Informe de investigación de DAT (1): antecedentes e introducción

Cómo DAT está remodelando el panorama de inversión

En los últimos cinco años, desde MicroStrategy en Estados Unidos hasta Metaplanet en Japón y docenas de empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo, el modelo de Tesorería de Activos Digitales (DAT) ha evolucionado gradualmente desde un fenómeno individual hasta una nueva tendencia del mercado de capitales.Al incorporar activos digitales como Bitcoin y Ethereum en el balance, DAT no solo remodela la estructura de capital de la empresa, sino que también ofrece a los inversores un canal de inversión alternativo diferente a los ETF y fondos.

Como primer artículo de la «Serie DAT», este informe llevará a los lectores a comprender el concepto básico, el contexto de desarrollo, las características principales y las diferencias con los ETF de este modelo, y analizará su importancia estratégica en el mercado de capitales y el ecosistema criptográfico.A través de datos y casos, veremos por qué cada vez más empresas optan por convertirse en “acciones de monedas” y cómo este modelo puede convertirse en un puente entre el mundo de las finanzas tradicionales y los activos digitales.

1. ¿Qué es DAT?

DAT se refiere a un modelo de negocio en el que las empresas que cotizan en bolsa asignan algunos o todos sus activos de tesorería (como efectivo y equivalentes) a criptoactivos como Bitcoin y Ethereum como una de sus estrategias principales.No se trata sólo de un ajuste de la asignación de activos, sino también del posicionamiento estratégico de las empresas para la futura economía digital.

En el contexto de la entrada continua de fondos institucionales y la búsqueda activa de la asignación de activos digitales, las Compañías de Tesorería de Activos Digitales (DAT) se han convertido en una narrativa importante en el ecosistema de activos digitales.Estas empresas suelen cotizar en bolsa y han anunciado públicamente planes para mantener grandes cantidades de activos digitales en sus estrategias comerciales a largo plazo, lo que los convierte en parte de la estrategia central de la empresa.

Los casos representados por MicroStrategy y las políticas regulatorias favorables en los Estados Unidos han promovido conjuntamente el rápido desarrollo de las empresas de tesorería de activos digitales.La orden ejecutiva firmada por el presidente estadounidense Trump permite oficialmente el establecimiento de reservas estratégicas de Bitcoin;Al mismo tiempo, los inversores institucionales ahora pueden medir las posiciones de activos digitales a su valor razonable, lo que permite confirmar y verificar las estrategias de activos digitales en el balance de la empresa.Impulsada por estos factores favorables, la demanda del mercado ha seguido rápidamente. En términos de distribución regional, Estados Unidos es el mercado más grande para estas empresas del tesoro.Estas empresas también están sujetas a estrictos requisitos de presentación de informes de capital y deben trabajar en estrecha colaboración con custodios regulados, intercambios de criptomonedas y creadores de mercado para ejecutar con éxito sus estrategias.Otras regiones están haciendo lo mismo, y las empresas asiáticas están adoptando un enfoque más cauteloso, buscando equilibrar el apetito por el riesgo con la prudencia regulatoria.

Actualmente, la mayoría de las empresas de tesorería poseen principalmente Bitcoin y Ethereum, pero algunas instituciones han comenzado a implementar otros activos emergentes de alta calidad, como Solana, XRP, HYPE, SUI, etc.Según los datos públicos actuales, las empresas que cotizan en bolsa poseen un total de 1.011.352 Bitcoins, lo que representa aproximadamente el 5% de todos los Bitcoins en la red, siendo MicroStrategy el mayor poseedor.Las tenencias corporativas de Bitcoin se han duplicado desde 2025. Al mismo tiempo, Ethereum Treasury Company posee un total de aproximadamente 3,88 millones de ETH, lo que representa aproximadamente el 4,34% del Ethereum de toda la red.

2. Breve historia y estado de desarrollo de DAT

La forma inicial de DAT comenzó con DAT con Bitcoin como activo subyacente. En diciembre de 2020, MicroStrategy anunció que sus compras totales de Bitcoin en 2020 superaron los mil millones de dólares y desde entonces ha comenzado su viaje DAT.En los últimos cinco años, MicroStrategy ha aumentado varias veces sus tenencias de Bitcoin a través de su propio efectivo, emisión de bonos y emisión de acciones. Los datos muestran que al 16 de septiembre, MicroStrategy tenía un total de 638,985 Bitcoins, lo que la convierte en la empresa titular con las mayores tenencias de Bitcoin.

