jakiro
著者：Thejaswini、出典：Token Dispatch
序文
アーサー・ヘイズは、豪華なおもちゃでいっぱいのスーツケースで旅行します。
40歳の暗号億万長者は、100を超える豪華なおもちゃを集め、それぞれに名前を付けて、マイルストーンを祝うときにそれらを持ってきました。彼が6か月間自宅軟禁されていた彼のマイアミのアパートでは、訪問者は幼少期のベッドルームのディスプレイのように、豪華なおもちゃの列を見ることができます：黄緑色のヒトデ、キツネ、アルマジロ、キリン、象、タコ、ヘビ、さらには擬人化されたキャベツ。
これは、今日暗号通貨取引を支配する金融商品を作成した人にとっては奇妙に思えるかもしれません。しかし、ヘイズは決して法の男ではありませんでした。
2013年、ビットコイントレーダーは愚かで数学的に魅力的な問題に直面しました。
毎月、先物契約の期限が切れ、高価な金融Sisyphusシミュレーターをプレイするなど、常にポジションを調整することを余儀なくされています。
ローリング契約、料金の支払い、無制限の繰り返し、取引コストを通じてすべての資金を取引所に徐々に譲渡します。
Deutsche BankとCitigroupでのキャリアを通じて市場が数学的なテープによって維持されているという事実から利益を得る方法に取り組んでいるデリバティブトレーダーであるArthur Hayesは、これを見て、非常に高価だとしか言えないアイデアを思いつきました。
「時間が存在しなかったら？」
これは哲学的な意味ではそうではありません。時間の現実の性質についての存在の危機に遭遇しませんでした。
彼は、期限切れにならない先物契約を作成し、地球上のすべてのビットコイントレーダーをゆっくりと破産させていた月額料金引き出し式を排除することができたらどうなるか疑問に思いました。
この答えにより、彼は暗号通貨スペースの巨人になり、今日ではほとんどの暗号通貨取引をサポートする金融機器を作成しましたが、最終的には適切な許可なしにそれを構築するための連邦刑事告発に直面しました。
このストーリーは、レギュレーションが「アドバイス」と同義であると考えるコンピュータープログラマーが設計した市場に誰かが従来の金融エンジニアリングを適用したときに何が起こるかを示しています。
初期の生活と教育
ヘイズは1980年代にデトロイトで育ち、両親はゼネラルモーターズで働いており、教育が自動車産業の台頭と秋のサイクルを取り除く唯一の信頼できる方法であることを知っていました。彼らはバッファローに移り、彼に裕福な子供たちがラテン語と貧しい生徒が金持ちとのつながりを構築することを学ぶ準備学校であるニコルズ学校を訪問しました。
彼はクラスで優れた成績で2位にランクされ、学校のテニスチームのメンバーでもありました。香港大学とウォートン大学の間で苦労した後、彼は2008年に経済学と金融の学位を取得して卒業しました。
ニューヨークに滞在して、ウォール街が危機後に根本的に壊れたかどうかについての反省に参加する代わりに、彼は香港に移りました。香港では、体系的なリスクについての鋭い質問についてあまりにも多くのことを求めることなく、奇妙な派生物を交換できるため、これは先見の明のある決定です。
派生言語を学びます
無一文のインターンであるヘイズは、食料の配達を収益性の高いビジネスに変え、注文あたり同僚にスプレッドを請求し、週に数百ドルを稼ぎました。リクルーターがウォートンを訪れたとき、彼らはフィラデルフィアのナイトクラブに連れて行くことに感銘を受けました。職場での彼のドレッシングスタイルは伝説的です。「カレッジフライデー」イベントで、彼はタイトなピンクのポロシャツ、ピクルスジーンズ、明るい黄色のスニーカーを着ていました。この事件は、「カレッジフライデー」イベントのキャンセルにつながりました。
2008年、Deutsche BankはHayesを香港オフィスのエクイティデリバティブトレーダーとして雇いました。そこで、ヘイズはデリバティブの複雑な数学に惹かれました。これらの金融商品の価値は、基礎となる資産に由来しています。
彼の専門知識は、Delta-One Trading and ETFSであり、金融の世界における「パイプラインエンジニアリング」です。魅力的ではありませんが、パイプを接続する方法を知っていれば利益を得ることができることが重要です。
