Deng Jianpeng: Über die Herausforderungen von US-Dollar-Stablecoins, regulatorischen Wettbewerb und Chinas Plan

Über den Autor:Deng Jianpeng ist Professor und Doktorvater an der juristischen Fakultät der Central University of Finance and Economics und Direktor des Financial Technology Rule of Law Research Center.

Der Originalartikel wurde in „Financial Law“, Ausgabe 6, 2025, veröffentlicht.

Zusammenfassung

Die Einführung des GENIUS Act der Vereinigten Staaten markiert, dass der Wettbewerb um digitale Währungen in eine Phase der Neugestaltung der Regeln eingetreten ist. MiCA mit EUVerglichen mit dem Gesetzentwurf und der „Stable Coin Ordinance“ der Sonderverwaltungszone Hongkong meines Landes verabschiedet der US-amerikanische „GENIUS Act“ die US-Dollar-stabile Währung – US-Dollar.SchuldenerlassRing erkannte die digitale Ausweitung der internationalen Dominanz des US-Dollars. Das Wesentliche an den aktuellen Mainstream-Stablecoins ist, dass ihre Preise ungefähr eins zu eins mit dem US-Dollar konvertierbar sind.Der US-Dollar ist eine stabile Währung und spielt eine wichtige Rolle für Chinas finanzielle Sicherheit und Währungssouveränität bei grenzüberschreitenden Zahlungen, Kapitalflüssen, geldpolitischer Transmission und anderen Bereichen.mögliche Herausforderungen.In dieser Hinsicht kann unser Land seine Regulierungskonzepte anpassen und Maßnahmen zum Aufbau einer staatlichen Währungs-Firewall, eines stabilen Offshore-RMB-Währungssystems und grenzüberschreitender Maßnahmen ergreifenLösungen mit praktischem Wert, wie transparente regulatorische Technologieplattformen und eine kollaborative Ökologie der realen Asset-Tokenisierung, mit Hongkong als strategischem Dreh- und Angelpunkt,Fördern Sie schrittweise das Pilotprojekt und die Praxis von Offshore-RMB-Stablecoins und bauen Sie gleichzeitig eine multilaterale Stablecoin-Allianz mit den an der Belt and Road-Initiative beteiligten Ländern aufVerbessern Sie die On-Chain-Fondsüberwachung und den gesetzlichen Schutz weiter, eröffnen Sie einen neuen Weg für die Internationalisierung des RMB im digitalen Zeitalter und dienen Sie der Aufrechterhaltung der nationalen Finanzsicherheit.Vollständige und monetäre Souveränität.

Schlüsselwörter:Stablecoin, Währungssouveränität, digitale Währung, finanzielle Sicherheit, Blockchain-Finanzierung

Inhaltsverzeichnis

1. Finanzielle Veränderungen und regulatorische Herausforderungen im Zuge des Aufstiegs von Stablecoins

2. US-amerikanischer Stablecoin-Regulierungsrahmen und mögliche Auswirkungen

(1) Die Konnotation, Merkmale und Mängel des US-Gesetzes aus vergleichender Perspektive

(2) Spiel um die Souveränität digitaler Währungen und die Auswirkungen stabiler Münzen

(3) Finanziell-ökologischer Wiederaufbau durch Compliance

3. Die Herausforderungen einer stabilen US-Dollar-Währung für Chinas finanzielle Sicherheit und eine Neuüberlegung der Politik

(1) Auswirkungen auf Chinas finanzielle Sicherheit

(2) Chinas repressive Regulierungspolitik überdenken

4. Gedanken zu Chinas Reaktionsstrategien

(1) Umstellung von repressiver Aufsicht auf kollaboratives Governance-Konzept

(2) Aufbau einer Währungs-Firewall und Verbesserung der finanziellen Anti-Sanktions-Fähigkeiten

(3) Förderung der Governance internationaler Regeln und der technologischen Stärkung

