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作者：Jack Inabinet，來源：Bankless，編譯：Shaw 比特鏈視界
2025年10月6日，比特幣再創歷史新高，突破12.6萬美元大關，持有者們沉浸在無處不在的樂觀情緒中，從加密貨幣論壇的角落到 CNBC 的新聞編輯室，到處都能感受到這種氛圍。
雖然此後一個月內基本面可能沒有太大變化，但僅僅幾天後的10月11日，加密貨幣就遭遇了一場危機……所謂的「10/11」閃崩如今已成為加密貨幣歷史上規模最大的清算事件。
在這場災難性的下跌中，主要加密貨幣價格跌幅達兩位數，許多山寨幣幾乎歸零，加密貨幣交易所紛紛被清算（幾乎每家主要的永續合約交易所都因無法支付而「自動減倉」了空頭頭寸）。
儘管唐納·川普當選總統為加密貨幣行業帶來了諸多看似有利的因素——從設立戰略比特幣儲備到任命表面上支持加密貨幣的監管者——但客觀而言，近期加密貨幣的價格表現不佳。
除了去年11月川普贏得總統大選後短暫上漲外，加密貨幣總市值（TOTAL）與標普500指數的比率近一年來一直保持平穩。事實上，自1月20日川普就職以來，這一比率甚至出現了驚人的負增長。
隨著加密貨幣市場繼續應對10月份清算事件帶來的未知後果，越來越多的受害者可能會浮出水面。
本周，Stream Finance——一個管理著2億美元的主動管理型加密貨幣收益基金，該基金通過槓桿操作向存款人提供高於市場的回報——在「負責監管Stream基金的外部基金經理」損失約9300萬美元基金資產後宣布破產。
儘管具體細節尚不清楚，但看起來Stream很可能是席捲加密貨幣市場的全行業「自動減倉」（ADL）浪潮中首個公開報導的Delta中性對衝策略的受害者。鑑於Stream的結構，其崩潰並非完全不可預見，但無疑令許多貸款機構措手不及。他們在沒有具體催化劑的情況下，為了追求更高的回報而犧牲了安全性。
對下一次破產的擔憂立即在去中心化金融（DeFi）領域蔓延開來，導致貸款人紛紛逃離任何可能面臨類似風險的高收益策略。
儘管目前來看，Stream的即時傳染效應似乎得到了控制，但此次爆倉事件仍凸顯了DeFi中如今盛行的循環穩定幣挖礦策略所存在的風險，這種策略利用現有高風險收益策略的存款代幣來獲取更高的回報。
Stream自行披露的損失也表明，任何Delta中性對衝策略加密基金都可能因ADL而遭受巨大虧損，ADL單方面取消了空頭頭寸對衝，現貨多頭頭寸瞬間變得毫無價值。
儘管新聞頭條已不再關注此事，但10月份清算事件有可能造成了災難性損失。
無論是通過DeFi透明地進行，還是通過中心化金融（CeFi）隱蔽地進行，數十億美元的槓桿資金已投入到加密貨幣收益基金中，而且市場似乎缺乏足夠的流動性來在未來可能出現的清算潮中平倉這些頭寸。
目前尚不清楚誰是最終的受害者，但加密貨幣市場中肯定有人在赤手空拳地冒險。如果市場再次動蕩，尤其是那些聲稱在10月份的清算中，中心化交易所已資不抵債的訴訟浮出水面，問題不在於是否會遭受損失，而在於整個行業能否承受得住。
