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著者：Defi Reportの創設者であるMichael Nadeau。翻訳：Bitchain Vision Xiaozou
Standard Chartered Bankは、先月「Ethereum’s Midlife Crisis」というタイトルのレポートを発表しました。報告書は、BaseがEthereumの市場価値を500億ドルを蒸発させ、「GDPを奪う」と推定しているため、年末の価格目標を10,000ドルから4,000ドルに引き下げます。これは、コアの質問をもたらします：L2 “J曲線”の下部に標準的なチャーターされた誤差ETHがありましたか？それとも、構造的不況は継続しますか？
この記事では、Standard Charteredの結論を再検討し、私たち自身の意見を提示します。
1、ベースイーサリアムと「パートナーシップ「
あなたがイーサリアムであり、私が基地であると仮定します。私たちは皆、Web3の重要なインフラストラクチャを構築しています。ある日、私はあなたに提案します：別のL1を構築するときに一緒に協力してみませんか？
としてベース私の協力のニーズは次のとおりです。
イーサリアムのセキュリティと決済層を共有する（自己構築された検証剤のコストが高すぎる）
イーサリアムユーザーと資産へのネイティブクロスチェーンブリッジアクセスを確立する
流動性と開発者のエコシステムを共有します
運用コストを削減します
互換性があるEVM周囲のインフラストラクチャ
イーサリアムとして、あなたはしたい：
合格コインベースチャネルを介して新しいユーザーを取得します
推進するETH要件（トランザクションおよびチェーンサービス）
エンタープライズレベルの顧客フィードバックを受け取ります
バリデーターの料金収入を生み出します
スループットとユーザーエクスペリエンスを改善します
双方は、1+1＆gt; 3の相乗効果を形成します。現在、2年が経ちました。オンチェーンデータを使用して結果を確認しましょう。
2、ベース経済およびチェーン上のデータ
ユーザー料金
基地の設立以来、基地料金で合計2,480万ドル、優先費用は8,190万ドルを生み出しました。 2024年、基本収益（7,400万ドル）がCoinbaseの年間収益の総収益の1.1％を占めました。
基地は現在、最も急速に成長し、最も収益性の高いイーサリアムL2であり、最大の競合他社よりも2年遅れて発売されました。
ベースGDP
Baseのオンチェーンアプリケーションは、合計7億6,800万米ドルの料金（累積「GDP」）を生成し、その主な貢献者にはUniswapやAerodromeなどのDefiプロトコルが含まれます。
「GDP」は、オンチェーンアプリケーションを使用するためにエンドユーザーが支払った料金を測定します（ガス料金を除く）。
毎日の平均新しい住所
過去30日間で、Baseは1日あたり平均412,000の新しい住所を追加しました。 2023年8月の発売以来、Baseは合計1億5500万人の住所相互作用を集めています。ベースは、新しいユーザーをイーサリアムエコシステムに迂回させています。
ベースブリッジングETH
現在、ベースチェーンには1.6％を占めており、ETHの新しい需要を生み出し、ベースチェーンには1.67百万ETH（LSTを含む）があります。
毎日の平均橋資産
ネイティブのクロスチェーンブリッジを介して、毎日L1/L2の間に5,000万米ドルから2億米ドルの資産が流れています（ETHは80％を占めています）。過去30日間で、5億300万ドルの資産が基地からイーサリアムに戻ってきました。過去90日間で、30億米ドルの資産が基地からイーサリアムに戻り、イーサリアムがまだクロスチェーンハブであることを確認しました。
Stablecoin供給
ベースチェーン上のスタブコインの在庫は42億米ドル（91％のUSDCアカウント）に達し、総ロックされた位置値は99億米ドルで、そのうち60億はイーサリアムクロスチェーンからの在来資産と33億があります。これにより、Ethereumのアプリケーションシナリオが増えます。
