Autor: Zhixiong Pan Fuente: CadraDefeeds

La semana pasada, ha habido noticias de las principales adquisiciones de los veteranos intercambios criptográficos de Kraken y Coinbase, y las dos partes tienen la intención de hacer un gran movimiento hacia el mercado de derivados: Kraken adquiere Ninjatrader por $ 1.5 mil millones, mientras que Coinbase negocia una múltiples múltiples billones y la adquisición de Deribit. Las dos transacciones no solo representan la fuerte voluntad del gigante para el negocio de derivados, sino que también reflejan el valor estratégico cada vez más prominente del mercado de derivados criptográficos.

Desde el advenimiento de Bitcoin, Spot Trading ha sido la principal forma de interacción para los activos de criptografía. Sin embargo, con la expansión del tamaño del mercado y la diversificación de los participantes, el comercio simple ya no puede satisfacer las complejas necesidades de gestión de riesgos, inversión y especulación. Así como los derivados son cruciales en descubrimiento de precios, cobertura de riesgos y operaciones apalancadas en los mercados financieros tradicionales, el campo de la criptomonedas también requiere derivados para mejorar la eficiencia del mercado, expandir la utilización de capital y proporcionar estrategias diversificadas para los comerciantes profesionales. En la última década, el mercado de derivados criptográficos se ha sometido a tremendos cambios de nada a algo, desde la borde hasta la corriente principal, y su desarrollo puede dividirse aproximadamente en cuatro etapas: el inicio de los derivados traídos por OKCOIN (V0), el aumento de los contratos perpetuos lanzados por BitMex (V1), FTX lleva a la industria de la capital de la capital (V2), y los contratos perpetuos y el derechamiento de interés de BitMex (V1), el FTX lleva a la industria de la capital (V2) y los contratos perpetuos y el derechamiento de interés de BitMex (V1), el FTX lleva a la industria de la capital (V2) y los contratos de interés y el derechamiento de los intereses por el interés de BitMex), y los pioneros de la industria de los pioneros de la FTX, y el derechamiento de los intereses de Pioneer. Mochila (V3).

Cada avance de la tecnología y los productos provoca la evolución de la eficiencia de capital, la experiencia de transacción y los mecanismos de control de riesgos, y tiene un profundo impacto en la estructura de la industria. Paralelamente a la evolución de los intercambios centralizados (CEX), el campo de los derivados de finanzas descentralizadas (DEFI) también ha aumentado rápidamente. Proyectos como DYDX, GMX, Hyperliquid y otros proyectos han llevado a cabo varias innovaciones bajo el modelo de contrato en la cadena. Este artículo resolverá sistemáticamente el historial de desarrollo de estas cuatro etapas principales, y combinará la evolución de la rama de los derivados defi para discutir la importancia práctica y el impacto de gran alcance de la innovación de productos en cada etapa. Al mirar hacia atrás en la historia, también podemos tener una visión más clara de la dirección futura del mercado de derivados criptográficos.

Etapa V0 (2014-2015): el inicio de los derivados de criptografía

Características de la etapa: trasplante preliminar de futuros tradicionales a futuros criptográficos

Antes de 2014, el comercio de criptomonedas se limitaba principalmente a Spot. Bitcoin es volátil, los mineros y los titulares de monedas a largo plazo enfrentan la necesidad de cubrir los riesgos, y los especuladores están ansiosos por usar el apalancamiento para lograr mayores rendimientos. En 2014, Okcoin (más tarde renombrado OKEX/OKX) tomó la delantera en el trasplante del sistema de margen, la entrega de madurez y el mecanismo de compensación de los futuros tradicionales en las transacciones de Bitcoin y los productos lanzados de futuros de Bitcoin. Esto permite a los titulares de monedas cubrir el riesgo de disminuciones de precios futuros en los intercambios y también brinda a los especuladores oportunidades de alta apalancamiento. Posteriormente, intercambios como Huobi también siguieron y lanzaron contratos similares, y los derivados criptográficos comenzaron a aparecer en la etapa de la historia.

Plataforma representativa

La etapa V0 es típica de los contratos de entrega estándar de monedas de Okcoin/Okex y Huobi: entrega semanal o trimestral, con una fecha de vencimiento fija, similar al modelo tradicional de futuros de productos básicos. Para mineros e inversores, esta es la primera herramienta de cobertura de riesgo que se puede usar directamente; Para los especuladores, también significa que el capital más pequeño puede aprovechar mayores rendimientos.

