jakiro
المؤلف: مختبرات الفوضى. الترجمة: @bitchainvisionxz
<ب>1<ب>ومعالجة المخاطر وتخصيص رأس المال عبر السلسلة (<ب>OCCAs<ب>) صعود
دخلت DeFi مرحلة جديدة من الهيكلة: يتم تلخيص استراتيجيات التداول المؤسسية في أصول رمزية قابلة للتركيب.
بدأ هذا الاتجاه مع ظهور الرموز المميزة السائلة (LSTs)، وأصبح إطلاق التداول على أساس الرمز المميز من قبل Ethena Labs نقطة تحول رئيسية لمنتجات DeFi المهيكلة.يقوم البروتوكول بحزم الاستراتيجيات إلى دولارات اصطناعية عن طريق التحوط من مخاطر دلتا، وتحويل الاستراتيجيات التي تتطلب إدارة الهامش على مدار 24 ساعة إلى رموز بنقرة واحدة، وإعادة تحديد توقعات المستخدمين لـ DeFi.
أصبحت المنتجات ذات العائد التي كانت في السابق حصرية لمكاتب ومؤسسات التداول سائدة الآن – أصبحت USDe أسرع عملة مستقرة تصل إلى مبلغ إجمالي مقفل يبلغ 100 مليار دولار أمريكي.
يؤكد نجاح Ethena الطلب الكبير في السوق على الوصول الرمزي إلى الاستراتيجيات المؤسسية.ويعمل هذا التحول على إعادة تشكيل هياكل السوق وإشعال موجة جديدة من “أمناء المخاطر” أو موزعي رأس المال على السلسلة (OCCAs) ــ الشركات التي تعمل على تغليف استراتيجيات العائد والمخاطر في واجهات مستخدم أكثر بساطة.
<ب>2<ب>، أمناء المخاطر و<ب>OCCAs<ب>ما هذا؟
لم تتفق الصناعة بعد على تعريف موحد لأمين المخاطر أو OCCA. تغطي التسمية مجموعة متنوعة من التصاميم، ولكن الجوهر المشترك هو إعادة صياغة الاستراتيجيات المولدة للاهتمام.
عادةً ما تطلق OCCA منتجات إستراتيجية ذات علامات تجارية، بينما يستخدم أمناء المخاطر بشكل أساسي أسواق العملات المعيارية مثل Morpho وEuler Labs لتحقيق الأرباح من خلال خزائن ذات معلمات.وسترتفع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لهذين النوعين من التطبيقات من أقل من 2 مليون دولار أمريكي في عام 2023 إلى 20 مليار دولار أمريكي (بزيادة 10000 مرة تقريبًا).
وهذا يثير سلسلة من الأسئلة الجوهرية:
- <لي>
أين تذهب الودائع؟<لي>
ما هي مخاطر البروتوكول والأطراف المقابلة التي تتعرض لها الأموال؟<لي>
هل معايير المخاطر قابلة للتكيف؟ فهل يمكن التعامل معها بفعالية حتى في مواجهة الأحداث المتقلبة الحقيقية؟ وما هي الافتراضات التي يعتمد عليها؟<لي>
ما مدى سيولة الأصول الأساسية؟<لي>
إذا واجهت عمليات استرداد أو تشغيل مركزة، ما هي مسارات الخروج؟
<ب>3<ب>وأين تخفى المخاطر؟
في ١٠ أكتوبر، اجتاح أكبر انهيار للعملة البديلة في تاريخ العملة المشفرة بورصة CEX والعقد الدائم DEX، مما أدى إلى التصفية عبر الأسواق وتخفيض المديونية التلقائي (ADL).
ومع ذلك، يبدو أن المنتجات الرمزية المحايدة لدلتا لم تتأثر.
وتعمل أغلب هذه المنتجات مثل الصندوق الأسود، مع القليل من المعلومات التي يتم الكشف عنها باستثناء معدل العائد السنوي المعلن عنه والتزامات السوق الواسعة.سيكشف عدد قليل من OCCAs بشكل غير مباشر عن التعرض لمخاطر البروتوكول والتوجهات الإستراتيجية، ولكن نادرًا ما يتم الإعلان عن المعلومات الأساسية مثل البيانات في الوقت الفعلي على مستوى المركز، وقنوات التحوط، ومخازن الهامش، وتأييد الأصول الديناميكية واستراتيجيات تحديد الضغط – حتى لو تم الكشف عنها، فهي غالبًا ما تكون انتقائية أو متأخرة.
ونظرًا لعدم وجود بيانات مصنفة يمكن التحقق منها أو آثار على مستوى القناة، فمن الصعب على المستخدمين تحديد ما إذا كانت مقاومتهم للمخاطر ترجع إلى التصميم السليم أو الحظ أو التأكيد المالي المتأخر؛وفي معظم الحالات، لا يستطيع المستخدمون حتى معرفة ما إذا كانت الخسائر الفعلية قد حدثت أم لا.
