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Auteur : Danny ; Source : X, @agintender
La liquidation en série provoquée par un effet de levier extrême utilisant des altcoins comme garantie est un risque systémique déclenché par des chocs externes lorsque la structure du marché est fragile. Cet article analysera le mécanisme qui le sous-tend du point de vue des teneurs de marché et des grands investisseurs qui s’engagent à prêter des altcoins à des pièces stables.
Dans la mythologie grecque antique, il existe un mythe sur la poursuite du soleil et la mort.
Icare était un jeune homme de la mythologie grecque mort en poursuivant le soleil. Lui et son père Dédale furent emprisonnés par le roi de Crète. Dédale fabriqua deux paires d’ailes avec de la cire et des plumes, permettant au père et au fils de s’échapper de l’île.Dédale a averti son fils de ne pas voler trop haut lorsqu’il volait, mais Icare s’est laissé emporter et a volé trop haut, faisant fondre la cire de ses ailes au soleil, et est finalement tombé dans la mer et est mort.
Si l’on fait une analogie, les ailes sont un levier dans le monde financier, et voler trop haut est un péché originel.
Le catalyseur du krach du 10/11 : le « cygne noir » macroéconomique apparu devant la poudrière
Le 11 octobre 2025, le marché a été confronté à un soudain problème macroéconomique : Trump a annoncé qu’il imposerait des droits de douane élevés sur les produits chinois.La nouvelle a immédiatement déclenché une aversion au risque sur les marchés mondiaux, poussant les investisseurs à vendre des actifs risqués tels que les actions et les crypto-monnaies et à affluer vers des actifs refuges tels que le dollar américain et l’or.
Pour un marché de la cryptographie qui a accumulé beaucoup d’effet de levier et de positions vulnérables, ce n’est rien de moins qu’une étincelle jetée dans la poudrière.
Première perspective : le déséquilibre de la « stratégie neutre » des teneurs de marché (MM)
Les teneurs de marché jouent un rôle clé en fournissant de la liquidité sur le marché.En théorie, ils obtiennent l’écart acheteur-vendeur grâce à une « stratégie neutre par rapport au marché » (en détenant simultanément des positions longues et courtes pour couvrir les risques) plutôt que de parier sur les tendances unilatérales du marché.
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La recherche de l’efficacité du capital: Les teneurs de marché n’investiront pas des millions de dollars en espèces réelles pour créer de la liquidité pour chaque paire de négociation.L’échange leur permet de mettre en gage leurs crypto-actifs (y compris un grand nombre d’altcoins), de prêter des pièces stables (telles que l’USDT, l’USDC), puis d’utiliser ces pièces stables empruntées pour mettre en œuvre des stratégies de tenue de marché.Par exemple, si un altcoin d’une valeur de 1 million de dollars est promis, un stablecoin de 500 000 dollars peut être prêté sur la base d’un taux de promesse de 50 %.
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Exposition aux risques cachés: Selon ce modèle, même si les teneurs de marché peuvent être « neutres » sur le marché des contrats, leurs bilans ne le sont pas.Leur position garantie constitue elle-même un risque énorme.
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Le processus de détonation du 10.11 :
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Changements soudains du marché: La nouvelle des tarifs douaniers de Trump a déclenché une chute de panique sur le marché, les prix de tous les altcoins s’effondrant, ainsi que ceux du Bitcoin et de l’Ethereum.
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La valeur de la garantie diminue: La valeur des altcoins promis par les teneurs de marché a chuté rapidement, entraînant une forte détérioration de la santé de leurs positions promises et se rapprochant de la ligne de liquidation.
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double pression: Dans le même temps, leurs positions de tenue de marché sur le marché des contrats (qui peuvent inclure des commandes longues pour maintenir l’équilibre) sont également confrontées à des pertes, voire à une liquidation, en raison de la chute des prix.
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liquidation initiée: Lorsque les teneurs de marché ne sont pas en mesure de faire des appels de marge, le système de liquidation de la bourse reprendra de force les altcoins promis et les vendra sur le marché au comptant à tout prix pour rembourser les pièces stables qu’ils ont prêtées.
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formation d’une spirale mortelle: La pression de vente massive sur le marché au comptant a encore pesé sur le prix des altcoins.Étant donné que le prix du contrat suit de près le prix au comptant, cela entraîne directement une nouvelle chute du prix du contrat, déclenchant ainsi davantage de positions contractuelles, y compris celles du teneur de marché lui-même et d’autres commerçants du marché.
