jakiro
تطورت سلسلة ردود الفعل هذه التي أثارها Stream Finance بسرعة إلى أزمة ثقة في دور “المنسق” في بروتوكولات التمويل اللامركزي.وفقًا لبيانات DefiLlama، منذ 30 أكتوبر، انخفض إجمالي حجم الخزائن (TVL) التي تديرها Curator من 10.3 مليار دولار أمريكي إلى 7.5 مليار دولار أمريكي، مع هروب كمية كبيرة من الأموال بسبب الذعر، مما يشير إلى أن السوق تكثف المخاوف بشأن مخاطر هذا النموذج.<ص>وحذر مستشار ترامب للعملات المشفرة، ديفيد بيلي: أن أزمة الائتمان في مجال إقراض التمويل اللامركزي تتطور إلى أزمة سيولة للعملات المشفرة.إذا لم يكن من الممكن توفير الضمانات المطلوبة لطلبات الهامش، أو فشلت عملية التحوط، فإن احتمال انتشار المخاطر من التمويل اللامركزي (DeFi) إلى التمويل المركزي (CeFi) مرتفع للغاية… آمل ألا يتطور الوضع إلى هذه النقطة، لكننا ما زلنا بحاجة إلى توخي الحذر وتجنب مخاطر الطرف المقابل.<ص>في حين أن آثار عاصفة ستريم لا تزال قائمة، فإن الأزمة في Morpho Labs أدت إلى تفاقم القلق في الصناعة.وقد وصل معدل استخدام خزينتها البالغ مئات الملايين من الدولارات إلى الخط الأحمر بنسبة 100٪. وبسبب التأخير في آلية التصفية، تكبدت 700 ألف دولار من الديون المعدومة، واضطرت إلى تعليق عمليات السحب على سلاسل مثل Arbitrum وPlume.<ص>انتقد ستاني كوليشوف، الرئيس التنفيذي لشركة Aave، نموذج الحضانة الخاص بـ Morpho لتركيز المخاطر في مجموعة مشتركة من الأموال وقارنه بسوق Aave المستقل، مما أثار نقاشًا أوسع حول التمويل اللامركزي.<ص>ما هو DeFi Curator؟ما القيمين هناك؟ ما هي الإيجابيات والسلبيات والتحذيرات التي يقدمها Curator؟<ح2>1. ما هو DeFi Curator؟
<ص>يمكن ترجمة DeFi Curator إلى مدير DeFi.يشير مصطلح “المنسق” إلى فرد أو فريق في بروتوكول مالي لامركزي وهو ليس فريق البروتوكول الأساسي ولكن لديه القدرة على إنشاء وصيانة قبو استراتيجي أو نموذج لتخصيص الأصول.في مجال التمويل اللامركزي، يقومون بفحص وتقييم ودمج وتقديم المعلومات والفرص والمشاريع الأكثر قيمة للمستخدمين من خلال المعرفة والتحليلات والأدوات المهنية.إنهم مثل “أمناء المتاحف” أو “المشترين المحترفين” في عالم التمويل اللامركزي. لذلك، يمكن أيضًا ترجمة DeFi Curator إلى DeFi curator.<ص>يلعب منسقو DeFi دورًا مزدوجًا: فهم يتلقون سلطة حوكمة مفوضة من حاملي الرموز المميزة الآخرين، ثم يعبرون عن آرائهم ويمارسون تلك السلطة في تصويتات الحوكمة.دورهم مشابه لدور مدير الأصول. وسوف يقترحون استراتيجيات مناسبة لتخصيص الأصول: مثل الأصول التي يجب الاحتفاظ بها، وكيفية تحسين العائدات، وكيفية ضمان سلامة الأموال، وما إلى ذلك.ويتعين عليهم ضمان السلامة المالية للمنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) مع الحفاظ على التوازن بين الإنفاق والاستثمار.<ص>بالإضافة إلى ذلك، لديهم دور رئيسي آخر: ضمان أمن البروتوكول.ونتيجة لذلك، غالبًا ما يتم التعامل مع هذه الوظائف الحيوية من خلال فرق متعددة التوقيع تتكون من أعضاء الفريق والوكالات الخارجية ذات السمعة الطيبة، وأحيانًا بالشراكة مع الوكالات المهنية.<ص>تعد DeFi Curator قوة ناشئة في السوق، ولكنها تعتمد حاليًا بشكل أساسي على نماذج المكافآت الناضجة:
- <لي><ص>عقود محددة المدة (شهرية أو سنوية) للمهام المستمرة (مثل إدارة المعلمات)؛<لي><ص>مدفوعات لمرة واحدة مقابل التدخلات المؤقتة (على سبيل المثال، مراجعات الكود)؛<لي><ص>حصة إيرادات البروتوكول (مثل رسوم التجميع على Morpho).
