jakiro
Auteur: Thejaswini, Source: Dispatch de jetons, compilé par: Shaw Bitchain Vision
Chaque conseiller financier que vous rencontrez vous donnera la prédication de l’intérêt composé au début.
Investissez 500 $ par mois pour acheter un fonds indiciel avec un taux de rendement annualisé de 7%, et vous aurez 1,3 million de dollars en 30 ans.Cela semble génial, mais en 15e année, un investissement de 500 $ par mois semble insignifiant, car les loyers ont doublé et les enfants ont été, et votre définition de « suffisamment d’argent » est passée de « l’avocat abordable » en « logement abordable du district scolaire ».Le chemin traditionnel suppose que vos frais généraux restent les mêmes et que votre argent grandit lentement, mais la vie réelle est exactement le contraire.
Ainsi, lorsque vous apprenez que quelqu’un peut gagner de 15% à 20% par an sur le marché des dérivés de crypto-monnaie, la première chose à laquelle vous pensez n’est pas le risque, mais le calendrier.Enfin, il y a un rendement qui peut dépasser le taux d’augmentation du coût de la vie.
Le fait suivant me donne envie d’explorer en profondeur: un protocole de cryptographie lancé il y a 18 mois a dépassé 12,4 milliards de dollars américains en peu de temps, ce qui est plus rapide que n’importe quel dollar numérique de l’histoire.Bien que l’USDT n’ait atteint 12 milliards de dollars qu’à la mi-2020 (années de croissance lente) et que l’USDC n’a dépassé 10 milliards de dollars qu’en mars 2021, l’USDE d’Ethena a dépassé ces deux jalons en peu de temps, ce qui peut être considéré comme une race de vitesse dans le domaine financier.
L’USDE profite des inefficacités structurelles sur le marché des dérivés cryptographiques.
Cela soulève les questions fondamentales que pose chaque investisseur, régulateur et concurrent.
Comment ont-ils fait cela si rapidement? Quels sont les risques réels?Est-ce durable?Ou attend-il simplement qu’une autre expérience à haut rendement s’effondre?
J’essaie de répondre à la plupart de ces questions.
La plus grande transaction d’arbitrage au monde
Ethena a trouvé un moyen de convertir la demande continue de levier sur le marché des crypto-monnaies en machine à imprimer en argent.Autrement dit, cela fonctionne comme suit.
Conservez la crypto-monnaie comme garantie et court le même montant de contrats à terme de crypto-monnaie pour gagner la différence.Cela se traduira par un dollar synthétique stable tout en bénéficiant des avantages des imprimantes d’argent les plus fiables des crypto-monnaies.
Analysons-le plus loin. Lorsque quelqu’un veut mentonner USDE, il déposent des actifs cryptographiques comme Ethereum ou Bitcoin.Mais Ethena ne tient pas seulement ces actifs et espère qu’ils resteront stables (oh, d’ailleurs, ils ne le feront pas), mais ouvrira immédiatement des positions courtes de la même taille sur l’échange de contrat perpétuel.
Si l’ETH augmente 100 $, leur position au comptant augmentera de 100 $, mais leur position de contrat à court terme perdra 100 $.
Si ETH baisse 500 $, leur position au comptant perdra 500 $, mais leur contrat à court terme fera un bénéfice de 500 $.
Résultat final – Stabilité parfaite en dollars américains.
C’est ce qu’on appelle la position neutre delta. Vous ne perdrez pas d’argent à cause des fluctuations des prix, mais vous ne réaliserai pas non plus de profit.
D’où vient donc le rendement de 12% à 20%?Il y a trois sources.
d’abord, ils engagent les garanties de l’ETH et reçoivent des récompenses de gage (actuellement d’environ 3% -4%).
Deuxième, Ils facturent ce qu’on appelle les «taux de financement» à partir de contrats à découvert.
Dans un contrat perpétuel de crypto-monnaie, les commerçants paient des fonds toutes les huit heures pour maintenir des postes.Lorsqu’il y a plus de gens qui sont longs que ceux qui sont courts (environ 85% de cette affaire), les longs paieront le short.Ethena est toujours sur le côté court et charge ces frais.
En 2024, le taux de financement pondéré ouvert de Bitcoin était en moyenne de 11%, tandis qu’Ethereum était en moyenne de 12,6%.Ce sont les flux de trésorerie réels que les commerçants à effet de levier paient à toute personne désireuse de parier.
troisième, ils peuvent gagner des équivalents de trésorerie et des produits de trésorerie qu’ils détiennent dans leurs réserves.Ethena détient des actifs stables en liquidité avec des partenaires qui paient des revenus supplémentaires.L’USDC paie les récompenses de fidélité et la tenue de l’USDTB peut tirer des avantages du fonds Buidl de BlackRock.
