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2025 年 12 月 16 日、米国の金融市場は複雑なパターンを示しました。S&P 500指数は6,800ポイント付近で推移しており、年初の高値をわずかに下回っているが、全体としては依然として歴史的な高値の範囲内にある。金の価格は1オンスあたり4,300米ドルを超え、年間60％以上の上昇で新記録を樹立しました。銀の価格は 1 オンスあたり 64 ドルに近く、年間 100% 以上上昇しています。原油（WTI）価格は過剰供給と需要への懸念を反映し、1バレル＝57ドル付近まで下落した。FRBは最近、短期金融市場への圧力を緩和するために短期国債の買い入れを再開した。公式には量的緩和（QE）とは呼ばなかったが、本質的には流動性注入の拡大だった。このため、市場は資産価格の方向性について意見が分かれています。すべての資産クラスが再び一斉に上昇するのでしょうか？
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">現在のマクロ環境は「緩やかなスタグフレーション」と表現できます。インフレ率（CPI）はFRBの目標である2%を上回る約3%にとどまっています。失業率は4.4％から4.5％の範囲に上昇し、労働市場は弱まりの兆しを見せている。FRBは継続的に利下げを続けているが、追加緩和には慎重で、利下げは2026年に1～2回にとどまると予想されている。これによりFRBの政策余地が制限され、以前ほど積極的に資産価格を下支えすることができなくなっている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">AIによる株式市場の脆弱性
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">人工知能（AI）は依然として株式市場の主要な原動力となっているが、その持続可能性には疑問が投げかけられている。過去 2 年間、AI 関連の支出によりテクノロジー株が急騰し、Nvidia などの企業は急速な収益成長を遂げました。しかし、最近の兆候はバブルリスクの高まりを示しています。オラクルなどの企業は巨額のAI契約を結んだものの、収益の伸びは期待を下回っており、設備投資も大幅に増加（2025会計年度には500億米ドルと予想）したため、フリーキャッシュフローはマイナスとなっている。市場はAI構築の過熱を懸念している。データセンターやGPUなどのインフラの供給は急速に拡大しているが、実需（生成AIから汎用人工知能（AGI）への転換など）がまだ追いついていない。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">歴史的な経験によれば、同様の技術バブル（2000 年のインターネット バブルなど）は供給過剰になる前に爆発することがよくあります。資本循環理論では、特定の地域に大量の資金が流入すると収益が低下するという理論があります。現在、OpenAIなどの大手企業はコンピューティングコストを削減するためにサプライチェーンの過剰構築を奨励しているが、これが価格崩壊につながる可能性がある。マイケル・バーリー氏やスティーブ・アイスマン氏などの著名な投資家は、大規模コンピューティングがAGIを達成できなければAIの物語が崩壊するだろうとの懸念を公に表明している。最近、投資家が収益率に対する疑念を深めていることを反映して、オラクルの株価が急落し、エヌビディアなどのAI株の足を引っ張っている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">リスク選好の指標としてのビットコインはテクノロジー株と融合しつつある。ビットコインの現在の価格は約9万ドルと金よりも安く、市場のリスク回避姿勢が高まっていることを示唆している。米ドル指数（DXY）は約98まで下落し、10年米国債利回りは約4.2％となっており、期待の緩みがインフレ圧力を部分的に相殺していることを示している。しかし、円キャリートレードの反転など海外資本流入の鈍化は、リスク資産をさらに圧迫する可能性がある。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">商品市場: 新たな強気相場の始まり?
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">株式市場の乖離とは対照的に、商品市場は好調でした。先行指標である金が商品相場の上昇を主導した。銀や銅などの工業用金属もこれに追随し、天然ガスや銅の価格も最高値を更新した。原油は低迷しているものの、金と比較した原油の評価額は歴史的低水準にあり、センチメントは極めて悲観的となっている。過去のデータによると、一次産品価格は 2 年連続で下落した後、回復する傾向にあります。現在、原油価格は3年目の下落サイクルに入る可能性があり、その後の反発の可能性が高まっている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">スタグフレーション環境では、一般に実物資産（商品、エネルギーなど）のパフォーマンスが金融資産を上回ります。エネルギー部門は特に注目に値します。ウォーレン・バフェット氏はオクシデンタル・ペトロリアムの保有株を増やし続けています。この株は魅力的なバリュエーションを持ち、貴金属鉱山株よりも高い配当利回りを持っています。石油・ガス会社は潜在的な供給制約や地政学リスクから恩恵を受けており、景気刺激策を背景に好調な業績が期待されている。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">投資の見通しとリスク
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2026年上半期を展望すると、インフレは若干上昇し、失業率は上昇し続け、S&P 500は下落する可能性があり、米ドル指数はさらに下落し、10年債利回りは上昇し、金と銀は横ばいまたは若干下落し、原油は急騰すると予想されている。FRBの緩和策は、利下げでも株式市場の暴落を防ぐことができなかった2000年のインターネットバブルや2008年の金融危機と同様、バブル崩壊のリスクを完全に相殺することはできない。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">投資家は守りの配分にシフトすべきであり、コモディティやエネルギーへのエクスポージャーを増やし、バリュエーションの高いテクノロジー株を減らすべきだ。AI には長期的には大きな可能性がありますが、短期的には過熱のリスクが大きくなります。コモディティ強気市場は初期段階にあり、スタグフレーションの中で実物資産の回復力は高まっています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">全体として、現在の市場は「ゴルディロックス」環境ではなく、むしろ不確実性に満ちた過渡期にあります。資産価格の差別化が強まるにつれ、AIの物語崩壊や外資流出のリスクに警戒する必要がある。一方、コモディティの利益はヘッジの機会を提供します。資本サイクルとマクロ制約を合理的に評価することによってのみ、潜在的な変動に対応することができます。
