أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تعميمين متتاليين. ماذا قالت وما الأثر الذي تركته؟

المؤلف: تشانغ فنغ

<سبان ليف = "">في 3 نوفمبر 2025، أصدرت لجنة هونغ كونغ للأوراق المالية والعقود الآجلة (“SFC”) تعميمين مهمين في نفس اليوم، وهما “التعميم بشأن توسيع منتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية” و”التعميم بشأن السيولة المشتركة على منصات تداول الأصول الافتراضية”.ولا تعد هاتان الوثيقتان تطورًا مهمًا للنظام التنظيمي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ فحسب، بل تعدان أيضًا خطوة استراتيجية لهونج كونج للاستيلاء على المكانة المؤسسية العالية في المنافسة العالمية للأصول الرقمية وتعزيز التطور المطرد لهذه الصناعة.ستفسر هذه المقالة بشكل منهجي الجوهر الأساسي والتأثير بعيد المدى لهاتين الرسالتين التعميميتين من حيث محتواهما وخلفيتهما ومقارنة السياسات وتأثيرهما التجاري وآفاقهما المستقبلية.

<سبان ليف = "">

<سبان ليف = "">1. نظرة عامة على المحتويات الأساسية للتعميمين

<ب><سبان ليف = "">“تعميم توسيع المنتج”: تعزيز تنويع المنتجات وتوسيع حدود الأعمال.<سبان ليف = "">ويركز “المنشور الخاص بتوسيع منتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية” بشكل أساسي على “تنويع المنتجات”، ويتضمن محتواه الأساسي ثلاثة جوانب:

<ب><سبان ليف = "">أولاً، قم بتخفيف اللوائح المتعلقة بإدراج الرمز المميز.<سبان ليف = "">بالنسبة للأصول الافتراضية المقدمة للمستثمرين المحترفين، بما في ذلك العملات المستقرة، تمت إزالة شرط الحصول على سجل حافل لمدة 12 شهرًا.العملات المستقرة الصادرة عن مصدري العملات المستقرة المرخصين معفاة أيضًا من هذا القيد ويمكن بيعها للمستثمرين الأفراد.تعمل هذه الخطوة على خفض عتبة إدراج الرموز الناشئة بشكل كبير، مما يساعد المنصة على الاستجابة بسرعة لتغيرات السوق وتقديم المزيد من الأصول المبتكرة.ومع ذلك، لا تزال الأصول الافتراضية الأخرى للمستثمرين الأفراد بحاجة إلى تلبية متطلبات سجل الأداء لمدة 12 شهرًا، وهو ما يعكس التوازن بين الإشراف بين تشجيع الابتكار وحماية المستثمرين.

<ب><سبان ليف = "">ثانيًا، يُسمح للمنصات صراحةً بتوزيع المنتجات المتعلقة بالأصول الرقمية والأوراق المالية المُرمزة.<سبان ليف = "">وفي إطار الامتثال للوائح الحالية، يمكن للمنصات المرخصة توزيع المنتجات الاستثمارية المتعلقة بالأصول الرقمية بما في ذلك الأوراق المالية المرمزة، ويمكنها فتح حسابات الثقة أو حسابات العملاء للعملاء للاحتفاظ بالأصول ذات الصلة.وهذا يعني أن المنصة لم تعد مجرد مكان للتداول، بل يمكن أن تتحول إلى مزود خدمات مالية شامل، مما يزيد من إثراء نموذج أعمالها.

<ب><سبان ليف = "">ثالثًا، السماح للمنصات بتوفير خدمات الحفظ للأصول الرقمية التي لا يتم شراؤها وبيعها على منصاتها.<سبان ليف = "">يمكن للمنصة إدارة الأصول الرقمية غير المدرجة للتداول عبر الإنترنت من خلال الكيانات المرتبطة، ولكن يجب أن تمتثل لمتطلبات العناية الواجبة الصارمة ومراقبة المخاطر. يعمل هذا الشرط على توسيع مصادر إيرادات النظام الأساسي ويوفر للمستخدمين حلولاً أكثر شمولاً لإدارة الأصول.

