jakiro
Fuente:Retrospectivamente obvio;Compilado por: Bitchain Vision
Todos en la comunidad criptográfica miran el mismo titular:
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ETF está en línea
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Las empresas de la economía real están integrando monedas estables
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Los reguladores son cada vez más amigables
Todo lo que esperábamos ahora se ha hecho realidad.
¿Pero por qué bajó el precio?
¿Por qué Bitcoin ha renunciado a todas sus ganancias mientras las acciones estadounidenses suben entre un 15% y un 20% este año? ¿Por qué su altcoin favorita sigue bajo el agua incluso cuando “las criptomonedas ya no son una estafa” se convierte en el consenso generalizado?
Hablemos de esto.
adopción ≠ aumento de precio
Existe una suposición profundamente arraigada en la criptoesfera de Twitter:
«Una vez que entren las instituciones, una vez que las regulaciones sean claras, una vez que JP Morgan emita tokens… se acabó y vamos a despegar».
Ahora las instituciones están aquí. Los titulares también se hicieron realidad. Pero seguimos donde estamos.
Sólo hay una cuestión central real en la inversión:
¿Estos beneficios ya se reflejan en los precios de antemano?
Esto es siempre lo más difícil de juzgar.Pero el comportamiento del mercado envía una señal inquietante:
Obtuvimos todo lo que queríamos, pero no logramos subir los precios.
¿Pueden fracasar los mercados?Por supuesto que es posible.
¿Por qué? Porque el precio de la mayoría de los criptoactivos lleva mucho tiempo fuera de contacto con la realidad.
1,5 billones de dólares… ¿cuánto vale?
Aléjate y míralo:
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Bitcoin es único en su clase: es el símbolo de consenso perfecto, como el oro.Su capitalización de mercado es de aproximadamente 1,9 billones de dólares, en comparación con la capitalización de mercado del oro de aproximadamente 29 billones de dólares. Menos del 10% de la capitalización de mercado del oro.Como herramienta de cobertura y valor potencial de opción, la lógica es clara.
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Ethereum, Ripple, Solana y todos los demás criptoactivos combinados representan alrededor de 1,5 billones de dólares en capitalización de mercado, pero la base narrativa detrás de ellos es mucho más frágil.
Hoy en día nadie cuestiona seriamente el potencial de esta tecnología.Y muy poca gente todavía piensa que todo es un engaño.Esa fase ha pasado.
Pero el potencial no responde a la verdadera pregunta:
¿Una industria con sólo unos 40 millones de usuarios activos realmente merece una valoración multimillonaria?
Mientras tanto, se rumorea que OpenAI estará valorado en cerca de 1 billón de dólares cuando salga a bolsa, sin embargo, su base de usuarios es aproximadamente 20 veces mayor que la de todo el ecosistema criptográfico.
Considere esta comparación cuidadosamente.
Momentos como este nos obligan a afrontar los problemas reales:
¿Cuál es exactamente la mejor manera de ganar exposición a los criptoactivos a partir de ahora?
Mirando hacia atrás en la historia: la respuesta es la infraestructura.Ethereum temprano, Solana temprano, finanzas descentralizadas tempranas (DeFi).
Esa ola de intercambios realmente funcionó.
¿Pero qué pasa ahora?La mayoría de estos activos tienen un precio como si el uso y las tarifas aumentaran 100 veces en el futuro.Precios perfectos sin margen de seguridad.
El mercado no es estúpido, sólo codicioso.
Este ciclo nos dio todos los titulares que podríamos desear… pero también surgieron algunas verdades:
1. Al mercado no le importa tu narrativa, solo le importa la brecha entre el precio y los fundamentos.
Si esta brecha persiste durante mucho tiempo, el mercado eventualmente se desilusionará de usted.Especialmente cuando empiezas a revelar cifras de ingresos.
2. Las criptomonedas ya no son el comercio más popular.La inteligencia artificial lo es.
El dinero persigue el impulso.Así funcionan los mercados modernos.Ahora mismo, la inteligencia artificial es la protagonista absoluta.Las criptomonedas no lo son.