5. Fazit

Stablecoins wurden in den Anfängen aufgrund der Nachfrage nach Krypto-Asset-Transaktionen geboren. Sie pflegen ein relativ stabiles Wechselkursverhältnis von 1:1 mit der verankerten gesetzlichen Währung. Sie sind die Preisskala für On-Chain-Transaktionen, das Liquiditätszentrum und ein wichtiges Instrument, um große Preisschwankungen anderer Krypto-Assets wie Bitcoin zu vermeiden. In den letzten Jahren haben sie sich nach und nach zu einer wichtigen Brücke zwischen Blockchain-Finanzierung und traditioneller Finanzierung entwickelt. Stablecoins verwandeln legale Währungen in programmierbare digitale Währungen, die überall und jederzeit auf der Welt abgewickelt werden können, und gestalten so das Zahlungs- und Abwicklungsmodell neu. Stabile Währungshändler führen alle Konten im selben Blockchain-Ledger (wie Ethereum, Tron oder Solana). Für diese Art der Punkt-zu-Punkt-Transaktion sind keine Zwischenverbindungen (z. B. Banken oder Drittzahlungsinstitute) erforderlich und die Zahlung wird abgewickelt. Mit der rasanten Entwicklung der Blockchain-Technologie und dem kontinuierlichen Wachstum des Marktes für Kryptowährungsanlagen haben sich Stablecoins nach und nach zu einer wichtigen Infrastruktur im globalen Blockchain-Finanzökosystem entwickelt. Zukünftig können verschiedene Anlageklassen wie Wertpapiere, Anleihen, Versicherungen und Geldmarktfonds in der Kette gehandelt werden, und die Bedeutung von Stablecoin-Zahlungsfunktionen wird noch stärker hervortreten. Als wichtige innovative Finanzform der letzten Jahre haben die potenziellen Herausforderungen und Risiken von Stablecoins jedoch noch nicht genügend Aufmerksamkeit von Finanzrechts- und Finanzaufsichtsforschern auf sich gezogen.

Basierend auf der Perspektive des Spiels zwischen nationaler finanzieller Sicherheit und Währungssouveränität analysiert diese Studie die Wettbewerbstrends in der Stablecoin-Regulierung und konzentriert sich dabei auf den neuen Weg für die digitale Ausweitung der internationalen Währungsdominanz des US-Dollars im Kontext des U.S.Guiding and Establishing National Innovation for U.S.Stablecoins Act (im Folgenden als „GENIUS Act“ bezeichnet).Es zeigt, dass der GENIUS Act den traditionellen US-Dollar durch einen geschlossenen Kreislauf von US-Dollar → stabiler Währung → US-Schulden zu einer kostengünstigen grenzüberschreitenden Zahlung aufwertet.digitales System.In dieser Studie werden die Auswirkungen von US-Dollar-Stablecoins auf die Währungssouveränität anderer Länder, Kapitalabflüsse und Zahlungssubstitutionsrisiken analysiertEntwerfen Sie auf der Grundlage der Position Chinas einen Förderweg für Offshore-RMB-Stablecoins und schlagen Sie vor, die digitale Dimension der RMB-Internationalisierung durch Pilotprojekte in Hongkong zu realisierenGrad des Durchbruchs, wobei die Real Asset Tokenization (RWA) als wichtiges Anwendungsszenario der stabilen RMB-Währung zur Aufrechterhaltung der nationalen Finanzsicherheit genutzt wirdund Währungssouveränität.

eins,Finanzielle Veränderungen und regulatorische Herausforderungen im Zuge des Aufstiegs von Stablecoins

Seit 2014 gibt es Stablecoins, die größtenteils an den US-Dollar gebunden sind. Wissenschaftler weisen darauf hin, dass legale, währungsgestützte Stablecoins den Großteil des gesamten Stablecoin-Marktes ausmachen. Unter ihnen macht der Marktwert von US-Dollar-Stablecoins etwa 95 % des Stablecoin-Marktes aus. Daher handelt es sich bei dem in der Branche diskutierten Stablecoin tatsächlich um einen US-Dollar-Stablecoin.Emittenten stabiler Währungen wie Tether oder Circle bieten Ausgabe- und Rücknahmedienste für ihre stabilen Münzen (Tether (USDT) bzw. USDC) für institutionelle Kunden oder Benutzer an, die den Verifizierungsprozess bestanden haben. Am Beispiel des Stablecoins von TEDA sieht der Ausgabeprozess wie folgt aus: (1) Autorisierter Teilnehmer (AP) überweist US-Dollar auf das Bankkonto von TEDA; (2) TEDA erstellt TEDA-Münzen auf der Grundlage des Standards, für jeden eingezahlten US-Dollar 1 TEDA-Münze zu erstellen, und sendet diese an die verschlüsselte Geldbörse des autorisierten Teilnehmers. (3) TEDA kauft kurzfristige US-Staatsanleihen und erzielt eine jährliche Nettozinsmarge von etwa 4,25 %.Der Stablecoin-Einlösungsprozess läuft wie folgt ab: (1) Autorisierte Teilnehmer senden TEDA-Coins an die verschlüsselte Wallet der TEDA Company;(2) Die TEDA Company verkauft entsprechende kurzfristige Staatsanleihen entsprechend dem USD-Betrag, der den TEDA-Münzen entspricht.(3) TEDA Company überweist das USD-Bargeld, das den erhaltenen TEDA-Münzen entspricht, auf das Bankkonto des autorisierten Teilnehmers; (4) TEDA Company vernichtet die entsprechenden TEDA-Münzen und nimmt sie aus dem Verkehr.