<ب><سبان ليف = "">“تعميم السيولة المشتركة”: إنشاء مجمع سيولة متعدد المجالات لتحسين كفاءة السوق.<سبان ليف = "">يركز “التعميم بشأن السيولة المشتركة لمنصات تداول الأصول الافتراضية” على “تكامل السيولة” ويهدف إلى تشكيل مجمع سيولة مشترك من خلال السماح للمنصات المرخصة بدمج دفاتر الطلبات الخاصة بها مع المنصات التابعة لها في الخارج لتحقيق مطابقة المعاملات عبر الأنظمة الأساسية وتنفيذها. ويحدد التعميم المتطلبات التنظيمية المنهجية لتشغيل السيولة المشتركة:

<ب><سبان ليف = "">أولاً، يجب أن يكون الشريك منصة خارجية متوافقة.<سبان ليف = "">يجب أن يكون لدى الولاية القضائية إطار تنظيمي يتوافق مع المعايير الدولية؛

<ب><سبان ليف = "">ثانياً، يجب إنشاء آلية لتسوية البضائع والبنوك.<سبان ليف = "">إنشاء صندوق احتياطي للتعامل مع مخاطر التسوية وتنفيذ المراقبة في الوقت الحقيقي؛

<ب><سبان ليف = "">ثالثا، لا بد من وضع خطة موحدة لمراقبة السوق.<سبان ليف = "">منع سوء السلوك في السوق عبر المجالات؛

<ب><سبان ليف = "">الرابع هو المنصة<ب><سبان ليف = "">يجب<ب><سبان ليف = "">تحمل جميع مسؤوليات المعاملات،<سبان ليف = "">والإفصاح الكامل عن المخاطر ذات الصلة للعملاء.

<سبان ليف = "">ولا تشجع هذه اللوائح المنصات على تحسين عمق المعاملات وكفاءتها من خلال تقاسم السيولة فحسب، بل تؤكد أيضًا على أهمية عزل المخاطر وحماية المستثمرين.

<سبان ليف = "">2. الخلفية العميقة لصدور التعميم

<ب><سبان ليف = "">التكامل مع المعايير الدولية وتعزيز القدرة التنافسية المؤسسية.<سبان ليف = "">في السنوات الأخيرة، تم تسريع النظام التنظيمي العالمي للأصول الافتراضية.أطلقت المنظمات الدولية مثل فرقة العمل المعنية بالإجراءات المالية والمنظمة الدولية للجان الأوراق المالية عددًا من التوصيات القياسية التي تؤكد على الاتساق التنظيمي وحماية المستثمرين ومنع المخاطر والسيطرة عليها.تعد خطوة هونج كونج استجابة إيجابية للإجماع التنظيمي الدولي وتهدف إلى تحسين توافق نظامها التنظيمي مع المعايير الدولية وتعزيز القدرة التنافسية الدولية.وخاصة على خلفية أن سنغافورة ودبي والاتحاد الأوروبي وأماكن أخرى قد أدخلت على التوالي أطر تنظيمية للأصول الافتراضية، تحتاج هونغ كونغ بشكل عاجل إلى البقاء في المقدمة على المستوى المؤسسي لجذب رأس المال والمواهب العالمية.

<ب><سبان ليف = "">تعزيز مكانة المركز المالي بالأصول الرقمية.<سبان ليف = "">تعد الأصول الافتراضية مسارًا رئيسيًا لهونج كونج لتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي وتطوير الاقتصاد الرقمي.تقترح “خارطة طريق ASPIRe” التي تم إصدارها في فبراير 2025 بوضوح استخدام “المنتجات” و”الاتصالات” كركيزتين لتعزيز تطوير النظام البيئي للأصول الرقمية.يعد هذا التعميم تنفيذًا محددًا لخارطة الطريق على مستوى السياسة، مما يعكس توجه سياسة هونج كونج لتشجيع الابتكار وتوسيع عمق السوق في ظل فرضية المخاطر التي يمكن السيطرة عليها.وتأمل هونغ كونغ في إنشاء “مركز للأصول الرقمية” من خلال الأرباح المؤسسية وتشكيل مزايا المبادر الأول في مجالات مثل ترميز الأصول والتسوية عبر الحدود والأوراق المالية الرقمية.

