جرد من تبادل العملة المشفرة التي تسعى للحصول على الاكتتابات الاكتتابات

المؤلف Tanay Ved & amp ؛ فيكتور راميريز ، المصدر: مقاييس عملة ، تم تجميعها بواسطة: شو بيتشان رؤية

نقاط مهمة

• يستعد Kraken و Gemini و Bullish للجمهور في بيئة تنظيمية مواتية واهتمام المستثمرين بالاستثمار في السوق المفتوحة.

• وضعت Coinbase معيارًا لطرحها العام الأولي (IPO) في عام 2021 ، بقيمة سوقية تبلغ 65 مليار دولار عندما تم الإعلان عنها.في ذلك الوقت ، جاءت 96 ٪ من إيراداتها من رسوم المعاملات ، في حين أن إيرادات الاشتراك والخدمة قد بلغت 44 ٪ اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025.

• من هذه البورصات ، يؤدي Coinbase مع حجم تداول بقعة قدره 49 ٪.الصعودية و Kraken كل حساب بنسبة 22 ٪ وتوسيع بسرعة شركات جديدة.

• ليس كل مجلدات المعاملات المبلغ عنها لها قيمة متساوية.يسلط تحليل تداول الرحلة في ذهاب الرحلة الضوء على نشاط التداول المفرط على بعض المنصات ويؤكد على الحاجة إلى تقييم جودة التبادل والشفافية.

مقدمة

منذ وجود صناعة العملة المشفرة ، كانت الحكومات الأمريكية المتتالية إما غير مبالية أو معادية لصناعة العملة المشفرة.ولكن كان هناك تحول بناء الأسبوع الماضي.

أصدرت مجموعة عمل الأصول الرقمية للبيت الأبيض تقريراً من 166 صفحة يوضح الوضع الحالي للأصول الرقمية ويقترح توصيات السياسة لإنشاء هيكل السوق الشامل.وفي الوقت نفسه ، قدم رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية بول أتكينز برنامج تشفير مشروع الوكالة في خطاب عام.تهدف الخطة إلى جعل الولايات المتحدة “عاصمة عملة مشفرة” من خلال إدخال الأسواق المالية في blockchain ، وتبسيط هيكل الترخيص المرهقة لشركات التشفير ، وتعزيز إنشاء “تطبيقات فائقة” مالية توفر مجموعة واسعة من الخدمات.

المستفيد الرئيسي من هذا النظام التنظيمي الجديد هو التبادلات المركزية.تقوم العديد من شركات التبادل المركزية الخاصة مثل Kraken و Bullish and Gemini بتناول هذه البيئة المواتية نسبيًا للبحث عن عرض عام أولي (IPO).نظرًا لأن هذه الشركات مفتوحة للجمهور ، فمن الأهمية بمكان أن يفهم المستثمرون سائقيهم الأساسيين.في هذه المقالة ، سنقوم بتشريح المقاييس الرئيسية لتقييم هذه التبادلات والإشارة إلى بعض الملاحظات لاستخدام البيانات التي تم الإبلاغ عنها للتبادل.

مشفر تبادل الاكتتاب الاكتتاب

بعد أن أكملت Coinbase عرضها العام الأولي (IPO) في أبريل 2021 ، توقف الاكتتابات الاكتتابوية المتعلقة بالتشفير على مدار السنوات الأربع الماضية (إلى حد كبير بسبب العلاقات العدائية بين شركات العملة المشفرة والثانية السابقة).نتيجة لذلك ، لا يمكن للشركات الخاصة الحصول على السيولة من السوق المفتوحة ، ولا يمكن للمستثمرين غير المؤهلين الاستفادة من الاستثمار في هذه الشركات.أعلنت مجموعة جديدة من شركات العملة المشفرة الخاصة عن نواياها للجمهور لأن إدارة ترامب تعد بنظام تنظيمي أكثر ودية.

ولدت هذه البيئة ، إلى جانب الرغبة الجديدة في التعرض للسوق المفتوح ، بعضًا من الاكتتابات الاكتترية الأكثر انفجارًا ، مثل القائمة الحديثة للدائرة.يدرس الجوزاء والبوليش وكراكين أيضًا الإدراج في الولايات المتحدة ، على أمل الاستفادة من هذه النافذة المفتوحة لوضع نفسها كمقدمين كامل للأصول الرقمية.

