jakiro
作者：Kevin，Movemaker研究員；來源：X，@MovemakerCN
Hyperliquid 平臺上的金庫（Vaults）生態，為投資者提供了一個觀察並參與由專業管理者執行的鏈上衍生品策略的獨特窗口。本文對這一生態中表現最突出的頭部金庫，進行一次系統性的量化分析與策略解構。
評測框架與數據方法論
為進行客觀、多維度的比較，我們挑選了 Hyperliquid 上管理規模與業績表現均位居前列的五個代表性金庫，它們分別是：AceVault、Growi HF、Systemic Strategies、Amber Ridge 以及 MC Recovery Fund。
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我們的評測框架將圍繞以下幾個核心指標展開，以構建對每個金庫策略的完整畫像：
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業績表現指標: 期間總收益 (PNL)、盈利次數、總交易次數、勝率 (Win Rate)、盈虧因子 (Profit Factor)。
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交易效率指標: 平均單筆盈虧、平均單筆盈利、平均單筆虧損。
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風險管理指標: 最大回撤 (Max Drawdown)、單筆盈虧標準差、盈虧波動比率（即平均盈虧/標準差）。
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策略歸因指標: 各幣種的盈虧貢獻、特定幣種的多空頭寸偏好。
在數據獲取方面，我們提取了 Hyperliquid 存儲的每個金庫的最長可用歷史交易數據。必須指出的是，由於平臺的數據存儲限制，高頻交易金庫（HFT）的歷史數據周期相對較短，我們能獲取的分析窗口在三天至兩個月不等；而對於交易頻率較低的策略，我們則能觀察到更長的歷史表現。
AceVault Hyper01
分析數據周期：2025年10月16日 – 2025年10月20日
1.1 策略概述與市場地位
AceVault Hyper01 不僅是 Hyperliquid 生態中管理資產規模 (TVL) 最大的策略金庫之一，其業績表現同樣引人注目。截至 2025 年 10 月 20 日，該金庫的 TVL 已高達 1433 萬美元。自 2025 年 8 月運營至今，該策略已累計實現 129 萬美元的盈利，其近一個月的年化回報率 (APR) 高達 127%，顯示出強大的、可持續的 alpha 生成能力。
1.2 交易行為與績效量化
在我們選取的四天分析周期內，該金庫共錄得 19,338 筆平倉記錄，為我們解構其策略提供了高精度的樣本。
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核心績效指標:
– 淨盈利 (Total PNL): +$103,110.82
– 勝率 (Win Rate): 28%
– 盈虧因子 (Profit Factor): 3.71
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盈虧結構分析:
– 平均單筆盈虧 (Avg. PNL): +$5.33
– 平均單筆盈利 (Avg. Win): +$26.00
– 平均單筆虧損 (Avg. Loss): $2.70
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風險指標:
– 最大回撤 (Max Drawdown): $791.20
– 單筆盈虧標準差 (StdDev of PNL): 26.84
– 盈虧波動比 (Avg. PNL / StdDev): 0.199
1.3 策略畫像與風險歸因
策略畫像：高頻、非對稱、系統性空頭
AceVault 的交易頻率在所有金庫中位居前列，屬於極高頻交易 (HFT) 策略。其勝率僅為 28%，而盈虧因子高達 3.71，這呈現出一個典型的趨勢跟蹤或動量策略特徵：策略並不依賴於高勝率，而是通過少數但盈利豐厚的交易（平均盈利 $26.00）來完全覆蓋大量、但受嚴格控制的虧損（平均虧損 $2.70）。
這種高度不對稱的盈虧結構，是其盈利模型的核心。
盈利歸因：山寨幣空頭的全面勝利
該策略的交易標的廣泛（覆蓋 77 種資產），但其多空操作表現出驚人的一致性與紀律性：
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多頭操作: 僅針對 BTC、ETH 及 HYPE 三種主流資產執行。
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空頭操作: 對其他所有 74 種山寨幣 僅執行空頭操作。
在本次分析周期內，策略的盈利來源極度清晰：
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空頭頭寸: 累計盈利 +$137,804
