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Autor: He Hao, Wall Street News
Der Währungskreis durchläuft eine Reihe tiefgreifender Anpassungen. Der Preis von Bitcoin ist seit seinem Allzeithoch Anfang Oktober um etwa 20 % gefallen.Diese Anpassung erfolgte am Ende des „Vierjahreszyklus“ von Bitcoin.Die durch den anhaltenden Regierungsstillstand in den USA verursachte Liquiditätskrise verschärft die Tiefe und Dauer der Anpassung.
Der historische Verlauf des Vierjahreszyklus von Bitcoin
Die Vier-Jahres-Zyklus-Theorie von Bitcoin basiert auf seinem Halbierungsmechanismus.Jedes Mal, wenn 210.000 Blöcke geschürft werden (etwa vier Jahre), wird die Blockbelohnung, die die Miner erhalten, halbiert, wodurch sich das Angebot an neuen Bitcoins verringert.Dieser Mechanismus führt zu vorhersehbaren Angebotsschocks, die in der Vergangenheit zyklische Preiserhöhungen ausgelöst haben.
Rückblickend zeigt der Vierjahreszyklus von Bitcoin eine überraschende Regelmäßigkeit:
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Nach der ersten Halbierung im November 2012 stieg der Preis von Bitcoin von 12 $ auf etwa 1.100 $.
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Nach der zweiten Halbierung im Juli 2016 stieg der Preis von etwa 650 $ auf fast 20.000 $.
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Nach der dritten Halbierung im Mai 2020 kletterte der Preis von etwa 8.700 $ auf über 67.000 $.
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Im April 2024 schloss Bitcoin seine vierte Halbierung ab und die Blockbelohnung sank von 6,25 BTC auf 3,125 BTC.
Ungefähr ein Dutzend Monate nach jeder Halbierung wird Bitcoin ein zyklisches Hoch erreichen und dann in eine Bärenmarktanpassung eintreten. Seit der Halbierung im April 2024 sind 18 Monate vergangen.
Einige Forschungsinstitute haben jedoch darauf hingewiesen, dass der Bitcoin-Markt möglicherweise allmählich den typischen Vierjahreszyklus verlässt, der sich in der Vergangenheit um die „Halbierung“ gebildet hat.Bitwise erwähnte in seinem langfristigen Bitcoin-Forschungsbericht, dass die Marktstruktur ausgereifter wird und die Preisschwankungen möglicherweise nicht mehr strikt dem traditionellen Vierjahresrhythmus folgen, da weiterhin institutionelle Anleger in den Markt eintreten und Spot-ETFs neue Nachfragekanäle bieten.
Gleichzeitig sind die Auswirkungen dieser Halbierungsrunde im Jahr 2024 auf der Angebotsseite im Vergleich zur Frühphase deutlich abgeschwächt.Nach Angaben von Glassnode und Galaxy Research hat diese Halbierung die jährliche Ausgaberate von Bitcoin von etwa 1,7 % auf etwa 0,85 % gesenkt.Da jedoch etwa 19,7 Millionen Bitcoins geschürft wurden (insgesamt 21 Millionen), macht die Zahl der Neuemissionen nur einen sehr begrenzten Anteil am Gesamtbestand aus und ihr marginaler Einfluss auf den Markt nimmt ab.Dies bedeutet, dass die Marktpreise stärker von der Struktur der Kapitalzuflüsse (insbesondere von Institutionen und langfristigen Anlegern) abhängen und nicht mehr hauptsächlich von Änderungen im Neuangebot bestimmt werden.
„Walverkauf“: Typisch für das Ende des Zyklus
Der neueste Bericht von Citi enthüllt den Hauptgrund für die aktuelle Korrektur: On-Chain-Daten zeigen, dass die Bitcoin-„Wale“ (Großinhaber) allmählich abnehmen, während die Bestände in kleinen „Einzelhandels“-Wallets zunehmen.Dieses Phänomen steht in hohem Maße im Einklang mit der Vier-Jahres-Zyklus-Theorie, das heißt, dass Smart Money am Ende des Zyklus normalerweise Bitcoin an Neueinsteiger verkauft.
On-Chain-Daten zeigen, dass Wale seit August insgesamt 147.000 Bitcoins im Wert von etwa 16 Milliarden US-Dollar verkauft haben.
Citi wies in dem Bericht darauf hin, dass die Zahl der Adressen mit mehr als 1.000 Bitcoins abnimmt, während die Zahl der „Privatanleger“ mit weniger als 1 Bitcoin zunimmt.Die geschichtete Analyse der Währungsbestände von Glassnode zeigt, dass sich Unternehmen mit mehr als 10.000 Bitcoins in einer klaren „Verteilungsphase“ befinden, während die Gruppe mit 1.000–10.000 Bitcoins im Allgemeinen neutraler ist und die Nettokäufe hauptsächlich von Anlegergruppen mit kleineren Währungsbeständen und einer Tendenz zur langfristigen Allokation erfolgen.
