Autor: Cathy
11 de noviembre de 2025El gigante de DeFi, Uniswap, finalmente activó el “cambio de tarifas” que ha estado inactivo durante muchos años.
Tan pronto como se supo la noticia, el mercado explotó instantáneamente.El token de gobernanza UNI de Uniswap, una moneda aérea que ha sido criticada durante mucho tiempo por la comunidad como “sin valor excepto para votar”, vio su precio dispararse casi un 40% en 24 horas..Los analistas han gritado que UNI está evolucionando de un «símbolo de gobernanza sin valor» a un «activo que devenga intereses» o un «activo deflacionario».El director ejecutivo de CryptoQuant incluso predijo que marcaría el comienzo de un crecimiento «parabólico».
¿Por qué este interruptor ha estado atascado durante dos años?¿Qué tan rentable es este cambio?¿Cómo «inyectará» casi 500 millones de dólares de valor en tokens UNI cada año a través de un diseño extremadamente sofisticado?
01juego de tronos
Para entender por qué «ahora», hay que saber cómo esta propuesta ha fracasado «siete veces» en los últimos dos años.
Aunque Uniswap se conoce como «gobernanza descentralizada», el gigante del capital de riesgo Andreessen Horowitz (a16z) posee entre 55 y 64 millones de UNI, lo que les otorga un «poder de veto» de facto.Durante los últimos dos años, a16z ha sido el mayor impedimento para activar el cambio de tarifa.En diciembre de 2022, emitieron personalmente 15 millones de votos en contra, anulando la propuesta en ese momento.
¿Por qué se opone a a16z?¿No les gusta ganar dinero?
Por supuesto que sí.Pero en comparación con ganar dinero, este gigante de capital riesgo con sede en Estados Unidos tiene más miedo de una cosa:Riesgos Legales.
Lo que temen es la «Prueba de Howey» de la SEC (Comisión de Bolsa y Valores) de Estados Unidos.Se trata de una «maldición de endurecimiento» legal y una de las normas fundamentales es«¿Los inversores generan expectativas de ganancias basadas en los esfuerzos de otros?.
La lógica de a16z es muy simple:Si el protocolo Uniswap («otros») comienza a generar dinero y lo distribuye a los titulares de UNI («inversores»), esto cumple perfectamente con la definición de «valor».Una vez que UNI sea reconocida como un valor, a16z, como uno de sus mayores tenedores, enfrentará un enorme desastre legal y fiscal.
Por tanto, la pregunta no es «si abrirlo», sino «cómo abrirlo de forma segura».
En 2025, aparecerán dos «puntos de ruptura» clave:
El nacimiento del modelo DUNA
Antes de la propuesta de «UNificación», en agosto de 2025 se aprobó una «prepropuesta» clave:Registre una entidad legal llamada DUNA (Asociación descentralizada no incorporada sin fines de lucro) para Uniswap DAO.
Se trata de una nueva estructura legal lanzada en Wyoming, el estado estadounidense donde los «escudos legales» son populares.Puedes considerarlo como un «chaleco antibalas legal».Diseñado para brindar «protección de responsabilidad legal y fiscal» a los participantes de DAO (como votar a16z).
Curiosamente, el propio a16z es un promotor activo del modo DUNA.Sus expertos legales incluso escribieron públicamente, diciendo que DUNA puede «participar en actividades con fines de lucro», incluida «captar ingresos de operaciones de protocolo».
La estrategia de a16z es:“Primero póngase el chaleco antibalas (DUNA), luego busque el dinero (Fee Switch)”.
El viento del este de la política
Otro cambio proviene del “cambio de administraciones” en la regulación estadounidense.Con la elección de Trump como presidente y el fin de la era del «halcón del cifrado» de la SEC, Gensler, toda la industria ha marcado el comienzo de un «período de estabilidad política».Hayden Adams, el fundador de Uniswap, también mencionó sin rodeos en la propuesta que han “librado batallas legales en el entorno regulatorio hostil de la SEC de Gensler en los últimos años” y que “este clima ha cambiado en los Estados Unidos”.