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多頭頭寸: 累計虧損 $33,726
這表明，AceVault 的全部淨利潤來源於其在 74 種山寨幣上的系統性做空。盈利貢獻最大的頭寸來自於$FXS的空倉 (+$34,579)，而虧損則集中在$HYPE的多頭頭寸上 (-$16,100)。
風險管理：極致的虧損控制
該策略展現了教科書級別的風險管理能力。在 1433 萬美元的 TVL 和近 2 萬筆的交易頻率下，其四天內的最大回撤被嚴格控制在 $791.20，這一數字極其亮眼。這與 -$2.70 的平均單筆虧損高度一致，證明其策略內置了系統性的、極度嚴格的止損機制。
1.4 總結
AceVault Hyper01 是一個邏輯清晰、執行嚴格且高度系統化的高頻策略。其核心模式是通過持有一籃子主流資產的多頭頭寸（可能作為 Beta 對衝或長期持倉），同時在更廣泛的山寨幣市場上系統性地執行高頻空頭策略。
在所分析的市場周期內，該策略的超額收益完全來源於其對山寨幣下跌行情的精準捕捉。其頂級的風險控制系統，確保了在執行低勝率策略時，虧損被嚴格限定在可控的微小範圍內，從而實現了健康且強大的整體盈利。
Growi HF
分析數據周期：2025年8月7日 – 2025年10月20日
2.1 策略概述與市場地位
Growi HF 是 Hyperliquid 生態中一個展現出強勁增長勢頭的策略金庫。截至 2025 年 10 月 20 日，其總鎖倉價值已達到 510 萬美元。該金庫自 2024 年 7 月開始運營，擁有超過一年的公開業績記錄，累計實現了 105 萬美元的盈利。其近一個月的年化回報率高達 217%，顯示出其策略具備卓越的 Alpha 生成能力和強大的盈利爆發力。
2.2 交易行為與績效量化
我們的分析基於該金庫過去兩個半月的詳細交易數據，在此期間共錄得 16,425 筆平倉記錄，其交易頻率在同類金庫中保持高度活躍。
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核心績效指標:
– 淨盈利: +$901,094
– 勝率: 38%
– 盈虧因子: 10.76
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盈虧結構分析:
– 平均單筆盈虧: +$54.86
– 平均單筆盈利: +$159.00
– 平均單筆虧損: $9.00
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風險指標:
– 最大回撤: $16,919
– 單筆盈虧標準差: 1841.0
– 盈虧波動比: 0.030
2.3 策略畫像與風險歸因
策略畫像：極致非對稱的「多頭獵手」與 AceVault 相似，Growi HF 的盈利模型同樣建立在非對稱的收益結構之上，但其表現形式更為極致。38% 的勝率與高達 10.76 的盈虧因子，揭示了其策略的核心：通過少數（但盈利極高）的交易，來完全覆蓋多數（但虧損極微）的交易。
其盈虧結構（平均盈利 $159 vs. 平均虧損 -$9）是其策略的完美體現。這是一種典型的「截斷虧損，讓利潤奔跑」 (Cut Losses Short, Let Winners Run) 的趨勢跟蹤策略。
盈利歸因：系統性的多頭偏好與卓越的資產選擇該策略的交易行為表現出極強的多頭傾向。在所分析的 20 種交易資產中，僅對$LTC執行了雙向操作，其餘 19 種資產均只執行多頭操作。
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方向性盈虧: 策略的絕大部分利潤來源於多頭頭寸（累計盈利 +$886,000），而唯一的空頭敞口（$LTC）也貢獻了少量盈利（+$23,554）。
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幣種盈虧: 策略的資產選擇能力極為出色。在分析期內，其交易過的全部 20 種資產均未出現淨虧損。盈利貢獻最大的頭寸來自於$XRP的多頭倉位（+$310,000），是該周期的核心利潤引擎。
風險管理：波動容忍與嚴格止損的結合Growi HF 的風險管理模型與 AceVault 截然不同。其高達 1841 的單筆盈虧標準差，表明該策略並不試圖平滑單筆交易的 PNL 波動，而是願意承受巨大的盈利可變性，以換取捕捉到巨額盈利（「Home Run」）的機會。
然而，這種對上行波動的高容忍度，與對下行風險的極端不容忍形成了鮮明對比。-$9.00 的平均單筆虧損和僅 $16,919 的最大回撤（相對於 510 萬的 TVL 和 90 萬的利潤而言極低），強有力地證明了其風控機制極為有效，能夠系統性地、在虧損擴大前將其扼殺。
2.4 總結
Growi HF 是一個高度非對稱、且由多頭驅動的交易策略。它不追求高勝率，而是通過一套極其嚴格的虧損控制系統（平均虧損僅 $9），去「獵取」具有高爆發力的多頭趨勢（平均盈利 $159）。