Gráfico de tenencias de Bitcoin de MicroStrategy.Fuente: Bitcointreasuries.net

Según los datos de tenencias de Bitcoin de MicroStrategy, en los primeros cuatro años, MicroStrategy básicamente aumentó sus tenencias de Bitcoins a un ritmo de menos de 100.000 Bitcoins por año. En 2024, sus tenencias superaron los 200.000, y en 2025, sus tenencias también se acercaron a los 200.000 Bitcoins.

Cantidad de BTC comprados por año. Fuente: MicroStrategy – Cronología de tenencias de Bitcoin (crecimiento anual)

A juzgar por el desarrollo de las empresas que poseen BTC (como se muestra a continuación), además de que MicroStrategy aumenta sus tenencias de Bitcoin cada año, cada vez más empresas se han unido a la tenencia de Bitcoin.Según los informes, 64 nuevas empresas cotizadas que poseen Bitcoin han aumentado desde finales de 2024 hasta la primera mitad de 2025. Actualmente, un total de 190 empresas que cotizan en bolsa y 64 empresas no cotizadas poseen o han poseído Bitcoin.Las tenencias totales son respectivamente 1.011.352 y 299.207 Bitcoins.

El gráfico de tendencia histórica de las tenencias de Bitcoin muestra que el crecimiento de las tenencias de Bitcoin de las empresas que cotizan en bolsa se disparó a principios de 2021 y finales de 2024, impulsado principalmente por varias operaciones de MicroStrategy. Las tenencias de Bitcoin de empresas que no cotizan en bolsa aumentaron en la segunda mitad de 2022, impulsadas principalmente por la tenencia pública de Block.one de 164.000 Bitcoins en septiembre de ese año.

Distribución de Bitcoin a lo largo del tiempo, fuente: Bitcointreasuries.net

Estas sociedades holding de Bitcoin cubren muchos países diferentes.Como se muestra en el gráfico de datos, la mitad de las empresas que cotizan en bolsa son de Estados Unidos y Canadá, y casi la mitad de las empresas que no cotizan en bolsa son de Estados Unidos.

Distribución de holdings de Bitcoin en varios países.Fuente: Bitcointreasuries.net; compilado por HashKey Capital.

Se puede ver que el desarrollo de Bitcoin DAT presenta las características de crecimiento constante y multiempresa, multirregional.

En los últimos cinco años, los activos subyacentes de DAT se han ido diferenciando gradualmente, incluyendo gradualmente activos digitales distintos de BTC, como ETH, SOL, etc.La mayoría de estos activos subyacentes son altcoins convencionales con un alto valor de mercado.Ethereum DAT comenzó en abril de este año y creció rápidamente a un ritmo que casi se duplicó en julio y agosto.

Gráfico de tendencia de posición de Ether DAT, fuente: Strategicetherreserv

En comparación con Bitcoin DAT, hay 17 entidades DAT con Ethereum como activo subyacente, con un total de 3,88 millones de ETH. Entre los 17 titulares de Ethereum, hay 15 empresas que cotizan en bolsa, 1 se está preparando para cotizar en bolsa y 1 es un protocolo en cadena.Entre las empresas que cotizan en bolsa, hay 12 empresas estadounidenses y 3 empresas que cotizan en bolsa en China (Hong Kong).Esta distribución es significativamente diferente de Bitcoin DAT, especialmente la existencia del protocolo en cadena ETH Strategy, cuyo token es STRAT emitido en Uniswap.Esta situación se debe a las diferencias técnicas entre Ethereum y Bitcoin. Los contratos inteligentes de Ethereum permiten la construcción de DApps complejas, por lo que el ecosistema es más rico.

Tenencias de Ethereum por país y región, fuente: reserva estratégica de ethereum, compilada por HashKey Capital

Seguida de cerca por Solana, según datos de Coingecko, son 8 las entidades cotizadas que la poseen, distribuidas en tres países.