彼は、約17秒の価格差からお金を稼ぐ方法を3年間学んだ後、2011年にシティグループに飛びました。2013年、銀行の規制当局は楽しむことを決め、ヘイズは解雇され、ビットコインが金融パイプラインが実際に機能するという事実を知っている人々を必要とする瞬間に、彼がそれを発見することができました。
2013年のビットコインは、ブロックチェーンプロトコルをプログラムする方法を知っていたがマージンの要件を聞いたことがない開発者によって構築された交換で取引されました。ヘイズは、サーキットブレーカーメカニズム、中央当局のない、そしてもちろん複雑なリスク管理もないすべての天候の操作を見ました。それは財政の未来か、迅速に失う複雑な方法のいずれかであり、ヘイズは2つの可能性は相互に排他的ではないと考えています。
インフラストラクチャは失礼ですが、メカニズムは魅力的ですが、ビットコイン市場の根底にあるメカニズムはヘイズを魅了します。この市場は、彼が従来の金融分野で学んだ種類の金融エンジニアリングを緊急に必要としています。
Bitmexを作成します
ヘイズは、暗号通貨の運営を本当に理解している数学者のベン・デロとサミュエル・リードと協力しました。2014年1月、彼らはビットコインマーチャントエクスチェンジであるBitmexの構築を開始し、「ベストピアツーピアトレーディングプラットフォーム」であると主張し、ほぼ「かろうじて実行される」だけの交換と競合しています。
3人の創設者はそれぞれ独自の強みを持っています。ヘイズは市場構造とデリバティブに熟練しており、デロウは複雑な取引エンジンを構築でき、リードは暗号通貨技術を十分に認識しています。
Bitmexは、2014年11月24日に正式に発売され、ビットコインデリバティブに焦点を当てました。数ヶ月の慎重な開発とストレステストの後、タイミングはちょうどいいものでした。それがオンラインになったとき、創業者は世界中に散らばっていました。ヘイズとデロは香港にいましたが、リードはクロアチアでのハネムーン旅行からリモートで参加しました。
初期の製品には、活用されたビットコイン契約と二重通貨先物が含まれているため、トレーダーは基礎となる資産を保持せずにビットコイン価格に関する意見を表明できます。これらの複雑なツールには、マージン、クリアリングメカニズム、および通信のヘッジの理解が必要です。
しかし、ヘイズと彼のチームは始めたばかりです。
2016年5月13日、Bitmexは前例のないXBTUSD永久スワップ契約を開始しました。これは、終了した未来の先物契約であり、長所とショートポジションの間で資金が支払われ、ビットコインのスポット価格で契約価格を安定させます。永続的なスワップ契約は、最大100倍のレバレッジを提供し、ビットコインの現金で落ち着きました。
伝統的な先物は毎月期限切れになり、トレーダーに職位を維持し、料金を支払うことを強制し、ばかげたサイクルに陥ります。ヘイズは、外国為替市場の資本メカニズムを借りて、ビットコイン先物に適用しました。契約には有効期限がありませんが、長所とショートポジションの間の資金の支払いを通じて、ビットコインの価格に価格を固定します。契約価格がスポットよりも高い場合、ロングはショートを支払います。スポットよりも低い場合、ショートは長く支払います。したがって、市場は自己修正を達成します。
これにより、有効期限がなくなり、トランザクションコストが削減され、すべての暗号交換がすぐに従うような実用的なツールが作成されます。今日、永続的なスワップは、グローバルな暗号取引量の大部分を占めています。ヘイズは、少なくともデリバティブ契約スペースで、実際に時間の問題を解決しました。
爆発的な成長と規制レビュー
BitmexのXBTUSD契約は、すぐに世界で最も詳細なビットコインデリバティブ市場になりました。取引所の複雑なリスク管理、プロのグレードツール、高レバレッジは、従来の金融および暗号ネイティブトレーダーを引き付けます。
2018年までに、Bitmexの毎日の名目取引量は10億ドル以上でした。交換は、香港の陽川川センターの45階に移動しました。これは、市内で最も高価なオフィスビルの1つです。2018年8月、Bitmexは定期的なメンテナンスとビットコインの価格がすぐに上昇したため閉鎖され、Crypto市場全体に100億ドルの時価総額を追加しました。