Im Vergleich zu digitalen Währungen der Zentralbanken (CBDC) sind Stablecoins auf Blockchain-Ledgers angewiesen, um eine dezentrale Zirkulation zu erreichen, nationale Grenzen und Gerichtsbarkeitsbeschränkungen zu durchbrechen und eine freie weltweite Zirkulation zu erreichen. Im Vergleich zu herkömmlichen Zahlungstools ermöglichen Stablecoins Echtzeitzahlungen über den kürzesten Zahlungsweg und haben niedrige grenzüberschreitende Zahlungsgebühren.In einigen unterentwickelten Ländern sind US-Dollar-Stablecoins weit verbreitet. Dies liegt neben der „Stärke“ des US-Dollars auch an seiner hohen Anschaffungs- und Zahlungsfreundlichkeit. Globale Zahlungen können durch einfaches Herunterladen einer verschlüsselten Asset-Wallet auf ein Mobiltelefon erfolgen, wodurch die Zugänglichkeit und Effizienz von Zahlungen verbessert wird.Im Hinblick auf die Aussichten für die Zusammenarbeit mit künstlicher Intelligenz macht die Programmierbarkeit von Stablecoins sie zu einem idealen Zahlungsinstrument für Agenten der künstlichen Intelligenz (KI-Agenten), die Vorgänge wie den Kauf und die Abrechnung von Diensten sowie die Aufteilung durch intelligente Verträge automatisch abschließen können.Künstliche Intelligenzeinheiten werden eine große Anzahl hochfrequenter wirtschaftlicher Aktivitäten ermöglichen und Stablecoins werden als Zahlungsinstrumente für gegenseitige Transaktionen verwendet.Die Kombination aus stabiler Währungszahlung und künstlicher Intelligenz wird die Rechte und Pflichten sowie die Finanzregeln der Online-Welt neu gestalten. Diese technologiegetriebene Umstrukturierung des Finanzökosystems wird jedoch zur Koexistenz von Regulierungsarbitrage und technologischen Risiken führen.Das Aufkommen von Blockchain-Ledgern markiert Veränderungen in der traditionellen Finanzmarktinfrastruktur, und Stablecoins bedeuten den Beginn des Trends zum digitalen Zwilling, der darin besteht, reale Vermögenswerte in Blockchain-Ledger einzuführen und diese zu tokenisieren.Diese Tokenisierung realer Vermögenswerte erhöht die globale Liquidität von Vermögenswerten.Am 23. August 2025 betrug der weltweite Marktwert von Stablecoins 267,4 Milliarden US-Dollar, wovon USDT etwa 165 Milliarden US-Dollar, USDC etwa 65 Milliarden US-Dollar und das gesamte Transaktionsvolumen in einem einzigen Monat 3,53 Billionen US-Dollar betrugen.Stablecoins haben nach und nach wichtige Finanzfunktionen übernommen, haben sich aber auch teilweise dem traditionellen Finanzsystem und den Regulierungskanälen entzogen, was enorme globale Finanzrisiken und regulatorische Herausforderungen mit sich bringt.Laut maßgeblichen Berichten oder Studien der Financial Action Task Force (FATF), der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) und des Financial Stability Board (FSB) der letzten Jahre lassen sich die Risiken und Herausforderungen in den folgenden vier Aspekten zusammenfassen:

Eine davon sind illegale Aktivitäten und die Vermeidung regulatorischer Risiken.Aufgrund ihrer geringen Transaktionskosten, der hohen Liquidität und einer gewissen Anonymität sind Stablecoins zunehmend zu einem Instrument für illegale Aktivitäten wie Geldwäsche, Terrorismusfinanzierung und Drogenhandel geworden.Kriminelle nutzen häufig technische Mittel wie Währungsmixer und Cross-Chain-Brücken, um die Anonymität zu erhöhen, und führen Fondsoperationen ohne Transaktionshintergrund über ruhende Konten durch, um eine mehrschichtige Geldwäsche zu erreichen.Seine Peer-to-Peer-Transaktionseigenschaften und die Verwendung von nicht verwahrten Wallets umgehen regulierte Einheiten im traditionellen System zur Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung (AML/CFT), was die Wirksamkeit des bestehenden Regulierungsrahmens schwächt.Insbesondere wenn die Regulierungsstandards für Virtual Asset Service Provider (VASPs) weltweit ungleichmäßig umgesetzt werden, ist das Risiko noch größer.

