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2025年9月上旬、米国の経済データは再び市場の注目を集めました。米国の労働市場のデータは、先週の継続的な減速の兆候を示し、非農業雇用報告書（NFP）が焦点になりました。S＆P 500は一度に記録的な高値を記録しましたが、その後、経済見通しに関する投資家の懸念を反映して、大きな引き戻しを示しました。同時に、金価格は上昇し続け、3,600ドル/オンスのマークを突破しましたが、世界の長期債券利回りは、特に30年の債券の上昇傾向を示しました。これらの2つの主要なテーマ（労働市場の弱さと債券市場の販売）は、マクロ経済の不確実性を強調し、互いに互いに直面しています。最新のデータに基づいて、このペーパーはこれらの現象を客観的に分析し、潜在的な影響を調査します。この分析では、主に米国労働統計局（BLS）、ADPレポート、グローバル債券市場の動向などの情報源を指します。
米国労働市場：減速傾向が強化されています
米国の労働市場は、2025年8月に弱いシグナルを示し続け、過去数か月にわたってデータの傾向と一致しています。BLSが発表した8月の非農業雇用報告書によると、米国の新しい非農業雇用の数はわずか22,000であり、75,000の市場の期待よりもはるかに低かった。この数字は予想よりも低いだけでなく、雇用の成長の継続的な減速も反映しています。7月の雇用データは106,000まで修正されましたが、6月の改訂は実質雇用の13,000減少、2020年以来の最初のマイナスの成長を示しました。
より広い観点から、Jolts（Jobcancies and Labor Movement Survey）のデータは、7月以来の最低レベルである7月に7181百万に就職したことを示しました。このレベルはパンデミック以前の平均に近いですが、米国の人口増加を考慮すると、これは現在の労働市場がパンデミックの前よりも弱いことを意味します。ADPの民間雇用報告書もこの傾向を確認しています。8月には、予想される65,000から54,000人の新しい雇用が生まれ、7月の106,000から大幅に減少しました。賃金の伸びに関しては、年間賃金の成長率はわずかに3.8％に低下しましたが、平均週の労働時間はわずかに33.7時間に短縮されました。
雇用の成長の業界分布は、構造上の問題をさらに明らかにしています。BLSのデータによると、雇用は過去数か月にわたってヘルスケアおよびサービス部門に集中しており、これは高齢化人口の需要の恩恵を受けています。たとえば、ヘルスケアの新しい雇用は全体の40％近くを占めていますが、製造業、小売業、建設産業の雇用損失。拡散指数は、ほとんどの業界での雇用の成長がマイナスであることを示しており、労働市場の弱さは特定の分野に限定されず、全体的な需要が不十分であることを示しています。移民要因は、労働供給の増加の増加を部分的に説明するかもしれませんが、需要の弱いことはより顕著です。
これらのデータは長期的な傾向と一致しています。2024年の初めから、非農業雇用の平均月額成長は200,000から100,000未満に減少しました。改訂メカニズムは、不確実性をさらに増幅します。BLSは、9月9日の四半期雇用および賃金調査（QCEW）に基づいてベンチマークの改訂をリリースします。これは、2025年上半期の雇用データが過大評価され、数十万の雇用の潜在的な下向きの改訂があることが示されています。これにより、サムの規則で記述された非線形効果と同様に、景気後退に関する市場の懸念が強化される可能性があります（失業率は0.5パーセントポイント上昇して不況信号をトリガーします）。
労働市場における経済に対する減速の潜在的な影響は重要です。雇用が弱まり続けると、消費者の支出が減少し、悪循環が生じる可能性があります。現在、労働力の参加はわずかに上昇して62.7％に増加していますが、需要の弱いことを相殺するには十分ではありません。連邦準備制度議長のパウエルは以前、強力な労働市場を強調していましたが、最新のデータは、その見解が時代遅れであることを示唆しています。代わりに、WallerなどのFRBの一部の役人は、FRBの行動が遅れているため、経済を支援するためにより積極的に削減する必要があると警告しています。
グローバル債券市場の売却：多要因は、長期的な利回りの上昇を促進します
労働市場の衰弱とは対照的に、世界の債券市場の売却、特に長期的な債券利回りの増加。これは孤立した現象ではなく、技術的、財政的、インフレ要因の組み合わせの結果です。2025年9月上旬、30年の米国財務省債の利回りはかつて5％に近く、最終的に4.86％に戻りました。ヨーロッパと日本の30年の債券利回りも同時に上昇し、世界的な圧力を反映しています。
