تقرير التحقيق في الحركة عبر السلسلة لعام 2025: اجعل DeFi أكثر DeFi

في غضون شهر واحد، شهد سوق العملات المشفرة صدمتين في 11 أكتوبر و03 نوفمبر. أصبح سؤال ما إذا كان التمويل اللامركزي DeFi لا يزال لديه مستقبل هو سؤال شائع للجميع. في هذا الوقت، يعد هذا هو الوقت المناسب لمراقبة هيكل سوق DeFi الحالي واتجاه التغيير.

من المنظور الكلي، تتخلص DeFi بسرعة من “تأثير النظام الثاني”. أصبح تأثير العملات المستقرة على البنوك التقليدية وصناعات الدفع حقيقيًا بشكل متزايد. إن محاولة بنك الاحتياطي الفيدرالي تقديم حسابات وسيطة مبسطة هي دليل على ذلك. تعمل مؤسسة DeFi المؤسسية التي تمثلها Aave/Morpho/Anchorage على تغيير نموذج تشغيل التمويل التقليدي. تخطط Uniswap لتشغيل مفتاح الرسوم ولا تزال حرب Perp DEX التي يمثلها Hyperliquid على قدم وساق.

سمة عدم النضج هي أن تختار الموت النبيل لمثلك العليا. لا يمكن القول أن التمويل اللامركزي DeFi قد نضج تمامًا، ولم يتبق سوى مرحلة التبني على نطاق واسع. في سماء DeFi، لا تزال هناك سحابتان داكنتان تطفوان:

<لي>

من هو المُقرض النهائي للنظام الاقتصادي المتصل بالسلسلة بأكمله؟ أنشأ مورغان الاحتياطي الفيدرالي. إذًا ما نوع الآلية التي يجب أن تتولى أدوارًا مماثلة في التمويل اللامركزي؟<لي>

بالإضافة إلى الدمية المستمرة لمنتجات DEX/Lending/Stable القائمة، كيف ينبغي إطلاق مسارات أو آليات التمويل اللامركزي الأصلية حقًا؟

السعر هو نتيجة اللعبة

بارت، طالما أنت متصل بالإنترنت، فأنا معك.

غالبًا ما يتم خداعنا بالوجود في كل مكان. في عالم التمويل اللامركزي الصغير، تتمحور جميع الابتكارات حتى الآن حول DEX/Lending/Stablecoin. هذا لا يعني أن BTC/ETH ليس ابتكارًا آليًا، ولا يعني أن RWA/DAT/أسهم العملة/التأمين ليس ابتكارًا للأصول.

بالإشارة إلى الركائز الستة للبروتوكول الموجود على السلسلة، لا تتطلب البيتكوين والبيتكوين بشكل أساسي أي أصول أو بروتوكولات أخرى. يشير DeFi الذي نتحدث عنه إلى المشاريع التي تحدث على السلاسل العامة/L2 مثل Ethereum/Solana.وبالإشارة إلى دورة الرافعة المالية للعملة والأسهم والديون، فإن تكلفة بيع الأصول المبتكرة تزداد ارتفاعًا، وتسعى الصناعة بأكملها إلى الحصول على منتجات ذات ربحية حقيقية، مثل Hyperliquid.

<م>وصف الصورة: تطور نموذج DeFi، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

منذ نهاية DeFi Summer، كان ابتكار DeFi هو التحسين المستمر للمنتجات القائمة والأصول الحالية والأمر الواقع. على سبيل المثال، يتم تقسيم المعاملات إلى ثلاثة أنواع: Spot وPerp وMeme، والتي تتوافق على التوالي مع AMM/CLOB/Bonding Curve خلال فترة DeFi Summer. حتى السائل التشعبي الأكثر ابتكارًا يحتوي على العديد من ظلال المصل المخبأة فيه.

من المنظور الأكثر تفصيلاً، بدأ Pendle من أقدم المنتجات ذات الدخل الثابت واختبر احتضان العملات المستقرة القائمة على الدخل مثل LST/LRT إلى Ethena. اختارت Euler وFluid أيضًا إنشاء منتجات الإقراض والمبادلة الخاصة بهما. إذا استخدم المستخدمون YBS مثل Ethena لإعداد استراتيجيات الدخل، فيمكنهم نظريًا تحقيق أي سلسلة وأي بروتوكول وأي Vault أثناء استخدام DEX/Lending/Stablecoin في نفس الوقت.

وفي حين أن هذا التأثير التآزري يؤدي إلى تضخيم الأرباح، فإنه “يخلق” أيضًا العديد من مآسي التصفية وأزمات الثقة.أبعد من ذلك، هناك مناطق محظورة في كل مكان. لقد وُلدت تقنية Blockchain حرة، لكنها مقيدة في كل مكان.