<ص>توفر تكاليف النقل المنخفضة المتأصلة في Blockchain وسهولة الترميز الدعم للمديرين لتطوير طرق تمويل جديدة.<ح2>2. ما هو منسقو التمويل اللامركزي المهمون في السوق؟
<ص>في نظام DeFi البيئي الحالي، تم استخدام نموذج DeFi Curator على نطاق واسع في سيناريوهات مثل إدارة الخزانة واستخراج السيولة وإصدار الأصول الاصطناعية.<ح3>1.MEV Capital TVL: 955.77 مليون دولار أمريكي
<ص>
<ص>لا يمكن فصل أزمة ثقة DeFi الناجمة عن هذا التدفق عن MEV Capital.MEV Capital هي الجهة المنسقة التعاونية الرائدة في النظام البيئي Stream Finance. الاثنان مرتبطان بشدة من خلال اتفاقية عمل “لتقاسم الدخل والتفويض الاستراتيجي وصندوق الحضانة”. باعتبارها مؤسسة مهنية قدمتها شركة Stream، تتولى شركة MEV Capital مسؤولية إدارة تخصيص الأصول لخزانة دخلها الأساسي.<ص>استخدمت MEV Capital عمليتين رئيسيتين لدفع Stream إلى الهاوية: استثمرت MEV Capital أكثر من 60٪ من أموال الحفظ الخاصة بها (حوالي 105 مليون دولار) في سوق خيارات العملات المشفرة غير الشفافة خارج السلسلة، وتبنت استراتيجية “تقلبات البيع” – أي كسب العلاوات عن طريق بيع خيارات الشراء/البيع، والمراهنة بشكل أساسي على أن السوق سيحافظ على نطاق ضيق من التقلبات.يمكن لهذه الاستراتيجية الحصول على عوائد مستقرة خلال فترة مستقرة، ولكنها ستواجه مخاطر كبيرة بمجرد حدوث ظروف السوق القاسية؛ وتتم زيادة نسبة الرافعة المالية لرأس المال الفعلي إلى 5 مرات من خلال الإقراض المتكرر، مما يؤدي إلى تعرض تداول بقيمة 875 مليون دولار أمريكي في صناديق الحفظ بقيمة 175 مليون دولار أمريكي.عندما تسببت حادثة سرقة Balancer في انهيار السوق، أدت مراكز الخيارات الخاصة بها إلى تصفية واسعة النطاق، وسرعان ما اخترقت الخسائر طبقة الهامش وابتلعت رأس مال المستخدم مباشرة.<ص>الآلية الرئيسية التي يستخدمها الدفق هي التكرار المتكرر.توضح شركة Stream نفسها أن استراتيجيتها تتضمن الاقتراض المستمر/إعادة استثمار الأصول لتحسين كفاءة رأس المال. ولكن هذا يؤدي أيضاً إلى زيادة المخاطر النظامية ويؤدي إلى زيادة المخاطر.<ص>حذر المتداول المجهول على السلسلة “Cbb0fe” ذات مرة من أن بيانات Stream على السلسلة تظهر أن أصول دعم xUSD تبلغ حوالي 170 مليون دولار أمريكي فقط، لكن مبلغ الاقتراض وصل إلى 530 مليون دولار أمريكي، ومن خلال استراتيجية “الحلقة العودية” للبروتوكول، تجاوزت نسبة الرافعة المالية 4 مرات.وفي مقال حديث يدافع عن الاستراتيجية، أوضح ستريم: “التكرار العودي يحدث عندما يدور البروتوكول عبر أصوله الخاصة لالتقاط فروق أسعار الفائدة”.<ص>ومع ذلك، اندلع الجدل عندما اكتشف المستخدمون أن شركة Stream قامت بجمع “صندوق تأمين” غير معلن من الأرباح: اتهم مستخدم يستخدم الاسم المستعار chud.eth الفريق بالاحتفاظ بـ “60% من الرسوم غير المعلنة” وعدم فصلها بشكل صحيح عن الاستراتيجيات التي ادعى الفريق الحماية منها.وردت شركة Stream بأن النية “هي أن تظل هذه الأموال متاحة كصندوق تأمين”، مستشهدة بالاتصالات الداخلية وتحديثات المستثمرين، لكنها اعترفت بأنها كانت “أقل من الشفافية فيما يتعلق بكيفية عمل صندوق التأمين”.<ح3>2.Re7 Labs TVL: 279.72 مليون دولار