Influencia del mercado

El diseño fijo de la fecha de vencimiento en ese momento no era lo suficientemente flexible en el mercado criptográfico con extrema volatilidad. Si el mercado fluctúa violentamente, los comerciantes no podrán ajustar sus posiciones libremente antes del vencimiento. Además, el control de riesgos tempranos está incompleto, y el intercambio cruzado a menudo ocurre: una vez que el mercado fluctúe violentamente, se liquidan algunas posiciones apalancadas y el margen es insuficiente, las ganancias de la cuenta de ganancias se deducirán para llenar el vacío, que ha criticado a muchos usuarios. Sin embargo, la etapa V0 establece las bases para los derivados criptográficos y acumula experiencia para la innovación posterior.

Etapa V1 (2016-2017): El aumento de los contratos perpetuos y la explosión del mercado

Características de la etapa: contrato perpetuo + alto apalancamiento = crecimiento explosivo

El mercado necesita derivados más flexibles y eficientes. En 2016, BitMex lanzó el contrato de intercambio perpetuo. La mayor innovación es que no hay fecha de vencimiento, y el precio del contrato está anclado por la tasa de capital. De esta manera, las fiestas largas y cortas pueden mantener posiciones en un modelo de «nunca entrega», reduciendo la presión sobre los futuros para mover posiciones cuando se acercan a la entrega. BitMex también aumentó el apalancamiento múltiple a 100 veces, lo que despertó un gran interés de los comerciantes. Durante el Mercado Bully de Crypto en 2017, el volumen de negociación de los contratos perpetuos aumentó rápidamente, y BitMex una vez estableció un registro sorprendente del volumen de negociación de un solo día. En este momento, los contratos perpetuos de Bitcoin estaban compitiendo por imitar por la industria y se convirtieron en uno de los productos más populares en la historia de la criptografía.

Plataforma representativa

• BITMEX: Con los contratos perpetuos, la adopción de fondos de seguro y mecanismos de reducción de la posición forzada ha reducido en gran medida la probabilidad de que se compartan las ganancias del cliente.

• Deribit: Lanzado en 2016, a pesar del volumen limitado de comercio temprano, proporciona a los comerciantes institucionales y profesionales nuevas opciones de estrategia derivada y anuncia el aumento del mercado de opciones.

• Las instituciones tradicionales ingresan: a fines de 2017, CME y CBOE lanzaron futuros de Bitcoin, permitiendo que los derivados criptográficos ingresen gradualmente a la visión regulatoria.

Influencia del mercado

La aparición de contratos perpetuos ha llevado a la explosión de derivados criptográficos, y el volumen de negociación derivados incluso superó algunos mercados spot en el mercado alcista de 2017, convirtiéndose en un lugar importante para el descubrimiento de precios. Sin embargo, la combinación de alto apalancamiento y alta volatilidad también ha provocado una reacción en cadena de liquidación, y algunos intercambios han experimentado tiempo de inactividad o reducción forzada de posiciones, lo que causa controversia de los usuarios. Esto recuerda a la plataforma que es necesario fortalecer la tecnología y el control de riesgos mientras innovan. Al mismo tiempo, los reguladores también han comenzado a prestar más atención a los derivados criptográficos altamente apalancados.

Etapa V2 (2019-2020): Margen unificado e hipoteca de activos múltiples

Características de la etapa: de «¿Existe un nuevo producto» para «cómo mejorar la eficiencia del capital»

Después del mercado Bear en 2018, los derivados se calentaron nuevamente en 2019, y la demanda del mercado cambió a centrarse en la eficiencia comercial, la utilización de capital y la riqueza de productos. Después de que FTX se lanzó en 2019, fue el primero en introducir una «cuenta de margen unificada»: los usuarios pueden usar el mismo grupo de margen para participar en múltiples transacciones derivadas y usar stablecoins como margen general. En comparación con el modelo anterior de depósito separado y transferencia engorrosa de cada contrato, esto simplifica en gran medida las operaciones y mejora la eficiencia de facturación del capital. FTX también ha mejorado el mecanismo de compensación jerárquica para aliviar el problema de «pérdidas distribuidas» de larga data.

Plataforma representativa

• FTX: con el asentamiento de stablecoin y el margen de posición cruzada, los comerciantes profesionales lo han favorecido; Ha lanzado tokens apalancados, contratos de movimiento y muchos futuros de altcoin, con una rica línea de productos.