Bitmexは名目上の米国の顧客を禁止していますが、批評家はこれらの制限が簡単に回避されると考えています。ビットコインの価格に対する交換の影響は、暗号通貨市場を理解し始めたばかりの学者、規制当局、政治家の注目を集めています。
2019年7月、エコノミストのNouriel Roubiniは、Bitmexが「体系的な違法行為」に関与していることを示唆するレポートを発表し、過度のリスクを許し、クライアントの清算から利益を得る可能性があると述べました。この申し立ては、暗号市場の構造に関する規制調査と議会の聴聞会を引き起こしました。
2019年末までに、ビットコインデリバティブの毎日の取引量は、50億ドルから100億ドルに達し、スポットビットコイントランザクションの10倍以上に達しました。Bitmexはこの活動の大部分を占め、Hayesと彼のパートナーをグローバルな暗号市場の中央人物にします。
2020年10月1日、事態はさらに悪化し、米国商品先物貿易委員会（CFTC）が民事訴訟を起こし、米国司法省（DOJ）は刑事告発を発表し、ビットメックスは未登録の先物委員として運営され、米国の顧客にサービスを提供し、反マネーランダリング要件を無視したと述べました。検察官は、ヘイズと彼のパートナーは、数億ドルの利益を上げながら、コンプライアンス要件を意図的に無視していると考えています。
同じ日に、ヘイズはCEOを辞任しました。リードはマサチューセッツ州で逮捕されました。ヘイズとデロウは「飛行中」としてリストされています。これは、「あなたがどこにいるのか知っていますが、まだあなたを捕まえていない」という意味である司法省の用語です。
法的訴訟は2年間続き、その間、ヘイズは市場と金融政策に関する記事を書くのが得意でした。彼のCrypto Trader Digestは、マクロ経済学、連邦準備制度の方針、暗号通貨の価格の間のリンクを理解するために必見の読み物になりました。彼は、中央銀行の決定が必然的に人々をビットコインに押しやった理由を説明するための枠組みを確立しました。
2021年8月、ビットメックスは民事告発を解決するために1億ドルを支払うことに同意しました。2022年2月24日、ヘイズは、マネーロンダリング防止プログラムを確立しなかった意図的な失敗の罪で有罪を認めました。2022年5月20日、彼は6ヶ月の自宅拘禁、2年間の保護観察、1,000万ドルの罰金を宣告されました。
法的訴訟中、ヘイズは暗号通貨分野で最も洞察力に富んだ批評家の一人になりました。連邦準備制度の政策とビットコイン価格のダイナミクスに関する彼の分析は、マクロ資産としての暗号通貨に対するトレーダーと機関の認識に影響を与えました。彼は「nakadollar」の概念を提案しました –ビットコインのロングポジションと永続的な契約ショートポジションを組み合わせることで生成される合成ドルは、従来の銀行インフラストラクチャなしで効果的にドルエクスポージャーを作成します。
ヘイズはまた、ビットコインを通貨減価償却のヘッジツールとして積極的に提唱しています。
「私たちの通貨移転は、アナログ社会からデジタル社会に移行しており、それが大きな混乱をもたらすでしょう」とヘイズは観察しました。「ビットコインと暗号通貨がこの巨大な混乱の変身から利益を得ることができる会社を設立する機会を見ました。」
2025年3月27日、トランプ大統領はヘイズと彼のビットメックスの共同設立者を許し、被告のキャリアを公式に終了しました。この時点で、ヘイズは、ベンチャーキャピタル、流動性取引戦略、暗号インフラストラクチャに投資するファミリーオフィスファンドMaelstromの最高投資責任者として、BitMex後のキャリアを開始しました。
このファンドは、ビットコイン開発者に50,000ドルから150,000ドルを提供することにより、ビットコイン開発をサポートしています。オープンソース開発には持続可能な資金が必要であるというヘイズの信念が反映されています。「ビットコインは暗号分野の基礎資産であり、他の暗号プロジェクトとは異なり、ビットコインは発行を通じてテクノロジー開発のための資金を集めることはありません」とMaelstrom Webサイトは説明しました。
最近の市場動向
