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作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：0xjs@比特鏈視界
擁有比特幣最令人沮喪的事情之一是，在危機時刻，它的表現並不如你所願。
人們購買比特幣作為對衝資產，但當市場動蕩時，比特幣往往會在短期內回落。
我們最近一次看到這種情況是在上周，對關稅的擔憂加劇引發了股票市場和比特幣的拋售。
我的同事Juan Leon就此 撰寫了權威文章 。Juan研究了過去十年中標準普爾500指數一天內下跌超過2%的所有情況。他指出，平均而言，比特幣在這些回調期間的跌幅實際上超過了標準普爾500 指數——下跌了約2.6%。
啊。
但Juan的研究還表明了其他情況：如果你繼續投資——或者在回調後買入更多——你的收益很好。平均而言，在這些大幅回調後的一年裡，比特幣上漲了驚人的190%，遠遠超過其他所有資產。
我將這種模式稱為「Dip Then Rip（回調然後更高）」，從歷史上看，它是加密貨幣中最一致的模式之一。
在本周的備忘錄中，我想解釋為什麼會發生這種情況。
華爾街如何評估資產
基本上，整個華爾街都圍繞著「淨現值」的理念運轉。
投資者都知道，「淨現值」是根據你對資產未來表現的估計來計算資產當前的價值。
當然，最常見的應用是貼現現金流分析 (discounted cashflow analysis，DCA)：如果你有一家公司，你認為在未來20年裡每年將盈利1美元，那麼它今天的價值是多少？
顯然它不值20美元；你為什麼要放棄今天的20美元，只是為了在20年後收回20美元？相反，你可以通過「貼現（discounting）」其未來現金流來計算今天的價值。
進行DCA時，最大的問題是應該將這些現金流貼現多少。通常，分析師會採用「無風險利率」（即短期美國國債的當前利率），然後根據股票和市場的不確定性水平將其增加。例如，今天的無風險利率為4.37%。如果公司非常安全，你可能會將其四捨五入並應用5%的貼現率。如果風險更高，你可能會採用10%或20%或更高的貼現率。
由於數學計算會隨著時間推移而增加，貼現係數的微小變化會對今天的估算值（淨現值）產生巨大影響。以我們的20美元為例，如果你以5%的年利率貼現這些現金流，那麼該公司今天的價值為12.46美元。如果你以10%的利率貼現這些現金流，那麼該公司的價值僅為 8.51 美元。
風險越大，貼現越大——今天的價格就越低。
這如何適用於比特幣？
比特幣沒有現金流，但在我看來，同樣的想法也適用。
例如，在Bitwise，我們認為比特幣在2029年的價值將達到100萬美元。那麼，你可能會問，我們認為它現在的價值是多少？
這取決於貼現率，也就是你分配的風險。如果你以每年 50% 的貼現率折現，淨現值為218,604 美元。如果你使用 75% 的貼現率，淨現值為 122,633 美元。
請注意，有兩個因素影響比特幣的淨現值：1）其長期價值的估計（例如到2029年為100萬美元），2）貼現因子。
理解關稅戰為何引發BTC回調
現在讓我們使用這個框架來了解市場對關稅驅動的回調的反應。
引發經濟不確定性的新聞對比特幣有兩方面的影響。看看 NYDIG（加密貨幣領域最聰明的公司之一）在撰寫有關最近與關稅相關的拋售的文章時所說的話：
「比特幣與關稅戰有什麼關係？沒什麼關係，只不過它是一種流動性強、全球可用且全天候交易的資產。如果真要說有什麼關係的話，那就是比特幣將從全球熵值的上升、政府造成的政治和經濟混亂中獲益。」
請注意他們在這裡說了兩件事：
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短期來看，關稅對比特幣和其他流動資產構成挑戰，因為它們給市場注入了不確定性。換句話說，它們增加了貼現係數，即資產的感知「風險」。
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從長遠來看，關稅對比特幣有利，因為比特幣可以對衝政治和經濟混亂。換句話說，它們提高了比特幣的長期價格目標。
讓我們將其重新置於貼現模式並思考一下數學問題。
你可能會想像，關稅通過創造經濟熵將我們對比特幣的長期價格目標從100萬美元提高到110萬美元。同時，它們將我們用來計算比特幣淨現值的貼現係數從 75% 提高到 85%。從數學上講，這將導致比特幣的「淨現值」從122,633美元降至109,521美元——儘管我們的2029年價格目標上漲了10%。
因此，儘管我們比以往任何時候都更看好比特幣，但我們的短期價格目標還是下降了。這解釋了回調的原因。但 如果市場穩定下來，世界末日不會到來，折價係數從85%回落到75%，比特幣將從回調中恢復，甚至有所回升。
Dip then rip。
為什麼我認為這個框架很有用
需要明確的是：我並不是說市場上的每個人都在做這樣的計算。相反，我是說市場這隻看不見的手在進行這些計算，摸索著找到新的價格目標。
對於長期投資者來說，理解這一點很重要，因為它可以幫助你關注最終目標：長期回報。
如果你是長期投資者，貼扣因素的短期飆升是低價入市的機會。
從我的角度來看，我從未如此樂觀過。
