもう少し残している」と述べた。
ブルームバーグ・エコノミクスのエコノミストらはより慎重な見方を示し、「今回の報道については留保しているが、インフレ鈍化の実際の兆候がいくつかあると考えており、１月利下げの可能性が高まっている。ＦＲＢは２０２６年に累積１００ベーシスポイント利下げすると予想している」と述べた。
しかし、誰もが楽観視しているわけではありません。ＵＢＳのエコノミスト、アラン・デトマイスター氏は「この報告書は基本的に脇に置かれるべきだと思う。おそらくこの報告書はインフレ全体に対する小さな下方シグナルを提供しているかもしれないが、その大部分は単なるノイズであり、無視すべきだ」と述べた。
住宅価格の異常を示す内訳データ
報告書によると、食品とエネルギーを除く一次産品価格は前年比１．４％上昇し、８月と９月の１．５％上昇を下回った。BLS は、サードパーティのソースから収集したデータを使用して、選択したカテゴリの毎月の価格変更を公開できます。新車価格は前月の0.1％上昇に対し0.2％上昇した。中古車価格の上昇は鈍化した。
住居費が最大の懸念材料となっている。住宅価格は前年比３％上昇と、ここ４年以上で最小の上昇となった。FRBが監視に注力しているもう1つのサービス指標（住宅費とエネルギーコストを除く）は2024年11月から2.7％上昇し、2021年以来最小の前年比上昇率と同じだった。エネルギーサービスを除く住宅費は前年比3％上昇した。
ホテル、レジャー、衣料品の価格下落によりコアCPIの伸びが制限され、航空券とホテルの宿泊価格が前年同期と比べて下落した。家具やパーソナルケア製品の価格は上昇した。エネルギー価格は前年比4.2％上昇、電気料金は6.9％上昇、ガソリン価格は0.9％の上昇にとどまった。
関税と経済見通しが引き続き重要な変数
パウエル議長は、新たな関税に関する大きなニュースがなければ、商品インフレは第１・四半期にピークに達すると予想されると述べた。しかし、関税はより緩やかに適用されたとはいえ、トランプ大統領の広範な関税は多くの商品の価格を押し上げた。パンテオン・マクロエコノミクスの首席米国エコノミスト、サミュエル・トゥームズ氏は、9月時点で小売業者が関税の約40％を転嫁していると試算し、この割合は徐々に70％まで増加し、3月までに安定すると予想している。
フィッチ・レーティングスの米国経済調査部門責任者、オル・ソノラ氏は「詳細が欠如しており、政府機関閉鎖中にデータ収集が行われていないことは、無視するのが難しい疑念を引き起こしている。インフレ状況をより明確に把握するには来月まで待つ必要がある」と述べた。
RSM会計事務所のチーフエコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス氏は、前年比データの詳細から、エネルギー価格が4.2％上昇、電力が6.9％上昇、中古車が3.6％上昇、住宅が3％上昇、医療サービスが3.3％上昇したと指摘した。「これらのデータは、米国人の手頃な価格の危機に対する認識が現実である理由を示しています。」
来年の金利の方向性について依然意見が分かれている米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の政策当局者がＣＰＩ報告書に動揺するかどうかは不透明だ。FRBは先週、労働市場のさらなる悪化を防ぐため、3回連続の金融政策会合で25ベーシスポイントの利下げを決定した。
木曜日に発表されたインフレデータと最近の賃金データを組み合わせた報告書によると、米国の実質平均時給は前年比0.8％増加した。木曜日に発表された他のデータによると、先週の失業給付申請者数は前週の23万6,000人から22万2,000人に減少し、前週の急増から減少に転じ、この時期のデータの不安定さを浮き彫りにした。