Coinbase الاكتتاب العام في عام 2021

يوفر العرض العام الأولي لـ CoinBase (IPO) في عام 2021 معيارًا مفيدًا لتقييم آفاق الاستثمار في الاكتتابات الاكتتابات المحتملة للتبادل.تم إدراج الشركة مباشرة في بورصة ناسداك في 14 أبريل 2021 بسعر مرجعي قدره 250 دولارًا للسهم ، مما يعني تقييمًا مخففًا بالكامل قدره 65 مليار دولار وسعر افتتاح قدره 381 دولارًا.قائمة Coinbase هي في أعلى مستوى في السوق الثور 2021 ، عندما يتداول Bitcoin بالقرب من 64000 دولار وحجم تداول Exchange يتجاوز 10 مليارات دولار.

كما هو موضح في مستندات تطبيق S-1 ، كان نموذج أعمال CoinBase بسيطًا في ذلك الوقت ، حيث تأتي الغالبية العظمى من إيراداتها من تسهيل المعاملات:

“لقد حققنا أكثر من 3.4 مليار دولار منذ إنشائها و 31 ديسمبر 2020 ، مع معظم هذا من رسوم المعاملات التي تم إنشاؤها من قبل مستثمري التجزئة والمؤسسات بناءً على حجم المعاملات على منصتنا. بالنسبة للعام المالي المنتهي في 31 ديسمبر 2020 ، تمثل إيراداتنا التجارية أكثر من 96 ٪ من الدخل الصافي. وتطوير النظام البيئي. “

المصدر: Coin Metrics Market Data Pro و Google Finance

اليوم ، يبدو Coinbase أشبه بـ “تبادل الأعمال الكامل”.على الرغم من أن المعاملات لا تزال جوهر عملياتها ، فقد توسع نموذج أعمالها بشكل كبير إلى سلسلة خدمات العملة المشفرة بأكملها.بدأ هذا التغيير ينعكس في العلاقة بين أسعار الأسهم وحجم تداول التبادل ، والتي كانت في المراحل المبكرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا.

ومع ذلك ، فقد أضعف هذا الارتباط مع الارتباط بين “الاشتراك ودخل الخدمة” المكون من دخل stablecoin (دخل الفوائد USDC) ، ومكافآت blockchain (staking) ، ودخل الحراسة يزداد:

Coinbase Q1 2021

• الإيرادات 1.6 مليار دولار

• 1.55 مليار دولار (96 ٪) إيرادات المعاملات

• 56 مليون دولار (4 ٪)إيرادات الاشتراك والخدمة

Coinbase Q2 2025

• الإيرادات 1.5 مليار دولار

• 764 مليون (51 ٪) إيرادات المعاملات

• 656 مليون (44 ٪) إيرادات الاشتراك والخدمة

• 77 مليون (5 ٪) أسهم الشركات

دراسة مقارنة على الاكتتابات الاكتتابات في البورصات القادمة

استنادًا إلى هذا الإطار ، نسرد التقييمات المقدرة وحجم التداول والقطاعات التجارية للتبادلات القادمة.

المصدر: Coin Metrics Market Data Pro ومستندات الشركة العامة (البيانات اعتبارًا من 1 أغسطس 2025)

على الرغم من أن الخدمات التي تقدمها هذه البورصات تتقارب ، إلا أنها لا تزال لديها اختلافات كبيرة في حصة السوق وحجم المعاملة.

منذ إطلاقه في عام 2013 ، يبدو أن Kraken قد وصل إلى مرحلة أعلى من النضج.كان النمو المالي للشركة قويًا ، حيث بلغت إيرادات 1.5 مليار دولار في عام 2024 (زيادة بنسبة 128 ٪ من عام 2023) وإيرادات قدرها 412 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2025. حصلت Kraken أيضًا على توسع استراتيجي ، وحصل على نينجاتر (INK) على رخصة ميكا أوروبية.استنادًا إلى تقييم مستهدف يبلغ حوالي 15 مليار دولار وإيرادات قدرها 1.5 مليار دولار في عام 2024 ، فإن Kraken لديها نسبة 10x P/E ، أقل بقليل من 12.7x من Coinbase.