Das zweite ist die Herausforderung für die Währungssouveränität und die Geldpolitik.Die weit verbreitete grenzüberschreitende Nutzung von US-Dollar-Stablecoins wird die Währungssouveränität anderer Länder untergraben.Insbesondere in Volkswirtschaften mit hoher Inflation oder hohen Wechselkursschwankungen ist es wahrscheinlicher, dass Einwohner stabile US-Dollar-Währungen verwenden, was zum Phänomen der Inlandswährungssubstitution führt, die Transmissionseffizienz der Geldpolitik schwächt und die wirksame Umsetzung von Devisenkontrollen und Maßnahmen zur Kapitalflusssteuerung beeinträchtigt.Nicht-USA Einwohner können dies nutzen, um nahtlos US-Dollar-Forderungen zu halten, was die Spillover-Effekte der Geldpolitik noch verstärkt.

Der dritte Punkt sind Finanzstabilität und systemische Risiken.Stablecoins sind immer enger mit dem traditionellen Finanzsystem verbunden und bringen neue Risikoübertragungskanäle mit sich.Beim Reserve-Asset-Management investieren Emittenten möglicherweise stark in kurzfristige Finanzierungsinstrumente, um Renditen zu erzielen, was eine Liquiditätskrise auslösen und sich in Phasen angespannter Märkte auf den US-Dollar-Finanzierungsmarkt auswirken kann.Ein Teil der Reservefonds von Stablecoins wird im Bankensystem in Form von unversicherten Großkundeneinlagen hinterlegt, was im Wesentlichen eine zentralisierte Reinvestition von Privatkundenfonds darstellt und die Laufzeitinkongruenz und Risikoexposition des Bankensektors verstärkt.Darüber hinaus kam es bei Stablecoins wiederholt zu Entankerungen und sogar Zusammenbrüchen, und ihre versprochene Stabilität wurde in Frage gestellt.Extreme Phasen können Marktpaniken und Kettenreaktionen auslösen.

Das vierte ist das Dilemma der grenzüberschreitenden Regulierungskoordinierung und -einhaltung.Stablecoins sind auf öffentliche Ketten angewiesen, um eine nahtlose weltweite Zirkulation zu erreichen, und es besteht ein grundlegender Widerspruch zwischen der traditionellen Finanzregulierungsstruktur, die durch Gerichtsbarkeiten begrenzt ist.Das bestehende Prinzip „Gleiches Geschäft, gleiche Risiken, gleiche Aufsicht“ lässt sich nur schwer effektiv an die domänenübergreifende und anonyme Natur von Stablecoins anpassen.Obwohl einige Gerichtsbarkeiten Lizenzsysteme und Betriebsanforderungen eingeführt haben, bleibt der globale Regulierungsrahmen fragmentiert, was nicht nur leicht zu Regulierungsarbitrage führt, sondern Strafverfolgungsbehörden auch mit dem Dilemma unzureichender Strafverfolgungsressourcen und begrenzter Wirksamkeit bei der Bearbeitung von Milliarden anonymer Transaktionen konfrontiert.

zwei,US-Regulierungsrahmen für Stablecoins und mögliche Auswirkungen

Mit dem Aufstieg von Stablecoins auf dem Finanzmarkt und den damit verbundenen verschiedenen Risiken und Herausforderungen haben die wichtigsten entwickelten Volkswirtschaften der Welt (wie die Vereinigten Staaten, die Europäische Union und Hongkong, China usw.) Gesetze und Aufsichtsmaßnahmen für Stablecoins eingeführt.Die Märkte für Krypto-Assets der Europäischen Union (im Folgenden als MiCA bezeichnet) werden im Jahr 2024 in Kraft treten, der GENIUS Act der Vereinigten Staaten wird im Jahr 2025 offiziell auf Bundesebene erlassen und die Sonderverwaltungsregion Hongkong meines Landes hat im Mai 2025 die Stablecoin-Verordnungen verabschiedet Phase der Regelumgestaltung und strategischen Präemption.Unter diesen hat das US-Regulierungsgesetz eine direkte regulatorische Wirkung auf die derzeitige Mainstream-Stabilwährung – die stabile USD-Währung – und hat die weitreichendsten Auswirkungen.

