TL;DR
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Ancrage bref, réparation rapide :Le 11 octobre 2025, l’USDe est brièvement tombé à0,65 $, mais seulement pendant quelques minutes. La cassure globale a duré environ 90 minutes (0,75 $ à 0,98 $), avec un volume de transactions dépassant780 millions de pièces.prix àHeure de Pékin 06h45Il s’est complètement stabilisé auparavant autour de 0,99 $.
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Dislocation de la liquidité locale :La volatilité se concentre principalement sur Binance.Les écarts de prix entre les autres bourses majeures et DEX (Bybit, Curve, Uniswap) sont tous inférieurs à 0,3%, comme indiquéDéséquilibre de liquidité en un seul pointplutôt qu’un problème systémique.
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Ce n’est pas la cause du krach boursier :BTC, ETH, SOL àHeure de Pékin 04h45Soyez le premier à tomber, déclenchant une réaction en chaîne de liquidation.L’écart de prix de l’USDe ressemble plus àLibération de liquidité secondaire, plutôt que l’événement déclencheur qui a provoqué le déclin.
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La robustesse du protocole est vérifiée :Ethena a été traité avec succès en 24 heures2 milliards de dollars de rachats, sans temps d’arrêt ni retards.Le prix de l’oracle Aave reste compris entre 0,99 et 1,00 $ et le système ne montre aucun signe de liquidation, de défaut ou de liquidité.
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Les risques systémiques sont contrôlables :Les trois principales bourses (Binance, Bybit, OKX) détiennent collectivement environ2 milliards de dollarsLes fonds de capital-risque, dans des conditions de marché similaires, peuvent théoriquement porter environUn impact de liquidation de 200 milliards de dollars, réduisant considérablement le risque de déclenchement de l’ADL (désendettement automatique).
Le 11 octobre 2025, l’USDe s’est brièvement découplé à 0,65 $ sur Binance, mais seulement pendant quelques minutes. Le désancrage global a duré environ 90 minutes (0,75 $ à 0,98 $), avec un volume d’échanges de plus de 780 millions de pièces.Au cours de la même période, les prix des autres bourses majeures et des marchés en chaîne sont restés essentiellement compris entre 0,99 et 1,00 $, avec des fluctuations limitées.Dans l’ensemble, il s’agit d’une perturbation de la liquidité locale plutôt que d’un événement de risque mécanique : la chaîne de liquidation déclenchée par la forte baisse du BTC est amplifiée sur les plates-formes de négociation présentant une profondeur et une faiblesse locales.Le protocole Ethena reste viable dans un environnement à forte volatilitéStructure de couverture stable, chemin de rachat fluide et système Oracle robuste, a résisté avec succès au test de résistance réel et vérifié que son mécanisme de stabilisation fonctionnait bienRésistance aux chocs et capacité d’auto-guérison.
Le mécanisme de stabilité USDe d’Ethena a résisté à l’épreuve du combat réel
Brève dislocation des prix de l’USDe sur Binance
Le 11 octobre 2025, l’USDe s’est brièvement détaché sur Binance, le prix le plus bas atteignant 0,65 $ pendant environ 90 minutes, au cours desquelles le volume des échanges a dépassé 780 millions de pièces.
Au cours de la même période, Bybit, en tant que deuxième plus grande bourse sur le marché au comptant, a également connu une légère déviation de sa paire de négociation USDe/USDT, mais l’ampleur était limitée et le volume des transactions était faible, de sorte que l’impact sur l’ensemble du marché était négligeable.
Au total, le désancrage de l’USDE sur Binance a duré environ 45 minutes, avec une amplitude maximale de désancrage d’environ −35 % (instantanée).Au cours de la période, le volume total des échanges a dépassé 780 millions USDE.La nature de l’événement est plus proche d’un krach éclair de liquidité que d’un risque structurel protocolaire.
Le processus de désancrage et de réancrage de l’USDe sur Binance Spot (USDE/USDT)
Graphique des prix USDE/USDT sur l’échange Binance
Graphique des prix USDE/USDT sur l’échange Bybit
L’USDe n’a pas de déviation systématique du côté DEX (Uniswap/Curve)
Comparé au désancrage profond de Binance, le DEX en chaîne (tel que Curve, Uniswap) n’a connu que des fluctuations de prix légères et retardées, avec un minimum d’environ0,995 $, l’ensemble reste stable et quasiment désancré.
