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作者：Revelo Intel 翻譯：善歐巴，比特鏈視界
了解 Rollup 的經濟學原理
以太坊的可擴展性路線圖越來越關注Rollup解決方案，並且隨著持續採用和預期的EIP -4844，以太坊第 2 層 (L2) 解決方案正在獲得持久的重要性。
然而，評估 L2 解決方案遠非那麼簡單。與以太坊等 L1 網絡不同的是，L1 網絡具有來自交易費用的明確收入來源和來自代幣發行的明確費用，而 Layer 2 解決方案帶來了獨特的估值挑戰。
本報告探討了評估以太坊 Layer 2 解決方案的複雜性，深入了解支撐其價值主張的經濟因素。
概述
最近在Rollup解決方案領域取得的進步無疑令人印象深刻。自 2018 年 Rollups 推出以來，人才和研究的湧入帶來了顯著的進步。其中包括以太坊虛擬機（EVM ）等效匯總、基於欺詐和有效性證明的橋的實現、批量數據壓縮的突破以及匯總軟體開發套件（SDK）的引入。值得注意的是，諸如 Optimism、Arbitrum、Base、zkSync 和 StarkNet 等各種Rollup解決方案已經進入市場，培育了一個蓬勃發展的生態系統，隨著市場份額爭奪的加劇，使得替代性 L1 處於脆弱和暴露的地位。
雖然目前的採用率已達到預期，並證明了吸引下一代用戶的可行性，但第 2 層解決方案 (L2) 的增長軌跡將在未來幾個月內加速。隨著EIP -4844 的出現以及 Scroll、Linea 和 Base 等新鏈的推出，L2 現在成為人們關注的焦點。
EIP -4844：修剪成本樹
即將推出的 Dencun 升級帶來了一個顯著的功能EIP -4844，也稱為 Proto-Danksharding，這標誌著與匯總相關的運營成本顯著降低。雖然 Danksharding 的具體規範不斷發展，但EIP -4844 為以太坊協議架構的無縫過渡鋪平了道路，以適應未來 Danksharding 的實現。
當前的Rollup實施面臨兩個主要挑戰。首先，存在數據存儲瓶頸，因為 L2 每天處理數百萬筆交易、聚合這些交易並向以太坊提交交易證明。其次，將交易數據從 L2 傳輸到以太坊會產生交易成本。
EIP -4844的核心是「Blob」的概念，表示二進位大對象。本質上，blob 是連結到事務的數據塊，與常規事務不同。這些 blob 數據塊專門存儲在信標鏈上，並產生最低的 Gas 費用。它們可以在不增加區塊大小的情況下向以太坊區塊添加更多數據。簡而言之，與平均塊大小相比，利用 blob 可以將存儲的數據增加近 10 倍。
Blob 的主要目的是顯著降低數據可用性(DA) 成本，特別是對於匯總的第 1 層 (L1) 發布。與所有Rollup數據都駐留在以太坊的 calldata 空間中的傳統方法不同，blob 提供了一種高效且經濟高效的替代方案。由於共識層管理 Blob 存儲，因此 Blob 事務不會對驗證器提出額外要求。此外，blob 數據會在建議的 30 到 60 天的時間內自動刪除，這符合以太坊的可擴展性目標，而不是無限期的數據存儲。
在EIP -4844實施之前，L1發布成本佔Rollup總成本的90%以上。展望未來，EIP -4844 引入了「數據氣體」的概念，這是 Blob 交易的一種新費用類別。這將 L2 數據發布到以太坊的成本與標準Gas Price分開。憑藉基於 Blob 需求和供應的動態定價，L2 在向以太坊提交數據時可以顯著降低成本，與當前的 Gas 費用相比，潛在的成本降低高達 16 倍或驚人的 90%。
「『Blob』 就像數據塊一樣，可以讓以太坊更高效地運行。它們單獨存儲，不會打擾驗證者，並且在不再需要時消失。這意味著更低的成本和更多的數據空間，使以太坊更快、更便宜。」
Rollup經濟學
要理解EIP -4844的重要性，掌握 Rollups 的業務模型至關重要。此次升級導致成本顯著降低，而收入預期可能會保持穩定或隨著鏈上活動的增加而增加。
為了全面了解EIP -4844 對匯總經濟模型的影響，有必要剖析其收入流。Rollup 的收入來自網絡費用和礦工可提取價值（MEV ），這是目前由壟斷MEV的中心化排序器控制的資本來源。
在成本方面，匯總會遇到固定費用和可變費用。固定成本來自諸如將狀態根發布到Rollup智能合約、ZK rollup 情況下的有效性證明以及以太坊的基本交易費用等操作。可變成本包括 L2 汽油費和在以太坊上存儲批量數據所需的 L1 發布費。
EIP -4844 引入了 Blob 的動態費用系統，其中費用由 Blob 供應和需求決定，獨立於區塊空間需求，這與傳統的費用模型不同。因此， EIP -4844後以太坊的費用市場包括兩個維度：
