Verstehen Sie DeFi-Aggregationsprotokolle in einem Artikel: Mainstream-Modelle und Gewinnpfade

DeFi Aggregation Protocol: Geschäft und Endergebnis über die Technologie hinaus

In den letzten zwei Jahren ist die Anzahl der DeFi-Protokolle für den kettenübergreifenden Aggregationsaustausch exponentiell gewachsen.Alle Projektparteien sprechen von „Cross-Chain-Liquidität“, „optimalem Routing“ und „nahtlosem Austausch“, aber diejenigen, die wirklich in dieser Spur bleiben können, sind oft nicht diejenigen mit der schillerndsten Technologie, sondern diejenigen, die sich mit Abläufen und Risikokontrolle auskennen.

Der Kern dieser Art von Vereinbarung ist eigentlich „Matching + Settlement“ – allerdings in einer dezentralen Form.Alles, was mit dem Fluss, der Zuordnung, dem Austausch und der Überbrückung von Benutzerressourcen zu tun hat, berührt im Wesentlichen die finanzielle Logik. Technologie kann Effizienzprobleme lösen und Compliance entscheidet darüber, ob wir langfristig überleben können.

In letzter Zeit habe ich Anfragen von vielen DeFi-Projekten erhalten:

Manche Leute möchten Code-Sicherheitsaudits durchführen, weil sie Angst davor haben, von Hackern gehackt zu werden.

Manche Leute fragen nach der Registrierung einer Marke und haben Angst, „gebrandmarkt“ zu werden.

Jemand sammelt Geld und möchte Pläne und Verträge entwerfen;

Manche Leute möchten wissen, ob eine Lizenz erforderlich ist und wie man eine Struktur baut.

Es gibt auch Leute, die planen, eine DAO-Stiftung zu gründen und Governance-Token auszugeben …

Diese Themen mögen verstreut erscheinen, doch eigentlich steckt dahinter nur ein Thema: „Wir wollen größer werden, aber wir wollen Risiken vermeiden.“

Geschäftsmodell und Gewinnpfad der DeFi-Cross-Chain-Aggregation-Exchange-Vereinbarung

Die Geldverdienlogik von DeFi-Projekten dreht sich letztendlich um Liquidität und Vertrauen.In Kombination mit den aktuellen Marktbedingungen lässt es sich grob in sieben Mainstream-Pfade einteilen:

1. Gebührenmodell: Grundeinkommen und stabiles Einkommen

Der direkteste Weg ist die Erhebung einer Bearbeitungsgebühr. Jedes Mal, wenn ein Benutzer einen kettenübergreifenden Austausch abschließt, erhebt die Plattform automatisch eine Gebühr von 0,1 % bis 0,3 %.Das Modell ist einfach und der Cashflow klar, was derzeit die anerkannteste Gewinnlogik ist.Beachten Sie jedoch: Sobald in der Vereinbarung ein legaler Währungsumtausch, eine stabile Währungsabrechnung oder ein zentralisiertes Clearing enthalten ist, kann dies in einigen Gerichtsbarkeiten (z. B. Hongkong, der Europäischen Union, Singapur) als Zahlungsdienst oder Wechselgeschäft betrachtet werden, und Sie müssen die entsprechende PSA-, CASP- oder VASP-Lizenz beantragen.

2. Liquiditätsanreize und Gewinnbeteiligung: DeFis „halbfinanzielles“ Gameplay

Ziehen Sie LPs durch Token-Anreize in den Pool und teilen Sie dann Dividenden aus Transaktionsgebühren.Diese Art von Mechanismus ermöglicht ein schnelles Wachstum der Plattform, aber wenn die Anreizstruktur zu sehr vom Token-Preis abhängt,

Für die Regulierungsbehörden ist es leicht, es als „Einkommensversprechen“ zu betrachten und in die Kategorie des Wertpapierangebots einzuordnen.Daher muss das Anreizmodell sorgfältig kalibriert werden – „Nützlichkeitsprämie“ ist in Ordnung, aber „Investitionsrendite“ muss sehr vorsichtig sein.

3. Gebühren für Cross-Chain-Bridge und Routing-Service: hohe technische Schwelle und höheres Risiko

Cross-Chain-Brücken sind das „lebenswichtige Tor“ von DeFi.Wenn das Protokoll Multi-Chain-Liquidität integrieren und Routing oder Bridging für andere Plattformen bereitstellen kann, kann es Servicegebühren aus jedem „Path Matching“ extrahieren.Dies ist die technisch anspruchsvollste Art, Geld zu verdienen. Aber auch das Risiko ist am größten. Im vergangenen Jahr wurden mehrere Cross-Chain-Brücken im Wert von Hunderten Millionen Dollar gehackt.Bei der Compliance geht es auch um das Thema „grenzüberschreitende Kapitalflüsse“ – in der Europäischen Union, Singapur, den Vereinigten Arabischen Emiraten und anderen Regionen ist fast immer eine Kryptolizenz oder eine gleichwertige Lizenz erforderlich, wenn es um die Verwahrung oder Abwicklung von Vermögenswerten geht.