اللامركزية رؤية جميلة، لكن المركزية أكثر كفاءة. وما هو أفقر من المسار هو مركزية البروتوكولات.من المؤكد أن Aave كبير وآمن، ولكنه يعني أيضًا أنه نادرًا ما يكون لديك خيارات أكثر وأحدث، في حين أن الوافدين المتأخرين مثل Morpho/Euler لا يمكنهم سوى احتضان المديرين غير الآمنين والأصول “الأدنى”.

أثار عدم التعامل مع البنوك سعي العالم الثالث للحصول على عملات مستقرة.لا يمكن القول إن حكمة آيفي تسببت في أزمة مورفو، لكن سياسة “آيف” تسببت أيضاً في تحفيز السعي وراء السندات الثانوية، والبروتوكولات الثانوية، والمديرين الثانويين من قِبَل الجرذان والفئران في السلسلة وجيل الشباب.

ولا يمكن أن يحدث الابتكار إلا بين الفئات المهمشة، وتكلفة التجربة والخطأ منخفضة للغاية.أولئك الذين نجوا سوف يؤثرون بشكل متكرر على النمط الثابت، وسوف تصبح Aave V4 أشبه بخصومها وليس بماضيها الناجح.

إن البروتوكولات ورموزها التي نراها الآن، وأسعارها السوقية، وأحجام المعاملات ليست سوى انعكاسات بديهية للبيئة الحالية.بمعنى آخر، تم التعرف عليها بالفعل كنتائج للألعاب المتكررة.

ومن الصعب القول ما إذا كانت ستكون فعالة في المستقبل أو حتى سيكون لها أي أهمية مرجعية. تعتبر سلاسل العملات المستقرة Plasma وStablechain مزدهرة للغاية، ولكن يكاد يكون من المستحيل تحدي معدل اعتماد Tron وEthereum.حتى تحدي xUSD لـ USDe، وهو أصغر بكثير من USDT، قد فشل.

يفضل نظام التسعير الوقت، والبروتوكولات التي عاشت لفترة أطول تميل إلى العيش لفترة أطول. إن نجاح Hyperliquid وUSDe هو الشيء المنحرف. إن مقدار الحصة السوقية التي يمكن لـ Euler/Morpho/Fluid الاستيلاء عليها من Aave أمر يستحق المناقشة، ولكن يكاد يكون من المستحيل استبدال Aave.

<م>التسمية التوضيحية للصورة: Crypto Gravity Wells: الجداول الزمنية والإيرادات، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

بئر جاذبية التشفير: الوقت وإصدار التطبيق [مستمر] من اليسار إلى اليمين هو وقت إصدار العملة، ومن الأعلى إلى الأسفل هو Rev

<لي>

الوقت: الموازن (المسروق)، المركب (الصمت)، Aave (يزدهر) يلتقط وقتنا<لي>

القس: القدرة على كسب المال هي القيمة التجارية الوحيدة.الأول هو قيمة رمز BTC الخاص به (إصدار USDT، وهذا هو الاختصار لكسب العملات المستقرة)، والآخر هو القدرة على الحصول على القيمة (التعدين والبيع في Pump).

فالمنافسة تتجه إلى الداخل، وتُحرق الأموال في مقابل النمو.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، فإن المحور السيني هو الوقت الذي استمرت فيه الاتفاقية حتى يومنا هذا، والمحور الصادي هو قدرة الاتفاقية على التقاط القيمة.بالمقارنة مع مؤشرات مثل سعر الرمز المميز وحجم المعاملة وTVL، فإن القدرة على كسب المال هي بالفعل الممثل الأكثر موضوعية (من الناحية النظرية، لا تجني Polymarket المال).

من الناحية النظرية، كلما تم إنشاء البروتوكول في وقت مبكر، كلما كانت ربحيته المستقرة أقوى. إذا أراد المتأخرون الدخول إلى اللعبة، فيمكنهم فقط تحسين الرمز المميز الخاص بهم<>السيولة<>دولاب الموازنة لحجم التداول. الرجوع إلى موناد/بيراتشين/القصة. الفشل هو احتمال أعلى.

القيمة كهدف في التوازن

آمن بقوة الجماهير، لكن لا تؤمن بحكمة الجماهير.

DeFi هي حركة، وبالمقارنة مع البورصات وTradFi، في سياق الرخاوة الشاملة، فهي بالفعل واحدة من أفضل دورات الابتكار في التاريخ، وربما سيولد نموذج جديد يتجاوز DeFi Summer.

