Autor: Sha Jun, Guo Fangxin
En junio de este año, Robinhood anunció que proporcionaría operaciones tokenizadas de acciones y ETF estadounidenses a usuarios europeos, y brindaría a los usuarios un servicio de producto similar a los derivados financieros OTC mediante la firma de contratos por diferencia.
En septiembre de este año, Nasdaq presentó oficialmente una propuesta a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., con la esperanza de que la bolsa pudiera emitir públicamente valores en forma de tokens. El tema de la tokenización de las acciones estadounidenses ha llegado oficialmente a la mesa.
El 29 de octubre, Ondo Finance, conocido como «BlackRock en la cadena», anunció que su producto principal Ondo Global Markets (Ondo GM) se conectó oficialmente a la cadena BNB, introduciendo acciones tokenizadas y ETF en el ecosistema BNB a gran escala por primera vez, lo que desencadenó una nueva ola de tokenización en el mercado de valores de EE. UU.
En medio de la locura de RWA,¿Por qué la tokenización de acciones es una dirección a la que debemos prestar atención?Como intermediarios, instituciones e inversores comunes, ¿cuál es la importancia de involucrarse en el mercado de tokenización de acciones de EE. UU.?¿Comprar acciones tokenizadas equivale a comprar las acciones mismas?¿Cuál es la diferencia principal? ¿Dónde están los límites de cumplimiento para este producto? …
CryptoSalad abordará sistemáticamente algunas cuestiones clave relacionadas con la tokenización de acciones en la actualidad y presentará sus propios puntos de vista desde la perspectiva profesional de los abogados de Web3.
Por qué la tokenización de acciones es una de las ramas más importantes de la narrativa actual de RWA
Creo que todos pueden sentir que el círculo monetario no ha sido pacífico en los últimos meses.Después de experimentar liquidaciones a gran escala como el incidente 1011, los inversores se dieron cuenta gradualmente de que DeFi ahora tiene un enorme ERROR: los productos se están volviendo cada vez más complejos, los protocolos se superponen unos sobre otros y varias estructuras de préstamos, apalancamiento, arbitraje y contratos son interdependientes, lo que dificulta hacer trampas.Sin embargo, no importa dónde ocurra un problema, se transmitirá rápidamente a cada capa, lo que dará lugar a una serie de liquidaciones. El problema espinoso es que al mercado le resulta difícil juzgar de antemano qué capa empezará a perder el control y es demasiado tarde para reaccionar. Una vez que ocurre una crisis, la liquidez general se agotará en un período de tiempo muy corto.
En este caso,Los fondos originalmente invertidos en DeFi también han comenzado a buscar algunos activos valiosos que puedan atravesar el ciclo sin problemas.
Como producto tokenizado basado en activos reales, RWA naturalmente cumple con los requisitos anteriores.Según los últimos datos del sitio web rwa.xyz, a día de hoy, los fondos RWA en la cadena han superado los 35.600 millones de dólares estadounidenses y muestran una tendencia de crecimiento continuo.El equipo de Crypto Salad también ha estado a la vanguardia de la práctica de RWA y puede sentir la temperatura del mercado de manera más intuitiva.Pero hasta ahora nuestro punto de vista siempre ha sido: RWA aún no ha llegado a un buen momento para explotar.
Crypto Salad cree que,En esta etapa, no hay muchos activos que puedan ponerse en la cadena y tener valor de ingreso.Hay múltiples razones para esto, incluidas la regulación, la tecnología, la no estandarización y la liquidez, y muchas de ellas deben resolverse desde arriba hacia abajo.Por lo tanto, ahora a las principales instituciones les gusta generalmente tokenizar y empaquetar fondos monetarios, bonos y otros productos de valores financieros ya preparados para probar el terreno, porque ellos mismos tienen una estructura clara de derechos y obligaciones y definiciones legales claras en el marco de las leyes de valores y de sociedades, y ya son un «producto» altamente estandarizado y compatible.
Las acciones, entre los productos financieros, tienen riesgos y rendimientos relativamente altos.Si bien satisfacen las preferencias de riesgo de los inversores, también es más probable que las acciones se incluyan en aplicaciones en cadena, como hipotecas y préstamos en escenarios DeFi.Además, un mercado de valores maduro tiene una liquidez considerable, intermediarios integrales y maduros y la viabilidad de asignaciones a gran escala y transacciones instantáneas.