4. Token-Ausgabe und Governance-Ökonomie: das zweischneidige Schwert der Finanzierung und Anreize

Viele Protokolle wollen von Anfang an „Coins ausgeben“.Kein Problem, aber sobald der Token Finanzierungseigenschaften hat, liegt es nicht mehr an Ihnen. Wenn Sie Dividenden, Rückkäufe oder Kursgewinne versprechen, ist das Sicherheitslogik. Der vernünftige Ansatz ist:

Gründung einer ausstellenden Stelle auf den Cayman-Inseln oder den Britischen Jungferninseln;
Verwenden Sie einen SAFT- oder Abonnementvertrag, um zwischen „Fundraising“ und „Governance“ zu unterscheiden.
Klären Sie die Nutzungsfunktion des Tokens im Ökosystem und nicht die Kapitalrendite.

Dieser Teil ist einer der sensibelsten Bereiche für die Aufsicht, insbesondere bei Projekten, die gelistet oder finanziert werden sollen.

5. Technologielizenzierung und B-Side-Services: ressourcenschonender, risikoarmer Gewinnpfad

Wenn das Protokoll voll funktionsfähig und die Liquidität stabil ist, können Sie sich an die B-Seite wenden und SDK-, API- oder White-Label-Dienste bereitstellen, um anderen Projekten den Zugriff auf Ihre Aggregationsfunktionen zu ermöglichen.Dabei handelt es sich um ein typisches „Light-Compliance“-Modell – im Wesentlichen Softwarelizenzierung und technische Dienstleistungen, keine Berührung von Geldern, keine Verwahrung von Vermögenswerten, geringes Risiko und hoher Bruttogewinn.Wenn Sie jedoch während des Serviceprozesses an der Liquidation oder Verwahrung von Vermögenswerten teilnehmen, können Sie dennoch als „Virtual Asset Service Provider (VASP)“ definiert werden.

6. Aggregierte Einkommens- und Derivatebene: Fortgeschrittenes Gameplay, vorsichtig eintreten

Einige Aggregationsprotokolle integrieren darüber hinaus Kredit-, Verpfändungs- und Arbitrage-Pools, um eine zusammengesetzte Einkommens- oder Leveraged-Income-Struktur zu bilden.Obwohl diese Art der Gestaltung die Rendite steigern kann, wird sie in den meisten Rechtsordnungen als Anlageprodukt oder Derivat betrachtet.Wenn Sie vorhaben, in diese Richtung zu gehen, bereiten Sie im Voraus eine Compliance-Struktur für die Vermögensverwaltung oder die Lizenzierung von Derivaten vor.

7. Marke und ökologische Erweiterung: die „langsame Variable“ des langfristigen Werts

Einige ausgereifte Projekte werden durch Markenerweiterung monetarisiert – die Einführung von NFT-Serien, die Entwicklung kettenübergreifender Zahlungs-Plug-ins, die Einrichtung eines DAO-Governance-Ökosystems und sogar die Integration mit RWA (Real World Assets).Auf kurze Sicht bringt es vielleicht nicht unbedingt Geld, aber es ist die Quelle eines Markenvorteils und eines langfristigen Kapitalwerts.Die Prämisse lautet: Ihre Marke muss geschützt werden, daher sollten die Markenregistrierung und die Planung der Markenunabhängigkeit so früh wie möglich erfolgen.

Vom Kodex zum Gesetz: Praktische Compliance-Grundlagen für DeFi-Projekte

Die folgenden Dinge werden am häufigsten übersehen, sind aber am kritischsten, als ich kürzlich DeFi-Projektparteien beraten habe:

(1) Code-Sicherheitsaudit

Die Sicherheit intelligenter Verträge ist das Lebenselixier von DeFi-Projekten.Egal wie innovativ die Technologie ist: Solange es Lücken im Vertrag gibt, kann es passieren, dass alles verloren geht, wenn er einmal gehackt wird.Im vergangenen Jahr erlitten viele Projekte, darunter Euler, Nomad und Multichain, Vermögensverluste in zweistelliger Millionenhöhe aufgrund von Schwachstellen bei Smart Contracts.Auf der Compliance-Ebene sind Code-Audits in den meisten Jurisdiktionen zwar noch nicht verpflichtend, doch „ob es einer Sicherheitsüberprüfung durch Dritte unterzogen wurde“ ist zu einem wichtigen Beurteilungskriterium für die Glaubwürdigkeit eines Projekts bei der Finanzierung, Notierung an einer Börse oder der Beantragung einer Lizenz geworden.

