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著者：Zhang Yaqi、ウォールストリートニュース
8月21日から23日まで、世界の投資家は、米国ワイオミングのマウンテンリゾートであるジャクソンホールに焦点を当てます。ここで、FRB議長のジェローム・パウエルのスピーチは、米国の将来の金融政策の道への重要な手がかりを提供するだけでなく、そのキャリアを定義し、連邦準備制度の独立を擁護するための重要な戦いになるかもしれません。
市場は息を待っています。投資家は一般に、FRBが今後数週間で金利を削減することを期待しています。これは、FRBが今後数週間で金利を削減するという予想により、株式市場、特に金利に敏感なセクターを記録上の高値に達することを期待しています。そして、この期待に反する信号は、暴力的な市場の混乱を引き起こす可能性があります。パウエルのスピーチは、今年最も視聴されている中央銀行活動の1つであり、市場をなだめながらFRBの意思決定のための確かな経済的証拠を提供する必要があります。
スピーチの背後には大きな政治的圧力があります。トランプ政権のポウエルの金利削減の失敗に対する批判は、ますます激しくなりつつあり、それは置き換えられる可能性のある候補者を探しています。これにより、パウエルのすべての公式声明がスポットライトに陥り、ジャクソンホール年次総会は、彼が自分の立場を明確にし、中央銀行の独立を強調するための最良の段階です。
パウエルは厳しい経済的困難に直面しています。一方で、トランプ政権の関税政策はインフレを押し上げ、金利を削減するという決定を複雑にしています。一方、労働市場は冷却の兆候を示しており、経済成長を遅らせるリスクは無視できません。対立する経済シグナルと継続的な政治的介入の間で、パウエルのすべてのステップは薄い氷の上にありました。
ホーキッシュ事故のリスク
ウォール街は金利削減の準備ができています。連邦基金金利先物市場からのデータは、9月の会議で25ベーシスポイント削減する連邦準備制度削減の確率が92％以上であると考えており、今年は少なくとも1つの金利削減があると予想されています。
この鳩の期待は、市場の実践的な行動に翻訳されています。借入コストに敏感な業界は、近い将来に大きな勝者になりました。Pultegroup、Lennar、D.R。などの大手住宅ビルダーの株式Hortonはこの1週間で4.2％上昇して8.8％で、S＆P 500の1％の増加をはるかに上回りました。MorganStanleyAsset ManagementのAndrew Slimmonは次のように述べています。
「それはすべて、住宅建設業者、周期的株、産業および材料企業です。」
しかし、これらの利益はまた、市場を非常に脆弱にします。Slimmonは、住宅建設業者からの強力なリバウンドは、FRBが金利を削減するという市場の強い信念を示しているため、「ジャクソンホールではそうではなかった信号は、市場を売却に対してより脆弱にするだろう」と付け加えました。IBKRの市場戦略家Steven Sosnickも警告しました。
「人々が鳩のパウエルを期待していて、彼が火力とのホーキッシュの姿勢を示したらどうなるでしょうか？この会議に参加すると、市場のボラティリティ反応のリスクが高くなるほど満足しています。」
政治的圧力の下での厳しい選択
パウエルの慎重な態度は、トランプ政権の熱意とはまったく対照的です。トランプ大統領は、パウエルを「頑固な愚か者」と呼んでいるだけでなく、彼が「遅すぎる」と非難しただけでなく、彼が任期の終わり前に彼を解雇するかもしれないと示唆した。ホワイトハウスはすでに潜在的な代替品をスクリーニングしており、金利を迅速に削減することをいとわない候補者に焦点を当てています。
この種の政治的介入は、連邦準備制度にとって決定を非常に困難にします。パウエルが依然として4.25％〜4.50％の範囲の連邦資金率を維持している理由は、主にトランプの関税政策がインフレを悪化させる可能性があることを心配しているためです。歴史的に、同様の政治的介入は悲惨な結果をもたらしました。1970年代、ニクソン政権からのプレッシャーにより、当時の連邦議長アーサーバーンズは、インフレが増加するにつれて低金利を維持し、最終的には2桁のインフレを引き起こしました。
パウエルは、関税が「より高いインフレにつながり、経済成長の鈍化と失業の増加につながる可能性がある」と認めたため、連邦準備制度の決定はより複雑になりました。金利が早すぎると、インフレを燃料とする可能性があります。金利が変更されていない場合、雇用市場の弱さを悪化させる可能性があります。
混合経済データ
現在の複雑な経済データは、議論に燃料を追加しています。米国経済は大部分が不況を避け、何らかの形の「ソフトランディング」を達成しましたが、先の道は不確実性に満ちています。
一方では、インフレ圧力は頑固なままです。コア消費者物価指数（CPI）は7月に月に0.3％上昇し、1月以来の最大の増加で、年率3.1％です。卸売りのインフレを測定する生産者物価指数（PPI）は、先月0.9％を急上昇させ、3年以上で最大の毎月の増加を遂げました。これらのデータは、関税が企業コストを引き上げ始め、最終的に消費者に広がる可能性があることを示唆しています。
一方、労働市場は冷却されています。7月には、米国は73,000の新規雇用のみを追加しましたが、5月と6月の雇用データは250,000を超える大幅に改訂されました。賃金の伸びは、2022年の年率6％から約3.9％に減速しました。これらのデータはFOMC内の違いをもたらし、2人の取締役が7月の会議での料金削減を支援するために投票しました。
独立を守るための遺産の戦い
複雑な状況に直面して、パウエルはジャクソンホールでの9月の金利決定を事前に開示することは期待されていません。代わりに、彼のスピーチは、5年ごとに金融政策の枠組みに関するFRBの評価に焦点を当てます。これは、FRBの長期的な独立を擁護するための彼の重要な戦略と見なされています。
ポリシーフレームワークを調整することにより、パウエルは、供給ショックに対処する方法や、完全な雇用と価格の安定性の2つのタスクを再調整する方法など、彼の用語を超える可能性のあるいくつかの指針となる原則を確立できます。イェール・マネジメント・オブ・マネジメントの教授であり元高官であるウィリアム・イングリッシュは、FRBが雇用を説明するために「不足」ではなく「逸脱」を再利用できると予測しました。
RSM USのチーフエコノミストであるJoe Brusuelasは、次のように述べています。
「私の気持ちは、彼が彼の遺産をFRBの独立を維持していると考えているということです。」
ジャクソンホールのスピーチは戦いを終わらせませんが、パウエルが変容における経済学の管理の三重の役割のバランスをどのようにバランスさせ、政治的敵意に対応し、意思決定の枠組みを改善するかを示します。これは、金利の決定だけでなく、米国中央銀行が嵐の間に独立した呼吸を維持できるかどうかについてでもあります。