まず第一に、技術的要因はヨーロッパで特に顕著です。オランダの年金改革が重要なドライバーです。オランダは、ユーロ圏で最大の年金制度を持ち、資産サイズは約2兆ユーロです。2025年から、国は債券の年金から固定拠出モデルに移行し、年金基金はもはや大量の長期債を購入して負債をヘッジする必要はありません。これにより、長期債券の需要が減少し、利回りが上昇しました。第1四半期に、オランダの年金基金は540億ユーロの投資価値を失いました。この改革は、ユーロ圏の債券市場全体に影響を与える可能性があり、ドイツの30年の債券利回りは2011年以来最高に上昇しています。
第二に、財政赤字の問題は債券市場への圧力を悪化させました。英国の財政赤字は5％GDPを超えており、30年の金箔の利回りは1998年5.6％以来最高に上昇しました。英国の債務管理事務所は最近、4.8786％の利回りで140億ポンドの10年金ギルトを販売し、プレミアム8.25ベーシスポイントを獲得しました。フランスの状況は似ており、2025年に赤字が5.6％-5.8％GDPに達すると予想され、公式の目標を超えています。政治的不確実性はリスクを増幅します。フランスの30年の債券利回りは4.5％に上昇し、2011年のユーロ圏債務危機以来最高でした。米国の財政赤字はヨーロッパほど深刻ではありませんが、政策の不確実性（潜在的な関税など）もリスクプレミアムを押し上げました。GDPに対する米国債務の割合は100％に達し、潜在的な債務に対する利息支出は220億ドル増加しました。
第三に、インフレの期待は別のコアドライバーです。米国のインフレは約3％で安定しています。コアPCEインフレ率は7月に2.9％に上昇し、2月以来最高です。年間CPIレートは2.9％になると予想されます。これにより、2％の目標が遠く離れており、投資家は長期的なインフレが債券価値を侵食することを心配しています。日本のインフレはより顕著です。CPIは7月に3.1％に低下しましたが、日本銀行（BOJ）2％の目標を上回っています。人口の老化によりインフレ圧力が悪化しています。労働年齢の人口ピークが過ぎ、65年以上の労働力の参加率が高レベルに上昇していますが、女性の参加率は飽和し、賃金が上昇しています。Boj大統領の上田大統領は、2025年のジャクソンホール会議で、老化がインフレ要因であることを確認しました。BOJは、2025会計年度でCORE CPIが2.4％になると予想しており、政策金利は0.5％のままです。
これらの要因により、世界の30年の債券利回りが一般的に増加しました。米国では4.86％、英国では5.52％、フランスで4.5％、日本も増加し続けています。短期的な利回りは金利削減の期待のために減少しましたが、曲線は急になり、長期的なリスクに対する投資家の懸念を示しています。
市場の対応と政策の見通し
弱い雇用データは、資産価格の変動を引き起こします。金価格は、1オンスあたり3,600ドル近くまで上昇し、1.4％増加し、安全な需要と金利削減の期待の恩恵を受けました。ドル指数は、FRBの緩和の見通しを反映して、16ヶ月の低値に低下しました。S＆P 500は最初は上昇しましたが、その後引き戻されて6460ポイントほど閉じました。市場は「悪いニュースは良いニュース」と解釈されますが、裁判官は慎重になるべきです。弱いデータは、単に株式市場に利益をもたらすのではなく、不況を示す可能性があります。
FRBのレート削減の期待は強化されます。9月のレート削減の確率は100％であり、これは25ではなく50ベーシスポイントです。年間を通じて3〜4倍で25ベーシスポイントレート削減が予想されます。来週のCPIデータが重要になります。予想よりも低い場合、より大きなレート削減を促進する可能性があります。ECBやBOJなどの世界中の中央銀行も、財政的およびインフレ圧力に対処するためにポリシーを調整します。
結論は
米国労働市場の減速と世界的な債券の上昇は、周期的な課題と技術的調整を反映しています。データは、過小評価された需要と構造上の問題が労働市場を支配しており、債券の売却は複数の圧力によるものであることを示しています。インフレ率が3％のままである場合、財政赤字は制御されず、収量が上昇し続ける可能性があります。投資家は、景気後退リスクを評価するために、ベンチマークの改訂とCPIデータに焦点を当てる必要があります。全体として、これらの傾向は不確実性を高めますが、政策介入の余地も提供し、ソフトランディングの見通しをサポートする可能性があります。