<ب><سبان ليف = "">الاستجابة للمنافسة المتجانسة وتعزيز القدرة التنافسية الشاملة.<سبان ليف = "">وفي الوقت الحالي، تواجه منصة تداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ مشاكل مثل تجانس المنتج، والسيولة المجزأة، وزيادة المنافسة مع المنصات الدولية.سيساعد توسيع نطاق المنتجات وإدخال آلية سيولة مشتركة على تحسين قدرات الخدمة الشاملة وكفاءة السوق للمنصات المحلية وتضييق الفجوة مع المنصات العالمية الرئيسية.وخاصة فيما يتعلق بعمق المعاملات وأنواع الأصول وتجربة المستخدم، تحتاج منصات هونج كونج بشكل عاجل إلى تحقيق تنمية سريعة من خلال الابتكار المؤسسي.

<سبان ليف = "">3. مقارنة أوجه التشابه والاختلاف بين التعميمين

<ب><سبان ليف = "">والشيء نفسه: السعي إلى التقدم مع الحفاظ على الاستقرار، مع الأخذ بعين الاعتبار التنمية والمخاطر.<سبان ليف = "">ولكل من المنشورين هدف مزدوج يتمثل في “تعزيز تنمية السوق ومنع المخاطر المالية والسيطرة عليها”، وهو ما يعكس التفكير التنظيمي للجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية المتمثل في “السعي إلى التقدم مع الحفاظ على الاستقرار”.وهي كلها خطوات مهمة في تحسين وتنظيم النظام التنظيمي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، بهدف تعزيز حيوية السوق وثقة المستثمرين.وفيما يتعلق بالأساليب التنظيمية، يؤكد كلاهما على الحد الأدنى من الامتثال ويتطلبان منصات لتعزيز إدارة المخاطر والكشف عن المعلومات وحماية المستثمرين مع توسيع الأعمال التجارية.

<ب><سبان ليف = "">الفرق: محرك مزدوج لابتكار المنتجات والبنية التحتية للسوق.<سبان ليف = "">يركز “تعميم توسيع المنتج” على “ابتكار المنتجات” ويوسع حدود أعمال المنصة ومصادر الإيرادات من خلال تسهيل الوصول إلى الرمز المميز والسماح بتوزيع الأصول المتنوعة وحفظها؛يركز “تعميم السيولة المشتركة” على “البنية التحتية للسوق”، وتحسين كفاءة المعاملات، وتحسين اكتشاف الأسعار من خلال تكامل السيولة، وتعزيز الجاذبية العالمية لسوق هونغ كونغ.

<سبان ليف = "">باختصار، الأول يحل مشكلة “ما هو متاح للتداول” والثاني يحل مشكلة “كيفية التجارة بشكل أكثر كفاءة”.ويكمل الاثنان بعضهما البعض ويشكلان معًا المحركين التوأمين لتطوير سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.