Tableau des prix USDe/USDT d’Uniswap
Tableau des prix USDe/USDC de Curve
USDe sur Binance : trajectoire de croissance et ajustement post-événement
Binance sera officiellement lancé le 22 septembre 2025Programme de récompense USDe, offrant aux utilisateurs le plus hautRendement annualisé de 12 %. La plateforme enregistre la position USDe minimale de l’utilisateur dans les comptes au comptant, de capital et sur marge (y compris les actifs hypothécaires) via des instantanés aléatoires quotidiens, calcule le revenu sur une base annualisée et le distribue sur le compte au comptant chaque lundi.Le cycle d’activité est22 septembre au 22 octobre 2025, les utilisateurs avec une position d’au moins 0,01 USDe et une période de détention de plus de 24 heures peuvent participer.
Poussé par ce plan d’incitation, le stock USDe sur la plateforme Binance a dépassé une fois5 milliards de dollars.
Actuellement, les fonctions de prêt et d’hypothèque contractuelle de l’USDe sur Binance sont soupçonnées d’être temporairement fermées, le front-end ne peut pas être vérifié pour le moment et les données pertinentes sur l’effet de levier et les prêts n’ont pas été rendues publiques.
Sur la base des annonces ultérieures et des ajustements de paramètres, il est supposé que Binance pourraitAdopter directement l’indice des prix de l’USDeEn tant que référence de base pour le flux de prix, son prix de transaction le plus bas est d’environ 0,66 $.
Après l’incident du 11 octobre, afin d’améliorer la robustesse du système, Binance a immédiatement ajusté les paramètres de contrôle des risques de l’USDe, notamment en intégrant le prix de rachat dans l’indice des prix, en fixant des limites minimales de prix de transaction et en augmentant la fréquence des révisions des paramètres pour répondre aux fluctuations potentielles du marché.
De plus, selon la dernière annonce de Binance, la plateforme a été lancée pour les utilisateurs concernés par cet incident (y compris USDe, BNSOL et WBETH désancrant les actifs liés)Plan de rémunération d’environ 283 millions de dollars.
Prix de l’indice USDE de Binance
Le marché des prêts USDe sur Aave reste stable sans liquidations en série
Lors de l’analyse des marchés liés à Aave, l’accent principal estPool de prêts USDeUtilisez simplement sUSDe. Bien que d’autres actifs liés à l’USDe (tels que pt-sUSDe, etc.) existent sur Aave, le prix et l’USDe lui-même étant fortement corrélés, le principal USDe du protocole Pendle est limité.
à l’heure actuelle,Le pool de prêts de l’USDe est principalement réparti sur deux chaînes : Ethereum (environ 1,1 milliard de dollars) et Plasma (environ 750 millions de dollars).Pendant ce temps, sUSDe possède environ 1 milliard de dollars de dépôts sur Ethereum..
Parce qu’il y a sur la chaîneprêt renouvelablemodèle, certains utilisateurs utiliseront USDe et sUSDe comme garantie pour prêter d’autres pièces stables, puis reconvertiront et hypothéqueront les fonds résultants en USDe et sUSDe pour atteindreStratégie d’amplification du rendement USDe exploitée.
Processus de prêt renouvelable USDe et sUSDe d’Aave
À en juger par les données de prix d’Aave, le prix oracle de l’USDe au sein de la plateforme est toujours resté proche de 1 $, voire légèrement supérieur à 1 $.Le prix du sUSDe reste à environ 1,2, ce qui signifie que les utilisateurs de prêts USDe et sUSDe sur Aave n’ont pas réellement été affectés par le désancrage du spot Binance USDe.
Remarque : Cette analyse se concentre surCycle de prêt et performances de stabilité liées à l’USDe et au sUSDe, d’autres comportements de liquidation utilisant des actifs traditionnels tels que BTC et ETH comme garantie ne font pas partie du champ de discussion.