En cuanto a las acciones estadounidenses, dada la realidad objetiva de la hegemonía del dólar estadounidense, las acciones estadounidenses son, por supuesto, la clase de activos principal, más madura y más líquida del mundo.En particular, el ascenso y la caída de los gigantes bursátiles estadounidenses representados por las «Siete Hermanas de las Acciones Estadounidenses» afectan las inversiones financieras en todo Estados Unidos e incluso en todo el mundo. Además, Estados Unidos está a la vanguardia de la industria del cifrado y la tokenización de las acciones estadounidenses es como debería ser.
¿Qué puede hacer exactamente la tokenización de acciones?¿Cuales son las formas? ¿Cómo obtienen beneficios todas las partes? ¿Es compatible?
Tomemos como ejemplo las acciones estadounidenses. Si se define con precisión a partir de aspectos como la lógica de anclaje y los derechos de los inversores, la tokenización de acciones estadounidenses se puede dividir en varios modelos principales.
Tokenización de acciones estadounidenses en el sentido más estricto,Fue Nasdaq quien presentó una propuesta a la Comisión de Bolsa y Valores solicitando su consentimiento para emitir valores en forma de tokens en el mercado principal.Para ser claros, no exige la emisión de nuevas acciones;Emitir las mismas acciones utilizando dos formularios,La diferencia es si se requiere la tecnología blockchain para representar la propiedad y registrarla.La única diferencia es que DTC (la Depository Trust Company) determinará si se utiliza la tokenización para la liquidación según la elección del usuario, y el proceso no tendrá ningún impacto en la velocidad de la transacción.
Esta es la definición oficial de tokenización de acciones estadounidenses. Basándose en el contenido de esta propuesta, es difícil decir qué cambiará realmente.Es como la misma comida para llevar, entregada de Blue Knight a Yellow Knight, con el mismo precio, el mismo comerciante y el mismo carro de batería.Para aquellos que no pueden descargar la APLICACIÓN (inversores que no tienen identidad, dirección, fondos, etc.), aún no pueden pedir ni comer esta comida para llevar.
Bajo esta «demanda del mercado», un grupo deTokenización general de acciones estadounidensesLa plataforma nació:
Robinhood, por ejemplo, proporciona a los usuarios una forma tokenizada de Contrato por Diferencia (CFD). Los usuarios seleccionan acciones cotizadas en EE. UU. o ETF cotizados para comprar tokens de acciones en la plataforma.Cada Token representa una acción o unidad subyacente correspondiente. Cada vez que se firma un contrato, la plataforma comprará las acciones estadounidenses correspondientes a través de Alpaca, un corredor estadounidense.
Otro ejemplo es el MSX, que recientemente se ha vuelto popular debido a su plan de temporada de puntos. También se basa en el pago por flujo de órdenes (PFOF), lo que significa que las órdenes de los usuarios en la cadena se empaquetan y se envían a creadores de mercado fuera de la cadena, para que puedan comprar acciones estadounidenses a precios sincronizados y en tiempo real.El objetivo es que mientras poseas los tokens, puedas obtener los dividendos en acciones correspondientes.Tanto Robinhood como MSX son esencialmente derivados financieros, no acciones reales.
Aunque la mayoría de los usuarios lo saben, CryptoSalad también debe volver a preguntar explícitamente:La compra de tokens en estas plataformas no le otorga derechos reales de accionista.Pero los inversores todavía están ansiosos por experimentar el alza y la caída de las acciones estadounidenses y obtener una parte del atractivo mercado.
Problemas con la tokenización de las acciones estadounidenses en un sentido amplio
Sin embargo, estas tokenizaciones amplias de las acciones estadounidenses se han enfrentado a varios problemas de larga data y difíciles de resolver.Por ejemplo, debido a que no hay suficientes participantes y existen umbrales KYC, las órdenes de compra y venta para transacciones en cadena no son profundas.el mercadoLa liquidez no es suficiente.Por esto, cuando los inversores compran y venden tokens,Puede ocurrir un deslizamiento de precios,Simplemente no puedo venderlo por el precio esperado.Al mismo tiempo, la conversión de acciones a activos tokenizados implica múltiples procesos intermedios e incluso múltiples participantes. Las tarifas de gestión son elevadas y los costes de fricción de acuñación y canje son elevados.La eficiencia del arbitraje es relativamente pobre.En este punto es fácil formar un círculo vicioso. Cuestiones como estas formaron puntos débiles típicos en las primeras etapas de la tokenización de las acciones estadounidenses.
Recientemente, Ondo Finance parece haber encontrado una solución a este problema.