على النقيض من ذلك ، فإن الجوزاء لديه مقياس تشغيل أصغر.كان متوسط حجم التداول على مدار العام الماضي 164 مليون دولار ، وهو أدنى عدد من هذه البورصات.بلغ تقييم الجوزاء الأحدث 7.1 مليار دولار في تمويل السلسلة A لعام 2021 ، في حين أن أسواق الأسهم الخاصة تقدر قيمتها 8 مليارات دولار.بالإضافة إلى الأعمال الفورية والمشتقات ، يقدم Gemini أيضًا منتجات بطاقات الائتمان وبطاقات الائتمان التي توفر دخلًا لودائع المستخدمين وهي مصدر الجوزاء USD (GUSD) ، والتي انخفضت إمداداتها المتداولة إلى 54 مليون.

بلغ متوسط معدل التداول ما يقرب من 1.95 مليار دولار على مدار العام الماضي ، حيث احتلت المرتبة الأولى في النشاط التجاري.تقع البورصة في صميم البنية التحتية للتداول والسيولة ، وكتبادل رئيسي مؤسسي ، يتم تنظيمها في ألمانيا وهونغ كونغ والصين وجبل طارق ، مع البحث بنشاط عن تراخيص الولايات المتحدة.بالإضافة إلى ذلك ، قامت Bullish بتوسيع مجال خدمات المعلومات من خلال استحواذها على Coindesk.في ملف F-1 ، كشفت الشركة أنها حققت ربحًا صافًا قدره 80 مليون دولار وخسارة صافية قدرها 349 مليون دولار في عام 2024. استندت في الأصل إلى صفقة SPAC التي تم إلغاؤها في عام 2022 ، بقيمة حوالي 9 مليارات دولار ، ويزعم أن البتائم يسعى الآن للحصول على تقييم 4.2 مليار دولار.

اتجاهات حجم التداول في كل بورصة

المصدر: بيانات سوق مقاييس العملات المعدنية

بشكل عام ، فإن Coinbase وغيرها من البورصات التي تستعد للذهاب إلى الحساب العام لحوالي 11.6 ٪ فقط من حجم التداول الموضعي المبلغ عنه على البورصات المركزية الموثوقة.تمثل Binance وحدها 39 ٪ ، في حين تمثل التبادلات البحرية الأخرى أيضًا حصة كبيرة.تمثل Coinbase 49 ٪ من أحجام التداول الفوري للتبادلات ذات الفائدة وحدها ، تليها Bullish و Kraken ، تمثل كل منها 22 ٪.ارتفعت حصة Bullish بشكل مطرد منذ إطلاقها في عام 2022 ، في حين تقلصت حصة Kraken مع تكثيف المنافسة.

المصدر: بيانات سوق مقاييس العملات المعدنية

مراجعة الأنشطة الاقتصادية لكل بورصة

كما رأينا أعلاه ، يعد حجم التداول أحد أكثر المؤشرات التنبؤية لتقدير التقييمات. لكن حجم التداول المبلغ عنه يمكن أن يكون مضللاً بسبب التبادل.

على الرغم من أن معظم عمليات تبادل العملة المشفرة السائدة قد اتخذت تقطيعه على تداول الغسيل ، إلا أنه لا يزال هناك بعض “الخارجين عن القانون” الموجودة.تفاصيل منهجية إطار العمل الموثوق بها حول كيفية اكتشاف نشاط التداول غير الطبيعي وتقييم العوامل النوعية مثل الامتثال التنظيمي.

مصدر: إطار تبادل موثوق به

لقد قمنا بتطوير إشارة أكثر كفاءة للكشف عن المعاملات الخاطئة ، والتي تتمثل في حساب تواتر المعاملات ذات الرحلة الدائرية. طريقة الاختبار الخاصة بنا على النحو التالي:

• اخترنا بشكل عشوائي 144 فترات مدتها 5 دقائق من يناير إلى يونيو 2025 ، والتي تغطي ما يقرب من 20 مليون معاملة.

• لكل تبادل وفترة زمنية ، حدد معاملة.