سنقوم بتحليل أربعة عيوب شائعة في التصميم: السيطرة المركزية، وإعادة رهن الأصول، وتضارب المصالح، والشفافية المحدودة.
<م>
<ب>خطر المركزية
يتم تشغيل معظم “الصناديق السوداء” من نوع الإيرادات المعبأة بواسطة حساب خارجي (EOA) أو محفظة متعددة التوقيع يتحكم فيها المشغل، وهو المسؤول عن حفظ أموال المستخدمين ونقلها ونشرها.يعمل هذا النموذج المركزي على تقصير الطريق إلى الخسائر الكارثية بسبب الأخطاء التشغيلية (مثل التسوية الرئيسية أو إكراه الموقع).كما أنه يعيد تمثيل النمط الشائع لهجمات التجسير التي هيمنت على الصناعة في الدورة الأخيرة – حتى بدون نية خبيثة، يمكن لمحطة عمل واحدة مخترقة أو رابط تصيد احتيالي أو أحد المطلعين الذين يسيءون استخدام امتيازات الطوارئ أن يعيثوا فسادًا.
<ب>خطر إعادة الرهن
وفي بعض المنتجات القائمة على الدخل، يتم إعادة استخدام الضمانات على طول سلسلة الخزينة. يقوم أحد الخزائن بإيداع الأموال في قبو آخر أو الاقتراض منه، والذي بدوره يتحول إلى قبو ثالث.وقد سجل التحقيق نموذج الإقراض الدائري: حيث يتم “غسل” الودائع من خلال خزائن متعددة، مما يؤدي إلى تضخيم القيمة الإجمالية المقيدة، وتشكيل سلسلة متكررة من القروض الصب (أو الاقتراض والعرض)، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر النظامية.
<ب>تضارب المصالح
حتى لو كانت جميع الأطراف المعنية لديها نوايا حسنة، فإن تحديد الحد الأقصى للعرض/الاقتراض الأمثل، أو منحنيات أسعار الفائدة، أو اختيار الحل الأمثل لمنتج ما ليس بالمهمة السهلة.وتأتي هذه القرارات مصحوبة بالمقايضات: فالسوق التي تكون كبيرة للغاية أو غير محدودة من الممكن أن تستنزف سيولة الخروج، مما يجعل عمليات التصفية غير مربحة ويحث على التلاعب؛وعلى العكس من ذلك، فإن الحد الأقصى المنخفض للغاية يمكن أن يقيد النشاط الصحي؛ ومنحنى سعر الفائدة الذي يتجاهل عمق السيولة يمكن أن يترك المقرضين في ورطة. فعندما يتم قياس أداء أمناء أمناء المتاحف على أساس النمو، فإن المشكلة سوف تصبح أكثر وضوحاً ـ فقد تتباين حوافز أمناء أمناء المتاحف والمدخرين.
<ب>الشفافية مفقودة
كشفت عملية تطهير السوق في أكتوبر عن مشكلة بسيطة: افتقار المستخدمين إلى بيانات المراقبة القادرة على التحقق من موقع المخاطر، وكيفية تحديدها، ووجود دعم الأصول في الوقت الحقيقي.بسبب المخاطر مثل التشغيل الأمامي، والضغط القصير، وما إلى ذلك، ليس من الحكمة دائمًا نشر المواقف في الوقت الفعلي. ولكن مستوى معين من الشفافية يتوافق مع نموذج الأعمال: الرؤية على مستوى المحفظة (وليس البيانات على أساس كل علامة على حدة)، والإفصاحات عن تكوين الاحتياطيات، وتغطية التحوط حسب فئة الأصول، وما إلى ذلك، كلها يمكن التحقق منها من قبل أطراف ثالثة.توفر هذه الأنظمة أيضًا دليلاً على الاحتياطيات وإمكانية الوصول إلى الإدارة دون الكشف عن بيانات المعاملات الحساسة من خلال لوحات المعلومات وإعداد التقارير حول تسوية أرصدة الضمان، ومواقف الضمان/التحوط والالتزامات.
<ب>4<ب>، طريق ممكن إلى الأمام
تدفع الموجة الأخيرة من المنتجات المنسقة DeFi من مبادئها الأساسية المبكرة المتمثلة في عدم الحراسة والقابلية للتحقق والشفافية إلى نموذج تشغيل أكثر مؤسسية.
لا توجد خطيئة أصلية في هذا التحول.لقد خلق نضج التمويل اللامركزي مساحة للاستراتيجيات المنظمة، وستتطلب هذه الاستراتيجيات حتمًا قدرًا معينًا من التقدير التشغيلي والمكونات المركزية.
ومع ذلك، فإن قبول التعقيد لا يعني بأي حال من الأحوال قبول التعتيم.
