introduction

La Banque centrale américaine, la Réserve fédérale américaine (« Feder ») a été critiquée pour ses politiques accusées d’exacerber la « dépression silencieuse ». Cette dépression se manifeste dans la baisse des salaires réels, de la financialisation excessive et de «l’économie en K», c’est-à-dire que Wall Street devient riche et la classe moyenne est marginalisée.L’ancien président de la Banque mondiale, David Malpass, et l’ancien directeur de la Fed, Kevin Warsh, ont proposé des plans de réforme audacieux pour déplacer l’objectif de la politique de la Fed à la croissance des salaires, au soutien des petites entreprises et à la réduction du financement des déficits budgétaires.Cependant, leurs plans sont confrontés à des compromis importants, notamment les risques d’inflation et l’instabilité du marché.

Cet article analyse leurs propositions, évaluant leur potentiel à relancer la classe moyenne et combine des données et des idées clés pour explorer les risques dans le contexte du défi économique américain.

Dépression silencieuse: un système économique cassé

L’économie américaine a subi des changements profonds depuis le boom de l’après-Seconde Guerre mondiale, lorsque une forte croissance nominale, une forte capacité industrielle et une augmentation des salaires réels définissent la prospérité.Aujourd’hui, l’économie présente les caractéristiques suivantes:

• Les salaires réels tombent: Dénommé en or, le salaire horaire moyen est passé de 0,6 once en 2001 à 0,1 onces en 2025, une baisse de plus de 80%, reflétant l’érosion grave du pouvoir d’achat.Les salaires réels sont également stagnés par rapport à la masse monétaire de M2, car l’expansion des devises dépasse la croissance des salaires.

• Surfinancialisation: Depuis les années 1980, le S&P 500 (grandes entreprises) a de loin dépassé le Russell 2000 (petites et moyennes entreprises), mettant en évidence l’économie en forme de K où les grandes entreprises s’épanouissent pendant que les petites entreprises luttent.Les actifs financiers augmentent plus rapidement que le PIB, et les actifs nets des 1% supérieurs de la population dépassent de loin la croissance économique.

• Déficits fiscaux et commerciaux: Les États-Unis maintiennent un énorme déficit de compte courant et un déficit budgétaire qui s’est aggravé sept fois par rapport à 2007, avec des intérêts de la dette fédéraux dépassant 1 billion de dollars par an (5% du PIB, près d’un niveau record).

• Faible vitalité économique: Le taux de circulation des devises (M2 / PIB) a diminué depuis le début des années 2000, reflétant la stagnation de l’économie réelle.La création de crédits de banque privée est en retard sur la croissance du PIB depuis 2008, le bilan de la Réserve fédérale (maintenant 22% du PIB, historiquement 6%) comblant cet écart avec un assouplissement quantitatif (QE).

Ces tendances ont été exacerbées par la mondialisation (comme l’entrée de la Chine dans l’OMC en 2001) et la politique quantitative d’assouplissement de la Fed, frappant dur la classe moyenne, réduisant l’abordabilité du logement et concentrant la richesse dans l’élite.Dans ce contexte, le malpass et le lavage ont proposé des réformes transformatrices.

David Malpass: transformer l’attention de la Fed sur les salaires et la croissance

proposition

• Prioriser la croissance réelle des salaires: Les défenseurs de Malpass changeant la mission de la Réserve fédérale de l’objectif d’inflation de 2% à la croissance réelle des salaires, mesuré par CPI, M2 ou Gold, visant à inverser la baisse du pouvoir d’achat sur 25 ans.

• Outil de crédit ciblé: Il a proposé que la Réserve fédérale lance un programme de crédit qui soutient les petites et moyennes entreprises (PME) pour contrer la domination des grandes entreprises.

• Réduire les taux d’intérêt et augmenter la croissance: Malpass recommande de réduire les taux d’intérêt pour réduire les coûts des services d’endettement (actuellement plus de 1 billion de dollars par an, représentant 5% du PIB), tout en stimulant la croissance nominale du PIB au-delà des coûts de la dette, imitant les stratégies de détérioration de l’après-guerre de la Seconde Guerre mondiale.

Avantages potentiels

• Revival de la classe moyenne: Faites attention à la possibilité de salaires réels pour restaurer le pouvoir d’achat, comme pendant la période de croissance nominale élevée (PIB réel + inflation) après la Seconde Guerre mondiale, le revenu réel et la vitesse de circulation des devises ont augmenté.De 1945 à 1980, le revenu personnel réel a fortement augmenté et les actifs financiers ont permis de permettre le PIB, bénéficiant aux 90% des plus bas de la population.