Cuando se ponga el «chaleco antibalas» y las «nubes oscuras regulatorias» en el cielo se disipen, el «poder de veto» de a16z naturalmente se volverá ineficaz.Este juego de poder finalmente terminó con la «aprobación tácita» de los gigantes de VC..
02Un “motor de deflación” anual de 500 millones de dólares
Una vez superada la política, echemos un vistazo al “protagonista” de este drama: el dinero.
¿Qué enciende exactamente este interruptor? Activa un enorme y sofisticado «motor de valor».La razón por la que el token UNI se ha disparado es porque ha pasado de ser un token de gobernanza «inútil» a una «máquina de deflación».
El efecto lucrativo de esta propuesta de «UNificación» se puede lograr en dos pasos:
El primer paso: «Terapia de choque», destruir 100 millones de UNI a la vez
La más dramática de la propuesta es destruir 100 millones de UNI de la bóveda de Uniswap a la vez.
Esto representaba el 10% del suministro total y valía casi 800 millones de dólares en ese momento.La línea oficial es que se trata de una «compensación retroactiva»: muchas cosas se habrían destruido a lo largo de los años si el interruptor de las tarifas se hubiera activado desde el principio.
Esto se parece más a un «desempeño financiero» inteligente.Inmediatamente creó un enorme «shock de oferta» en el mercado, y el efecto fue inmediato.Arthur Hayes, el fundador de BitMEX, incluso lo comparó con la «reducción a la mitad de Bitcoin», y su impactante poder es evidente.
Paso dos: «Motor de deflación», la destrucción continua de casi 500 millones de dólares al año
Este es el verdadero «motor».La propuesta activará tarifas de protocolo para los grupos v2 y v3.En concreto, la tarifa total de gestión pagada por los comerciantes (por ejemplo, 0,3%) permanece sin cambios, pero el 100% de los ingresos originalmente otorgados a los LP ahora serán «girados» por el acuerdo.
-
grupo v2:Tome 1/6 de la tarifa LP (es decir, 0,05% de 0,3%).
-
grupo v3:Según las diferentes tarifas, se cobrará entre 1/6 y 1/4 de la tarifa LP.
¿Cuánto dinero es esto?Según las tarifas de gestión anualizadas de Uniswap de casi 2.800 millones de dólares al año, los analistas estiman que esto generará aproximadamente entre 460 y 500 millones de dólares en ingresos anuales.
Todos estos ingresos (podrían ser ETH, USDC, etc.) se utilizarán para recomprar y destruir tokens UNI.Esto significa,Cada mes hay alrededor de 38 millones de dólares estadounidenses de «compradores incondicionales» en el mercado que continúan comprando y destruyendo UNI, provocando que siga desinflando..
Puedes preguntar:¿No son esto «dividendos»?¿Es en vano preocuparse por los riesgos legales del a16z?
No, esa es la belleza de la propuesta.esoEn lugar de elegir “dividendos”,Diseñó un mecanismo de «destrucción a cambio de valor» para evitar perfectamente riesgos legales:
El dinero ganado por el protocolo (ETH, USDC, etc.) entrará en un contrato llamado «Token Jar».
Si los poseedores de UNI quieren dividir su dinero, deben arrojar activamente sus tokens UNI en un contrato llamado «Fire Pit» para su destrucción.
A cambio de quemarlo, puede retirar activos de igual valor (ETH, USDC, etc.) del «tanque de tokens» en proporción.
¿Entiendes?El acuerdo no le envía dinero «activamente».Fuiste tú quien «activamente» destruyó tus tokens a cambio de los activos en el «frasco»..Esta acción “activa” la distingue legalmente de los “ingresos pasivos basados en los esfuerzos de otros” (el núcleo de la prueba de Howey).Se trata de una técnica de evasión legal extremadamente sofisticada.
03“Guerra Civil DEX”
Un «motor de deflación» de 500 millones de dólares al año suena genial, pero aquí hay un problema:¿De quién salieron esos 500 millones de dólares?
La respuesta es:proveedor de liquidez(LP).
Este es el lado oscuro de la propuesta de “UNificación” y el detonante de una “guerra civil” DEX.