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基於EIP -1559 的常規交易費用市場：此維度保留了已建立的常規交易EIP -1559 費用市場，並具有其獨特的動態，包括符合EIP -1559 原則的基本費用和優先費用。
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Blob 費用市場：第二個維度介紹了 Blob 費用市場，其中費用完全由當前的 Blob 供應和需求決定。這創建了一個與常規交易費用市場不同的獨立生態系統，確保 Blob 費用不受區塊空間需求波動的影響。
對EIP -4844 費用市場的分析揭示了幾個值得注意的結果：
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隨著應用鏈和廣義 L2 數量的增加，預計Blob 需求將逐漸增加。在需求超過 blob 目標的情況下，EIP -4844 的價格發現機制可能會導致數據 Gas 價格上漲。
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隨著需求激增，數據天然氣成本預計將呈指數增長。如果 Blob 需求超過目標水平，數據 Gas 的成本將經歷快速且指數級的增長，可能在數小時內增加十倍以上。一旦 Blob 需求達到目標價格，數據 Gas 價格將開始每 12 秒呈指數級增長。
EIP -4844 改變了 Rollups 如何賺錢和花錢的遊戲規則。對於動態的 blob 費用，費用市場的一部分遵循常規規則，而另一部分則根據 blob 供需進行自我調整。隨著 blob 需求的增長，gas 的成本也隨之增加。
Rollups as a Service (RaaS)
隨著特定應用鏈數量的增加，Rollups as a Service 的商業模式變得越來越重要。舉例來說，與 Cosmos 等平臺上的特定應用鏈相比，以太坊 Layer 2 具有明顯的優勢，這主要歸功於 RaaS 解決方案的出現。
這一優勢的一個關鍵原因是基礎設施開銷的減少。在以太坊第 2 層的背景下，由於 RaaS 解決方案，這一過程得到了顯著簡化。這些服務簡化了自定義匯總的部署、維護和管理，有效解決了開發人員在進行主網開發時經常遇到的技術難題。因此，RaaS 使開發人員能夠專注於應用程式層開發，從而提高他們的整體生產力。
RaaS 還提供了顯著程度的定製化。開發人員不僅可以自由選擇執行環境、結算層和數據可用性層的首選協議，而且還可以在定序器結構、網絡費用、代幣經濟學和總體網絡設計等關鍵方面獲得靈活性。這種適應性確保 RaaS 可以進行定製，以滿足各種項目的特定需求和目標，從而增強以太坊第 2 層解決方案的多功能性。
我們可以區分兩種主要類型的服務：
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SDK（軟體開發套件）：這些用作Rollup部署的開發框架，包括眾所周知的選項，如 OP Stack、Arbitrum Orbit for L3s、Celestia Rollkit 和 Dymension RollApp 開發套件 (RDK)。
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無代碼匯總部署服務：這些服務專為簡單性而設計，無需深厚的編碼專業知識即可部署匯總。Eclipse、Cartesi、Constellation、Alt Layer、Saga 和 Conduit 等解決方案都屬於此類。它們降低了對利用Rollup技術感興趣的開發人員和組織的進入門檻。
我們還可以包含第三個類別的共享Sequencer集，可以同時提供多個匯總服務，例如 Flashbots 的 Suave 或 Espresso。
雖然當前的市場格局可能顯示出對定製Rollup創建的需求不大，但人們普遍預期，隨著宏觀經濟條件的改善和產品市場契合度變得更加清晰，RaaS 可能會引發數百到數千個 Rollup 的出現。
RaaS 讓開發人員的工作變得更簡單、更快、更靈活。這使他們有更多的時間來確定優先級並專注於應用程式的核心邏輯和業務模型。
質疑 L2 代幣的實用性
Optimism、Arbitrum、Mantle、zkSync 等Rollup解決方案的成功是無可爭議的。然而，當涉及到$OP 或 $ARB 等Rollup治理代幣的投資視角時，一幅微妙的圖景就出現了。
熊市案例——上漲空間有限