Flux de prix USDe d’Aave Ethereum
Flux de prix USDe d’Aave Plasma
Flux de prix sUSDe d’Aave Ethereum
Nous avons également suivi la liquidation d’Aave via une plateforme d’analyse de données tierce.Les données montrent que malgré la déroute du marché (10 et 11 octobre 2025)Le volume global de liquidation d’Aave s’élève à 192 millions de dollars, mais les événements de liquidation liés à l’USDe et au sUSDe sont très peu nombreux et presque négligeables.
Panneau de dunes de calcul d’Aave
Dans les données de surveillance de Chaos Labs, une autre plateforme d’analyse des risques, les activités de liquidation d’Aave peuvent également être vues, mais il n’y a aucun enregistrement de liquidation directement lié à l’USDe et au sUSDe.
Données de liquidation d’Aave fournies par Chaos Labs
Tarification Oracle d’Aave et logique d’alimentation des prix pour USDe
Le prix de l’USDe par Aave n’est pas fixé à 1 $, mais utilise un mécanisme oracle combiné :
Prix USDe = Chainlink USDe/USD Price Feed × sUSDe/USDe Taux de change interne × Facteur d’ajustement CAPO (adaptateur de prix)
Cette logique de tarification est clairement énoncée dans la proposition officielle de gouvernance d’Aave « sUSDe and USDe Price Feed Update » et dans son document d’analyse des risques.
Bien qu’il existe actuellement des propositions communautaires visant à « coder en dur » le prix de l’USDe à 1 $ (c’est-à-dire directement aligné sur l’USDT), le plan correspondant n’a pas encore été adopté ou déployé.
Par conséquent, Aave est toujours basé surFlux de prix en temps réel Chainlink et taux de change interne sUSDeCalculez le prix de référence en USDe.
Au cours de la période du 11 au 12 octobre 2025, le cours USDe/USD fourni par Chainlink est toujours resté dans la fourchette de 0,992 $ à 1 000 $, avec des fluctuations globales minimes et aucun désancrage significatif.
Adoption du flux de prix USDe de ChainlinkMécanisme de pondération d’agrégation et de débruitage multi-sources: Il n’est pas extrait directement d’une seule bourse, mais en intégrant les données de transaction de plusieurs marchés centralisés et décentralisés et en calculant un prix moyen pondéré vérifié (prix de référence) via l’agrégation du réseau de nœuds et le filtrage des valeurs aberrantes.
Ce flux de prix est généralement mis à jour en quelques minutes et est largement utilisé pour les calculs d’hypothèques et de liquidation dans des protocoles tels qu’Aave.
Grâce à ce mécanisme, les prix de l’USDe sur Aave peuvent refléter efficacement sonJuste valeur marchande totale, évitant ainsi les écarts de prix dus à des fluctuations à court terme ou à des déséquilibres de liquidité sur les bourses individuelles.
Flux de prix USDe de Chainlink
Au cours de la période de non-ancrage, il n’y a eu aucun flux de fonds anormal en USDe sur Binance.
Aucune entrée anormale de capitaux n’a été observée. L’action USDe de Binance s’élève à environ 4,7 milliards de dollars américains.Après l’incident, ce montant a considérablement diminué par rapport aux 5,2 milliards de dollars précédents, soit une baisse d’environ 500 millions de dollars.Ce changement est lié àL’offre totale de l’USDe passe de 14,6 milliards de dollars à 12,8 milliards de dollarsLa tendance générale est fondamentalement la même.
Du point de vue de la structure des garanties,Les positions en BTC ont diminué d’environ 650 millions de dollars, celles en ETH d’environ 130 millions de dollars et les actifs en stablecoins d’environ 400 millions de dollars.. Sur la base d’un jugement global, la baisse des émissions d’USDe cette fois est principalement due àPositions longues liquidées et capacité de capital réduite sur le marché des produits dérivés, plutôt qu’une attaque de stabilité ou exécutée sur un seul niveau d’échange.
Profil d’actifs Binance d’Arkm
Modifications de l’offre de l’USDe
Changements dans les actifs sous-jacents de l’USDe
Changements dans les actifs sous-jacents de l’USDe
La relation entre le déclin global du marché et le désancrage de l’USDe
En fait, BTC a commencé à baisser à 4h45, et des actifs majeurs tels que ETH et SOL ont également connu des corrections au cours de la même période.Le marché s’est bloqué à 17h15, mais à cette heureL’USDe n’est pas encore clairement découplé.