Dans l’ensemble, ces sources de financement ont créé un taux de rendement annualisé moyen de 19% pour les détenteurs de SUSDE en 2024.
Au cours des dernières années, le taux de financement des crypto-monnaies est resté de 8 à 11% par an.Ajoutez des récompenses de gage et d’autres sources de revenus et vous pouvez obtenir suffisamment d’avantages pour vous donner la tranquillité d’esprit.N’est-ce pas la clé?
L’écosystème Ethena est propulsé par quatre jetons, chacun avec des caractéristiques différentes:
L’USDE est une unité de dollar synthétique, maintenez un prix cible de 1 $ par le biais de la couverture neutre de Delta.À moins que les promesses, aucune récompense ne soit générée et l’USDE ne peut être frappée ou rachetée que par des participants à liste blanche.
Susde est un jeton de revenus obtenu en promettant de l’USDE à l’ERC-4626 Protocol Vault. Actuellement, tous les revenus de l’accord Ethena s’étendent aux détenteurs de Susde sous forme de récompenses de bénéfices.Comme Ethena dépose régulièrement les revenus des accords, sa valeur (calculée en USDE) augmentera également.Les utilisateurs peuvent non liés et échanger USDE après la période de refroidissement.
Ena en tant que jeton de gouvernance, permettant aux détenteurs de voter sur des questions clés en accord telles que les actifs hypothécaires qualifiés et les paramètres de risque.Il jette également les bases de futurs modèles de sécurité des écosystèmes.
Sena représente les positions ENA promis. Le mécanisme prévu de la «conversion des frais» distribuera une partie des revenus de l’accord aux détenteurs de SENA après une étape spécifique.Actuellement, Sena peut obtenir des allocations d’écosystèmes, telles que l’allocation de jetons proposée par éthéré à 15%.
Mais il y a un gros piège ici.Ce modèle ne fonctionne que si les gens sont prêts à dépenser de l’argent en crypto-monnaies.Une fois que le sentiment du marché s’inverse et que le taux du capital devient négatif, Ethena commencera à payer des intérêts au lieu d’atteindre les bénéfices.
Pourquoi 2025 est l’année révolutionnaire d’Ethena
Une combinaison de facteurs a fait de l’USDE le dollar numérique à la croissance la plus rapide de l’histoire.
1. Le marché des contrats à terme perpétuel montre une croissance explosive, les contrats d’intérêts ouverts des principaux Altcoins ont atteint un sommet record d’environ 47 milliards de dollars en août 2025, et les contrats d’intérêt ouvert de Bitcoin ont atteint 81 milliards de dollars.L’augmentation du volume des transactions signifie que Ethena a plus d’occasions d’obtenir des rendements de taux de financement.
2. Ce développement accéléré est originaire d’un projet financier qui peut être appelé une « version de renforcement ».Les utilisateurs ont constaté qu’ils peuvent engager l’USDE pour obtenir Susde (type de rendement), puis Tokenize Susde Positions sur Pendle (une plate-forme dérivée des revenus), puis utiliser ces positions tokenisées comme garantie sur AAVE (un accord de prêt) pour emprunter plus USDE.Ce cycle continue encore et encore.
Cela crée un cycle de prestations récursif où les joueurs expérimentés peuvent amplifier leur exposition à des avantages potentiels de l’USDE.Quel est le résultat?70% du dépôt total de Pendle est des actifs Ethena.
Un autre 6,6 milliards de dollars d’actifs Ethena est situé sur la plate-forme Aave.
Cette couche d’effet de levier poursuit tous ces rendements à deux chiffres.
3. Le nom de famille estLa société d’acquisition à usage spécial de StableCoinx (SPAC) annonce des plans pour collecter 360 millions de dollars spécifiquement pour accumuler des jetons ENA.L’entité utilisera le produit pour accumuler des jetons ENA sous le mandat de capital permanent, créant un acheteur structurel qui élimine la pression de vente et soutient la décentralisation de la gouvernance.
4. Échange permanent éthéré permanent. Ethereal est construit spécifiquement sur l’USDE, attirant 1 milliard de dollars de valeur de verrouillage total (TVL) avant que le MainNet ne soit mis en ligne.Les utilisateurs déposent l’USDE pour obtenir des points pour la publication finale de jetons, ce qui crée une autre consommation énorme pour l’approvisionnement de l’USDE, et stimule également les attentes des gens pour la première application à grande échelle construite nativement sur l’infrastructure Ethena.
5. La chaîne de convergence L2 sous licence construite par Ethena et les titres vise à permettre l’introduction de la finance traditionnelle par l’infrastructure conforme aux normes KYC..Cette chaîne utilise l’USDE comme jeton de frais indigènes, tout en créant une demande structurelle, elle ouvre également l’accès au capital institutionnel qui ne peut pas interagir avec Defi non agréé.