(1) Die Konnotation, Merkmale und Mängel des US-Gesetzes aus vergleichender Perspektive

Zu den wichtigsten Inhalten des U.S. GENIUS Act gehören: (1) Mindestreserveanforderungen. Stablecoin-Emittenten müssen zu 100 % durch Reserven gedeckt sein, und Reservevermögen müssen hochliquide Vermögenswerte wie US-Dollar und kurzfristige US-Staatsanleihen sein; (2) Aufsichtsklassifizierung. Stablecoin-Emittenten in den Vereinigten Staaten, deren Stablecoin-Marktwert 10 Milliarden US-Dollar übersteigt, müssen vom Federal Reserve System akzeptiert werden. Oder das Office of the Comptroller of the Currency (OCC) regelt direkt, kleine Emittenten können von Staaten reguliert werden; (3) Transparenz- und Compliance-Anforderungen, die irreführendes Marketing verbieten, Emittenten zur Einhaltung der Vorschriften zur Bekämpfung von Geldwäsche (AML) und „Know Your Customer“ (KYC) verpflichten und Emittenten mit einem Marktwert von mehr als 50 Milliarden US-Dollar dazu verpflichten, jährliche Abschlussprüfungen durchzuführen, um Transparenz zu gewährleisten. Der GENIUS Act versucht, neue Technologien zu nutzen, um illegale Finanzrisiken zu verhindern. Einerseits sieht der Gesetzentwurf die Emittenten als „erste Verantwortliche“ für die Bekämpfung der Geldwäsche und der Bekämpfung illegaler Finanzaktivitäten.Emittenten stabiler Währungen verfügen über die technischen Möglichkeiten, illegale Finanzaktivitäten im Einklang mit den regulatorischen Anforderungen zu bekämpfen;Andererseits verpflichtet der „GENIUS Act“ das Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) des US-Finanzministeriums, neue Regeln zur Bekämpfung der Geldwäsche für Krypto-Asset-Aktivitäten zu formulieren und gleichzeitig neue Tools zur Überwachung illegaler Krypto-Aktivitäten und zur Überprüfung der Compliance-Pläne der Emittenten zu entwickeln.

Der US-amerikanische „GENIUS Act“ legt klare Regeln für die Ausgabe von Stablecoins, gesetzliche Reserven, Transparenz und Aufsicht fest, stabilisiert den Mechanismus für die Bindung von Stablecoins an den US-Dollar und baut ein US-Dollar-Stablecoin-US-System auf.Schulden geschlossener Kreislauf. Dieses Design wird es Stablecoin-Emittenten ermöglichen, wichtige langfristige Käufer von US-Schulden zu werden. Der „GENIUS Act“ nutzt Stablecoins, um den Status des US-Dollars im internationalen Währungssystem zu stärken und die weltweite Akzeptanz und Nachfrage für digitale Zahlungen im US-Dollar zu erhöhen. Gleichzeitig wird der Gesetzentwurf durch Regulierungsvorschriften exportiert, die ausländische Emittenten dazu verpflichten, innerhalb einer zweijährigen Übergangsfrist die US-Standards einzuhalten, wodurch US-Dollar-Stablecoins in eine globale digitale Zahlungsinfrastruktur umgewandelt werden.Stablecoins sind tatsächlich zu einer digitalen Erweiterung des US-Dollars und einer globalen Erweiterung des Einflusses des US-Dollars geworden. Der GENIUS Act schränkt die Konformität von Nicht-USD-Stablecoins in den Vereinigten Staaten ein, schränkt jedoch nicht die Konformität von US-Dollar-Stablecoins im Ausland ein.Der US-Gesetzentwurf klärt auf Bundesebene die Definition von Stablecoins, die Compliance-Anforderungen der Emittenten, die für die Aufsicht zuständigen Einheiten, den Umfang, in dem Stablecoins tätig sind, usw. und bietet einen institutionellen Compliance-Kanal für Blockchain-Finanzaktivitäten mit „größerem Umfang und größerer Durchdringung“.

Seit 2023 liefert MiCA geheime Aufsichtsideen für den EU-Krypto-Asset-Markt, leistete Pionierarbeit bei der geheimen Aufsicht von elektronischen Währungstoken (EMT) und wertreferenzierten Token (ART) und formulierte differenzierte Regulierungsregeln, um die Zahlungsfunktion von Nicht-Euro-Stablecoins in der Eurozone klar einzuschränken.Unter ihnen bezieht sich die Kategorie der elektronischen Währungstoken speziell auf Stablecoins, die an eine einzige gesetzliche Währung gebunden sind und hauptsächlich als Zahlungsinstrumente verwendet werden. Für die Bezahlung von Waren und Dienstleistungen können nur konforme Euro-Stablecoins verwendet werden. Gemäß den MiCA-Vorschriften müssen Emittenten von E-Währungs-Token über die Qualifikation eines E-Währungs-Instituts oder Kreditinstituts in der EU verfügen, ein Whitepaper veröffentlichen, in dem die Token-Struktur und die Garantiemaßnahmen detailliert beschrieben werden, sicherstellen, dass Token-Inhaber das Recht haben, das ausstellende Institut einzulösen, über ausreichende Reservemittel zu verfügen und die kostenlose Rücknahme zu unterstützen.Als potenziell einflussreiche Unterkategorie von Krypto-Assets können Stablecoins aufgrund ihrer Netzwerkeffekte und großen grenzüberschreitenden Transfermöglichkeiten Risiken für die Finanzstabilität darstellen, wenn sie in großem Umfang ohne Aufsicht über globale Stablecoins eingesetzt werden.MiCA ist bestrebt, ein Gleichgewicht zwischen Innovation und Stabilität zu schaffen, indem es klare Richtlinien für die Ausgabe, das Reservemanagement und die Transparenz festlegt. Diese Regulierungsrahmen spiegeln einen allgemeinen Konsens über die Überwachung von Stablecoins wider und zielen darauf ab, die Finanzmarktstabilität zu verbessern und gleichzeitig technologische Innovationen zu unterstützen.