Participaciones de Solana por país/región, fuente: reserva estratégica de éter, compilada por HashKey Capital.

Las principales empresas de DAT que apuntan a Bitcoin, Ethereum y Solana son las tres direcciones principales en la actualidad.La información relevante se resume a continuación:

Datos al 15/09/2025, las entidades tenedoras de BTC incluyen aquellas que lo han tenido y actualmente son 0, excluyendo ETF, bóvedas DAO, etc. Comparación estadística de las tres categorías principales de DAT con BTC, ETH y SOL como activos subyacentes, fuente: compilado por Bitcointreasuries.net, Strategicetherreserve y HashKey Capital

Se puede ver en la tabla que el número de entidades que poseen BTC es mucho mayor que el de Ethereum y Solana, llegando a 15 y 30 veces respectivamente.Este fenómeno muestra que la mayoría de las empresas de DAT eligen Bitcoin como objetivo y también demuestra el estatus especial de Bitcoin en el mundo de las criptomonedas.

Un análisis más detallado del índice de tenencia principal muestra que el mayor poseedor de empresas DAT en BTC es MicroStrategy, que representa el 49%, muy por encima del segundo lugar con el 13%. La proporción absoluta de MicroStrategy y el alto volumen de BTC ocultan una cierta crisis. Como veleta del mercado, cuando exhiba comportamientos o fenómenos como vender Bitcoin o no poder continuar con la estrategia DAT, representará una gran amenaza para el mercado.El mayor poseedor de ETH es aún peor, alcanzando el 55%, pero el segundo mayor poseedor también alcanza el 21%, y los tres primeros representan el 90%. La estructura está desequilibrada. En términos de SOL, las tres principales entidades poseen cada una una media del 30% y la estructura del mercado está equilibrada.

Comparación de la distribución de posiciones de las tres categorías principales de DAT con BTC, ETH y SOL como activos subyacentes, fuente: Bitcointreasuries.net, Strategicetherreserve, compilado por HashKey Capital.

Además de BTC, ETH y SOL como activos subyacentes, los activos subyacentes de DAT también involucran otros activos, como activos de cadena pública TRX, SUI, XRP, moneda de plataforma de intercambio BNB, token de plataforma de contrato descentralizado HYPE, token de plataforma de la familia Trump WLFI, etc. La magnitud de los activos subyacentes en poder de estos DAT oscila entre $ 300 millones y 2 mil millones. Este fenómeno seguirá intensificándose después de entrar en el tercer trimestre de 2025, y esperamos que aparezcan más DAT con otros activos como objetivos.

Además de las estrategias de un solo activo mencionadas anteriormente, las empresas DAT con activos múltiples como activos subyacentes están surgiendo gradualmente o están realizando operaciones de ajuste de posición sobre los activos subyacentes. Por ejemplo, Lion Group (LGHL) anunció en septiembre que convertirá todos sus SUI y SOL en HYPE. Además, también ha comenzado la inversión mutua entre estas empresas DAT.Por ejemplo, KindlyMD, una subsidiaria de Nakamoto Holdings (NASDAQ: NAKA), anunció su compromiso de invertir en la financiación de capital internacional de Metaplanet, una empresa japonesa de reserva de Bitcoin.

3. Características de DAT

Ya sea que se trate de una empresa DAT de un solo activo o de múltiples activos, en comparación con las empresas tradicionales, los ETF y otras transacciones cotizadas y otros productos financieros, DAT como modelo de negocio emergente tiene características muy distintivas:

publicidad estratégica

Las empresas deben anunciar públicamente sus estrategias DAT y divulgar periódicamente sus participaciones.Este compromiso es la base para ganar la confianza y la prima del mercado. Por ejemplo, MicroStrategy ha emitido docenas de anuncios de compra de divisas desde que implementó su estrategia de reserva de BTC para mostrar de forma transparente los cambios en sus tenencias a los accionistas. Al mismo tiempo, se introdujo un nuevo indicador «Bitcoin Yield» para medir el aumento porcentual en la cantidad de BTC poseídos por acción. Este enfoque refleja la autodisciplina de DAT y la aceptación de la supervisión pública con una estrategia de tenencia de divisas a largo plazo. No sólo puede atraer inversores que prefieran esta estrategia, sino también permitir que el mercado tenga una comprensión clara de los riesgos de la empresa.