基地は現在、99億ドルと評価されています。このうち、60億ドルは「ネイティブ」資産です。つまり、これらの資産は基地で発行されます。 33億ドルは「標準的な」資産です。つまり、これらの資産はEthereumから橋渡しされています。 6億ドルは「外部」資産と見なされます。つまり、これらの資産は他のチェーンから橋渡ししていることを意味します。
同様に、Baseは、ネイティブトークン化された資産を通じて、ETHに対する純需要を作成します。
要するに、Baseは2年以内にイーサリアムを使用しています。
•最大かつ最も急速に成長しているL2になり、1億600万ドルのユーザー料金を獲得します。
•Ethereumの1億5700万人の新しい住所を導入しました（一部のL1ユーザーの移行を含む）。
•7億6,800万米ドルの手数料を負担するアプリケーションエコシステムを構築します。
•1.91百万人のETHが鎖で、追加のオンチェーンサービス需要を作成します。
•40億米ドルの価値を増やします（CoinbaseはUSDCの約50％を保有しています）。
•33億ドルのイーサリアム資産を導入しながら、60億ドルのネイティブ資産を発行します。
ここでイーサリアムは1+1 = 3の協同価値を達成したと考えています。しかし、Ethereum自体はどれだけ利益をもたらしますか？
3、ベースイーサリアムのために「安全フランチャイズ」貢献
基地は合計450万米ドルのブロブと決済手数料（破壊）を支払っており、鎖での利益率は過去6か月で91％に達しました（オフチェーンコストを除く）。
BaseはL1料金で合計2,400万ドルを支払うことに注意してください。その80％はEIP4844（より安いBLOB）の実装前に発生し、分析には以前のコールデータ段階は含まれていません。
現在、ベースは平均93 TPSを処理し、イーサリアム容量を効果的に拡大しています。
2023年8月にBaseがオンラインになって以来、Ethereumの毎週のGDPは75％増加しましたが、2022年の初めにはピークのピークよりも80％低くなっています。現在、L1アプリケーションの毎日のGDPは5700万米ドルですが、基本アプリケーションの平均GDPは680万米ドルです。
コア質問に戻る：ベースはイーサリアムGDPを「盗む」のですか？
答えはイエスです！
これはまさにL2ロードマップの意味です。トップアプリケーション（UNISWAP、AAVEなど）は基地に向かって拡大しており、新しいプロジェクト（Aerodromeなど）はL1の代わりにベースを直接選択します。ユーザーのL2への移行により、L1の取り扱い料金とETH燃焼が減少し、Ethereumはよりエンタープライズ/B2Bビジネスモデルに変わりました。
L2が将来のBLOB料金でギャップを埋めることができない場合にのみ、これはイーサリアムの「バグ」を構成します。
4、ベース成長予測とETHバリューキャプチャ
現在のデータに基づいて、EthereumはL2ロードマップを通じて長期的な将来に投資し、GDPの犠牲、短期的に燃焼する手数料とETHが燃えていると考えており、基地がそのスケールを拡大し、複製可能なテンプレートを構築し（従来の資金？）、生態系の肯定的な発達を促進できることを望んでいます。
現在の状況分析：
•L2は現在、約165 TPSを処理しており、ブロブスペースを競う必要があります。
•3-4 L2Sは、ブロックごとに現在の3つのターゲットブロブを埋め続けます（最大6）。これが起こるたびに、L2はコストを増やすために入札します。
•ターゲットブロブ/ブロックは現在3（最大6）ですが、来月はペクトラを介して6（最大9ブロブ/ブロック）に増加します。したがって、最初のシナリオ分析では、ターゲットは6個の塊と最大9個のブロブであると仮定します。
•Tim Robinsonが作成したBLOBエミュレーターを使用しています。
上記の図からわかるように、現在の状態はイーサリアム経済にほとんど影響を与えず、平均L2料金は0.0002ドルです。
ベースTPSの5倍の増加により、L2料金がわずかに高くなり、Ethereum L1（年率2450万ドル）により多くの価値をもたらします。