Hinter diesem Verkaufsmuster steckt eine tiefe Logik. Fast alle Langzeitinhaber schreiben derzeit schwarze Zahlen und nehmen massiv Gewinne mit.André Dragosch, europäischer Forschungsdirektor von Bitwise, wies darauf hin, dass diese Wale „an den vierjährigen Halbierungszyklus glauben und daher erwarten, dass Bitcoin den Höhepunkt dieses Zyklus erreicht hat.“
Ki Young Ju, CEO von CryptoQuant, wies darauf hin, dass sich die Marktstruktur dieser Runde von den früheren „Walen, die an Privatanleger verkaufen“ unterscheidet und sich zu „alten Walen, die Chips an neue langfristige Inhaber (wie Institutionen, ETFs und Zuteilungskäufer) übertragen“ entwickelt.Dies bedeutet, dass zwar weiterhin Verkaufsdruck besteht, sich aber die Art der Abnehmer ändert und Preiskorrekturen daher möglicherweise milder, aber länger anhaltend erscheinen.
Die Liquiditätspumpe des Regierungsstillstands
Der direktere Auslöser für die aktuelle Bitcoin-Anpassung ist die Liquiditätskrise, die durch den Regierungsstillstand in den USA verursacht wurde.Die starke Ausweitung des Guthabens des US Treasury General Account (TGA) entzieht dem Markt große Mengen an Liquidität, und Bitcoin als Risikoanlage trägt die Hauptlast.
Ende Oktober 2025 überstieg der TGA-Saldo erstmals die Marke von 1 Billion US-Dollar und erreichte damit einen neuen Höchststand in den letzten fünf Jahren seit April 2021. In den letzten Monaten sind die TGA-Salden von etwa 300 Milliarden US-Dollar auf 1 Billion US-Dollar gestiegen, wodurch dem Markt mehr als 700 Milliarden US-Dollar an Liquidität entzogen wurden.
Es muss klar sein, dass der Anstieg des TGA-Saldos nicht nur auf den Regierungsstillstand zurückzuführen ist, sondern auf die überlagerte Wirkung zweier Faktoren:
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Der erste ist der Regierungsstillstand selbst: Seit dem Regierungsstillstand am 1. Oktober 2025 sammelt das US-Finanzministerium immer noch Mittel durch Steuern und Anleiheemissionen ein, aber da der Kongress den Haushalt nicht genehmigt hat und die meisten Regierungsabteilungen geschlossen sind, kann das US-Finanzministerium nicht wie geplant ausgeben, und TGA ist daher „nur rein, aber nicht raus“.
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Der zweite Grund sind die anhaltenden Auswirkungen der groß angelegten Emission von US-Schuldtiteln.Selbst während der normalen Regierungsgeschäfte wird das US-Finanzministerium das TGA-Konto durch die Emission von Schuldtiteln auffüllen, wodurch dem Markt ebenfalls Liquidität entzogen wird.
Die Auswirkungen dieses „doppelten Pump“-Mechanismus sind enorm:
Offiziellen Berichten der Federal Reserve und Daten von Finanzinstituten zufolge sind die Barmittelbestände ausländischer Geschäftsbanken auf rund 1,176 Billionen US-Dollar gesunken, ein deutlicher Rückgang gegenüber dem Höchststand im Juli.Die Gesamtreserven der Federal Reserve sanken auf 2,8 Billionen US-Dollar, den niedrigsten Stand seit Anfang 2021.
Die Ausweitung der TGA-Guthaben löste allgemeine Spannungen auf dem Devisenmarkt aus.Das obere Ende des Tagesgeld-Rückkaufsatzes erreichte einst 4,27 %, was viel höher ist als der Überschussreservezinssatz der Fed von 3,9 % und die Zielspanne der Federal Funds von 3,75 % bis 4,00 %.Auch der SOFR-Zinssatz stieg deutlich an, was darauf hindeutet, dass sich die Marktliquidität deutlich verringert hat.
Der Citi-Bericht betonte ausdrücklich, dass Kryptowährungen „sehr empfindlich“ auf die Liquiditätsbedingungen der Banken reagieren.Untersuchungen zeigen, dass die wöchentlichen Preisänderungen von Bitcoin gleichzeitig mit Veränderungen der US-Bankreserven korrelieren, wobei Rückgänge der Bankreserven oft mit der schwachen Performance von Bitcoin einhergehen.Diese Sensibilität macht Bitcoin zum frühesten und empfindlichsten Opfer einer Liquiditätsverknappung.
