jakiro
المؤلف: استراتيجية التداول؛ الترجمة: @bitchainvisionxz
Stream xUSD هو في الواقع “صندوق تحوط مميز” متنكر في هيئة عملة DeFi مستقرة، ويدعي أنه يتبنى استراتيجية دلتا محايدة.والآن أصبح الصندوق معسرا وسط شكوك كثيرة.في السنوات الخمس الماضية، اتبعت العديد من المشاريع نفس الروتين وحاولت تمهيد نظامها البيئي المميز من خلال الدخل الناتج عن الاستثمارات المحايدة للدلتا.تشمل الحالات الناجحة: MakerDAO، وFrax، وOhm، وAave، وEthena.
على عكس العديد من منافسي التمويل اللامركزي الأكثر نقاءً، افتقرت Stream دائمًا إلى الشفافية بشأن استراتيجياتها ومواقفها.في أدوات تتبع المحافظ مثل DeBank، يظهر على السلسلة 150 مليون دولار فقط من إجمالي القيمة المقفلة المطالب بها البالغة 500 مليون دولار.والحقيقة هي أن Stream استثمرت الأموال في استراتيجيات التداول خارج السلسلة التي يديرها متداولون يديرون أنفسهم، واضطر بعض المتداولين إلى تصفية مراكزهم، مما أدى إلى خسائر يُزعم أنها وصلت إلى 100 مليون دولار أمريكي.
1.<ب>سي سي إن<ب>التقارير ذات الصلة
لا علاقة لاختراق Balancer DEX بقيمة 120 مليون دولار يوم الاثنين بهذا.
وفقًا للشائعات (التي لا يمكننا تأكيدها نظرًا لعدم الكشف عنها علنًا)، يُزعم أن استراتيجية التداول خارج السلسلة الخاصة بها تتضمن “تقلبات على المكشوف”.في التمويل الكمي، يشير “التقلب على المكشوف” إلى استخدام استراتيجية تداول لتحقيق الربح عندما تنخفض تقلبات السوق، أو تظل مستقرة، أو عندما تكون التقلبات المحققة أقل من التقلبات المتضمنة في تسعير الأدوات المالية.إذا لم يتقلب سعر الأصل الأساسي بشكل كبير (أي بيئة منخفضة التقلب)، فقد تنتهي صلاحية الخيار، مما يسمح للبائع بالاحتفاظ بالقسط كربح.ومع ذلك، فإن هذه الطريقة تحمل مخاطر كبيرة – فالزيادة المفاجئة في التقلبات يمكن أن تؤدي إلى خسائر فادحة، وغالبًا ما توصف بأنها “التقاط العملات المعدنية أمام المحدلة”.
<ب>2<ب>معلومات مفصلة عن تقلبات البيع على المكشوف
نحن نشهد مثل هذا “ارتفاع التقلب” في “الجمعة السوداء” 11 أكتوبر.مع جنون السوق الناجم عن جنون ترامب في عام 2025، وصلت مخاطر الرافعة المالية النظامية المتراكمة في سوق العملات المشفرة لفترة طويلة إلى مستوى عالٍ.عندما أعلن ترامب عن تعريفات جديدة بعد ظهر يوم الجمعة الموافق 11 أكتوبر، أصيبت جميع الأسواق بالذعر، والذي انتشر بسرعة إلى مجال العملات المشفرة.في حالة الذعر، يصبح بيع أصول الملاذ الآمن أولاً هو قاعدة البقاء.أثارت عمليات البيع سلسلة من عمليات التصفية.
وبما أن تراكم مخاطر الرفع المالي على المدى الطويل قد أدى إلى إبقاء الرافعة المالية النظامية عند مستوى مرتفع، فإن سوق العقود الدائمة يفتقر إلى العمق الكافي لتصفية جميع المراكز ذات الرفع المالي بسلاسة.في هذه الحالة، تبدأ آلية تخفيض المديونية التلقائية (ADL) وتبدأ في توزيع الخسائر على المتداولين المربحين.وهذا يشوه السوق المسعور بالفعل.