Par conséquent, on peut supposer que le désancrage de l’USDe n’a pas été directement déclenché par le déclin global du marché, mais qu’il a plutôt été provoqué parLes utilisateurs détenant des positions de prêt renouvelable sur Binance se sont concentrés sur la vente d’USDe en réponse à la pression sur les marges., déclenchant ainsi des ruées sur les liquidités à court terme et un désancrage des prix.
On ne sait toujours pas si des teneurs de marché utiliseront l’USDe comme garantie pour participer à l’apport de liquidité du marché.Sur la base de tests réels, Binance autorise actuellement uniquement le dépôt de l’USDe sur des comptes sur marge et n’a pas encore ouvert la fonction de garantie contractuelle, son utilisation sur le marché peut donc être limitée.
Icône de baisse de prix BTC
Analyse du risque systémique de l’ENA et de la stabilité de l’USDe
Structure anti-risque du système ENA
Dans le cadre de l’écosystème ENA actuelL’émission totale d’USDe est calculée sur la base de 14 milliards de dollars américains..
dans:
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Environ 60 % (≈8,4 milliards de dollars)Il s’agit de la partie « liquid stablecoin », principalement utilisée pour le déploiement interne et l’hypothèque circulaire du protocole ;
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Environ 40 % (≈5,6 milliards de dollars)Passifs stables formés pour les structures de couverture,dans:
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Spot BTC + commande courteReprésentant environ 28 % (correspondant à l’émission d’environ 3,9 milliards USDe) ;
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Spot ETH + commande courteCela représente environ 11% (correspondant à l’émission d’environ 1,54 milliard USDe).
Cela signifie que la stabilité des positions de couverture BTC et ETH détermine directement la résistance au risque de l’ensemble du système.
risque systémique majeur
Le principal risque systémique de l’USDe réside dans sonEfficacité et durabilité des ordres de couverture à découvert:
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Si la commande courte de BTC/ETH est affectée par de fortes fluctuations du marché ouADL (désendettement automatique)Si la position est déclenchée et forcée d’être liquidée, le protocole ENA perdra la structure de couverture neutre correspondante.
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À ce stade, ce que contient l’accord ne sera plus un portefeuille de couverture, mais deviendra un portefeuille de contrats.3,9 milliards de dollars d’exposition longue BTC.
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Si le marché chute encore de 10 à 20 %, les actifs de l’USDe subiront des pertes réelles et le stablecoin sera confronté à des pertes réelles.Pression de rupture réelle de l’ancre.
aussi,Contraction des taux de financement et retards de clôture des positions dans des conditions de marché extrêmesCela pourrait également conduire à une augmentation des pertes du côté des actifs, ce qui peut être confirmé par les données sur la baisse de la proportion de BTC dans cet incident.
La possibilité de rompre à nouveau l’ancre et de surveiller les points
L’ancrage marché de l’USDe est principalement composé deCarnet d’ordres d’échangePar conséquent, si des ventes massives se produisent (telles que des ventes concentrées par les baleines), même si les actifs sont encore sains, cela peut provoquer une déstabilisation à court terme.
Les indicateurs suivants doivent être surveillés en permanence :
Impact potentiel sur la liquidité globale
Si l’USDe se désancre sensiblement, l’impact sur le marché pourrait être proche d’une crise de liquidité locale :
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Les positions de couverture BTC au niveau du protocole expirent →Exposition au risque côté actifs;
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Les LP et les prêteurs du pool stablecoin donneront la priorité au désinvestissement →Les sorties de pièces stables liquides s’accélèrent;
Données OI du contrat BTC
Mécanisme de réponse d’Ethena aux risques ADL et d’échange
L’équipe Ethena a déjà élaboré des plans pour les risques potentiels de l’ADL (réduction automatique de position) et du système d’échange, et l’a clairement indiqué dans les documents officiels.
Cette partie cible principalement deux types de scénarios :
Désendettement automatique (ADL)Il s’agit de la « dernière ligne de défense » utilisée par les principales bourses de produits dérivés pour prévenir les risques systémiques dans des circonstances extrêmes. Lorsque le fonds d’assurance est épuisé et ne peut pas couvrir les pertes de liquidation, la bourse fermera de force les positions des parties rentables pour éliminer l’exposition au risque.