• Support d’entreprise petite et moyenne: Le crédit ciblé nivelle les règles du jeu pour les petites et moyennes entreprises qui utilisent 46% de la main-d’œuvre américaine (Small Business Administration, 2023).Cela peut stimuler l’emploi et l’activité économique locale.

• Réduction de la dette: Garder les coûts de dette inférieurs à la croissance nominale peut réduire la proportion de la dette au PIB, comme après la fin de la dette de la Seconde Guerre mondiale de 120% en 1945 à 30% en 1980.

Risques et défis

• Risques d’inflation: Une croissance nominale plus élevée apporte généralement une inflation.Bien que Malpass envisage la croissance des salaires (par exemple 6 à 7%) dépassant l’inflation (par exemple 4 à 5%), les données historiques montrent que l’inflation érode souvent le salaire réel.De 2001 à 2025, l’inflation de l’IPC était en moyenne de 2,5% par an, mais les salaires réels ont chuté en raison de l’amortissement des devises.

• Résistance au marché obligataire: Le marché obligataire ajustera les rendements pour refléter les attentes de croissance nominale.La baisse forcée des rendements grâce à l’assouplissement quantitatif ou au contrôle de la courbe des rendements peut entraîner une suppression financière, et les détenteurs d’obligations subissent des pertes réelles, ce qui peut déclencher la volatilité du marché (telles que les rendements obligataires en flèche au cours de la période 2025 du test de Trump-Powell du ballon).

• Limitations structurelles: Contrairement à la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis manquent désormais de capacité industrielle, continuent d’exploiter les déficits commerciaux et budgétaires et est trop financière.Celles-ci limitent l’efficacité de la stratégie de Malpass, car la croissance nominale peut faire monter les bulles d’actifs plutôt que la croissance de l’économie réelle.

Kevin Wash: Réduisez le rôle de la Fed

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• Réduire l’impact de la Réserve fédérale: Wash a critiqué le bilan de la Fed pour être trop grand et son rôle dans le financement des déficits par l’assouplissement quantitatif. Il préconise de réduire sa taille et de se concentrer sur la politique monétaire de base.

• Cibles d’inflation plus strictes: Wash a proposé de fixer une cible d’inflation fixe de 1 à 2% ou d’après les règles de Taylor, abandonnant l’approche flexible actuelle et dépendante des données de la Fed.

• Réforme réglementaire: Il a appelé à freiner la surveillance trop réglementaire de la Fed (comme le mandat ESG) et à hiérarchiser la stabilité monétaire sur les objectifs sociaux.

Avantages potentiels

• Discipline financière: La réduction de l’assouplissement quantitatif pourrait forcer le Congrès à aborder le déficit annuel de 2 billions de dollars (7% du PIB, estimations CBO 2025) pour stabiliser la dynamique de la dette à long terme.

• Écurie du marché: Un objectif d’inflation clair de 1 à 2% peut stabiliser les attentes et réduire la volatilité. Les règles de Taylor relient les taux d’intérêt à l’inflation et aux lacunes de production, en fournissant des politiques prévisibles.

• Soulonner les inégalités de la richesse: La réduction du bilan de la Fed peut ralentir les inégalités de richesse entraînées par l’assouplissement quantitatif, ce qui a conduit les actifs nets de la croissance 1% supérieure (300% depuis 2008) dépassant de loin la croissance du PIB (80%).

Risques et défis

• Ralentissement économique: La réduction du rôle de la Réserve fédérale peut resserrer les conditions de crédit et la croissance lente. Depuis 2008, la génération de crédit bancaire privée a baissé de 20% par rapport au PIB, et l’assouplissement quantitatif a comblé cette lacune.Sans assouplissement quantitatif, les petites et moyennes entreprises et les consommateurs peuvent faire face à des coûts d’emprunt plus élevés.

• Problèmes de financement par déficit: La réduction de la Réserve fédérale des achats de trésorerie peut augmenter les rendements et augmenter les coûts des services de dette.En 2025, une augmentation de 1% du rendement du Trésor à 10 ans pourrait augmenter les dépenses d’intérêt annuelles de 300 milliards de dollars (données du Trésor).

• Conflit politique: L’appel de Wash à des taux d’intérêt plus bas pour stimuler la croissance contredit son objectif de rétrécir la Fed, car les taux d’intérêt plus bas nécessitent généralement un contrôle quantitatif de l’assouplissement ou de la courbe des rendements pour étendre le bilan.