在所分析的市場周期內，該策略在多頭方向上展現了強大的獲利能力和近乎完美的資產選擇能力（0 種虧損資產）。其風險模型的精妙之處在於，它成功地將「單筆 PNL 的高波動性」與「系統性的下行風險保護」結合在了一起，實現了極為出色的風險調整後回報。
Systemic Strategies
分析數據周期：2025年10月13日 – 2025年10月20日
3.1 策略概述與市場地位
Systemic Strategies 是 Hyperliquid 生態中一個兼具顯著管理規模與長期運營歷史的策略金庫。截至 2025 年 10 月 20 日，其總鎖倉價值為 430 萬美元。該金庫自 2025 年 1 月啟動運營，擁有超過 9 個月的業績記錄，已累計實現 132 萬美元的盈利，這證明了其模型在較長時間周期內的歷史有效性。
然而，其近一個月的年化回報率 (APR) 僅為 13%，這一數據暗示該策略近期的盈利能力已顯著放緩。
3.2 近期（過去一周）交易表現分析
下文基於該金庫過去一周的 11,311 筆平倉交易記錄進行深度分析。數據清晰地顯示，該策略在近期的市場環境中遭遇了嚴重的逆風，導致了顯著的業績回撤。
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核心績效指標:
– 淨盈利: -$115,000
– 勝率 : 22%
– 盈虧因子 : 0.56
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盈虧結構分析:
– 平均單筆盈虧: -$10.22
– 平均單筆盈利: +$61.00
– 平均單筆虧損: $30.00
3.3 策略畫像與風險歸因
策略畫像：失效的非對稱模型該金庫的盈虧因子遠低於 1.0 的盈虧平衡點，這是其本周期內處於淨虧損狀態的直接量化反映。
然而，一個至關重要的細節隱藏在盈虧結構中：該策略的平均單筆盈利 (+$61) 依然是平均單筆虧損 (-$30) 的兩倍。這表明，其策略在設計層面的「非對稱收益」邏輯（即盈利時賺取更多、虧損時控制損失）本身並未被破壞。
因此，本周期的巨額虧損，並非源於風險管理（如止損）的失效，而是源於信號生成（Signal Generation）或市場擇時的災難性失準，導致了僅有 22% 的極低勝率。換言之，該策略的交易系統在本周內產生了大量的、錯誤的交易信號，儘管每次錯誤的止損成本可控，但其累積效應最終壓垮了盈利。
風險暴露與業績歸因該策略在近期承受了巨大的壓力，其風險指標印證了這一點：
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風險暴露: 分析周期內的最大回撤高達 $128,398。這一數值幾乎等於甚至超過了本周的總虧損額，表明策略經歷了一次劇烈且在分析期內未能恢復的資金回落。
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方向性歸因: 虧損廣泛分布於多空雙向頭寸。其中，空單累計虧損 $94,800，多單累計虧損 $23,953。這強烈地表明，在本分析周期內，該策略無論是其看多的信號還是看空的信號，均與市場行情背道而馳。
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幣種歸因: 在交易的 56 個幣種中，大部分錄得虧損。最大的單幣種虧損來源於$PENDLE的多頭頭寸（-$22,000），而最大的單幣種盈利來自$LDO的多頭頭寸（+$13,000），但個別盈利的規模遠不足以抵消廣泛的虧損面。
3.4 總結
Systemic Strategies 的長期盈利記錄證明了其模型的歷史有效性。然而，最近一周的表現數據，為我們提供了一個策略模型在特定市場環境中適應性失效的典型案例。
該策略在當前市場周期中的多空雙向信號均遭遇挑戰，導致其在勝率端（而非盈虧比結構端）出現嚴重崩潰，並最終引發了大幅度的資金回撤。本次表現可被視為對該策略模型的一次重要壓力測試，清晰地揭示了其在特定市場條件下的脆弱性。
Amber Ridge
分析數據周期：2025年7月12日 – 2025年10月20日 (策略完整生命周期)
4.1 策略概述與市場地位
Amber Ridge 是 Hyperliquid 生態中一個策略畫像極為清晰、風格鮮明的策略金庫。截至 2025 年 10 月 20 日，其總鎖倉價值為 250 萬美元。該金庫自 2025 年 7 月啟動運營至今，已累計實現 39 萬美元的盈利，其近一個月的年化回報率達到 88%，顯示出顯著的盈利潛力。
4.2 交易行為與策略畫像
下文基於該金庫自啟動以來全部 4,365 筆歷史交易記錄進行分析，這為我們提供了對其策略的完整解構。
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策略畫像：清晰的「多頭主流、空頭山寨」結構該策略的畫像極為清晰，表現為典型的**「多頭主流、空頭山寨」對衝或相對價值結構**。在所交易的 28 種資產中，該策略的紀律性極強：
– 多頭操作：僅針對比特幣、以太坊和SOL三種主流資產執行。
– 空頭操作：對其餘 25 種山寨幣僅執行空頭操作。
4.3 盈利與虧損結構分析
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核心績效指標:
– 淨盈利 : +$390,000
– 勝率: 41%
– 盈虧因子: 1.39
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盈虧結構分析:
– 平均單筆盈虧 : +$90.00
– 平均單筆盈利 : +$779.00
– 平均單筆虧損 : $389.00
該策略的 1.39 的盈虧因子表明其處於健康的盈利狀態。其盈虧結構（平均盈利 +$779 vs. 平均虧損 -$389）是典型的「截斷虧損，讓利潤奔跑」的紀律性體現。與高頻策略不同，該策略的平均單筆虧損額絕對值較大，但其盈利端的爆發力足以覆蓋這些虧損。
4.4 風險剖析：高波動性與巨額回撤
該策略在實現可觀回報的同時，也伴隨著極高的風險暴露。
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風險暴露: 其歷史最大回撤高達 $340,000。
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關鍵洞察: 這一回撤值幾乎與策略的累計總盈利 ($390,000) 相當。這揭示了該策略具有極高的波動性和脆弱性，投資者在歷史上曾面臨過幾乎回吐所有利潤的極端風險。
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業績波動性: 單筆盈虧的標準差高達 3639，而盈虧波動比僅為 0.024。這一極低的數值從數據上印證了，該策略的盈利並非來自穩定的小額累積，而是高度依賴少數幾筆巨大的盈利交易來奠定勝局。
4.5 盈利歸因分析
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方向性盈虧: 策略的全部淨利潤來源於其多頭頭寸。數據顯示，多單累計盈利 $500,000，而空單累計虧損 $110,000。這一數據清晰地表明，在分析的市場周期內，做多主流幣的收益遠超做空山寨幣的虧損。
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幣種盈虧：盈利與虧損的高度集中該策略的業績表現出極端的集中性：
– 最大盈利: 來源於$ETH的多頭頭寸，貢獻了 +$320,000 的利潤。這一筆交易幾乎貢獻了總利潤的 82%。
– 最大虧損: 來源於$PYTH的空頭頭寸，造成了 $180,000 的虧損。
4.6 總結
Amber Ridge 是一個邏輯清晰但風險極高的「多頭主流、空頭山寨」策略。其歷史業績證明了該模型在特定市場周期（即主流資產上漲快於山寨幣）下的巨大盈利能力。
然而，投資者必須清醒地認識到其風險收益特徵：
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盈利高度集中：策略的成功幾乎完全依賴於少數幾筆「本壘打」式的交易（尤其是$ETH多頭）。
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潛在回撤巨大：策略伴隨著與其總盈利幾乎等量的巨大潛在回撤風險。
這是一個典型的**「高風險、高回報」**型策略，其業績高度依賴於市場 Beta 和管理者的擇時能力，僅適合風險承受能力極強的投資者。
MC Recovery Fund
分析報告分析數據周期：2025年8月10日 – 2025年10月20日 (策略完整生命周期)
5.1 策略概述與市場地位
MC Recovery Fund 是 Hyperliquid 生態中一個策略高度專注的策略金庫。截至 2025 年 10 月 20 日，其總鎖倉價值為 242 萬美元。該金庫自 2025 年 8 月啟動運營以來，已累計實現 45 萬美元的盈利，其近一個月的年化回報率為 56%，顯示出穩健的回報能力。
5.2 交易行為與策略畫像
下文基於該金庫自啟動以來的全部 1,111 筆歷史交易記錄進行分析。其交易頻率在本次分析的五個金庫中最低，清晰地體現了其非高頻、更具選擇性的交易風格。策略高度專注，僅操作比特幣 、以太坊 、SOL 和 HYPE 四種資產。
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策略風格：出色的多空雙向盈利能力該金庫展現了卓越的多空雙向 Alpha 捕獲能力。具體來說：
– 在$BTC上執行多空雙向交易，且均實現盈利。
– 在$ETH和$HYPE上僅執行多頭操作，均盈利。
– 在$SOL上僅執行空頭操作，實現盈利。
這表明，該策略並非單純追隨市場 Beta，而是基於其獨立的投研框架，對特定資產持有明確的、預設的方向性判斷。
5.3 盈利與虧損結構分析
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核心績效指標:
– 淨盈利: +$450,000
– 勝率: 48%
– 盈虧因子 : 43.1
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盈虧結構分析:- 平均單筆盈虧 : +$404.00- 平均單筆盈利: +$862.00- 平均單筆虧損: $18.00