sinergia ecológica

El destino de las empresas de DAT está profundamente ligado a la ecología de los criptoactivos que poseen.Cuando una empresa posee una gran cantidad de un determinado token, en realidad se convierte en una gran parte interesada en el ecosistema blockchain y, por lo tanto, tiene el incentivo de invertir recursos para promover el desarrollo del ecosistema.Por ejemplo, la compañía BitMine antes mencionada posee una gran cantidad de Ethereum y participa activamente en apostar en la red Ethereum para ayudar a mantener la seguridad de la red y obtener ingresos adicionales. El propio crecimiento y la prosperidad ecológica de la empresa forman un ciclo positivo: la apreciación de los tokens beneficia a la empresa y el crecimiento y el progreso de la empresa respaldan el ecosistema.Esta sinergia ayuda a construir un circuito cerrado de valor: los inversores de DAT y la comunidad del proyecto logran un beneficio mutuo y promueven el desarrollo sostenible a largo plazo de todo el ecosistema de activos digitales.

Evolución del cumplimiento

A medida que cambia el entorno regulatorio, el modelo DAT en sí se está institucionalizando y cumpliendo gradualmente.En los primeros tiempos, las empresas que poseían moneda directamente eran consideradas a menudo como valores atípicos, y el impacto de los activos altamente volátiles en los informes financieros también causaba dolores de cabeza a las auditorías tradicionales.Ahora, todo, desde las normas contables hasta las políticas regulatorias, se está adaptando a esta tendencia. Las empresas de DAT que cotizan en EE. UU. deben cumplir estrictos requisitos de auditoría y adecuación de capital, utilizar instituciones de custodia reguladas para almacenar activos digitales y cumplir con las regulaciones contra el lavado de dinero y la divulgación de información.Al mismo tiempo, nuevos productos como los ETF de Bitcoin ofrecen alternativas de inversión más compatibles, pero también obligan a las empresas de DAT a mejorar sus estándares operativos estándar para resaltar sus ventajas en la competencia.Es previsible que en el futuro, el funcionamiento de DAT se acerque cada vez más al estilo de las principales instituciones financieras, no sólo disfrutando de los dividendos de crecimiento de los criptoactivos, sino también siguiendo un sólido marco de cumplimiento y gestión de riesgos.

4 Comparación con otros instrumentos financieros

Al evaluar el valor de inversión de DAT, una perspectiva central es ubicarlo dentro de un espectro más amplio de instrumentos financieros para el análisis comparativo.Seleccionamos tres métodos de inversión directa en criptomonedas, ETF al contado de criptomonedas y acciones de empresas DAT, y los analizamos desde las cuatro dimensiones clave de eficiencia de liquidez, características de riesgo-retorno, estructura de apalancamiento y protección a la baja (consulte la tabla a continuación para obtener más detalles).Nuestro análisis muestra que DAT no es un simple reemplazo de los dos primeros, sino una herramienta compuesta más avanzada que combina las características de las acciones y los criptoactivos, proporcionando a los inversores profesionales una fuente única de rendimientos Alpha.

Más allá de Beta: en busca de alfa estructural

El núcleo de la inversión directa y la inversión ETF es obtener el rendimiento Beta de la criptomoneda, es decir, el rendimiento básico del mercado.Sin embargo, la lógica de inversión de DAT va más allá de Beta y su principal atractivo radica en obtener rendimientos estructurales de Alpha.

• Para los tenedores directos, la curva de ingresos coincide en gran medida con el precio de la moneda, lo que constituye una exposición al riesgo pura pero pasiva.

• Para los inversores en ETF, a pesar de ganar en cumplimiento y comodidad, el modelo de ingresos sigue siendo esencialmente “precio de la moneda menos comisiones de gestión” y no puede escapar de la categoría Beta.