Die Stablecoin-Verordnung der Sonderverwaltungsregion Hongkong in China tritt offiziell am 1. August 2025 in Kraft und die entsprechenden detaillierten Vorschriften „Aufsichtsrichtlinien für lizenzierte Stablecoin-Emittenten“ wurden erlassen.Stable Coins, die in der Stable Currency Ordinance definiert sind, können an jede gesetzliche Währung gebunden sein, einschließlich Hongkong-Dollar, US-Dollar und RMB, und nur lizenzierte Institutionen sind berechtigt, Stable Coins an Privatanleger zu verkaufen;Jede Institution, die in Hongkong legale Währungs-Stable-Coins ausgibt oder an den Wert des Hongkong-Dollars im Ausland gebundene Stable-Coins ausgibt und diese in Hongkong vermarktet, muss eine Lizenz bei der Hong Kong Monetary Authority (HKMA) beantragen. Emittenten von Stablecoins müssen zu 100 % hochliquide Vermögenswerte (z. B. Bargeld oder kurzfristige Staatsanleihen) als Reserven halten und eine unabhängige Verwahrung sowie regelmäßige Prüfungen durchführen;Sie müssen sicherstellen, dass Stablecoin-Inhaber sie rechtzeitig zum Nennwert einlösen können. Nichtbankinstitute müssen die Mindesteigenkapitalanforderung von 25 Mio. HK$ erfüllen; lizenzierte Institutionen müssen strenge Vorschriften zur Bekämpfung von Geldwäsche/Terrorismusfinanzierung (AML/CFT), Risikomanagement, Netzwerksicherheit und Offenlegung von Informationen einhalten;Alle Transaktionen müssen eine Echtnamen-Authentifizierung (KYC) durchlaufen und der gesamte Geldfluss kann nachverfolgt werden.

Der Regulierungsrahmen Hongkongs reserviert eine Schnittstelle für Offshore-RMB-Stallmünzen, was der Prüfung der Verwendung von RMB-verankerten Stablecoins im „Belt and Road“-Projekt zur Lösung grenzüberschreitender Zahlungsengpässe förderlich ist. Das MiCA-Gesetz schafft Hindernisse für die finanzielle Sicherheit durch hohe Compliance-Kosten.Bekannte Krypto-Asset-Handelsplattformen wie Coinbase, die von regulatorischen Vorschriften betroffen sind, haben USDT für EU-Nutzer dekotiert und damit im Wesentlichen einen geschützten Bereich für den digitalen Euro geschaffen, eine digitale Verteidigungslinie für die Währungssouveränität des Euro aufgebaut und den Weg für die zukünftige Einführung eines digitalen Euro oder einer konformen Euro-Stablecoin geebnet.Hongkong konkurriert mit der Stable Coin Ordinance um das Mitspracherecht im globalen digitalen Finanzwesen und bei Krypto-Assets und stärkt Hongkongs Wettbewerbsposition als internationales Finanzzentrum durch die Einführung lokal konformer Stable Coins und die sukzessive Einführung kryptowährungsfreundlicher Richtlinien.Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Überwachung von Stablecoins offensichtliche regionale Differenzierungsmerkmale aufweist. Derzeit gibt es drei typische Modelle, nämlich das US-Schuldenmodell mit Anleihen der Vereinigten Staaten, das EU-Modell zur Verteidigung der Währungssouveränität und das Offshore-Hub-Modell für Hongkong.Die einschlägigen Gesetze und Vorschriften Hongkongs wahren die geldpolitische Neutralität, der „GENIUS Act“ stärkt die Dominanz des US-Dollars auf dem globalen Devisenmarkt und die Regulierungsgesetze und Vorschriften der EU enthalten Barrierestrategien.In den letzten Jahren wurden bei fast allen Vermögenstransaktionen in der Kette US-Dollar-Stablecoins als Zahlungsmittel verwendet.Traditionelle Vermögenswerte werden in die Kette eingepflegt, und RWA lauten größtenteils auf US-Dollar-Stablecoins.Der „GENIUS Act“ wird die Preissetzungsmacht des US-Dollars gegenüber Vermögenswerten in der Kette weiter festigen.Im globalen Wettbewerb um die Regulierung von Stablecoins wird sich der GENIUS Act, der sich den enormen First-Mover-Vorteil des US-Dollar-Stablecoin-Marktes zunutze macht, höchstwahrscheinlich auf den Markt anderer legaler Währungs-Stablecoins auswirken und die führende Position von US-Dollar-Stablecoins stärken.