Praktische Vorschläge:

Füllen Sie mindestens einen formellen Bericht einer anerkannten Prüfagentur aus (z. B. CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits);
Audit-Schlussfolgerungen und Schwachstellenbehebungen in Projektdokumenten oder Whitepapers öffentlich bekannt geben;
Größere Aktualisierungen (z. B. Vertragsmigration, Protokoll-Upgrades) sollten erneut geprüft werden.

(2) Marken- und geistiges Eigentumsschutz

Viele Projektteams glauben, dass „DeFi Open Source ist“ und ignorieren daher den Markenschutz. Aber die Realität ist: Der Code kann Open Source sein, aber die Marke kann nicht nackt sein.Nachdem DeFi-Protokolle marktorientiert geworden sind, stoßen sie häufig auf Probleme wie Plagiate von Logos, die Registrierung von Domainnamen und die Veruntreuung von Marken.Insbesondere wenn das Projekt eine Investitions- oder Austauschkooperation erhält, wird Markenverletzung zu einem sehr hohen potenziellen Risikopunkt.

Praktische Vorschläge:

Registrieren Sie die Marke des Projektnamens und des Logos im Voraus (es wird empfohlen, sie gleichzeitig in wichtigen Märkten wie Hongkong, Singapur, der Europäischen Union und den Vereinigten Staaten anzumelden);
Registrieren und schützen Sie offizielle Domainnamen, um Phishing-Websites zu verhindern;
Unterzeichnen Sie Urheberrechtsübertragungs- oder Nutzungsautorisierungsvereinbarungen mit externen technischen Dienstleistern und Designteams, um sicherzustellen, dass Kernressourcen der Projekteinheit gehören.

(3) Finanzierungsdesign und rechtliche Dokumente

Die Finanzierung ist der Ausgangspunkt für die Skalierung von DeFi-Projekten und es ist auch die Verbindung, die von der Aufsicht am wahrscheinlichsten „hängen bleibt“.Unabhängig davon, ob es sich um eine Eigenkapitalfinanzierung, eine Token-Finanzierung oder ein Hybridmodell handelt, müssen wir zunächst die Struktur klären: Auf welchem Weg fließen die Mittel ein und welche Rechte und Interessen bestehen im Austausch.Zu den gängigen Dokumenten gehören: SAFT-Vereinbarung, Investitionsvereinbarung, Aktionärsvereinbarung, Term Sheet, Token-Zuteilungstabelle usw. Diese Dokumente sind nicht nur Finanzierungszertifikate, sondern auch die Grundlage für die zukünftige DAO-Governance und Anlegerrechte.

Praktische Vorschläge:

Klären Sie die Schichtung von „Token-Finanzierung“ und „Eigenkapitalfinanzierung“ während der Finanzierungsphase, um Überschneidungen von Rechten zu vermeiden;

Vermeiden Sie bei der Offenlegung von Fundraising-Materialien nach außen die Verwendung von Ausdrücken wie „Investitionsrendite“ und „erwartete Rendite“, um zu vermeiden, dass die Identifizierung einer Wertpapieremission ausgelöst wird.

(4) Lizenz- und Compliance-Pflichten

Derzeit können die meisten reinen DeFi-Projekte noch ohne Lizenz betrieben werden.Wenn jedoch eine der folgenden Situationen vorliegt, wird empfohlen, den Erwerb einer Lizenz in Betracht zu ziehen:

Bietet den Austausch von Krypto-Assets und gesetzlicher Währung (Zahlungs-/Umtauschlizenz erforderlich);
Treuhandkonto oder Übertragung von Benutzergeldern (erfordert VASP-Genehmigung);
Bewerben Sie Anlageprodukte direkt bei Benutzern in bestimmten Gerichtsbarkeiten.

Im Rahmen der europäischen MiCA-, Singapore PSA- und Dubai VARA-Rahmenwerke werden diese Unternehmen fast immer reguliert.

(5) DAO und Stiftungsstruktur

DAO (Dezentralisierte Autonome Organisation) scheint zentrumslos zu sein, aber rechtlich gesehen muss sie ein „Subjekt“ haben, das in ihrem Namen Verträge unterzeichnen, Steuern zahlen und auf Klagen reagieren kann.Das ist der Sinn der Stiftungsgründung – nicht „im Namen“, sondern zur Umsetzung der Governance in die Rechtswelt.