• Para los inversores de DAT, la fuente de ingresos está diversificada: no solo incluye la apreciación de los criptoactivos subyacentes, sino que también incluye la prima generada por los descuentos del mercado primario, el uso inteligente del apalancamiento, el arbitraje entre mercados y la capacidad de ejecución del equipo de gestión.Este Alfa no proviene de las fluctuaciones del mercado, sino de la capacidad de creación de valor inherente a la estructura de capital especial de DAT.

Actualizar la dimensión de la gestión de riesgos: de la aceptación pasiva a la utilización activa

Las percepciones tradicionales del riesgo ven la volatilidad como algo que debe evitarse. DAT ofrece una nueva perspectiva: convertir la volatilidad en recursos manejables e incluso fuentes de ganancias.La inversión directa y los inversores en ETF poco pueden hacer en un mercado en caída, salvo aceptar pasivamente las reducciones.La compleja estructura de capital de DAT le proporciona herramientas de gestión de riesgos multidimensionales.El cambio en el descuento y la prima entre el precio de sus acciones y el NAV brinda al mercado oportunidades de arbitraje, y este comportamiento de arbitraje en sí mismo se convierte en un mecanismo para estabilizar los precios.

• Al emitir deuda a largo plazo no rescatable (como bonos convertibles), las empresas DAT pueden amplificar los rendimientos en los mercados alcistas, mientras que en los mercados bajistas, su estructura de deuda proporciona un amortiguador y evita el riesgo de liquidación forzada causada por ajustes de margen.

• Cuando el precio de las acciones de DAT cae por debajo de su valor liquidativo (mNAV<1) debido al pánico del mercado, esto atraerá a inversores de valor y arbitrajistas a entrar en el mercado, formando un mecanismo incorporado de «colchón de seguridad», que es una capacidad dinámica de ajuste del riesgo que los otros dos métodos de inversión no tienen en absoluto.

En resumen, no se puede entender simplemente que DAT es sólo una «forma alternativa de invertir en criptomonedas». De hecho, DAT es una clase de activo única e independiente.Por lo tanto, para los inversores profesionales y las instituciones que buscan una mayor eficiencia del capital, herramientas estratégicas más ricas y métodos de gestión de riesgos más proactivos, DAT no es una opción, sino una obligación.No representa un reemplazo del pasado, sino una actualización del paradigma de inversión del futuro.Como dijo el Dr. Xiao Feng, fundador de HashKey Group: «ETF es bueno, pero DAT es mejor».Lo que lo hace aún mejor es su capacidad para generar rendimientos Alpha, que no pueden ser replicados por instrumentos financieros tradicionales y es inherente a su estructura.

5. El significado de DAT

Como nuevo operador que conecta el mundo financiero tradicional y el mundo del cifrado, el surgimiento de empresas de tesorería de activos digitales es de gran importancia en muchos aspectos.

DAT es un puente para que los inversores tradicionales ingresen al ecosistema criptográfico

Al igual que los ETF, las empresas DAT proporcionan un puente para los inversores que no pueden o se sienten incómodos con la tenencia de criptomonedas directamente.Sin embargo, la forma en que opera DAT es más flexible que la de los ETF, porque muchos inversores institucionales (como fondos públicos, fondos de pensiones, etc. en ciertos países) están sujetos a restricciones regulatorias y no pueden comprar directamente Bitcoin o ETF relacionados, pero pueden comprar acciones de empresas cotizadas en el extranjero.Por lo tanto, la estructura DAT puede ampliar la base de inversores potenciales para la inversión en criptomonedas y ayudar al capital tradicional a ingresar al ecosistema de activos digitales mientras cumple con las regulaciones y políticas de inversión locales.

Algunas asignaciones corporativas de alto perfil, como la primera compra de Bitcoin por parte de MicroStrategy, también han atraído una atención generalizada por parte de los departamentos de finanzas corporativas, corredores y otras instituciones financieras, lo que provocó una mayor participación en el activo digital por parte de inversores institucionales.En este sentido, las empresas DAT actúan como puente entre los mercados de capitales tradicionales y el ecosistema de las criptomonedas, normalizando la exposición a las criptomonedas en las carteras institucionales.