<سبان ليف = "">4. التأثير على عمليات المنصة

<ب><سبان ليف = "">تتعايش الفرص والتحديات على المدى القصير.<سبان ليف = "">على المدى القصير، ستفتح المنصات المرخصة فرصًا لتوسيع الأعمال.يمكّن “تعميم توسيع المنتج” المنصة من إطلاق الرموز الناشئة والعملات المستقرة بسرعة، وتوزيع الأوراق المالية الرمزية ومنتجات الأصول الرقمية، وتوسيع سوق خدمات الحفظ؛يتيح “تعميم السيولة المشتركة” للمنصة الوصول إلى السيولة العالمية وتعزيز عمق المعاملات وتجربة العملاء.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، تواجه المنصات أيضًا التحدي المتمثل في ارتفاع تكاليف الامتثال.ومن الضروري تعزيز العناية الواجبة وإدارة المخاطر ومراقبتها وبناء النظام والكشف عن المعلومات، وخاصة في التسوية عبر الحدود والإشراف على السوق وحماية أصول العملاء.ويجب استثمار الموارد المقابلة لتلبية المتطلبات التنظيمية.وإذا لم تتمكن المنصات الصغيرة والمتوسطة الحجم من تحمل هذه التكاليف، فقد تواجه خطر التخلص منها أو توحيدها.

<ب><سبان ليف = "">تعزيز إعادة تشكيل هيكل السوق على المدى المتوسط إلى الطويل.<سبان ليف = "">وعلى المدى المتوسط إلى الطويل، ستعمل هاتان السياستان على تعزيز إعادة تشكيل هيكل السوق.سيؤدي تحسين قدرات المنتجات والخدمات إلى جذب المزيد من المستثمرين من المؤسسات والأفراد للمشاركة وتوسيع نطاق السوق؛ سيؤدي تكامل السيولة إلى تسريع التمايز بين المنصات، وستبرز المنصات التي تتمتع بمزايا التكنولوجيا والتحكم في المخاطر؛ومن المتوقع أن تصبح هونغ كونغ مركزًا لابتكار منتجات الأصول الرقمية في آسيا ومركزًا تجاريًا عبر الحدود، مما يعزز قيمة العقدة في الشبكة المالية الرقمية العالمية.

<سبان ليف = "">5. آفاق تطوير الأصول الرقمية والإشراف عليها في هونغ كونغ

<سبان ليف = "">يمثل إصدار هذين التعميمين مرحلة جديدة في الإشراف على الأصول الافتراضية في هونغ كونغ من “الوصول الحكيم” إلى “التطوير الدقيق”.إن لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية لا تتماشى مع المعايير الدولية من حيث النظام فحسب، بل إنها تعكس أيضاً تصميم سياسات تطلعية ومنهجية.

<سبان ليف = "">في المستقبل، قد تستمر هونج كونج في التعمق في الجوانب التالية:

<سبان ليف = "">– جلب المزيد من فئات الأصول الرقمية تدريجيًا إلى الأفق التنظيمي، مثل RWA وبروتوكولات DeFi وما إلى ذلك؛

<سبان ليف = "">– تعزيز التعاون التنظيمي عبر الحدود، وإنشاء آليات متعددة الأطراف للاعتراف المتبادل، وتحسين كفاءة التنسيق الدولي؛

<سبان ليف = "">– استكشاف تطبيق العملة الرقمية للبنك المركزي في معاملات الأصول الافتراضية لتحسين كفاءة وأمن التسوية؛

<سبان ليف = "">– تعزيز قدرات الإشراف التكنولوجي واستخدام أدوات مثل تحليل blockchain ومراقبة الذكاء الاصطناعي لتحسين فعالية إنفاذ القانون.

<سبان ليف = "">إن الرسالتين المتتاليتين الصادرتين عن لجنة تنظيم الأوراق المالية في هونغ كونغ ليستا مجرد خطوة في الوقت المناسب للاستجابة لاحتياجات تنمية السوق، ولكنها أيضًا خطوة استراتيجية لرسم مستقبل التمويل الرقمي.وعلى أساس ضمان استقرار السوق، تحرز هونغ كونغ تقدمًا مطردًا نحو بناء نظام بيئي للأصول الرقمية قادر على المنافسة دوليًا من خلال الدفع بعجلتين “لتحرير المنتجات وربط التدفقات”.وبالنسبة للمشاركين في السوق، فلن يتمكنوا من تحقيق تقدم مطرد في هذه الموجة إلا من خلال فهم مكاسب السياسة وإرساء أساس متين للامتثال.