• إذا كانت المعاملة المعاكسة للمعاملة السابقة ، مع وجود مبلغ تقريبًا (خطأ أقل من 1 ٪) والسعر هو نفسه تقريبًا (خطأ أقل من 1 ٪) خلال 10 معاملات أو في غضون 5 ثوانٍ ، يتم تمييز كلتا المعاملات كمعاملات رحلة ذهابًا وإيابًا.

• كرر ما سبق لكل معاملة.إذا تم وضع علامة على المعاملة كمعاملة رحلة ذهابًا وإيابًا ، تخطي.

• احسب وحدة التخزين التي تم وضع علامة عليها كمعاملة رحلة ذهابًا وإيابًا وقم بتقسيمها على الحجم الكلي.

في الشكل أدناه ، نقوم برسم عينات المعاملة المحددة من بعض التبادلات في فترة زمنية محددة ، مما يشتبه في أن المعاملات هي معاملات رحلة ذهابًا وإيابًا.تمثل كل نقطة رمادية معاملة طبيعية ، وتمثل كل علامة خضراء وحمراء معاملة رحلة ذهابًا وإيابًا.

مصدر: إطار تبادل موثوق به

نظرًا للطبيعة التقريبية لهذا النهج ، نتوقع بعض معاملات الرحلة الإيجابية ذات الجولة الإيجابية التي هي نتيجة لنشاط السوق العادي (على سبيل المثال ، يسهل صانعو السوق المعاملات من خلال توفير السيولة بين المشترين والبائعين في دفتر الطلبات).ومع ذلك ، فإن النسبة المئوية المرتفعة من معاملات الرحلة ذهابًا وإيابًا تشعر بالقلق إزاء موثوقية بيانات الحجم المبلغ عنها بالنسبة إلى معايير الصناعة التي أظهرتها Crypto.com و Poloniex.

على وجه التحديد: من الربعين الأول والثاني من عام 2025 ، نقدر أحجام المعاملات Crypto.com بحوالي 720 مليار دولار ، بما في ذلك BTC-USD (201 مليار دولار) و BTC-USDT (192 مليار دولار) و ETH-USD (165 مليار دولار) و ETH-USDT (160 Billion).بناءً على النسبة المئوية المقدرة أعلاه ، نقدر أن 160 مليار دولار من المعاملات في هذه الأزواج هي من معاملات الرحلة ذهابًا وإيابًا.

ختاماً

مع وجود العديد من التبادلات العملة المشفرة قريبًا ، من مصلحتهم أن يفهم المستثمرون الإيجابيات والسلبيات النسبية لهذه المنصات التجارية. على الرغم من أن حجم التداول يساعد في تقدير إيرادات المعاملات (التي لا تزال هي المصدر الرئيسي للإيرادات) ، فإن العوامل النوعية مثل تنويع الأعمال ، سواء كانت هناك معاملات الذات والامتثال هي أيضًا اعتبارات مهمة في تقييم جودة التبادل.يمكن أن تساعد هذه العوامل المشاركين في السوق على تحديد ما إذا كان التقييم معقولًا.

لا تزال Coinbase هي الرائدة بعد أربع سنوات من الاكتتاب العام ، ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى تنويعها الناجح لمصادر الإيرادات إلى مجالات مثل الحضانة والستابلات ورسوم شبكة الطبقة 2. ومع ذلك ، فإن المنافسة في سوق التبادل تكثف.إذا كانت البورصات الأخرى ترغب في التنافس ، فيجب عليها توسيع مصادر الإيرادات الخاصة بهم إلى ما بعد الرسوم المتعلقة بالمعاملات ، لأن الرسوم المتعلقة بالمعاملات مرتبطة بدرجة كبيرة مع معنويات السوق وهي دورية للغاية.نظرًا لأن هيكل السوق يصبح تدريجياً ، يُسمح للتبادلات بالتحول من مكان تداول بسيط إلى مجموعة كاملة من التطبيقات الفائقة.كيف تغتنم هذه التبادلات هذه الفرصة ، سواء كان بإمكانهم تحقيق رؤيتها وتحقيق النجاح المماثل لتلك الاكتتابات الاكتتابات في الماضي ستكون أخبارًا جيدة لمشاهدة العام المقبل.