Cela crée un cercle vicieux :Liquidation du contrat → Baisse des prix → Baisse de la valeur de la garantie → La garantie est liquidée au comptant → Le prix au comptant baisse encore → Déclenchement d’une nouvelle liquidation de contrat.
Lors du crash éclair du 11 octobre, les prix de nombreux altcoins sont instantanément revenus à zéro ou proches de zéro, précisément parce que le mécanisme de protection des liquidités des teneurs de marché a complètement échoué sous l’impact des liquidations en série.
Deuxième perspective : le dilemme de « détenir de la monnaie pour gagner des intérêts » parmi les grands propriétaires d’altcoins
Les grands investisseurs en altcoin (baleines géantes) sont confrontés à des dilemmes similaires à ceux des teneurs de marché, mais leurs intentions initiales et leurs structures de position sont différentes.
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Coûts irrécupérables et capital impatient: De nombreux grands investisseurs ont acheté un grand nombre d’altcoins au milieu et à la fin du marché haussier, s’attendant à une multiplication par cent.Cependant, le marché a mis du temps à répondre aux attentes et leurs fonds ont été bloqués à long terme dans ces actifs illiquides.(comme Wbeth, Bnsol)
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à la recherche d’un revenu complémentaire: Afin de générer des revenus à partir des fonds accumulés, ils ont effectué la même opération : ont mis en gage les altcoins qu’ils détenaient sur des bourses ou des protocoles DeFi, ont prêté des stablecoins, puis ont utilisé ces stablecoins pour effectuer des transactions contractuelles, des spéculations à court terme ou investir dans d’autres projets.
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Des postes déjà malsains: Après une longue période de négociation latérale ou de baisse négative, la santé des positions gagées de nombreux grands investisseurs est depuis longtemps dans un état « sous-sain ».Ils ont peut-être pris l’habitude de rester au bord de la ligne de liquidation, maintenant leurs positions avec de petits appels de marge.
La goutte d’eau qui a fait déborder le vase du 10.11
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choc externe: Le déclin général déclenché par l’incident tarifaire a mis en péril leurs positions déjà fragiles.
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Menace de variables doubles: Ils sont confrontés à l’attaque de deux variables fondamentales :
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Perte sur position contractuelle: Les commandes contractuelles qu’ils ont ouvertes avec les pièces stables prêtées (très probablement des commandes longues) perdent rapidement de l’argent.
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Un effondrement de la valeur des garanties: C’est encore plus fatal.Même si leurs positions contractuelles peuvent être détenues temporairement, la garantie en tant que fondation s’érode. Une fois que la valeur de la garantie tombe en dessous d’un certain seuil, la totalité de la position gagée sera liquidée, que la position contractuelle soit rentable ou non.
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Même spirale, protagonistes différents: En cas de liquidation, le mécanisme est exactement le même que pour les teneurs de marché : les positions contractuelles sont liquidées sur le marché à terme et les altcoins utilisés comme garantie sont vendus sur le marché au comptant.La liquidation de chaque grand acteur est devenue une bombe qui a frappé le marché, accélérant l’effondrement des prix et déclenchant la liquidation du prochain grand acteur.Cela équivaut à deux lignes de liquidation se produisant en même temps, l’une étant le robot d’arbitrage du teneur de marché et l’autre le moteur de liquidation.
Conclusion : une avalanche structurelle déclenchée par un effet de levier extrême
La chute du marché de la cryptographie le 11 octobre était apparemment motivée par des nouvelles macroéconomiques, mais sa cause sous-jacente était l’effet de levier extrême accumulé au sein du marché, garanti par des altcoins à haut risque.Ce modèle lie étroitement le marché au comptant et le marché des contrats par le biais des prêts hypothécaires, créant ainsi un système très fragile.
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résonance du risque: Les risques sur un marché unique (comme les pertes sur contrats) seront rapidement transmis et amplifiés sur un autre marché (vente au comptant), et vice versa, formant un fort effet de résonance.
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évaporation des liquidités: Sous la ruée des liquidations en série, les ordres d’achat sur le marché au comptant de l’altcoin ont été instantanément épuisés, provoquant une chute du prix et même un bref retour à zéro.
Dans la structure actuelle du marché de la cryptographie, même les teneurs de marché sans risque directionnel et détenteurs de devises à long terme se mettront eux-mêmes et l’ensemble du marché au bord de l’effondrement systémique en raison de leur recherche d’une efficacité ultime du capital et de rendements de levier.Un choc externe apparemment sans rapport suffit à déclencher une avalanche entière.