6. Le marché s’attend à ce que la Réserve fédérale baisse les taux d’intérêt deux fois d’ici la fin de 2025, la possibilité d’une baisse de taux en septembre étant de 80%..Lorsque les taux d’intérêt baissent, les traders augmentent souvent le comportement de prise de risque, ce qui augmente les taux d’investissement.Les rendements de l’USDE sont négativement corrélés avec les taux de fonds fédéraux, ce qui signifie qu’une baisse de taux pourrait augmenter considérablement les revenus d’Ethena.
7. Proposition de conversion des frais d’Ethena.La gouvernance Ethena a approuvé un cadre de cinq métriques pour activer le partage des revenus avec les détenteurs de l’ENA.Parmi eux, quatre des cinq conditions suivantes ont été remplies:
L’offre USDE dépasse 6 milliards de dollars (actuellement 12,4 milliards de dollars), les revenus de protocole dépassent 250 millions de dollars (ont atteint plus de 500 millions de dollars), l’intégration Binance / OKX (a obtenu) et des fonds de réserve suffisants (ont obtenu).La dernière exigence – la propagation du taux de rendement pour maintenir Susde d’au moins 5% plus élevé que SUSDTB – est toujours le seul obstacle pour les détenteurs d’ENA à obtenir une part des bénéfices convenus.
Ces conditions sont des garanties des décisions de gouvernance conçues pour protéger les accords et les détenteurs de SENA contre les allocations prématurées ou risquées des avantages sociaux.Les jalons reflètent les repères pour la maturité des accords, la situation financière et l’intégration du marché.Ethena veut assurer sa durabilité et sa valeur avant de débloquer pleinement sa distribution des bénéfices.
Ethena a également établi tranquillement des partenariats avec les entreprises financières traditionnelles et les échanges de crypto-monnaie, permettant à l’USDE d’être utilisé partout de Coinbase pour télégramme.
FOMO de niveau institutionnel
Contrairement aux expériences précédentes de stablecoin qui se sont développées uniquement à travers des cas d’utilisation crypto-native, l’USDE attire l’attention des institutions financières traditionnelles.
Les clients institutionnels de Coinbase peuvent désormais obtenir directement l’USDE. Coinlist fournit à l’USDE un taux annualisé de 12% grâce à son programme de bénéfices.Les principaux gardiens tels que le cuivre et le cobo gèrent les réserves d’Ethène.
Ils sont tous liés aux investisseurs institutionnels car ils fournissent une plate-forme, un hébergement ou un service conçu spécifiquement pour soutenir les investisseurs qualifiés et les clients institutionnels sur le marché de la cryptographie.
Ce modèle est similaire au cas avec USDC et USDT, mais la durée est beaucoup plus courte.Il a fallu plusieurs années aux principaux fournisseurs de stablecoin pour établir des relations institutionnelles et des cadres de conformité.Ethena a été achevée en quelques mois, en partie parce que l’environnement réglementaire est mature, en partie parce que ses opportunités de profit sont trop tentantes et ne peuvent pas être ignorées.
L’adoption institutionnelle apporte de la crédibilité, la crédibilité apporte plus de fonds et plus de fonds signifie des taux d’investissement plus élevés à capturer, soutenant ainsi des rendements plus élevés et en fin de compte d’attirer plus d’institutions.Tant que le mécanisme sous-jacent reste le même, c’est comme un volant qui continuera d’accélérer.
Il existe des conditions préalables importantes pour cette comparaison de la vitesse.L’USDE n’a pas besoin de prouver au monde le praticité, la sécurité ou la légitimité des stablecoins.Sur le marché qu’il est entré, l’USDT et l’USDC ont déjà assuré de lourdes responsabilités dans l’adoption institutionnelle, la reconnaissance réglementaire et la construction d’infrastructures.
Levier carré
La concentration élevée de Pendle et Aave a provoqué ce que les gestionnaires de risque appellent un seul scénario de point d’échec.S’il y a un problème avec le modèle d’Ethena, il affectera non seulement les détenteurs de l’USDE, mais aussi l’ensemble de l’écosystème Defi qui repose sur le flux de capital d’Ethena..
S’il y a un problème avec Ethena, Pendle perdra 70% de ses activités. Aave sera confronté à une sortie de capital à grande échelle.La stratégie de profit qui repose sur l’USDE échouera.Nous ferons face à un resserrement des liquidités dans tout le système Defi, pas seulement au découplage des stablecoins.
L’aspect le plus inquiétant du développement d’Ethène est la façon dont les gens l’utilisent.Le cycle de prêt récursif sur Aave et Pendle produit des multiplicateurs de levier, amplifiant les rendements et les risques.