Die regulatorischen Rahmenbedingungen verschiedener entwickelter Volkswirtschaften haben ihre eigenen Vorteile, umfassen jedoch im Wesentlichen Anforderungen an die Transparenz von Reserven, die Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung, Insolvenzschutz und Bestimmungen zum Schutz der Verbraucherrechte. Diese Grundprinzipien sind auch eine wichtige Referenzgrundlage für China, um in Zukunft relevante Vorschriften einzuführen. Allerdings weist das GENIUS-Gesetz auch einige Mängel auf.Erstens wird kein Kreditgeber der letzten Instanz oder ein Versicherungsmechanismus für Stablecoins eingerichtet.Sobald bei den Banken, bei denen US-Dollar-Stablecoin-Emittenten Bargeld oder andere Vermögenswerte aufbewahren, ein Risiko besteht, werden die Auswirkungen auf die Stablecoin-Preise und die Liquidität in der Kette sofort verstärkt.Zweitens sind die überprüfbare Transparenz des Reservefonds des Stablecoin-Emittenten, durchsetzbare Zahlungsverpflichtungen und eine eingespielte ordnungsgemäße Entsorgung die Eckpfeiler für die Gewährleistung der Gesundheit von Stablecoins. Diese Eckpfeiler scheinen derzeit vom Gesetzgeber nicht viel Beachtung gefunden zu haben.Drittens erfordert eine gute Stablecoin-Regulierungsstruktur eine Echtzeitberichterstattung über Rücknahmen/Liquidität und eine tägliche Berichterstattung über den Nettoinventarwert, minimale kurzfristige Liquiditätsquoten und regelmäßige transparente interne Prüfungen usw. Diese Kerninhalte wurden in den Gesetzentwürfen verschiedener Regionen, einschließlich der Vereinigten Staaten, noch nicht vollständig berücksichtigt.Schließlich ähnelt die öffentliche Kette, auf die sich der Stablecoin stützt, einem Überwachungsnetzwerk, und bei jeder Finanztransaktion handelt es sich um öffentliche Daten, was das Risiko der Privatsphäre der Benutzer und der Offenlegung von Geschäftsgeheimnissen mit sich bringt. Dieses Risiko wurde im Gesetzentwurf nicht ernst genommen.Sobald die Stablecoin-Wallet-Adresse eines Benutzers der Außenwelt offengelegt wird, können dritte Technologieunternehmen das Kapitalvolumen, die Kapitaltransaktionen, die Finanzstrategien, die Business Intelligence, die Gehaltsdaten und die dahinter stehenden Wettbewerbsvorteile des Benutzers analysieren und offenlegen, da die Wallet-Adresse im Allgemeinen die Stablecoin-Zahlungsaufzeichnungen des Benutzers über die Jahre hinweg öffentlich speichert.Daher wird die Verbesserung des Datenschutzes, der mit bestehenden öffentlichen Ketten kompatibel ist und die Anforderungen der Finanzregulierung erfüllt, ein wichtiger Inhalt bei der künftigen Überarbeitung des Stablecoin Act sein. Es ist auch die technische Entwicklungsrichtung für Stablecoin-Emittenten, um den Datenschutz zu verbessern.