• Binance, Okex y Huobi: también han actualizado uno tras otro, lanzando contratos perpetuos estándar de USDT o cuentas unificadas, y el control de riesgos es más maduro que la etapa V1.

Influencia del mercado

La etapa V2 fue testigo de la mayor expansión y la incorporación de la incorporación del mercado de derivados, y el volumen de transacciones continuó aumentando, y los fondos institucionales también ingresaron al mercado en grandes cantidades en este momento. A medida que avanza el proceso de cumplimiento, el volumen de transacción de las plataformas financieras tradicionales como CME también ha aumentado significativamente. Aunque esta etapa ha reducido el problema de la liquidación y el intercambio, en el mercado extremo del «312» en marzo de 2020, múltiples intercambios todavía experimentaron inserción de pin o tiempo de inactividad temporal, destacando la importancia de actualizar el sistema de control de riesgos y coincidencia. En general, la característica más importante de la etapa V2 es la «Cuenta unificada + liquidación de stablecoin», y los nuevos productos ricos hacen que el mercado de derivados criptográficos sea más maduro.

Etapa V3 (2024 ~ hasta la fecha): una nueva era de préstamos automáticos y derivados generadores de intereses

Características de la etapa: mejorar aún más la tasa de utilización de los fondos, y el margen ya no será «somnoliento»

Sobre la base de un margen unificado, todavía hay un punto de dolor a largo plazo: los fondos inactivos en la cuenta generalmente no generan rendimientos. En 2024, la mochila propuso los mecanismos de «préstamos automáticos» y «perpetuos que ponen intereses» para integrar cuentas de margen y grupos de préstamos. Específicamente, los fondos inactivos y los excedentes flotantes en la cuenta se pueden prestar automáticamente a los usuarios que necesitan apalancamiento para ganar intereses; Si hay una pérdida flotante, se pagará una tasa de interés. Esto permite que el intercambio no solo sea un lugar para igualar, sino que también juega el papel de la gestión de préstamos y intereses. Junto con el mecanismo de puntos recientemente lanzado de la mochila, es más probable que los usuarios obtengan ingresos pasivos de múltiples preferencias de riesgo.

Además, en marzo de 2025, Coinbase y Kraken, dos de los dos antiguos intercambios en los Estados Unidos, también aceleraron su comercio de derivados. Kraken adquiere Ninjatrader por $ 1.5 mil millones; Coinbase negocia la adquisición de Deribit, que puede valorarse en el rango de $ 4 mil millones a $ 5 mil millones a principios de este año. Los grandes intercambios de criptografía compatibles aceleran su diseño de intercambios de derivados, lo que también significa que todavía hay grandes oportunidades en la pista.

Plataforma representativa

• Mochila: su contrato perpetuo generador de intereses trata el margen no utilizado y las ganancias flotantes como «fondos de préstamo», que brindan ingresos por intereses a los titulares, y los usuarios que tienen posiciones de pérdida flotante pagarán automáticamente intereses al grupo de préstamos.

• La plataforma utiliza modelos de tasas de interés dinámicas para tratar las fluctuaciones del mercado; Las ganancias flotantes de la posición pueden retirarse parcialmente y continuar prestando, dándose cuenta de que el «corto tiempo largo y corto recibe interés».

• La mochila planea apoyar los activos de garantía y cadena cruzada de múltiples activos para expandir aún más la cobertura de capital.

Influencia del mercado

El mecanismo sostenible para la carga de intereses mejora aún más la eficiencia del capital. Si se implementa con éxito, puede convertirse en la próxima ronda de tendencia de la industria. Otros intercambios pueden considerar introducir características similares o trabajar con acuerdos Defi para proporcionar beneficios para los fondos de margen. Sin embargo, este modelo tiene mayores requisitos para el control de riesgos de la plataforma y la gestión de activos, y requiere la gestión refinada de los riesgos de la cadena de liquidez y control de la piscina de préstamos en condiciones extremas del mercado. Además, el cumplimiento y las operaciones prudentes también son cruciales; Si la plataforma experimenta un desequilibrio en la gestión de activos, los riesgos pueden amplificarse. Sin embargo, la exploración de la etapa V3 indudablemente trae nuevas formas al mercado de derivados criptográficos, mejorando aún más la integración de las funciones comerciales y financieras.