在傳統金融市場中，股東享有一系列權利，包括股息、投票權和資產債權，這些權利為股票提供了內在價值，使其成為有吸引力的投資。另一方面，僅代表治理權力的代幣除了對治理提案進行投票之外缺乏此類保證。由於交易費用產生的Sequencer收入不會流向代幣持有者，因此網絡的增長不一定會轉化為代幣價值的增加。這引發了有關Rollup代幣價值主張的合理問題。
雖然治理權具有固有價值，特別是在代幣持有者具有重大影響力的 Layer 2 解決方案中（如 Optimism 的 RPGF 和 Arbitrum 的 STIP 所示），但由於沒有股息或其他收入流，因此它們成為一種不同形式的投資。
在當今的高利率環境下，不提供實際收益率的資產可能不太有吸引力，特別是對於保守的投資者而言。利率上升增加了資金成本，使得持有非收益資產的機會成本更加顯著。在這種背景下，儘管Rollup代幣具有增長潛力，但具有穩定Stake回報的 ETH 對於厭惡風險的投資者來說可能是更有吸引力的選擇。
牛市案例——增長敘事
在金融市場中，公司的價值不僅僅與利潤或股息掛鈎。例如，成長型股票的估值取決於其長期增長潛力和再投資策略。投資Rollup治理代幣也可以與投資非股息增長股票類似。
從歷史上看，像亞馬遜這樣的公司選擇不分配股息，而是將利潤再投資於擴張和創新。此類公司的投資者不一定通過股息尋求即時回報；相反，他們預期長期增長和價值升值。
以 Optimism 和 $OP 代幣為例，明確承諾將收益再投資於生態系統的增長，從而促進對其原生dApp 、Sequencer收入和 RPGF 需求增加的良性循環。此外，隨著超級鏈等計劃的出現，OP Stack 的帶寬不斷擴大，最終形成一條由於網絡效應而難以忽視的強大護城河。
行業展望
第 2 層 (L2) 格局正在演變成一個高度競爭的領域，而空投的隱含期望可以顯著影響任何給定 L2 內的用戶行為。然而，重要的是要認識到特定 L2 的估值與第 1 層 (L1) 的價值存在內在聯繫，而網絡效應是差異化因素。
當我們檢查當前匯總的功能時，這種聯繫就變得顯而易見。他們以 ETH 形式收取汽油費，並且必須以 ETH 形式向以太坊支付數據可用性費用。從本質上講，這些匯總缺乏執行自己貨幣政策的能力；以太坊規定了他們必須向底層鏈支付多少錢。
因此，L2 不具有明顯的貨幣溢價。然而，L2 代幣目前的交易方式並不總是符合這一現實。然而，只要它們能夠建立強大的生態系統並培育網絡效應，這些二級實體就有潛力在未來成為主權實體，而市場可能會尋求預測並搶佔這一機會。
空投肯定會影響用戶的行為。但這裡有一個轉折點：L2 的價值與以太坊 (L1) 密切相關。L2 以 ETH 進行收費和支付，因此他們沒有自己的資金規則。
在這種背景下，很明顯，當前的 L2 以價差業務的方式運作：它們向最終用戶收取費用，並保留其中的一部分費用來支付以太坊的結算和數據可用性成本。擁有相關的治理代幣實際上等同於持有 L2 產生的利差的一部分。
當可以創建多個實例時，事情會變得更加有趣，正如 Optimism 的情況所示。在這種情況下，這些實例產生的價差可以流回代幣持有者。以 Base 為例，它將 10% 的費用分配給 Optimism。
該模型釋放了 L2 資產可擴展性的更大潛力，開創了作為隱性許可協議的一部分與財政部分享部分費用的先例。這種動態不僅增加了 L2 生態系統的深度，而且隨著 L2 代幣在競爭格局中的發展和適應，強化了 L2 代幣的價值主張。
當前形勢
目前以太坊的交易價格約為 1950 億美元，預計其價值將隨著建立在其之上的 Rollup 的增長而同步上漲。此外，Rollups 即服務 (RaaS) 的推出有望帶來進入市場的通用和特定應用 Rollup 的激增。
但儘管我們可以預期基礎層的價值會增加，但與 ETH 相比，L2 的交易貝塔值通常更高。此外，投資者可能會將他們的代幣視為對整個生態系統的賭注。我們建議謹慎使用這種方法，因為各個項目在任何特定時刻將其代碼庫和用戶遷移到最新和最流行的 L2 時都不會三思而後行。
此外，L2 的定位是吸引更多用戶，從而增加回流到以太坊的價值。這種動態可能遵循冪律分布，儘管程度小於流動質押中觀察到的程度。因此，可以扭轉觀點並認為 ETH 是投資者可能更願意擁有的實際指數。隨著越來越多的 L2 進入市場，並且dApp最終分布在多個 L2 上，選擇獲勝鏈變得更加複雜。儘管如此，無論最終的獲勝者是誰，$ETH 持有者和以太坊驗證者都會受益。
以太坊的價值將隨著 Rollups 的增長而上漲，而 Rollups 即服務（RaaS）將為市場帶來一波 Rollups 浪潮。
L2 的波動性與 ETH 不同，項目可以在 L2 之間快速切換。
L2 將吸引更多用戶，使 ETH 持有者和驗證者受益，但在 L2 中挑選獲勝者卻很棘手。
最後，持有 ETH 可能是最安全的選擇。
我們還需要替代的 L1 嗎？
