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著者：Pantera Capitalのパートナー、Paul Veradittakit。 Aiman@Bitchain Visionによって編集されています
誰もが、ビットコインETFがオープンマーケットでビットコインに投資する最良の方法としてマイクロストラテジーに取って代わると考えています。昨年1月、アナリストは「ビットコインと比較してマイクロストラテジー株のプレミアムが約40％から15％から25％の間に低下する可能性がある」と予測しました。
しかし、そうではありません。今日、MicroStrategyの時価総額は1,040億ドルで、すべてのビットコインETFの総時価総額よりもわずか240億ドルです。MicroStrategyは、Bitcoinの純資産よりも70％高く取引されており、MicroStrategyがビットコインに投資するための比類のない機会を提供すると考えていることは明らかです。
2か月前、NASDAQに登録された会社Janoverが買収され、Defi Development Corp.に改名されました。株式DFDVの下で、彼らは「Solana（SOL）累積複利に焦点を当てた最初の公開会社」であると発表しました。1か月前、Sharplink Gamingは4億2,500万ドルのプライベートエクイティ資金の完了を発表しました。同社は、ティッカーコードSBETの下で、「イーサリアムブロックチェーンのネイティブ資産であるETHを主要な準備資産として採用する」と発表しました。
過去2か月で、2つのマイクロ戦略のような製品が公開市場に参入しました。DFDVはSolanaのDFDVとEthereumのSharplinkです。DFDVおよびSharplinkのリーダーとして、Pantera Capitalは、企業の暗号ボールト製品がオープン市場にユニークな暗号通貨投資の機会をもたらすことができると確信しています。次に、Crypto Vault（DAT）企業とは何か、Pantera Capitalがそれらをどのように考えているのかを分析しましょう。
デジタル資産財務省（DAT）の解釈
DATストックの暗号通貨への暴露の種類と、暗号通貨への曝露がETFとどのように異なるかを説明するには、最初にデジタルアセットボールト（DATS）がどのように機能するかを理解する必要があります。
DATの作成は、紙の上ではかなり単純です。会社には必要です
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債務または公平性の形で投資家から資金を調達する
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集められた資金を使用して、お好みの金庫資産を購入してください。DFDVの場合、Solanaを購入できます
金庫資産は会社の貸借対照表の一部であるため、会社の資本を所有すると、金融資産へのアクセスが得られます。 DFDV在庫を所有すると、Solanaでポジションを保持できます。
運営ビジネスの小規模は、投資家が運用ビジネス自体ではなく、金庫の価値に集中するのに役立ちます。したがって、これらの企業の株式価値のほとんどがVault Assetsに由来するため、NASDAQ上場企業には、NASDAQ上場企業には非財務関連企業の運営はほとんどまたはまったくありません。
DATを深く探索します
5月末の時点で、マイクロ戦略の収益率はビットコインコインホールディングスの値の1.7倍であり、DFDVの価格対収益率は5.6倍、Sharplinkの価格と収益率は8.1倍でした。企業の価値が金庫に依存している場合、なぜ在庫取引は在庫価値よりも高いのですか？DATの値をどのように評価しますか？
重要な指標
Panteraは、NETアセットプレミアムと株あたりの平均資産の成長という2つの評価指標に焦点を当てています。
純資産プレミアム
NAVは、会社が保有する金庫の純資産価値を表しています。DFDVの場合、NAVとは、それが保持するSolanaの価値を指します。NAVプレミアムインジケーターは、投資家が基礎となるデジタル資産の直接購入と比較して、デジタル資産保管庫の株式に対して支払う意思がある価格を示しています。株式市場の価値をNAVで割ることによって計算されます。
1株当たり資産の平均成長率
これらの指標の意味を理解するには、まず正味資産（NAV）プレミアムがどのように生成されるかを理解する必要があります。まるでパンテラの以前のブリーフィング書かれているように、MSTRにはプレミアムがあります。なぜなら、投資家はMSTRを通じて、時間の経過とともに、1株当たりのビットコイン（BPS）の量は、単一のBTCを直接購入する以上のものであると考えているからです。簡単な数学的計算をしましょう：
純資産の2倍（純資産の2.00倍）でMSTRを購入すると、1.0 BTCではなく0.5 BTCをスポットで購入します。しかし、MSTRが資金を調達することができ、BPSが年間50％（昨年74％）増加すると、2年目の終わりまでに1.1 BTCがあります。
上記の例では、1株当たり資産の平均成長率は50％です。0.5bpsの1.1bpsから1.1bpsの成長は、あなたが得るゲインです。これは、NAVの2倍の高さでMSTRを購入することを正当化します。