<ب>3<ب>ما هو التخفيض التلقائي للديون؟
إن التقلبات الناجمة عن هذا الحادث هي ظاهرة تحدث مرة واحدة كل عقد في سوق العملات المشفرة.على الرغم من أنها لم تكن غير مسبوقة – فقد حدثت انخفاضات مماثلة في أسواق العملات المشفرة في وقت مبكر من عام 2016 – بسبب نقص البيانات الموثوقة من هذه الفترة، فقد اعتمد معظم المتداولين الخوارزميين استراتيجياتهم على بيانات “التأرجح السلس” الأخيرة.وبما أنه لم تكن هناك مثل هذه التقلبات العنيفة في الآونة الأخيرة، فقد تم تقسيم حتى المراكز التي لديها نسبة رافعة مالية منخفضة تصل إلى حوالي 2 مرات.
يقدم مكسيم شيلو تحليلاً متعمقًا لتأثير هذا الحدث على المتداولين الخوارزميين وكيف يمكن أن تغير “الجمعة السوداء” مشهد تداول العملات المشفرة بشكل دائم:
<ب>4<ب>,<ب>مكسيم شيلو<ب>تحدث<ب>10<ب>شهر<ب>1<ب>1<ب>كيف تغير اليابان مشهد التداول الخوارزمي للعملات المشفرة
<ب>
والآن، ظهر أول ضحايا حادثة “الجمعة السوداء”، ولم يسلم ستريم.
يجب أن يكون تعريف صندوق الدلتا المحايد هو أنه لا يوجد احتمال للخسارة.في حالة حدوث خسارة، بحكم التعريف لا يمكن أن يسمى دلتا محايدة.لقد وعدت شركة Stream ذات مرة بالبقاء محايدًا للدلتا، ولكنها استثمرت في استراتيجية ذاتية التشغيل غير شفافة خارج السلسلة دون علم الجميع.حياد دلتا ليس دائمًا بالأبيض والأسود، ومن السهل دائمًا الحكم عليه بعد وقوع الحدث.قد يعتبر العديد من الخبراء أن هذه الاستراتيجيات محفوفة بالمخاطر للغاية بحيث لا يمكن اعتبارها محايدة للدلتا – لأنها يمكن أن تأتي بنتائج عكسية.ويفعلون نتائج عكسية.
عندما خسرت شركة ستريم رأس مالها في هذه الصفقات الفاشلة، سقطت في حالة إفلاس.
تواجه DeFi نفسها مخاطر، وبعض خسائر الأموال مقبولة.إذا وصل العائد السنوي إلى 15٪، حتى لو كان هناك سحب لمرة واحدة بنسبة 10٪، فلا يزال من الممكن استعادة رأس المال إلى 100٪، وهي ليست ضربة مدمرة.ومع ذلك، دفعت ستريم أيضًا نفوذها إلى الحد الأقصى من خلال استراتيجية الإقراض “الحلقة المتكررة” مع عملة مستقرة أخرى، وهي Elixir.
<ب>5<ب>ما هي الحلقة العودية؟
الحلقات العودية (المعروفة أيضًا باسم حلقات الإقراض العودية) هي استراتيجية لزراعة العائدات في سوق إقراض التمويل اللامركزي (DeFi).وتتمثل آليته الأساسية في الاقتراض بشكل متكرر بضمانات مودعة (غالبا باستخدام الأصول المقترضة كضمانات جديدة)، وبالتالي توسيع التعرض لأسعار الفائدة، أو مكافآت تعدين السيولة، أو الدخل من بروتوكولات الإقراض مثل Aave، وCompound، وEuler.وتخلق هذه الاستراتيجية “تأثير تداول” يمكنه مضاعفة الأموال الفعلية المنشورة دون رأس مال خارجي إضافي، مما يحقق بشكل أساسي دورة صندوق “الاقتراض الذاتي والإقراض الذاتي” ضمن الاتفاقية.