ベースTPの10倍の増加により、L1の年間収益が200倍に増加し、49億米ドルになります（確認済みのユーザーは喜んで見ています）。
しかし、別の問題も作成しました。L2平均料金は0.35ドル（受け入れられない）に上昇します。
PeerdasとFusakaのアップグレード（今年は第3四半期/Q4と予想される）は、BLOBリフト/ブロックを12に引き上げます（最終目標は48、最大制限は72です）。基本TPが10回増加し、フサカが最初にアップグレードされると仮定します。
•平均L2料金は0.0018米ドルで管理できます
•L1年間収益は4890万米ドルです
arbitrumと楽観主義も同じ期間に10倍の拡大を達成した場合：
•L1年間収益は177億米ドルに達する可能性があります（2021年近くでピークの2倍）
•しかし、繰り返しますが、平均L2コスト/貿易が0.64ドルに上昇したボトルネックを作成しました。これはうまくいきません。
ターゲットブロブが1年で24に増加すると楽観的に推定しましょう。
•L1年間収益は96億ドルに減少しました
•平均L2料金はまだ0.17ドルです
0.02米ドル未満のL2平均料金を制御するには、33のターゲットブロブ/ブロックが必要です。現時点では、L1の年間収益はわずか14億米ドルです。過去365日間の実際の収益と同じです。
まとめ：
2つのコアメカニズムを明確にすることを目指して、分析モデルを可能な限り簡素化しようとします。1）BLOB価格のL2トランザクション量（TPS）の増加の影響。 2）Ethereum Economic ModelとL2ユーザー料金に対するL1ターゲットBLOB/ブロック数の増加の伝送効果。実際、市場環境のダイナミクスと予測不可能性を完全に認識しています。近い将来、同時にブロブスペースを競う数百のL2が存在する可能性があります。
L1は依然として大量のチェーン活動を持ち、継続的に手数料収入を生み出し、イースト破壊を促進すると確信しています。ただし、特定のアプリケーションシナリオとトランザクションスケールはまだ不明です。
シミュレーターの控除結果によれば（3つのL2すべてが現在のベース10倍のTPSに到達すると仮定する）、L2の合計TPSが2,790に達すると、ペクトラテクノロジーのアップグレードが完了したとしても、イーサリウムネットワークは依然として過負荷圧力に直面します（現時点では、L2単一トランザクションのコストは0.35米ドルに達します）。
それに比べて、Solanaは過去90日間で1,078 TPを安定に処理しており、平均料金は0.016米ドル（基本料金 +優先料金を含む）のみであり、実際のユーザー料金は低くなります。
5、 結論
「完璧な解決策はありません。トレードオフのみ」は、ここで特に適用されます。ベースはL2モデルから迅速に開始され、現在理想的なリターンを受けていますが、「サプライヤーのロックイン」と技術的な負債リスクに直面する可能性のある制御不能なイーサリアム拡張ルートにも拘束されます。
Ethereumは、L1料金を犠牲にし、ETHに対する新しい需要とより良いユーザーエクスペリエンスを生み出すことで、エンタープライズレベルの顧客を買収したようです。しかし、長期的な経済関係が持続可能であるかどうかは疑わしいです。セナリオ分析は、拡張ボトルネックが継続する可能性があることを示しています。 L2が迅速に拡張できない場合、バリデーターリターンを維持するために追加のETHが発行される場合があります（EIP4844がDEFLからBTCを超える可能性がある後のETH供給）。
基地は現在の状況に満足していると考えていますが、イーサリアムブロブがスケーラブルでない場合、セレスティアなどの代替品を求めることができます。 Ethereumは、文化を「価値認識」から企業向けの「サービスとしての安全性」ビジネスモデルにシフトする必要があります。
元の質問に戻る：「L2 J字型曲線」の下部に標準的なチャーターされた誤判断がありましたか？イーサリアムの基礎の構造的不況は短期的に続くと信じています。従来の財務により市場の感情が改善される可能性がありますが、根本的な改善触媒が不足しています。下の写真からわかるように、まだ長い道のりがあります。