ヘイズの現在の投資戦略は、彼のマクロの見通しを反映しています。2025年8月、彼は5日間で1500万ドル以上の暗号通貨を購入するための見出しを作り、ビットコインではなくイーサリアムと債務のトークンに焦点を当てました。彼の購入には、1750 ETH（7.43百万ドル）と、誇大広告、ENA、LDOトークンの大規模な保有が含まれます。この構成は、特定のアルトコインが機関投資家の好意、安定した人気の高まり、市場の特定のギャップを埋めることで利益を得るための契約など、市場の状況から利益を得ることができるという彼の信念を反映しています。
Hayesは、BitMexで開拓した派生概念に基づいた合成ドル契約であるEthena（ENA）の堅実な支持者でもあります。2025年8月、彼は248万ドル相当の310万人のENAトークンを購入し、プロジェクトの最大の個人保有者の1人になりました。ヘイズは、エセナをナカドラーの概念の次の段階と見なし、デリバティブを活用して、従来の銀行インフラストラクチャを必要としないドルを獲得した資産を作成します。この投資は、ヘイズが合成資産の運用を再定義するために永続的なスワップと資金調達メカニズムを使用する新世代のプロジェクトに賭けていることを示しています。
その月の初めに、彼はマクロ経済の懸念を引用して、価格が3,500ドルに近づいたときにイーサリアムで832万ドルを売りました。ETHが4,150ドル以上に反発したとき、彼はそれを再び購入し、ソーシャルメディアで認めました。
ヘイズの現在のマクロ議論は、連邦準備制度にとって避けられないと思われる通貨印刷に焦点を当てています。彼は、住宅市場の圧力、人口統計学的変化、資本流出などの構造的な問題により、政策立案者が金融システムに約9兆ドルを注入することを強いると考えています。「お金を印刷しないと、システムはクラッシュします」と彼は言い、ファニー・メイやフレディ・メイなどの事業体の債務負担に焦点を当てました。
このシナリオが発生した場合、ヘイズは2025年末までに、投資家がフィアット通貨の減価償却代替品を探しているため、ビットコインが250,000ドルに達する可能性があると予測しています。彼はまた、現在の通貨システムは持続不可能であり、ビットコインは価値の貯蔵に代わる最も実行可能な代替品であるという彼の信念に基づいて、2028年までにビットコインが2028年までに100万ドルに達する可能性があると考えています。
永続的なスワップは、初期のデリバティブ市場で多くの摩擦を排除するためのツールを提供することにより、暗号通貨の取引方法を完全に変えました。
2025年、RobinhoodやCoinbaseなどの主流のプラットフォームでさえ、独自の絶え間ない製品を発売していますが、Hyperliquidのような新しい交換は、Hayesの元のイノベーションを中心にビジネス全体を構築しています。
BitMexのケースによって生まれた規制の枠組みは、業界の基準も形成します。適切なマネーロンダリングプログラム、顧客検証、規制登録は、グローバル市場にサービスを提供する取引所に不可欠な要件になります。
40歳のヘイズは、暗号通貨のエコシステムでユニークな位置を保持しています。彼は、ビットコインが出現する前に伝統的な財政を思い出すのに十分な年齢です。彼は、暗号通貨トランザクションの方法を定義するインフラストラクチャを構築するのに十分な経験があります。彼はまた、急速な成功と深刻な法的結果で安全な生活を過ごすのに十分な経験があります。
彼の物語は、暗号化の分野では、持続的な成功には、技術と規制、革新、コンプライアンスの同時理解が必要であることを示しています。永続的なスワップは、技術的な優雅さのためだけでなく、既存の法的フレームワーク内で運営しながらトレーダーにとって本当の問題を解決するため、少なくともそれらのフレームワークがイノベーションに追いつくためにも成功しています。
Bitmexの経験を振り返って、Hayesは次のように述べています。「このプラットフォームを構築する許可を求める必要はありません。何十億ドルもの取引量で交換を構築しようとする業界は何ですか？」
この文は、急速に変化する規制環境に金融インフラストラクチャを構築する機会と責任を捉えています。
今日、ヘイズは彼のマクロの見通しに基づいて市場を分析し、集中的に投資し続けており、彼の影響は単一の取引または投資を超えています。彼の執筆、投資、暗号市場への継続的な参加を通して、彼は分析よりも誇大広告を優先することが多い業界で最も思慮深い声の1つです。