Ethena a souligné dans le document que bien que l’ADL puisse théoriquement conduire à la clôture passive de certaines positions de couverture, sur les bourses traditionnelles actuelles (Binance, Bybit, OKX, etc.), la probabilité de son déclenchement est extrêmement faible car :
La taille du fonds d’assurance est suffisante ;
Le système de compensation dispose de mécanismes multicouches de tampon des risques et d’auto-guérison ;
Lorsque le marché fluctue, la bourse donnera la priorité à l’atténuation des risques grâce à une correspondance interne et à une allocation position par position.
Même si des emplacements individuels déclenchent des ADL, Ethena peut passerReconstruisez instantanément vos positions de couverture et réalisez de manière proactive des profits et des pertes non réalisés(réaliser PnL) pour revenir rapidement à la neutralité du marché.
Dans l’ensemble, l’impact de l’ADL sur Ethena se limite àLe risque d’interruption des positions à court terme ne constituera pas une menace systémique pour l’ancrage des prix ou la sécurité des actifs de l’USDe.
Évaluation de la capacité de charge des fonds à risques multi-bourses
Sur la base de la répartition des positions de couverture d’Ethena et de l’échelle de réserve de risque de chaque bourse majeure, les calculs suivants peuvent être effectués :
Dès11 octobre 2025, le total de compensation sur une seule journée à l’échelle du marché est d’environ20 milliards de dollars.
Parmi eux, le solde du fonds à risque officiellement divulgué par Binance a chuté d’environ200 millions de dollars, on estime que sa performance dans des conditions de marché extrêmesLe taux d’absorption des risques est d’environ 10 %.
Si la taille actuelle du fonds de risque de Binance est d’environ1 milliard de dollarsCalculer ensuite sa performance dans des conditions de marché similairesCapacité de charge maximale théorique de liquidationEnviron:
≈ 100 milliards USD de volume de liquidation sur une seule journée (correspondant à un taux d’absorption du risque de 10 %)
Les positions de couverture d’Ethena sont réparties sur plusieurs bourses traditionnelles (Binance, Bybit, OKX, etc.), ce qui a un effet significatif de diversification des risques.
Estimé sur la base de données publiques :
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Binance : ~1,04 milliard de dollars
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Bybit : environ 380 millions de dollars américains
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OKX : ~ 320 millions de dollars
Environ 2 milliards de dollars au total
Dans la même hypothèse (taux d’absorption du risque d’environ 10 %), la taille totale des fonds de risque des trois principales plateformesThéoriquement capable de supporter un choc de liquidation en un seul jour d’environ 200 milliards de dollars, sans déclencher de risques systémiques.
Ce résultat montre que la stratégie de couverture multi-bourses d’Ethena présente une bonne répartition des risquesFlexibilité et profondeur défensive suffisantes, même en cas de fluctuations extrêmes, le risque de réduction systémique de position (ADL) est toujours sous contrôle.
Lien de référence
https://app.ethena.fi/dashboards/transparency
https://www.binance.com/en/trade/USDE_USDT?type=spot
https://www.bybit.com/en/trade/spot/USDE/USDT
https://aavescan.com/ethereum-v3/usde
https://dune.com/KARTOD/AAVE-Liquidations
https://community.chaoslabs.xyz/aave/risk/liquidations
https://intel.arkm.com/explorer/entity/binance
https://portal.llamarisk.com/ethena/overview
https://www.binance.com/en/futures/funding-history/perpetual/insurance-fund-history
https://www.bybit.com/en/announcement-info/insurance-fund/
https://www.okx.com/zh-hans/trade-market/risk/swap
https://help.defisaver.com/protocols/aave/ethena-liquid-leveraging-on-aave-in-one-transaction
https://governance.aave.com/t/arfc-susde-and-usde-price-feed-update/20495
https://data.chain.link/feeds/ethereum/mainnet/usde-usd
https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/9eb104f497044e259ad9bd8f259f265c?utm_source=chatgpt.com
https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/f3d5d97ed12c4f639019419bd891705e?utm_source=chatgpt.com
https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/0989d6c7f32545bfb019e3249eaabc3f
https://www.binance.com/en/margin/interest-history
https://www.coinglass.com/BitcoinOpenInterest
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