3. Las empresas siguen la lógica empresarial, no la ideología.
El lanzamiento de Tempo por parte de Stripe es una señal de advertencia.Quizás las empresas no opten por utilizar la infraestructura de la cadena pública solo porque escucharon en Bankless que Ethereum es la «computadora mundial».Irán a donde sus propios intereses sean mejores.
Así que no me sorprende que su posición no se haya disparado incluso si Larry Fink (CEO de BlackRock) descubriera que las criptomonedas no son una estafa.
Cuando los activos tienen un precio perfecto, un comentario involuntario de Powell o una expresión sutil de Jen-Hsun Huang pueden destruir toda la lógica de inversión.
Matemáticas simples: Ethereum, Solana y por qué “ingresos” ≠ ganancias
Calculemos aproximadamente la situación de las principales cadenas públicas de Capa 1.
Primero está apostar (nota: esto no es ganancia):
Solana:
Se han prometido alrededor de 419 millones de SOL × aproximadamente un rendimiento del 6% ≈ 25 millones de SOL por año
A unos 140 dólares por moneda → “recompensa” de unos 3.500 millones de dólares al año
Etereum:
Se han prometido alrededor de 33,8 millones de ETH × aproximadamente un rendimiento del 4% ≈ 1,35 millones de ETH por año
A unos 3.100 dólares por moneda → “recompensa” de unos 4.200 millones de dólares al año
Alguien vio los datos del compromiso y dijo:
«¡Mira, los participantes obtienen los beneficios! ¡Esto es captura de valor!»
No. Las recompensas por apostar no constituyen una captura de valor.
Son emisión y dilución de tokens, y son costos de seguridad, no ganancias.
Valor económico real = tarifa de manejo pagada por el usuario + propina + valor máximo extraíble (MEV).Este es el indicador más cercano a los «ingresos» de una cadena de bloques.
Míralo desde esta perspectiva:
Ethereum generó aproximadamente 2.700 millones de dólares en tarifas de transacción en 2024, ocupando el primer lugar entre todas las cadenas públicas.
Solana ha liderado recientemente el camino en ingresos de red, ganando cientos de millones de dólares cada trimestre.
Así, la situación general actual es la siguiente:
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El valor de mercado de Ethereum es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, y la tarifa anual + “ingresos” MEV es de aproximadamente 1-2 mil millones de dólares.Esto equivale a una relación precio-ventas (P/S) de 200 a 400 veces basada en «ingresos estilo casino» en el pico del ciclo.
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Solana tiene una capitalización de mercado de aproximadamente 75.000 a 80.000 millones de dólares y unos ingresos anuales de más de 1.000 millones de dólares.Las estimaciones optimistas sugieren que la relación precio-ventas es de entre 20 y 60 veces (recordatorio: no utilice datos de los meses pico para calcular la anualización).
Estas cifras no son precisas.Tampoco es necesario ser preciso. No estamos presentando una presentación ante la SEC, solo estamos tratando de ver si la valoración es tan escandalosa que desafía el sentido común.
Y eso ni siquiera llega al problema real:
El problema central es: estos no son ingresos recurrentes.
Estos no son flujos de ingresos estables a nivel empresarial.
Son flujos financieros altamente cíclicos, especulativos y recurrentes:
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contrato perpetuo
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moneda meme
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Liquidación forzosa
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pico MEV
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Comercio de alto riesgo a corto plazo
En un mercado alcista, las tarifas y el MEV se disparan. En un mercado bajista, desaparecen sin dejar rastro.
Estos no son ingresos recurrentes de software como servicio (SaaS).Estos son los ingresos de los casinos al estilo de Las Vegas.
No le darías un múltiplo de valoración como el de Shopify a una empresa que solo gana dinero cada 3 o 4 años cuando los casinos están llenos.
Las diferentes naturalezas comerciales requieren diferentes múltiplos de valoración.