<ص>
<ص>يعد كل من Re7 Labs وMEV Capital منسقين رئيسيين لـ Stream. كان حجم الأموال التي تديرها Re7 Labs يمثل أكثر من 25% من إجمالي حجم الأموال المقفلة في Stream، أي حوالي 125 مليون دولار أمريكي.<ص>ويستهدف هذا المبلغ البالغ 125 مليون دولار أمريكي بشكل أساسي ثلاثة مجالات عالية المخاطر: 65 مليون دولار أمريكي في مجمع السيولة Balancer دون أي تأمين لامركزي؛تم نشر 40 مليون دولار أمريكي في تعدين السلسلة العامة الناشئة، والتي تنطوي على مخاطر نقاط الضعف في العقود الذكية وهروب المشاريع؛ تم نشر 20 مليون دولار أمريكي في عقود دائمة خارج السلسلة، باستخدام رافعة مالية تزيد عن 10 أضعاف للمعاملات الطويلة والقصيرة.<ص>بالأمس فقط، وصل معدل استخدام مجمع الصناديق الذي تديره MEV Capital وRe7 Labs على منصة Lista DAO إلى 99%، مما أدى إلى التصفية الإلزامية.<ح3>3. القفاز TVL: 2.018 مليار دولار
<ص>
<ص>يتمثل جوهر المنطق التشغيلي لـ Gauntlet في وضع عملية صنع القرار بالذكاء الاصطناعي ضمن إطار عمل يدوي صارم يمكن التحكم فيه. من خلال تقنية التحليل الكمي المستندة إلى الذكاء الاصطناعي، توفر معايرة معلمات المخاطر ومراجعة الامتثال للسياسات وخدمات الاستجابة لحالات الطوارئ للأزمات لأفضل البروتوكولات مثل Aave وCompound وUniswap، مما يسد أوجه القصور في “فجوة إدارة المخاطر والتحكم” في نموذج Curator التقليدي.<ص>في حادثة إلغاء تثبيت deUSD، علقت Gauntlet بشكل عاجل وظيفة السحب الخاصة بـ Compound واستخدمت “الحجز وإيقاف الخسارة” لتجنب انتشار الديون المعدومة.وكانت العمليات المماثلة أسرع بثلاث ساعات من التدخل اليدوي لـ Aave، مما أدى إلى تقليل الخسائر بحوالي 120 مليون دولار أمريكي.<ح3>4. شركة Steakhouse Financial TVL: 1.298 مليار دولار
<ص>
<ص>لقد غذت شركة Steakhouse صعود صناعة الأصول الحقيقية في العالم الحقيقي من خلال جلب سندات الخزانة الأمريكية وأصول الائتمان الخاصة إلى MakerDAO.<ص>تستفيد شركة Steakhouse من البنية التحتية لشركة Morpho لإنشاء استراتيجيات عائد على المستوى المؤسسي من خلال تخصيص الودائع وإعادة توازنها عبر أسواق الإقراض المتنوعة في Morpho.وهذا يتيح لهم التركيز على خبراتهم الأساسية: العملات المستقرة، وتحليل المخاطر المعقدة، وتحسين المحفظة.ونتيجة لذلك، أصبحت Steakhouse أكبر مدير لمخاطر العملات المستقرة على Morpho ومزود لشركات التكنولوجيا المالية والبورصات والمؤسسات لإنشاء منتجات قوية ذات عائد للعملات المستقرة مع واجهة DeFi الخلفية.<ص>تعد Steakhouse Financial الآن أكبر مدير في Morpho، حيث تدير 48 خزينة على Ethereum وBase وKatana وPolygon وUnchain وArbitrum، وتدر إيرادات سنوية متكررة تزيد عن 500000 دولار.<ح3>5.K3 Capital TVL: 482.42 مليون دولار
<ص>
<ص>يتم وضع K3 Capital كمنسق على المستوى المؤسسي، مع التركيز على توفير خدمات متوافقة مع توزيع الأصول عبر السلسلة وإدارة المخاطر للمؤسسات والمستخدمين الأفراد. وهو يختلف عن منصات تجميع الدخل مثل Stream Finance التي تركز على مستخدمي التجزئة. وتركز خدماتها بشكل أكبر على الاحتياجات الإدارية المحسنة للمستثمرين المحترفين والصناديق المؤسسية.