<ب>6<ب>,<ب>تيار<ب>كيفية زيادة الرافعة المالية وكم؟
ومما زاد الطين بلة، أن Elixir ادعى “أولوية السداد” بناءً على اتفاقية خارج السلسلة، أي أنه إذا أفلس Stream، فيمكن لـ Elixir أولاً استرداد أصل المبلغ.سيؤدي هذا إلى حصول مستثمري التمويل اللامركزي الآخرين في Stream على أموال أقل (أو عدم إمكانية الوصول إليها) للسداد.
نظرًا للافتقار إلى الشفافية، وعمليات الحلقة العودية، والاستراتيجيات ذاتية التشغيل، ليس لدينا في الواقع طريقة لمعرفة الخسائر الدقيقة لمستخدمي Stream. انخفض السعر الحالي للعملة المستقرة Stream xUSD إلى 0.60 دولار لكل دولار أمريكي.
نظرًا لعدم الكشف عن هذه المخاطر لمستخدمي DeFi، كان عدد كبير من المستخدمين غاضبين للغاية من Stream وElixir – ولم يتكبدوا خسائر فحسب، بل اضطروا أيضًا إلى ضمان استمرار أرباح النخب الأمريكية ذات الخلفيات في وول ستريت بسبب فقدان آلية التوزيع الاجتماعي.
أثرت هذه الحادثة أيضًا على اتفاقية القرض والقائمين عليها:
“كل من يعتقد أنه يقدم قرضًا مضمونًا على أويلر فهو في الواقع يقدم قرضًا غير مضمون من خلال وكيل” – @infiniFi Rob
بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن Stream لم يكشف عن موقعه وبيانات الربح والخسارة على السلسلة، بدأ المستخدمون يشتبهون في أن Stream قد اختلس أرباح المستخدمين عن طريق الاحتيال إلى فريق الإدارة.يعتمد أصحاب المصلحة في Stream xUSD على “أوراكل” المبلغ عنها ذاتيًا للحصول على العائدات، ولا يمكن للأطراف الثالثة التحقق مما إذا كانت الحسابات دقيقة وعادلة.
كيفية التعامل معها؟
كان من الممكن تجنب حوادث مثل Stream، خاصة في الصناعات الناشئة مثل DeFi.من المؤكد أن قاعدة “المخاطر العالية والمكافآت العالية” صحيحة، ولكن الشرط الأساسي لتطبيق هذه القاعدة هو فهم طبيعة المخاطر – فليست كل المخاطر تستحق المخاطرة، وبعض المخاطر غير ضرورية.يوجد حاليًا العديد من بروتوكولات زراعة العائدات والإقراض و”صناديق التحوط المعتمدة على العملات المستقرة” ذات السمعة الطيبة والتي تتيح الشفافية الكاملة للمخاطر والاستراتيجيات والمواقف.
<ب>7<ب>,<ب>أفي<ب>مؤسس<ب>ستاني<ب>ناقش<ب>التمويل اللامركزي<ب>آليات وشروط المعالجة للإفراط في المخاطرة:
<ب>
من أجل التمييز بشكل أكثر وضوحًا بين “الخزائن عالية الجودة” و”الخزائن منخفضة الجودة”، بدأت Trading Strategy في نشر درجة مخاطر تكنولوجيا الخزنة المطورة بشكل مستقل في تقرير DeFi vault.
<ب>8<ب>فيما يتعلق بإطار مخاطر الخزانة:
تشير المخاطر الفنية إلى إمكانية خسارة أموال الاستثمار في خزائن التمويل اللامركزي بسبب عيوب التنفيذ الفني.يوفر إطار عمل مخاطر تقنية Vault أداة بديهية لتصنيف خزائن التمويل اللامركزي إلى فئات عالية ومنخفضة المخاطر.على الرغم من أن درجة المخاطر الفنية هذه لا يمكنها القضاء على مخاطر السوق مثل أخطاء التداول ونقل المخاطر، إلا أنها يمكن أن تضمن قدرة الأطراف الثالثة على تقييم هذه المخاطر.
مع تحسن جودة المعلومات المتاحة لمستخدمي التمويل اللامركزي، سيتم توجيه تخصيص رأس المال نحو المشاركين ذوي الجودة العالية، وستضعف خطورة الحوادث مثل Stream في المستقبل.