Volver a los «fundamentos»
Bajo cualquier marco lógico razonable:
Con un valor de mercado de más de 400 mil millones de dólares estadounidenses y unas tarifas de gestión altamente cíclicas de entre 1 y 2 mil millones de dólares estadounidenses, Ethereum no puede considerarse un objetivo de inversión de «valor».
Una relación precio-ventas de 200 a 400 veces, combinada con una desaceleración del crecimiento y una desviación de valor en el ecosistema de Capa 2. Ethereum no es como un gobierno federal que puede recaudar impuestos nacionales;en cambio, es como un gobierno federal que sólo puede recaudar impuestos a nivel estatal, pero deja que los estados (Capa 2) se lleven la mayor parte de los ingresos.
Promocionamos a Ethereum como una «computadora mundial», pero su rendimiento de flujo de caja simplemente no era digno de su precio.Para mí, Ethereum se parece mucho a Cisco: liderazgo temprano, pero mal valorado y es posible que nunca vuelva a alcanzar sus máximos históricos.
En comparación, la valoración relativa de Solana es menos escandalosa: no es barata, pero tampoco ridícula.
Con una capitalización de mercado de entre 75.000 y 80.000 millones de dólares, genera miles de millones de dólares en ingresos anualizados, una estimación optimista de una relación precio-ventas de entre 20 y 40 veces.
Todavía en el lado alto, todavía burbujeante.Pero en comparación con Ethereum, se considera «relativamente barato».
«Estimados socios limitados (LP), superamos a Ethereum, pero el fondo aun así perdió el 80%».
Resulta que valoramos los flujos estilo casino como ingresos recurrentes por software.Gracias por participar.
Para que todos tengan una comprensión más intuitiva de este múltiplo de valoración:
Nvidia, la acción de crecimiento más popular del mundo, cotiza a una relación precio-beneficio (P/E) de sólo 40-45 veces (nota: es un múltiplo de ganancias, no de ingresos), y tiene:
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ingresos reales
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verdadero margen de beneficio
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Necesidades globales a nivel empresarial
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ventas por contrato recurrentes
y clientes fuera de los criptocasinos (dato curioso: los criptomineros fueron la primera ola real de crecimiento de Nvidia)
Permítanme enfatizar nuevamente: estos ingresos de las cadenas públicas cifradas son ingresos cíclicos de los casinos, no un flujo de caja estable y predecible.
Es lógico que los múltiplos de valoración de estas cadenas públicas sean inferiores a los de las empresas de tecnología, no superiores.
Si las tarifas en toda la industria no logran pasar del comercio especulativo a corto plazo al valor económico real recurrente, la mayoría de los activos enfrentarán una revaluación.
Todavía estamos en los primeros días… pero no tan pronto.
En algún momento, los precios volverán a conectarse con los fundamentos.Pero aún no es ese momento.
Estado actual:
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No existe ninguna razón fundamental que respalde las valoraciones ultraaltas de la mayoría de los tokens.
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Una vez que se eliminen la emisión de tokens y la minería desde el aire, las capacidades de captura de valor de muchas redes ya no existirán.
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La mayoría de las «ganancias» están ligadas a la especulación con productos estilo casino.
Construimos una infraestructura que puede mover dinero alrededor del mundo al instante, las 24 horas del día y a bajo costo… pero el mejor caso de uso son las máquinas tragamonedas.
Codiciosos a corto plazo, perezosos a largo plazo.
Para citar al cofundador de Netflix, Mark Randolph: “La cultura no es lo que dices que es, es lo que realmente haces”.
No hables de descentralización mientras tratas el contrato perpetuo «Fartcoin» apalancado 10 veces como el producto principal.
Podemos hacerlo mejor.
Ésta es la única forma en que podemos pasar de ser un “casino de nicho sobrefinanciarizado” a una industria verdaderamente a largo plazo.
El fin del principio
No creo que este sea el fin de las criptomonedas. Pero creo que este es el «fin del principio».