該策略的勝率 (48%) 接近盈虧平衡，但其盈虧因子達到了驚人的 43.1。這是一個極為罕見且出色的數值，是該策略成功的核心基石，意味著其累計的總盈利是累計總虧損的 43 倍以上。其盈虧結構堪稱完美：平均單筆虧損被嚴格控制在驚人的 -18 美元，而平均單筆盈利則高達 +862 美元。
5.4 風險剖析：極致的風險控制
該策略的風險管理能力是其最突出的亮點。
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風險暴露: 其歷史最大回撤僅為 $3,922。相較於其 45 萬美元的累計盈利和 242 萬美元的 TVL，此回撤幅度極小，幾乎可以忽略不計。
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業績波動性: 儘管單筆盈虧的標準差較高 (2470)，但這並非源於風險失控，而是完全由少數幾筆巨大的盈利交易所驅動。極低的平均虧損額 (-$18) 和微小的最大回撤共同證明，該策略在風險端（即虧損交易）的表現極其穩定和一致。
5.5 盈利歸因分析
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方向性盈虧: 策略在多頭和空頭方向上均取得了可觀且均衡的利潤。多單累計盈利 $240,000，空單累計盈利 $210,000。這證明了這是一個能夠適應不同市場方向的、成熟的**「全天候」策略。**
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幣種盈虧: 所有交易的四個幣種均實現盈利。其中$HYPE的多頭頭寸貢獻了最大的單幣盈利（+$180,000），是策略的核心利潤來源之一。
5.6 總結
MC Recovery Fund 是一個教科書級別的風險管理典範。它不追求高頻交易或高勝率，而是通過一個近乎完美的、高度不對稱的盈虧結構來捕獲 Alpha，實現長期穩定增長。
其成功的核心在於，通過一個紀律性極強的系統，將絕大多數虧損交易都嚴格控制在一個極小的、固定的範圍之內（平均 -18 美元），同時允許盈利頭寸充分發展。這是一個成熟度極高、風險極低的優質策略，適合尋求穩健回報的投資者。
總結
通過對 Hyperliquid 五大頂級金庫（AceVault, Growi HF, Systemic Strategies, Amber Ridge, MC Recovery Fund）的深度量化分析，我們得以穿透高額 APR 和總盈利的表象，洞察其策略的核心——並非所有的高收益都「生而平等」。
我們的分析揭示了幾個關鍵結論：
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風控，而非勝率，是頂級策略的基石： 與傳統認知相反，本次分析中最成功的金庫並不依賴於高勝率（AceVault 28%, Growi HF 38%, MC Recovery 48%）。相反，它們的勝利來源於一個共同的、被嚴格執行的邏輯：非對稱的盈虧結構。
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「非對稱勝利」的典範： MC Recovery Fund 是這一模式的極致體現。其 43.1 的盈虧因子堪稱驚人，其背後是近乎完美的風控：平均單筆虧損僅 18 美元，而平均盈利高達 +862 美元。Growi HF (盈虧因子 10.76) 同樣如此。這表明，它們的盈利模型並非建立在「贏的次數多」，而是建立在「虧損時只受輕傷，盈利時則能捕獲巨額回報」之上。
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最大回撤是策略的「壓力測試」： 對比圖中的「最大回撤」和「回撤佔比」兩列，清晰地劃分了策略的穩健性。- MC Recovery Fund (回撤 $3,922) 和 AceVault (回撤 $791) 展示了教科書級的風險控制，其歷史最大回撤幾乎可以忽略不計。- 相比之下，Amber Ridge 的回撤高達 $340,000，佔其總盈利的 87%，這意味著投資者幾乎經歷了「利潤歸零」的極端波動。Systemic Strategies 近期 $128,000 的回撤也暴露了其模型的脆弱性。
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Alpha 的來源各不相同： 成功的策略路徑各異。AceVault 通過高頻交易系統性地做空山寨幣獲利；Growi HF 則是一個激進的多頭獵手，在嚴格風控下捕捉趨勢；而 MC Recovery Fund 則展現了成熟的多空均衡能力，是一個「全天候」策略。這證明了 Hyperliquid 生態的深度，允許不同類型的 Alpha 策略共存。
對於投資者而言，評估金庫絕不能只看表面的 APR。一個策略的真正價值，隱藏在其盈虧因子和最大回撤所揭示的風險管理能力之中。在 Hyperliquid 這個高波動、高槓桿的競技場中，非對稱的盈虧結構是實現長期盈利的核心，而極致的風險控制則是通向這場勝利的唯一路徑。