<ص>وتتمثل حالتها التاريخية في تعاونها المتعمق مع بروتوكول Gearbox Protocol للإقراض اللامركزي.من خلال نموذج “التجميع إلى الحساب” الأصلي لشركة Gearbox، أطلقت K3 Capital سوق ائتمان USDT مخصصًا. يمكن للمستخدمين المقترضين استخدام رهن USDT للحصول على ما يصل إلى 10 أضعاف الرافعة المالية، واستثمار الأموال في بروتوكولات التمويل اللامركزي ذات الامتثال الأعلى مثل Ethena وSky وPendle.<ص>وفقًا لبيانات من ChainUnified، تدير K3 Capital حجزًا لرأس المال (TVL) بقيمة 224.6 مليون دولار أمريكي ويتم نشره على خمس سلاسل بلوكتشين رئيسية هي Avalanche وUnichain وBinance وEthereum وBOB.<ح2>3. مزايا وعيوب وتحذيرات المنسق
<ص>نظرًا لقدراته المهنية العالية، يستطيع Curator مساعدة المستخدمين على خفض عتبة الاستثمار ودخول السوق بسهولة دون الحاجة إلى فهم آليات الرافعة المالية المعقدة.عادةً ما يكون القيمون عبارة عن فرق تتمتع بقدرات البحث والنمذجة (الأموال، ومختبرات المخاطر، وما إلى ذلك) التي يمكنها ضبط المعلمات ديناميكيًا بناءً على تقلبات السوق، والبيانات الموجودة على السلسلة، ومخاطر التصفية.على سبيل المثال، صممت شركة K3 Capital استراتيجية سوق الائتمان USDT لشركة Gearbox. يحتاج المستخدمون فقط إلى إيداع الأصول للاستمتاع بعائد سنوي يتراوح بين 8% و12%، وهو أعلى بثلاث مرات من العائد من التشغيل الذاتي.<ص>لكن العديد من القيمين يستخدمون حلقات معقدة أو هياكل أصول اصطناعية، مما يزيد من المخاطر.على سبيل المثال، الآلية الرئيسية التي يعتمدها Stream هي حلقة متكررة. وبمجرد حدوث أزمة ثقة أو صدمة خارجية في السوق، فإن هيكل “الإقراض الدائري + الرهن العقاري متعدد البروتوكولات” سيكون هشًا للغاية.<ص>لدى المنسق أيضًا مشكلات تتعلق بالشفافية.يكشف معظم أمناء المعرض فقط عن العوائد التاريخية ويتعمدون إخفاء معلومات المخاطر الرئيسية.لم يعرف مستخدمو Stream إلا بعد العاصفة أن الرافعة المالية الفعلية لـ MEV Capital كانت 5 أضعاف، وأن الأصول المدعومة بـ xUSD كانت 170 مليون دولار فقط ولكن كان لديها 530 مليون دولار من الأموال المقترضة.<ص>يواجه أمين المعرض أيضًا خطر الإفراط في مركزية الأصول.قبل عاصفة Stream، كانت الأموال التي تديرها MEV Capital وRe7 Labs تمثل 85% من إجمالي TVL، وكان لكل منهما مراكز ثقيلة في بروتوكول Balancer. بمجرد سرقة الموازن، سيتأثر البث نفسه.<ص>لذلك، يجب أن يعتمد اتجاه التطوير المستقبلي لـ DeFi Curator على شفافية عالية.يجب أن يكشف القيمون بشكل استباقي عن هيكل استراتيجيتهم، والضمانات، ومضاعفات الرافعة المالية، وآلية التصفية، وما إلى ذلك.ويجب أن تكون حالة الرهن العقاري الحقيقية للأصول، وهيكل الديون، وسلسلة إعادة الرهن العقاري قابلة للتحقق خارجيًا.يجب على المنسق أيضًا التخلي عن عقلية المقامر ذات الرافعة المالية العالية والتركيز على الاستثمار ذو القيمة طويلة الأجل.يحتاج المستخدمون إلى الحكم على ما إذا كان المنسق موثوقًا به من خلال البيانات الموجودة على السلسلة.<ح2>الاستنتاج
<ص>لقد مرت أربعة أيام منذ العاصفة الرعدية التي ضربت ستريم، ولكن يبقى أن نرى ما إذا كان من الممكن إعادة تشغيلها، وما إذا كان يمكنها سداد الأصول بشكل صحيح، وما إذا كانت قادرة على استعادة الثقة. لا تزال حياة أو موت Stream غير مؤكدة، كما انخفضت ثقة صناعة التشفير بأكملها في التمويل اللامركزي DeFi فجأة.<ص>على الرغم من أن الفقاعات جميلة، إلا أنها سوف تنفجر في النهاية.Curator هو الجسر بين المستخدمين العاديين وتمويل DeFi. لا ينبغي لـ Curator أن يزيد العائدات إلى أقصى حد كهدف نهائي له، بل يجب أن يركز على الاستثمار الحقيقي ذي القيمة طويلة الأجل.