Derivadas Defi Líneas de rama: exploración diversificada como dydx, gmx, hiperlíquido, etc.

Mientras que los intercambios centralizados (CEX) evolucionan constantemente, los derivados descentralizados (DEFI) también han formado una trayectoria de desarrollo paralelo en los últimos años. Su principal demanda es realizar futuros, opciones y otras funciones comerciales sin confiar en los intermediarios a través de contratos inteligentes y tecnología blockchain. Cómo proporcionar un alto rendimiento, suficiente liquidez y mejorar el control de riesgos bajo una arquitectura descentralizada siempre ha sido el desafío de esta pista, y también ha llevado a varios proyectos a diversificar su diseño técnico.

DYDX inicialmente proporcionó un modelo híbrido de libros de pedidos y asentamiento en cadena basado en Ethereum L2 Starkex. Más tarde, completó la migración al ecosistema Cosmos V4, tratando de mejorar aún más el grado de descentralización y el rendimiento correspondiente en la cadena auto-construida. GMX toma otra ruta, utilizando el modelo de fabricante de mercado automático (AMM), donde los usuarios comercian directamente con grupos de liquidez, y se da cuenta de la función de contrato perpetuo de manera que los proveedores de liquidez comparten riesgos y obtienen rendimientos. Hyperliquid establece una cadena de bloques de alto rendimiento especial para admitir la coincidencia de libros de pedidos, poniendo emparejamiento y liquidación en la cadena, tratando de combinar la velocidad a nivel de CEX y la transparencia descentralizada.

Estas plataformas descentralizadas atraen a algunos usuarios que favorecen el autocustodial debido a una regulación más estricta o consideraciones de seguridad de activos. Sin embargo, en general, la escala de transacción de los derivados defi sigue siendo mucho más pequeña que CEX, principalmente limitada por la liquidez y la madurez ecológica. Con la mejora de la tecnología y más fondos que ingresan al mercado, si los derivados descentralizados pueden equilibrar el rendimiento y el cumplimiento, pueden ser profundamente complementarios con CEX, enriqueciendo aún más la estructura general del mercado criptográfico.

La integración de CEX y Defi y perspectivas futuras

Mirando hacia atrás en el viaje de derivados criptográficos de V0 a V3, cada etapa gira en torno a la innovación tecnológica y la mejora de la eficiencia:

• V0: Copie el marco de futuros tradicional al cifrado, pero la flexibilidad y el control de riesgos son relativamente preliminares;

• V1: El nacimiento del contrato perpetuo de BitMex mejora enormemente la liquidez y el calor, y los derivados comienzan a dominar el descubrimiento de precios;

• V2: el margen unificado, la hipoteca múltiple y los productos diversificados mejoran aún más la eficiencia y la profesionalidad del uso de capital;

• V3: la mochila integra las funciones de generación de préstamos e intereses en el intercambio para tratar de maximizar la eficiencia de capital.

La pista de derivados de Defi paralelo también está explorando caminos factibles para transacciones descentralizadas a través de diversas soluciones, como libros de pedidos, AMMS, cadenas dedicadas, etc., que proporcionan opciones autododiales y sin confianza.

Mirando hacia el futuro, el desarrollo de derivados criptográficos puede mostrar varias tendencias importantes:

1. La integración de la centralización y la descentralización: CEX es más transparente o lanza derivados en la cadena, y DEX mejora la velocidad y la liquidez de coincidencia.

2. Gestión de riesgos y cumplimiento: cuanto mayor sea la escala de transacción, mayores serán los requisitos para el control de riesgos, los fondos de seguro, la liquidación dinámica y el cumplimiento regulatorio.

3. Tamaño del mercado y diversificación de productos: surgirán más clases de activos y productos estructurales más complejos, y los derivados pueden exceder aún más el volumen de negociación puntual.

4. Innovación continua: los mecanismos de generación de interés automático como la mochila, los derivados de la volatilidad e incluso los contratos de pronóstico combinados con IA tienen oportunidades de aparecer. Quien pueda tomar la delantera para hacer productos que satisfagan las necesidades se destacará en la nueva ronda de competencia.

En resumen, el mercado de derivados criptográficos está madurando y diversificando gradualmente. A través de las innovaciones en la tecnología, el modelo y los niveles de cumplimiento, satisfará mejor las necesidades diversificadas de las instituciones e inversores minoristas, y se convertirá en un sector importante con más dinámico y potencial en el sistema financiero global.