الهدف هو سد الفجوة مع روح DeFi من خلال إنشاء أرضية وسطية قابلة للتطبيق حيث يمكن للمشغلين إدارة دفاتر الأستاذ المعقدة مع الحفاظ على الشفافية للمستخدمين.
ولتحقيق هذا الهدف يجب أن تتقدم الصناعة في الاتجاهات التالية:
<ب>شهادة احتياطية:اخترق القيود المفروضة على معدل العائد السنوي السطحي (APY)، واكشف عن تفاصيل الإستراتيجية الأساسية، وقدم عمليات تدقيق منتظمة من طرف ثالث وأنظمة إثبات الأداء.يجب أن يكون المستخدمون قادرين على التحقق من تأييد الأصول في أي وقت.
<ب>إدارة المخاطر الحديثة:حلول التسعير والإدارة لمنتجات الدخل المنظمة موجودة بالفعل ويتم اعتمادها من خلال أفضل بروتوكولات التمويل اللامركزي مثل Aave.تعمل Oracle Risk Chaos على تحسين معلمات البروتوكول من خلال إطار عمل يقلل من نقاط الفشل الفردية المركزية، مع الحفاظ على صحة وسلامة سوق العملات.
<ب>تقليل مخاطر المركزية:هذه ليست مشكلة جديدة. لقد أجبرت هجمات التجسير الصناعة على مواجهة المفاتيح المتصاعدة، وتواطؤ الموقعين، وأذونات الطوارئ الغامضة.ولا ينبغي لنا أن ننسى دروس التاريخ: اعتماد التوقيعات العتبية أو وحدات أمان الأجهزة (HSM)؛تنفيذ فصل الملكية الرئيسية؛ الفصل بين الأدوار (الاقتراح، الموافقة، التنفيذ)؛ تخصيص الأموال في الوقت الفعلي والحد الأدنى من رصيد المحفظة الساخنة؛ القائمة البيضاء للانسحاب من مسارات الحضانة؛ آلية ترقية قفل الوقت مع قائمة الانتظار العامة؛ وأذونات الطوارئ المحددة النطاق والقابلة للإلغاء.
<ب>الحد من المخاطر النظامية:تعد إعادة استخدام الضمانات سمة متأصلة في منتجات مثل التأمين أو إعادة الرهن.يجب تقييد سلوك إعادة التكاثر والإفصاح الإلزامي لتجنب تكوين حلقة مغلقة للإقراض بين المنتجات ذات الصلة.
<ب>شفافية محاذاة الفائدة:ويجب أن تكون الحوافز شفافة قدر الإمكان.إن توضيح توجهات اهتمامات المنسق وشبكة الأطراف ذات الصلة وعملية الموافقة على التغيير يمكن أن يحول الصندوق الأسود إلى عقد يمكن تقييمه من قبل المستخدمين.
<ب>البناء الموحد:إن تنظيم المشاريع هو بالفعل صناعة تبلغ قيمتها 20 مليار دولار.ويحتاج هذا القطاع إلى وضع الحد الأدنى من المواصفات الموحدة، بما في ذلك نظام التصنيف الموحد ومتطلبات الإفصاح الإلزامي وآليات تتبع الأحداث.
من خلال تنفيذ بعض التزاماته، يمكن لسوق التنظيم الاحتفاظ بمزايا الهيكل المهني مع حماية حقوق المستخدم من خلال الشفافية والبيانات التي يمكن التحقق منها.
<ب>5<ب>، الاستنتاج
إن صعود OCCA وأمناء المخاطر هو النتيجة الحتمية لدخول DeFi إلى مرحلة المنتج المنظم. منذ أن أثبتت Ethena أن الاستراتيجيات ذات المستوى المؤسسي يمكن ترميزها وتوزيعها، أصبح تشكيل طبقة تخصيص احترافية حول سوق العملات أمرًا مفروغًا منه.هذه الطبقات في حد ذاتها ليست مشكلة؛ والمشكلة هي أن الحرية التشغيلية التي تتطلبها تحل على نحو متزايد محل إمكانية التحقق.
والحل واضح: إصدار إثبات للاحتياطيات المرتبطة بالالتزامات، والكشف عن الحوافز والأطراف ذات الصلة، والحد من إعادة الرهن، والحد من نقاط السيطرة الفردية من خلال الإدارة الرئيسية الحديثة والتحكم في التغيير، ودمج إشارات المخاطر (وليس الأسعار فقط) في إدارة معايير المخاطر.
في نهاية المطاف يعتمد النجاح على القدرة على الإجابة على ثلاثة أسئلة رئيسية في أي وقت:
- <لي>
هل ودائعي مدعومة بالأصول؟<لي>
ما هو البروتوكول أو المكان أو مخاطر الطرف المقابل التي أتعرض لها؟<لي>
من يتحكم في الأصول؟
لا يتطلب DeFi الاختيار بين التعقيد والمبادئ الأساسية.ومن الممكن أن يتعايش الاثنان، ويمكن أن تتزايد الشفافية مع التعقيد.