Les utilisateurs engagent l’USDE sous le nom de Susde, Tokenize Susde on Pendle pour obtenir des jetons PT, déposer des jetons PT sur AAVE comme garantie et emprunter plus USDES, qui se déroule sur un cycle.Chaque cycle amplifiera leur exposition aux rendements sous-jacents de l’USDE et amplifiera également leur exposition à tout problème de volatilité ou de liquidité.
Cela nous rappelle la structure carrée CDO qui a conduit à la crise financière de 2008. Un produit financier (USDE) est utilisé comme garantie pour emprunter plus de fonds, créant ainsi un effet de levier récursif difficile à supprimer rapidement.
Peut-être que je pense trop, mais si le taux de financement continue d’être négatif, l’USDE peut faire face à une pression de rachat.Les positions à effet de levier seront confrontées à l’exigence d’une marge supplémentaire.Les protocoles qui reposent sur la valeur verrouillée totale de l’USDE (TVL) seront confrontés à des sorties de capital à grande échelle.Les positions de fermeture peuvent être plus rapides que tout accord unique ne peut gérer.
Chaque stratégie à haut rendement se retrouve par une question: que se passe-t-il lorsqu’il échoue?Pour Ethena, il existe plusieurs situations qui peuvent déclencher une position de clôture.
La situation la plus évidente est le taux de financement négatif continu.Si le sentiment du marché des crypto-monnaies continue de baissier pendant des semaines ou des mois, Ethena commencera à payer des fonds au lieu de collecter des fonds.Leurs réserves (actuellement environ 60 millions de dollars) fournissent une certaine mise en mémoire tampon, mais pas illimitée.
Le risque le plus grave est la faillite de la contrepartie.Alors que Ethena utilise la garde hors marché de ses actifs au comptant, ils comptent toujours sur de grands échanges pour maintenir leurs courts contrats.Si la bourse est en faillite ou est piratée, Ethena doit transférer rapidement des positions contractuelles, ce qui pourrait temporairement briser sa couverture neutre delta.
Le cycle de levier Aave et Pendle apporte un risque de liquidation supplémentaire.Si le rendement de l’USDE baisse soudainement, les postes de prêt récursifs peuvent devenir non rentables, déclenchant des vagues de liquidation de désendettement.Cela peut exercer une pression de vente temporaire sur l’USDE lui-même.
Les risques réglementaires augmentent également.Les régulateurs européens ont forcé Ethena à déménager d’Allemagne aux îles Vierges britanniques. À mesure que les étalcoines des revenus attirent plus d’attention, ils peuvent faire face à plus d’exigences ou de restrictions de conformité.
Bataille de stablecoin
Ethena représente un changement fondamental dans le paysage de la compétition de stablecoin.Pendant des années, ce concours a mis l’accent sur la stabilité, l’applicabilité et la conformité. L’USDC est en concurrence avec l’USDT en termes de transparence et de réglementation. Diverses stablescoins algorithmiques se concurrent en décentralisation.
L’USDE modifie les règles du jeu à travers le taux de rendement.Il s’agit du premier stablecoin dominant à fournir des rendements à deux chiffres pour les détenteurs tout en restant fixé au dollar.Cela exerce une pression sur les émetteurs traditionnels de stablecoin en concurrence, qui ne peuvent conserver que les gains complets des obligations du Trésor américain qu’ils détiennent, mais ne peuvent pas fournir de retour aux utilisateurs.
Le marché réagit.L’USDE détient actuellement plus de 4% de la part de marché dans les stablecoins, juste après USDC (25%) et USDT (58%).Plus important encore, il se développe plus vite que les deux. L’USDT a augmenté de 39,5% au cours des 12 derniers mois, l’USDC a augmenté de 87%, mais l’USDE a augmenté de plus de 200%.
Si cette tendance se poursuit, nous pouvons voir un remodelage fondamental du marché des stablescoin.Les utilisateurs passeront des stablescoins zéro-rendement à des alternatives rentables.
Les éditeurs traditionnels doivent soit partager leurs bénéfices avec leurs utilisateurs, soit regarder leur part de marché se faire manger.
Malgré les risques, l’élan de Ethena ne montre aucun signe de ralentissement.L’accord vient d’approuver BNB en tant que garantie qualifiée, et les jetons XRP et hype ont également atteint le seuil d’inclusion future.Cela élargira son marché potentiel au-delà de Ethereum et Bitcoin.
Le test ultime est de savoir si Ethena peut gérer les risques systémiques tout en maintenant son avantage à but lucratif.S’ils le peuvent, ils créeront le premier dollar de revenu durable et durable dans l’histoire de la crypto-monnaie.Si cela ne peut pas être fait, nous reverrons l’histoire dangereuse de la poursuite des bénéfices dans un marché turbulent.
Quoi qu’il en soit, l’USDE atteint un taux de 12 milliards de dollars,Lorsque l’innovation réelle est combinée à la demande du marché, la vitesse de développement des produits financiers peut dépasser l’imagination de n’importe qui.