Hemos invertido demasiado en infraestructura (se han invertido más de 100 mil millones de dólares en cadenas públicas, puentes entre cadenas, Capa 2 y proyectos de infraestructura), pero hemos invertido muy poco en implementación de aplicaciones, desarrollo de productos y adquisición de usuarios reales.
Siempre presumimos:
Transacciones por segundo (TPS)
bloquear el espacio
Arquitectura de paquete acumulativo complejo
Pero a los usuarios no les importa en absoluto. Lo que les importa es:
¿Es más barato?
¿Es más rápido?
¿Es más fácil de usar?
Y si realmente puede resolver sus problemas.
Volvamos al flujo de caja.
Retorno a beneficios económicos unitarios.
Volviendo a la esencia: ¿Quiénes son los usuarios?¿Qué problema estamos resolviendo?
¿Dónde está el verdadero potencial de crecimiento?
He sido extremadamente optimista con las criptomonedas durante más de una década.Esto nunca ha cambiado.
Todavía creo:
Las monedas estables se convertirán en el canal de pago predeterminado.
Una infraestructura abierta y neutral respaldará las finanzas globales entre bastidores.
Las empresas adoptarán esta tecnología porque sigue la lógica económica, no la ideología.
Pero no creo que el mayor ganador en la próxima década sean las cadenas públicas de Capa 1 o Capa 2 actuales.
Mirando hacia atrás en la historia, los ganadores de cada ciclo tecnológico aparecen en la capa de agregación de usuarios, no en la capa de infraestructura.
Internet reduce los costos de computación/almacenamiento.En cambio, la riqueza fluye hacia Amazon, Google y Apple, empresas que utilizan infraestructura barata para atender a miles de millones de usuarios.
Las criptomonedas seguirán una lógica similar:
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Blockspace eventualmente se convertirá en una mercancía.
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Los beneficios marginales de las mejoras de infraestructura están disminuyendo.
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Los usuarios siempre están dispuestos a pagar por su comodidad.
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Los agregadores de usuarios capturarán la mayor parte del valor.
La mayor oportunidad ahora es integrar esta tecnología en empresas que ya tienen escala.Desmantelar los canales financieros de la era anterior a Internet y reemplazarlos con infraestructura encriptada donde realmente puedan reducir costos y mejorar la eficiencia, tal como Internet alguna vez mejoró silenciosamente todas las industrias, desde el comercio minorista hasta la industria, simplemente porque los beneficios económicos eran demasiado buenos para ignorarlos.
Las empresas adoptan Internet y el software porque se ajustan a la lógica económica.Las criptomonedas no son una excepción.
Podemos esperar otros diez años para que esto suceda de forma natural.
O actuemos ahora.
Actualizar conocimientos
Entonces, ¿adónde vamos desde aquí?
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La tecnología es factible.
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El potencial es enorme.
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Todavía estamos en las primeras etapas de aplicaciones del mundo real.
Es hora de reevaluar todo:
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Evalúe el valor de la red basándose en el uso real y la calidad de las tarifas, no en la ideología.
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No todas las tarifas son iguales: distinga entre ingresos recurrentes y flujos financieros recurrentes.
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Los ganadores de la última década no dominarán la próxima década.
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Dejemos de utilizar los precios simbólicos como indicador de la eficacia técnica.
Todavía estamos en una etapa tan temprana que sería ingenuo creer que los precios de los tokens reflejan si la tecnología es viable.Nadie elegirá AWS en lugar de Azure solo porque las acciones de Amazon o Microsoft estén subiendo esa semana.
Podemos esperar otros diez años para que las empresas adopten proactivamente esta tecnología.O actuemos ahora.
Poner el producto interno bruto (PIB) real en la cadena.
La misión aún no está cumplida.
Pensamiento inverso (Invertir) (Nota: «Invertir» proviene del concepto de pensamiento inverso de Charlie Munger. El núcleo es encontrar respuestas más claras pensando en los problemas al revés).