تتعرض البورصات لضربة قوية، وتظهر شفافية Hyperliquid مقاومة للهشاشة أكثر من Binance لأول مرة، وبعد عام 1103، تباطأت وتيرة الإقراض والعملات المستقرة ولكنها لم يتم تزويرها، ويحتاج الناس إلى سندات ثانوية، وشهادات الصناديق / السندات / الأسهم البسيطة – العملات المستقرة.

بالمقارنة مع صانعي السوق الذين تم تقييدهم بسبب هجرة السيولة في CEX في 10 · 11، فإن المعاملات عبر السلسلة والعقود الفورية والأصول البديلة جميعها تعمل على توسيع نطاقها بشكل نشط. وطالما أنه من الممكن هندسة المشكلة وتجميعها، فهناك إمكانية حلها بالكامل.

<م>شرح الصورة: الأصول المشفرة: الوقت والوقت؛ التقلب، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

<لي>

الربع الأول (منطقة المبتدئين): HYPE، PUMP، public chain/L2/Alt L1 (Monad، Berachain، MegaETH)، RWA (Bond، Gold، Real Estate)<لي>

الربع الثاني (منطقة المقلدة): DOGE، SOL، Compound، Pendle، Polymarket، Euler، Fluid، Morpho، Ether.Fi، Lido، No-USD Stablecoin، Option،<لي>

الربع الثالث (ريادة الصناعة): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/<لي>

الربع الرابع (منطقة الموت): ADA، Meme، DAT، التأمين

ضع العديد من الأصول الجديدة في منطقة المبتدئين. فهي حساسة للوقت والتقلبات وهي في الأساس أصول مضاربة قصيرة الأجل. فقط من خلال تجاوز دورة اللعبة البسيطة والوقوع في حاملي العملات المستقرين وسيناريوهات الاستخدام، يمكنهم دخول منطقة Shanzhai.أي أنهم ليسوا حساسين بشكل خاص للوقت، لكن السيولة لا يمكنها تحمل التغيرات العنيفة في السوق، وستبقى معظم المشاريع هنا.

علاوة على ذلك، كلما زاد عمل فريق المشروع، على سبيل المثال، في ظل تدابير مثل ve(3,3)، وإعادة الشراء، والتدمير، والاندماج، وتغيير الاسم، وما إلى ذلك، قد يظل هنا.يمكن اعتبارها فترة تسلق لطيفة. إذا لم تحرز تقدما، فسوف تتراجع. إذا عملت بجد للمضي قدمًا، فقد تتراجع.

القصة بعد ذلك بسيطة. دخلت الضيقة المنطقة المستقرة بنجاح وأصبحت ما يسمى بأصول السفر بالدورة، مثل BTC وETH. ربما يمكن إضافة نصف SOL وUSDT، لكن معظم الأصول سوف تموت ببطء.في هذا الوقت، فهي ليست حساسة للوقت ولا متقلبة على الإطلاق.

ستظل Meme وDAT موجودة لفترة طويلة كمسار، ولكن من الصعب أن تتمتع الأصول الموجودة تحتها بفرص طويلة الأجل، كما أن الأصول القليلة جدًا التي تمثل Meme والأصول المقلدة مثل DOGE وXRP تعتبر قيمًا متطرفة.

في الواقع، إذا تم اعتبار البروتوكول بمثابة ابتكار للأصول، فسيتم حل العديد من المشكلات بسهولة. وهذا يعني أن الغرض من بدء مشروع تجاري هو بيع نفسه مرة واحدة وإلى الأبد، بدلاً من متابعة هدف التحول إلى نظام مفتوح مستمر:

<لي>

Spot DEX: تركز المعاملة نفسها على الأصول الرئيسية (BTC/ETH) ومراكز مبادلة الحيتان. لم يعد مستثمرو التجزئة يتداولون العملات البديلة. جوهر المشروع هو البحث عن عملاء محددين، بدلا من أن يصبح بنية تحتية عامة دون إمكانية الوصول. على سبيل المثال، تعمل المجمعات المظلمة على ترشيد فجوة المعلومات بين الحيتان والمستثمرين الأفراد؛<لي>

Perp DEX: تعتبر أخبار التمويل الضخمة لشركة Lighter بمثابة مقدمة لإصدار العملة، كما أن صناديق رأس المال الاستثماري متباينة للغاية. إن Big Name يشبه إلى حد كبير مصدر تمويل TGE، في حين أن صناديق رأس المال الاستثماري الصغيرة لا يمكن أن تموت إلا في مسار Perp، ويمكن لمستثمري التجزئة فقط التقاط القمامة على منصات الإطلاق المختلفة؛<لي>