Potenciar el ecosistema blockchain y generar valor en circuito cerrado

El surgimiento de empresas de tesorería de activos digitales también ha introducido nuevas y poderosas fuentes de fondos en el ecosistema de proyectos de cifrado, ayudando a los proyectos a alcanzar ciclos de valor internos.Por un lado, la empresa DAT continúa comprando monedas en el mercado secundario y guardándolas durante mucho tiempo, lo que objetivamente reduce la oferta circulante de tokens, ayuda a mantener la estabilidad y el aumento de los precios de las divisas y respalda el valor de la moneda de la ecología del proyecto desde el nivel del mercado.

Por otro lado, debido a que poseen una gran cantidad de tokens de un determinado proyecto, estas empresas y los funcionarios del proyecto (fundaciones) tienen intereses muy consistentes y todos esperan que el ecosistema prospere y el precio de la moneda aumente.Los administradores contribuirán con los tokens que poseen a los enlaces que más necesita el ecosistema, como participar en apuestas en la cadena PoS para mejorar la seguridad de la red, o prestar tokens a los protocolos DeFi para proporcionar liquidez, o incluso invertir en proyectos iniciales dentro del ecosistema para respaldar la implementación de aplicaciones prácticas.Este volante de crecimiento puede hacer que el empoderamiento ecológico sea más eficiente y lograr una situación beneficiosa para todos los inversores de DAT y el ecosistema.

Reenfocarse en el valor a largo plazo en medio de la volatilidad a corto plazo

El modelo DAT también guía el enfoque del mercado desde la especulación a corto plazo hasta la creación de valor a largo plazo.Según los conceptos tradicionales, las empresas de criptomonedas suelen ser etiquetadas como «especulativas» y «volátiles», y los inversores también están interesados ​​en especular sobre el aumento y la caída a corto plazo de los precios de las divisas.La tesorería ha dejado claro que su principal objetivo financiero es el valor neto de los activos digitales correspondientes a cada acción, en lugar de perseguir las fluctuaciones de los precios de las divisas a corto plazo.Esto significa que la administración está más preocupada por cuántas monedas puede tener en varios años y cuánto puede crecer el valor intrínseco de la moneda en sí, en lugar de comprar y vender posiciones a voluntad para obtener ganancias y pérdidas trimestrales.

Cuando el mercado comienza a ver las empresas DAT de manera similar a evaluar las empresas de inversión de valor, el sistema de valoración de todo el ecosistema también tiende a madurar y estabilizarse.Es más probable que se unan inversores a largo plazo (como los fondos de valor), lo que mejorará la estabilidad de la estructura de inversores y reducirá la violenta volatilidad de los precios de las acciones y las divisas.En otras palabras, el modelo DAT ayuda a dirigir la atención de la «especulación ciega» a la discusión sobre «la capacidad de los activos para apreciarse en el largo plazo».Esto hace pensar a los inversores: ¿el Bitcoin/Ethereum que posee esta empresa será más valioso en cinco o diez años debido al desarrollo del ecosistema?Si la respuesta es sí, entonces no hay nada que temer a las correcciones de precios a corto plazo.Este cambio de filosofía ayudará al surgimiento de más personas a largo plazo en el campo de los activos digitales, mejorando así la estabilidad y la salud de la valoración de toda la industria.

en conclusión

Como producto de la intersección de las finanzas tradicionales y el mundo de los activos digitales, las empresas de Tesorería de Activos Digitales (DAT) desempeñan múltiples funciones como puentes, facilitadores y anclas.Por un lado, abren la puerta a que los fondos tradicionales participen en el cifrado, ampliando el fondo de capital y el reconocimiento del mercado del cifrado; por otro lado, su propia existencia también está obligando al ecosistema de cifrado a madurar más, ya sea mejorando el cumplimiento o centrándose en los fundamentos a largo plazo.El auge de este tipo de empresas refleja la transformación de la economía digital: cada vez más empresas están empezando a considerar los activos digitales como recursos estratégicos para asignar y operar.

En el próximo artículo de esta serie de informes, nos centraremos en cómo se emiten y operan específicamente las empresas DAT, y cómo juzgar y evaluar el valor de inversión de las empresas DAT desde la perspectiva de los inversores.