L1輪換貿易的時代似乎已經成為過去。隨著第 2 層 (L2) 解決方案有效解決以太坊的可擴展性挑戰，質疑替代第 1 層 (L1) 區塊鏈（例如 Near、Avalanche、Solana、Fantom 等）的價值主張是有必要的。
一個關鍵的區別在於易於引導總價值鎖定 ( TVL )。L2 在這方面享有優勢，因為用戶和開發人員已經熟悉以太坊上可用的工具。他們只需將資產橋接至 L2 鏈即可利用降低的交易成本。本質上，原本在以太坊上的TVL只是尋求一個更具成本效益的交易環境。
然而，重要的是要認識到替代 L1 仍然服務於特定目的，並提供可能吸引某些用例的獨特功能。
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多樣化的生態系統：替代性 L1 培育了自己的生態系統，通常具有獨特的社區、項目和創新。這些生態系統可能迎合利基市場或特定行業。
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專業功能：一些 L1 會優先考慮高吞吐量、低延遲或特定共識機制等功能。這些屬性可能使它們更適合某些應用，例如高頻交易或遊戲。
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多元化：從投資角度來看，跨不同一級的多元化可以降低風險。雖然以太坊仍然佔據主導地位，但其他 L1 可能會提供多元化的機會。例如，押注 Solana 可以成為對抗EVM主導地位的一種方式（想像一下在EVM中發現零日漏洞的場景）。
倖存下來的 L1 將是那些為生態系統帶來獨特價值的 L1（Solana、Monad 等）。提供EVM兼容鏈和較低的 Gas 費已經不夠了。現在這似乎是顯而易見的，但在過去，有很多例子表明，具有較低 Gas 成本的EVM兼容鏈達到了巨大的估值。以 Kusama（Polkadot 的金絲雀鏈）上的EVM兼容鏈Moonriver 為例，該鏈在 2021 年第四季度達到 494 美元的歷史新高，目前交易價格為 4 美元。
L2 減少了 L1 輪換交易的需要。雖然替代的 L1 區塊鏈仍然具有獨特的用途，但 L2 在TVL方面具有優勢，因為它們提供熟悉的工具和較低的交易成本。
然而，多樣化的生態系統、專業功能和多樣化可以使替代 L1 對特定用例和風險緩解具有吸引力。
倖存的 L1 將帶來超越EVM兼容性和較低 Gas 費用的獨特價值
要點
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傳統的估值方法更適用於L1，交易費用作為收入，代幣發行作為費用。L2 給估值帶來了獨特的挑戰。
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儘管加密貨幣和股票在結構上有所不同，但基本的投資邏輯仍然適用——投資具有長期增長潛力的資產也可能是一種有吸引力的策略。
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L2 通過捕獲價差來運作，當與其他鏈形成隱性收入共享協議時，這種模式會得到加強，例如 Base 將 10% 的費用分配給 Optimism 財政部。
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$ETH 可以被視為「指數」資產，而 L2 的功能就像個人「選股」。無論哪一個 L2 最活躍，$ETH 持有者和以太坊驗證者都會從Rollup活動的增加中受益。
結論
看待這一問題的一種方法是，EIP4844 將顯著降低 L2 的成本，而其收入將隨著時間的推移而增長。兩者之間的差額就是這些 L2 的利潤率。隨著利差的擴大，他們決定開始與代幣持有者分享這些利潤的可能性也隨之增加。如果您願意等待拼圖的各個部分就位，那麼提前運行該邏輯是一種合理的方法。
當我們為 $OP 或 $ARB 等Rollup治理代幣的未來繪製路線時，很明顯，格局已經準備好進行轉型。EIP4844、ERC4337 的興起，以及以 SDK 和無代碼部署服務為特色的 RaaS 的出現，即將迎來Rollup採用的浪潮。
這一波採用可能會出現數千甚至數萬的匯總。然而，投資者對這些治理代幣價值的看法存在分歧。一方面，缺乏傳統價值捕獲機制以及高利率環境的影響等挑戰可能會限制Rollup代幣的潛在上漲空間。另一方面，一些投資者可能會將這些代幣比作谷歌、亞馬遜和特斯拉等非股息增長股票，認識到它們在長期增長前景驅動下實現更高估值的潛力。
當我們冒險進入競爭更加激烈的環境時，考慮到Rollup治理代幣的不斷發展的動態和獨特特徵，保持適應性至關重要。