La esencia del cambio de tarifas es la «redistribución de intereses».El dinero pagado por los comerciantes no ha cambiado, pero los ingresos de los LP se han reducido directamente (de 1/6 a 1/4).Los LP son parte de esta reforma«Los perdedores más obvios a corto plazo«, sus ingresos se reducirán en términos reales.
La medida provocó el ridículo inmediato de sus rivales.El director ejecutivo de Aerodrome, el principal competidor de la cadena Base, calificó públicamente la medida de Uniswap como un «gran error estratégico».
Esto no es alarmista.Los riesgos son reales.Un informe de la empresa de análisis de datos en cadena Gauntlet señaló una vez:Incluso una comisión de protocolo del 10 % podría provocar una caída de liquidez de aproximadamente el 10,7 %.Los modelos más amplios predicen que la activación del cambio de tarifas podría resultar en una salida de liquidez (TVL) del 4% al 15%.
En el campo de batalla emergente de L2 (red de capa dos), los LP son como «mercenarios», que van a donde las ganancias sean altas.Mientras que competidores como Aerodrome están utilizando altos incentivos para «tirar monedas» locamente para captar a la gente, Uniswap está haciendo lo contrario y «recortando los salarios» de sus LP.Algunos miembros de la comunidad incluso predijeron con pesimismo,Una vez que se enciende el interruptor, la mitad del volumen de operaciones de Uniswap en la cadena Base puede «desaparecer de la noche a la mañana».
04La conspiración V4 de Uniswap
Entonces, ¿son estúpidos el fundador de Uniswap, Hayden Adams, y el equipo de Labs?¿No entienden que los “recortes salariales” conducirán a la pérdida de LP?
No, no sólo lo entendieron, sino que probablemente era parte de su plan.
Esta propuesta de «UNificación» no es en modo alguno una propuesta aislada de «cambio de tarifas», sino un «golpe combinado».Al mismo tiempo que «recortaba los salarios», también establecía una serie de las llamadas «medidas compensatorias».,Por ejemplo:
-
PFDA (Subasta de descuento de tarifas de protocolo):Un nuevo mecanismo complejo,Tiene como objetivo «internalizar MEV»(es decir, el beneficio del robot de comercio preventivo), en teoría, puede generar algunos rendimientos adicionales para los LP.
-
Ganchos V4: Permite implementar «tarifas dinámicas» o enrutar liquidez de otros DEX,En teoría, puede optimizar los rendimientos del LP.
Casi todas estas sofisticadas medidas de «compensación» son características únicas de Uniswap V4.
Ésta es la verdadera «conspiración» de Uniswap.
Los ingresos de LP en los pools V2 y V3 definitivamente disminuirán, pero la «compensación» estará en V4.Uniswap Labs está aprovechando esta propuesta de gobernanza para crear un poderoso incentivo económico.,Obligar a todos los LP a migrar masivamente desde la versión anterior V2/V3 a su última plataforma V4.
No están compensando a los LP, están «eliminando» a los LP que no están dispuestos a actualizarse..
05Resumen
Este giro de Uniswap marca el final de una era y el comienzo de otra..
se acabó por completo««El período de crecimiento bárbaro de DeFi» y «Tokens de gobernanza sin valor»«narrativa.Demuestra que el acuerdo no puede basarse únicamente en «Network Effects” en vivo, deben ser sus “accionistas«(Los poseedores de tokens) crean algo real»flujo de caja«.
Esta es esencialmente una gran apuesta por parte de Uniswap.Lo que apuestan es:La nueva tecnología de V4 + el fuerte foso de la marca son suficientes para compensar la salida de liquidez del 15%.
Están sacrificando conscientemente la «movilidad mercenaria» a cambio de“Beneficios sostenibles del protocolo” y “bloqueo técnico de la plataforma V4”.
Si la apuesta gana, Uniswap completará su transformación de un «producto» a una «plataforma hegemónica».Si la apuesta falla, los competidores la canibalizarán debido a «errores estratégicos».Este juego acaba de comenzar.
jakiro