Gemeinsame Strukturen:

Cayman Foundation Company: Das gebräuchlichste DAO-Rechtsvehikel, flexibel, ohne Aktionäre und mit der Möglichkeit, einen Vorstand einzurichten;
BVI oder Panama Foundation: geeignet für Projekte mit geringerer Governance-Ebene und weit verteilten Mitgliedern;
Swiss Verein oder Wyoming DAO LLC: Konzentrieren Sie sich mehr auf die Offenlegung von Compliance und die rechtliche Anerkennung.

(6) Token-Ausgabe und ökologische Governance

Die Ausgabe von Token ist bei DeFi-Projekten zweifellos von entscheidender Bedeutung, aber da sich die Vorschriften weiterentwickeln, müssen die Projektparteien ein klareres Verständnis der Natur von Token und ihrer Ausgabe haben.Um zu vermeiden, dass Token als Wertpapiere anerkannt werden, müssen Projektparteien bei der Ausgabe auf folgende Punkte achten:

Utility-Tokens und Return on Investment

Token müssen mit klarer Angabe ihrer Funktion ausgegeben werden und es kann keine Kapitalrendite versprochen werden.Token können als „Wertpapiere“ betrachtet werden, wenn ihr Wertzuwachs von der kommerziellen Leistung des Projekts oder den versprochenen Renditen abhängt.Die Projektparteien sollten sicherstellen, dass es sich bei dem Token um einen Utility-Token handelt, beispielsweise um ein Plattform-Zahlungstool oder ein Governance-Tool, und nicht um ein Investitionstool.

Öffentliches Compliance-Angebot

In einigen Gerichtsbarkeiten muss bei öffentlichen Mittelbeschaffungen oder Token-Angeboten (z. B. durch Airdrops, ICOs usw.) sichergestellt werden, dass Wertpapiergesetze nicht verletzt werden. Wenn ein Token-Angebot als Wertpapierangebot betrachtet wird (d. h. öffentlichen Anlegern eine Kapitalrendite bietet), muss das Projekt die Anforderungen der Wertpapiergesetze erfüllen und entsprechende Registrierungen oder Ausnahmen einholen.

Die DeFi-Rechtsdienstleistungsmatrix der Anwaltskanzlei Mankiw

Die rechtliche Unterstützung, die wir für DeFi-Projekte leisten, ist in der Regel in vier Stufen unterteilt:

1. Compliance-Planung und Lizenzlayout

Globale VASP-/Zahlungslizenzanalyse
Offshore-Strukturdesign (Cayman, BVI, Panama, Singapur)
Grenzüberschreitende Steuer- und Haftungs-Firewall

2. Finanzierung und rechtliche Dokumente

Gestaltung von Investitions- und Finanzierungsstrukturen
Entwurf und Überprüfung von SAFT-, SAFE- und Token-Vereinbarungen
Anpassung der Governance-Regeln der DAO Foundation

3. Geistiges Eigentum und Markenschutz

Markenregistrierung, Logo-Schutz
Kooperationsvereinbarung und Markenautorisierung

4. Risikoprävention und -kontrolle sowie betriebliche Compliance

Archivierung der Compliance von Auditberichten
Entwicklung von AML/KYC-Richtlinien
Sicherheitserklärung und Haftungsausschluss für Smart Contracts

Fazit: Die nächste Stufe von DeFi ist „dezentrale Compliance“

Das größte Missverständnis über DeFi in den letzten Jahren ist, dass „es niemanden interessiert = Sicherheit“. Aber das Gegenteil ist der Fall – niemand kümmert sich darum, was nur bedeutet, dass dich niemand retten kann, wenn etwas schief geht.Früher oder später wird es eine Regulierung geben, aber der Grund für das Scheitern von Projekten liegt oft nicht in plötzlichen Änderungen in der Politik, sondern darin, dass sie über die vorgegebenen Grenzen hinausgehen.Wenn viele Protokolle blockiert, überprüft oder liquidiert werden, liegt das Problem nicht an technischer Inkompetenz, sondern an:

Wer ist der eigentliche Betreiber der Vereinbarung?
Wessen Geld ist es?
Sind der Vertrag und das Token-Whitepaper logisch konsistent?
Ist die „Autonomie“ von DAO nur eine Ausrede?

In den nächsten Jahren werden die DeFi-Projekte, die wirklich bestehen bleiben, möglicherweise nicht unbedingt die am stärksten „dezentralisierten“ sein, aber sie müssen von denen durchgeführt werden, die wissen, wie man sowohl Verträge als auch Compliance-Logik schreibt.