Meme: أصبحت المشاعر في حد ذاتها أصلًا قابلاً للتداول ولا يمكن أن تصبح إجماعًا على مستوى الصناعة. لا يوجد أي مؤشر على قدرة PumpFun أو علامة على حل هذه المشكلة.<لي>

منصة الإقراض والوحدات النمطية: اتجاه طويل الأجل، حيث يمكن لبروتوكولات الإقراض بيع السيولة الخاصة بها والعلامة التجارية والتكنولوجيا الخاصة بها على شكل قطع، وهو في الأساس نموذج B2B2C<لي>

التطوير المتكامل لـDEX+Lending: هي الدفعة الأحدث بين دمى الماتريوشكا، وسيتم نشر مقال خاص لاحقاً للتعريف بآليتها.<لي>

غير الولايات المتحدة العملات المستقرة بالدولار / العملات المستقرة بالدولار الأمريكي: على المدى القصير، ينصب التركيز على المناطق المتقدمة مثل اليورو والين الياباني والوون الكوري، ولكن السوق على المدى الطويل لا يمكن أن يكون إلا في العالم الثالث

فيما يلي قائمة منفصلة بظروف السوق للعملات المستقرة القائمة على الدخل. بشكل عام، تعد العملات المستقرة القائمة على الدخل هي شكل الأصول الأكثر ملاءمة لـ DEX/Lending/Stable التسلسلية، ولكنها ستتطلب قدرًا كبيرًا من قدرات المحفظة الهندسية.

وفي المقابل، هناك نماذج مبتكرة غير التنفيذ المباشر/الإقراض/المستقر، ويوجد حاليًا عدد أقل من عينات المراقبة. على سبيل المثال، لا تزال العملة المستقرة NeoBank نموذجًا شاملاً للعملات الثلاثة، وينتمي سوق التنبؤ إلى نوع DEX المعمم. قد تكون الأفكار الأفضل هي الوكلاء والروبوتات.

لقد جلبت الإنترنت توسعًا على نطاق واسع قابل للتكرار، وهو ما يختلف تمامًا عن نموذج الإنتاج في العصر الصناعي، ولكن لم يكن هناك نموذج اقتصادي مماثل لفترة طويلة. يجب أن تكون اقتصاديات الإعلان على حساب تجربة المستخدم. بالمقارنة مع LLM on-chain، تعد Agentics على الأقل أكثر ملاءمة للخصائص التقنية لـ blockchain، أي كفاءة المعاملات في جميع الأحوال الجوية الناتجة عن قابلية البرمجة القصوى.

مع انخفاض رسوم الغاز، وسنوات من تحسين TPS وبناء ZK، من المرجح أن يحدث اعتماد واسع النطاق لـ blockchain في اقتصاد التكرار الذي لا يتطلب مشاركة بشرية.

إن الجمع بين الروبوتات والعملات المشفرة ليس مثيرًا للاهتمام على المدى القصير. على الأقل حتى يتخلص Yushu من الحيل وقيمة المساعدات التعليمية، سيكون من الصعب على الروبوتات أن تهبط حقًا في Web3.الله وحده يعلم ماذا سيحدث على المدى الطويل.

الاستنتاج

اجعل DeFi أكثر DeFi.

لقد كانت الروبوتات موجودة منذ فترة طويلة، والتصفية ليست سوى مسألة وقت.

تعد آلية التصفية المركبة لـ DEX+Lending بمثابة بناء نشط لأزمة التمويل اللامركزي. ومع ذلك، لم يتمكن من إيقاف انتشار أزمة 11/03. وكان الشيء الأكثر فعالية هو الرفض المبكر لآفي. بالنظر إلى الصناعة بأكملها، أصبحت كيفية التعامل مع التصفية واستعادة السوق أكبر مشكلة في الصناعة.

في عام 2022، بعد اندلاع حادثة 3AC، أخذت SBF زمام المبادرة للحصول على الاتفاقية المعنية وإعادة تنظيمها. ثم استحوذت شركة محاماة تقليدية أيضًا على شركة FTX في أقل من نصف عام.بعد انفجار xUSD الخاص بـ Stream، تم نقله أيضًا إلى مكتب المحاماة في أسرع وقت ممكن.

القانون هو القانون، على وشك أن يصبح محاميًا مبرمجًا.

قبل SBF وشركات المحاماة، لعبت BTC منذ فترة طويلة دور المصفي النهائي. لقد استغرق الأمر وقتًا طويلاً لإعادة بناء ثقة الناس في الاقتصاد القائم على السلسلة، ولكن على الأقل لا يزال لدينا عملة البيتكوين.