En primer lugar, en respuesta al problema de liquidez, el enfoque de Ondo es comprar primero un montón de acciones reales del mercado tradicional y almacenarlas en una correduría autorizada o en un banco custodio.De esta manera, después de que el usuario realiza un pedido, se puede asignar la parte equivalente del inventario de existencias real y se genera el token correspondiente en la cadena y se lo entrega al usuario, logrando el objetivo «instantáneo».El vínculo entre el mercado de tokens y el mercado de valores estadounidense se ha acortado, los arbitrajistas pueden entrar con bajos costos de transacción y los precios de los tokens fluctúan más ligeramente, lo que de hecho resuelve parte del problema de liquidez.
Crypto Salad cree que los principales desafíos de cumplimiento de la tokenización de acciones estadounidenses se centran en dos aspectos:
Cuando la plataforma de negociación concentra los fondos de los inversores para comprar acciones subyacentes y distribuye ingresos o dividendos en forma de tokens, esencialmente puede crear unavehículos de inversión colectiva,Esto requiere registro dentro del marco regulatorio de valores u obtención de una exención;
Además, si los tokens se pueden comprar y vender libremente en la cadena y la plataforma iguala las transacciones, la plataforma puede considerarse«Sistema de Comercio Alternativo (ATS)»,Se deben seguir los correspondientes requisitos de corretaje, compensación, divulgación y otros requisitos de cumplimiento.
Estas dos determinaciones regulatorias casi determinan si las acciones tokenizadas pueden «existir legalmente» en el sistema legal existente. También son las compensaciones más cuidadosas al diseñar estructuras comerciales y técnicas para diversas plataformas.Entonces, ¿cómo logra Ondo Finance el cumplimiento?
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En primer lugar, Ondo Finance adquirió Oasis Pro y obtuvo directamente la licencia de corredor-distribuidor registrada en la SEC de EE. UU., la licencia de sistema de comercio alternativo ATS (Sistema de comercio alternativo) y la licencia de agencia de capital de agente de transferencia, lo que significa que puede poseer legalmente acciones reales, realizar liquidaciones, custodias, tokenizaciones y registros de transferencias, y tiene una base de cumplimiento suficiente.
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En segundo lugar, Ondo Finance está respaldado por grandes fondos institucionales y equipos financieros de alto nivel.La gente suele decir que Ondo Finance es BlackRock en la cadena. Esto se debe a que el papel de Ondo en la cadena es similar al papel de BlackRock en las finanzas tradicionales. Al mismo tiempo, su tamaño y su capital también son similares.
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BlackRock es la empresa de gestión de activos más grande del mundo. Uno de sus valores fundamentales es emitir fondos y productos de renta fija seguros, transparentes y de gran escala, como los ETF de bonos del Tesoro de Estados Unidos y los fondos del mercado monetario.Ondo Finance ha estado trabajando arduamente para mover bonos del tesoro y productos en efectivo a la cadena a través de la tokenización, incluido el USDY (un «dólar en cadena» basado en ingresos con bonos del tesoro de EE. UU. a corto plazo y equivalentes de efectivo (depósitos bancarios, etc.) como activos subyacentes), OUSG (un fondo de bonos del tesoro a corto plazo tokenizado con ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo administrados por BlackRock y una pequeña cantidad de bonos institucionales como subyacente activos).
Por lo tanto, Ondo Finance tiene suficiente fuerza y razones para llevar la tokenización de las acciones estadounidenses a un nivel superior.El surgimiento de la tokenización de las acciones estadounidenses es una señal importante para la integración gradual de las criptomonedas y los mercados de capital tradicionales. No es sólo una innovación tecnológica, sino también un campo de pruebas para la reconstrucción de la infraestructura regulatoria y financiera.A corto plazo, las acciones tokenizadas todavía se encuentran en la etapa de exploración y las vías de cumplimiento y los mecanismos de mercado se ajustan constantemente;pero a largo plazo, quien pueda encontrar un equilibrio entre cumplimiento y eficiencia tendrá la oportunidad de ocupar las alturas dominantes en la próxima ola de activos en cadena.
Según Crypto Salad, el sistema financiero tradicional todavía se resiste en general a la tokenización de acciones. Este tipo de resistencia no es difícil de entender: el nuevo modelo es demasiado «subversivo» y tiene un gran impacto en el orden financiero existente.El marco regulatorio actualmente no puede seguir el ritmo. ¿Quién será responsable si surgen problemas? Pero mirándolo desde otra perspectiva, la tokenización de acciones resuelve ciertos puntos débiles.Desde la innovación tecnológica hasta la retroalimentación real del mercado, responde claramente a las necesidades reales actuales, por lo que creemos que vale la pena esperar el futuro de la tokenización de acciones.
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