Aus der Perspektive der politischen Auswirkungen ist der Regierungsstillstand gleichbedeutend mit der Durchführung mehrerer Runden verschleierter Zinserhöhungen.Analysten gehen davon aus, dass der Straffungseffekt der 700 Milliarden US-Dollar an Liquidität, die das US-Finanzministerium dem Markt entzogen hat, mit einer deutlichen Straffung der Geldpolitik vergleichbar ist.
Die Federal Reserve kündigte auf ihrer Oktobersitzung das Ende der quantitativen Straffung (QT) an. Die Analyse wies darauf hin, dass die Federal Reserve ohne Liquiditätsengpässe möglicherweise nicht das Ende der quantitativen Straffung ankündigen würde.Diese Operation der Fed wird jedoch erst im Dezember beginnen.
Das Liquidationsereignis „Black Friday“ am 10. Oktober
Citi wies in dem Bericht darauf hin, dass das Liquidationsereignis „Black Friday“ am 10. Oktober die Risikobereitschaft des Marktes weiter geschädigt habe.Während Terminmärkte in der Regel ein Nullsummenspiel sind, hat diese Liquidation möglicherweise die Risikobereitschaft der Krypto-Natives beeinträchtigt und die Risikobereitschaft neuer potenzieller ETF-Investoren gedämpft.
Der Rückgang der Finanzierungssätze spiegelt auch eine mangelnde Nachfrage nach Fremdkapital wider, was auf eine allgemeine Schwäche der Marktstimmung hinweist.
Darüber hinaus sind die US-Spot-Bitcoin-ETF-Zuflüsse in den letzten Wochen deutlich zurückgegangen, was im Gegensatz zu den Markterwartungen stand, da die ETF-Zuflüsse als relativ immun gegenüber den „Black Friday“-Liquidationen von Futures und dezentralen Börsen am 10. Oktober galten.Auch die Zuflüsse in Ethereum-ETFs haben sich deutlich verlangsamt.
Der Citi-Bericht stellte außerdem fest, dass Bitcoin derzeit unter seinem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt gehandelt wird, was normalerweise die Nachfrage weiter dämpft.Die technische Analyse zeigt, dass selbst einfache Regeln für den gleitenden Durchschnitt im letzten Jahrzehnt bei der Verwaltung von Bitcoin-Investitionen geholfen haben, was die Bedeutung technischer Indikatoren für Anlagestrategien unterstreicht.
Ein Wendepunkt in der Krise: Liquiditätsfreigabe nach Wiedereröffnung der Regierung
Auch wenn die aktuelle Situation düster ist, sind die eigentlichen Ursachen der Krise auch der Schlüssel zu einer möglichen Trendwende auf dem Markt. Da der Regierungsstillstand der Hauptgrund für die Liquiditätsknappheit ist, wird das US-Finanzministerium nach Ende des Stillstands beginnen, seinen riesigen TGA-Barbestand zu verbrauchen und Hunderte Milliarden Dollar an Liquidität in die Wirtschaft freizusetzen.
Goldman Sachs hatte zuvor vorhergesagt, dass der Regierungsstillstand höchstwahrscheinlich etwa in der zweiten Novemberwoche enden würde, wobei wichtige Druckpunkte, darunter die Gehälter des Flugsicherungs- und Flughafensicherheitspersonals, am 28. Oktober und 10. November auslaufen würden – ähnliche Störungen im Jahr 2019 trugen letztendlich zum Ende des Stillstands zu diesem Zeitpunkt bei.Prognosemärkte zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit einer Wiedereröffnung der Regierung vor Mitte November bei etwa 50 % liegt und die Wahrscheinlichkeit einer Verzögerung von Thanksgiving bei weniger als 20 % liegt.
Sobald die US-Regierung wieder geöffnet wird, könnte die Freisetzung aufgestauter Liquidität einen massiven Ansturm auf riskante Vermögenswerte auslösen.Diese Liquiditätsfreigabe könnte einer „heimlichen quantitativen Lockerung“ gleichkommen, einem ähnlichen Szenario, das sich Anfang 2021 abspielte, als der beschleunigte Verbrauch des Bargeldbestands des US-Finanzministeriums zu einem starken Anstieg des Aktienmarktes führte.Sobald die Regierung wieder öffnet, fällt die Freigabe des Liquiditätsrückstands mit dem Jahresende zusammen, was zu einem katapultierten Anstieg liquiditätsempfindlicher Vermögenswerte wie Bitcoin, Small-Cap-Aktien und fast aller Nicht-KI-Vermögenswerte führen könnte.
Je schlimmer es kurzfristig wird, desto mehr Reserveliquidität wird mittelfristig freigesetzt. Der aktuelle TGA-Saldo beläuft sich auf nahezu 1 Billion US-Dollar.Sobald es verbraucht wird, wird das Ausmaß der freigesetzten Liquidität beispiellos sein.Diese plötzliche Rückkehr der Liquidität könnte der Auslöser für eine starke Erholung von Risikoanlagen wie Bitcoin sein.
