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著者:ダンクラッド・ファイスト、イーサリアム財団の元研究者であり、現在はTempoの研究者です。編集者: Bitchain Vision
私はトレーダーではありません。この記事は私の個人的な見解を要約したものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
現在、L1 トークンの評価で興味深いことが起こっています。オンチェーンの活動は成長を続けていますが、多くのトークンは以前の価格レベルを維持するのに苦労しています。この断絶は、これらのトークンの根底にある価値提案が変化した可能性があることを示唆しています。現在の状況についての私の見解は次のとおりです。
ETHはかつて通貨だった
ETHが通貨であるかどうかについては多くの議論がありますが、事実を見てみると、現実には、ETHはかつてはお金でした。
2017 年、イーサリアム パブリック チェーンの最初の主要なプロダクト マーケット フィット (PMF) は ICO でした。今年は楽観主義に満ちたクレイジーな年でしたが、最も重要なのは、ICO によって調達された投資が ETH の形であったことです。当時ETHは上昇する一方であるように見えたため、個人も機関も同様に投資の大部分をETHに保ち、資産準備金の価値を測定する主な方法としてETHを使用していました。
2020/2021年には、DeFiとNFTを中心とした導入の新たな波が起こりました。ETH が再び中心になります – クリスティーズとサザビーズが ETH の価格設定を始めたときのことを覚えていますか?
振り返ってみると、これが ETH が通貨として採用されるピークでした。ある意味では、「通貨の 3 つの要素」を実現しています。
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アカウント単位（主にNFT用）
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価値の保存
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交換媒体
通貨速度方程式 (MV = PQ、M はマネーサプライ、V は流通速度、P は価格水準、Q は商品/サービスの総量) によると、ETH が通貨として使用される場合、その市場価値 (M に比例) はオンチェーン GDP (PQ) に比例するはずです (流通速度 V が比較的一定であると仮定して)。言い換えれば、イーサリアムの経済活動が成長するにつれて、ETHが主要な交換媒体であり続けるのであれば、その評価もそれに伴って成長するはずです。
ETHはステーブルコインに置き換えられます
2021 年以降、時間は ETH に優しくありませんでした：NFTは多くの価値を失い、交換媒体としての地位はほとんどステーブルコインに取って代わられました。
2017年から2021年に比べて、イーサリアムは現在、交換媒体または会計単位としてほとんど使用されていません。これは、ETHの採用が依然として増加しているにもかかわらず、ETHの価値の上昇が停滞しているように見える理由を説明している可能性があります。
これからの道
ETH は次の方法で森から抜け出すことができます。
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金（そして今ではビットコイン）を模倣した「ミームのような価値の保存場所」に変身します。ただし、これはイーサリアムチェーン自体の成功から大きく切り離されており、イーサリアムチェーンがビットコインよりも優れているとみなされるかどうかは不明です。ミーム形式の価値保存の価値は、技術的な属性ではなく、主にブランドによって決まります。
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ETHが失墜した地域でETHの通貨機能を再確立するための大規模な活動を促進する。
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少なくとも数百億ドルの収益を達成することを目標に、収益の獲得と手数料の燃焼に重点を置きます。そのためには、イーサリアム財団 (EF) を効率的な研究開発 (R&D) および事業開発 (BD) 組織に変革し、これらの取り組みに資金を提供し続ける方法を見つける必要があります。
多くの L1 が同じ問題に直面するでしょう。彼らのトークンには通貨としての歴史はありませんが、その評価の多くは、トークンが同様に交換媒体として使用されるという暗黙の前提のもと、イーサリアムの潜在的な代替手段として見なされていることに由来しています。ソラナは、2025 年初頭のミームコインの流行中に短期間の成功を収めましたが、その成功はイーサリアムの過去の原動力よりも短命でした。
結論
L1 トークンの課題は次のとおりです。L1 トークンの歴史的に高い評価は、通貨、特に交換媒体としての使用によって主に決定されます。貨幣の速度方程式は、通貨がこの機能を実行すると、その評価額がチェーン上の経済活動を追跡することを示しています。ただし、ステーブルコインへの移行により、ほとんどの L1 トークンのこのリンクが壊れました。
これにより、評価上の問題が発生します。トークンが通貨として使用されなくなった場合、その価値は何によって決まるのでしょうか?選択肢は 3 つだけです。通貨の機能を取り戻すか、価値の保存の物語 (ビットコインと競合) に軸足を移すか、手数料収入と破壊を通じて多額の収益を生み出すことで価値提案を根本的に変えるかのいずれかです。後者には、異なる種類の組織が必要です。プロトコル開発だけでなく、ビジネス開発と持続可能な収益創出に焦点を当てた組織です。