したがって、1株当たり資産の平均成長は、発行された株式数によって標準化されたトークン値の金庫成長を反映しています。
データの評価
ターゲット資産とは何ですか？
DATが投資家にとって魅力的であるためには、Vault Assetsは次の条件を満たす必要があります。
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有名な資産。
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人々が到達したい資産。
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資産を取得するのは難しい。
ビットコイン、ソラナ、イーサリアムはすべて最初の2つのポイントを満たしています。3番目のポイントに関しては、暗号通貨は公開市場に参入することは困難ですが、不可能ではありません。ただし、エクイティミューチュアルファンドやETFを含む多数の投資家の場合、彼らの承認は、彼らが運営会社を購入することを可能にし、直接資産を購入することはできません。
純資産価値はプレミアムであり、1株当たり資産の平均成長率は合理的ですか？
前のセクションで述べたように、人々はボールトの純資産よりも高い価格でデータを購入し、会社がより多くのトークンを蓄積することを望んで、あなたの株式が将来1ユニットの基礎となるトークンを購入することを望んでいます。
最良の選択は、NAVに対してプレミアムが低く、1株当たりの成長率が高いデータであることがわかります。しかし、一株当たり資産の成長をどのように定量化するのでしょうか？DATによって金庫を増やす一般的な方法は何ですか？
より多くの暗号通貨を購入します
より多くの資金を集める最も簡単な方法の1つは、金庫資産を拡大することです。資金を調達する方法はたくさんあります。 2つの一般的な方法には、コンバーチブル債とプライベートエクイティ投資（PIPE）が含まれます。民間投資家は債券を購入し、株価が特定の価格に達したときに株式に変換することを選択できます。
企業が債券を発行した場合、未払いの株式の数は増加しないため、1株当たり資産の数は増加します。発行価格が純資産価値よりも高い限り、企業が株式を発行すると、1株当たり資産の数が増加します。
DATSの規模のために、小売投資家が得られない機会があることは注目に値します。たとえば、先月、Upexiは1株当たり151.50ドルで77,879のロックされたソルを購入し、合計1,180万ドルを購入しました。Solの現在の価格は178.26ドルで、これにより投資家は210万ドル（17.7％）の収益を組み込みました。ロックされたトークンは通常、流動性を解放するために割引価格でトークンを販売する意思のある機関投資家によって保持されます。upexiのようなデータは、流動性の需要を利用して、割引価格でトークンを購入することができます。
検証剤とネットワークへの参加
企業が資金を増やすことができる別の方法は、その資金を誓約して取引することです。DFDVは、この戦略を採用するDATプラットフォームです。彼らはステーキングビジネス会社を買収し、500,000のSolana Tokensを誓約し、自己ステーキングを通じてプロトコルネイティブキャッシュフローを生成しました。誓約からのすべての収益は彼らの資金に返還されるため、誓約は1株当たり資産を増やします。
リスクは何ですか？
あなたが避けたい状況は、DATがその金庫を販売することを余儀なくされ、それによって1株当たりの基礎となる資産の価値を減らすことです。DATが軍用パンツを販売することを余儀なくされる2つの主な理由は、成熟した債務を返済するか、ネガティブな営業キャッシュフローを補うことです。
したがって、集められた資金のどれだけが債務であるかを調べ、債務の満期構造を慎重に検討することが重要です。運営会社は、燃えるような状況に巻き込まれるのではなく、自給自足でなければなりません。チームを管理する能力と評判も重要です。さまざまな資本市場ツールを効果的に適用し、より幅広い投資家に効果的に市場を販売する必要があるためです。
DATのユニークなもの
彼らは売っていません
ETFは資産価格を追跡するように設計されており、償還または規制要件を満たすためにポジションをバランスまたは清算することができますが、DAT企業はビットコイン、ソラナ、イーサリアムなどの資産を購入および保有し、長期戦略として使用します。たとえば、MicroStrategyは、市場サイクルに関係なく、常にビットコインを保管庫に追加します。この信念に基づくアプローチは、より受動的な管理方法のETFとは対照的です。
特別な機会を得る
DAT企業は、ETFがしばしば持っていない特別な機会を提供する場合があります。DFDVは、保有ソラナを使用してステーキングおよびバリデーターオペレーションに参加して、収益を生み出し、ネットワークの成長をサポートしています。Consensysなどの業界リーダーがサポートするSharplinkのイーサリアム戦略は、ETF投資家が利用できないステーキングやDefi参加などのプロトコルレベルの活動への扉を開きます。