Fed de l’ombre et fond politique

L’incident en 2025 que Trump a rédigé une lettre au président de la Fed Fire, Jerome Powell, a souligné l’énorme pression politique sur la réforme. Le concept de «Fed Shadow» – annonçant à l’avance un nouveau président pour indiquer un changement de politique – peut affecter le marché à l’avance.Le marché a fortement réagi à Powell News, le dollar en baisse de 2%, le rendement du Trésor à 10 ans augmentant 50 points de base et le marché boursier a chuté de 3% (Bloomberg, 17 juillet 2025).Bien que le gouvernement se retire par la suite, le mandat de Powell prendra fin en mai 2026, ouvrant la voie au nouveau président de mettre en œuvre des réformes.

La philosophie de Malpass et Wash fait écho au changement structurel décrit par Strauss et Howe.Après la Seconde Guerre mondiale, l’accord de la Fed-Treasury de 1951 a accordé l’indépendance de la Fed, mais la proposition actuelle de contrôle de la courbe des rendements ou d’assouplissement quantitatif à grande échelle peut inverser cette situation, faisant écho à la politique de la Fed dans les années 40 pour supprimer les rendements pour le financement des obligations.

Compromis et faisabilité

L’objectif de Malpass et Wash est de résoudre la dépression silencieuse, mais leurs propositions sont intrinsèquement en conflit:

• Assoupant et rétrécissement quantitatif: La baisse des taux d’intérêt pour stimuler la croissance nécessite un contrôle quantitatif de l’assouplissement ou de la courbe des rendements, qui élargira le bilan de la Fed, contredisant l’objectif de Wash de rétrécir la Fed.L’assouplissement quantitatif a également exacerbé l’inégalité de la richesse, les actifs nets des 1% supérieurs augmentant de trois fois celui du PIB depuis 2008.

• Inflation et croissance des salaires: Une forte croissance nominale peut déclencher une inflation et peut éroder la croissance des salaires à moins que correctement gérée.Après la Seconde Guerre mondiale, le PIB réel a augmenté de 4% par an et la croissance des salaires a dépassé l’inflation.Une faible productivité aujourd’hui (1,5% par an en 2025, données BEA) rend cela encore plus difficile à réaliser.

• Stabilité du marché et réforme: Les rendements inférieurs forcés inférieurs à la croissance nominale peuvent déclencher des troubles du marché car les obligataires exigent des rendements plus élevés.Les ballons provisoires de Powell en 2025 montrent la sensibilité du marché à l’incertitude fédérée.

Point de vue: réformes nécessaires mais risquées

Les propositions de Malpass et Wash sont un changement bienvenu pour l’accent mis par la Fed sur l’inflation et les pratiques techniques sur les marchés financiers.Pour répondre aux salaires réels et aux petites et moyennes entreprises, il peut résoudre le dilemme de la classe moyenne et inverser la baisse du pouvoir d’achat et de l’économie en forme de K au cours des 25 dernières années.Cependant, les risques sont élevés.La croissance quantitative axée sur l’assouplissement profite de manière disproportionnée, les riches et la suppression des rendements obligataires peuvent déclencher l’inflation ou l’instabilité du marché.Les faiblesses structurelles des États-Unis – déficits d’échange, faible productivité et financialisation excessive – ont affiché l’applicabilité du modèle post-Secondoire.

Une solution équilibrée peut inclure:

• Mission mixte: La combinaison de l’objectif d’inflation de 1 à 2% et de l’indicateur réel de croissance des salaires, assurez-vous que la politique profite aux travailleurs sans saper la stabilité des prix.

• Assoupant qualifié réalisé: Limiter l’assouplissement quantitatif aux instruments de crédit pour les petites et moyennes entreprises, minimiser l’inflation des prix des actifs et soutenir l’économie réelle.

• Coordination financière: Combiner les réformes de la FED avec des politiques fiscales qui augmentent la productivité (comme l’investissement des infrastructures) et la réduction des déficits pour traiter les restrictions structurelles.

S’ils sont mis en œuvre mal, ces réformes peuvent exacerber les inégalités ou l’inflation, mais l’indifférence approfondira la dépression silencieuse.La Fed doit évoluer pour hiérarchiser la classe moyenne, mais la navigation des compromis sera un défi intimidant.

en conclusion

Malpass et Wash offrent une vision audacieuse de réformer la Réserve fédérale pour lutter contre l’impact de la dépression silencieuse sur la classe moyenne. Leur concentration sur les salaires réels, le soutien des PME et une Fed rationalisée peuvent restaurer l’équité économique, mais l’inflation, la volatilité du marché et les restrictions structurelles présentent des risques importants.Le terme de Powell se terminant en 2026 et les États-Unis s’approchant d’un tournant potentiel, le prochain président de la Fed sera confronté à un équilibre délicat.La route à venir nécessite des politiques innovantes, une discipline budgétaire et un engagement envers les travailleurs américains oubliés – ou la dépression silencieuse s’approfondira davantage.