(2) Spiel um die Souveränität digitaler Währungen und die Auswirkungen stabiler Münzen

Seit 2017 haben sich die finanziellen Sicherheitskonflikte zwischen China und den USA auf der Ebene des internationalen Finanzsystems verschärft. Nach dem Ausbruch des Russland-Ukraine-Konflikts im Jahr 2022 verhängten die Vereinigten Staaten wahllose Finanzsanktionen, und viele Länder auf der ganzen Welt beschleunigten das Tempo der „Entdollarisierung“, um die politischen Risiken zu vermeiden, die mit den Finanzsanktionen oder dem Zwang der USA einhergehen.Durch die Durchführung von RMB-Handelsabwicklungen mit vielen Ländern und die weitere Verbesserung des RMB-Internationalisierungssystems und der Infrastruktur treibt China den Prozess der „Entdollarisierung“ stetig voran und verbessert seine politische Autonomie, indem es seine Abhängigkeit vom US-Dollar-System verringert.Angesichts des langfristigen Trends des strategischen Wettbewerbs zwischen China und den Vereinigten Staaten werden auch Chinas Forderung und Praxis der „De-Dollarisierung“ und die finanziellen Sicherheitskonflikte zwischen China und den Vereinigten Staaten in dieser Frage noch lange anhalten.Wissenschaftler gehen davon aus, dass dieser Konflikt den Niedergang der Finanzhegemonie der USA und den strukturellen Wandel der internationalen Finanzmacht langfristig beschleunigen dürfte.Allerdings dürfte die stabile US-Dollar-Währung den Vereinigten Staaten neue Möglichkeiten eröffnen – die stabile US-Dollar-Währung realisiert die Tokenisierung des US-Dollars und stellt sicher, dass der US-Dollar-Token auf der Grundlage von US-Vermögenswerten erstellt wird und im Einklang mit den Kerninteressen der Vereinigten Staaten steht.Seine rasche Expansion könnte sogar den „Niedergang der US-Finanzhegemonie und den strukturellen internationalen Finanzmachttransfer“ umkehren.

Insbesondere das schnelle Wachstum und die Zirkulation von Stablecoins haben die Dominanz des US-Dollars als internationale Währung weiterhin aufrechterhalten und gefördert und die Emittenten von Stablecoins zu „Nehmern“ von US-Schulden gemacht.Für die meisten Länder sind Stablecoins zu einem neuen Bereich des Wettbewerbs um Währungssouveränität geworden.Forscher wiesen darauf hin, dass Stablecoins in den letzten 12 Monaten US-Staatsanleihen im Wert von 128 Milliarden US-Dollar hielten und damit zu den 20 größten Inhabern von US-Schulden gehörten und souveräne Länder wie Deutschland und Saudi-Arabien übertrafen.Die Citibank prognostiziert, dass die von Stablecoins gehaltenen US-Schulden bis 2030 auf 3,7 Billionen US-Dollar ansteigen und damit zum weltweit größten Inhaber werden könnten.Emittenten von US-Dollar-Stablecoins sind zu äußerst wichtigen Käufern von US-Schulden geworden.Laut offiziellen Website-Daten des Stablecoin-Emittenten gab TEDA Anfang August 2025 etwa 160 Milliarden US-Dollar in USDT aus, und etwa 81 % seiner Währungsreserven waren kurzfristige US-Staatsanleihen.Dieses Design schafft einen automatischen Zyklus des Kaufs von US-Schulden: Globale Benutzer kaufen US-Dollar-Stablecoins mit US-Dollar-Bargeld → Emittenten erhöhen ihre US-Schuldtitelbestände mit US-Dollar-Bargeld → senken die US-Finanzierungskosten.Die erstaunliche Wachstumsrate von Stablecoins hat ihren Einfluss im globalen Finanzbereich erhöht.Während US-Dollar-Stablecoins es für Zahlungen und Abrechnungen unumgänglich machen, die Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) zu umgehen, umgehen Stablecoin-Zahlungen nicht den US-Dollar.

Die weltweite Popularität von US-Dollar-Stablecoins hat zu einer breiten gesellschaftlichen Nachfrage nach US-Dollar geführt. Stablecoins werden vom Markt bestimmt und Benutzer neigen dazu, die Stablecoins mit der stabilsten, stärksten und weithin akzeptierten Währungskreditwürdigkeit zu wählen, in der sie verankert sind.Daher sind US-Dollar-Stablecoins zur ersten Wahl für globale Nutzer geworden, was Fiat-Währungen mit schwächerer Bonität in anderen Ländern (insbesondere in afrikanischen und lateinamerikanischen Ländern) an den Rand drängt.US-Dollar-Stablecoins werden bei grenzüberschreitenden Transaktionen zugänglicher und liquider sein und dadurch die internationale Finanzlandschaft neu gestalten.Die stabile US-Dollar-Währung wird mehrdimensionale Auswirkungen auf die gesetzlichen Währungen anderer Länder haben: Einerseits wird die starke gesetzliche Währung einen erheblichen Wettbewerbsvorteil gegenüber anderen, weniger wettbewerbsfähigen gesetzlichen Währungen haben (geringe internationale Akzeptanz und gravierende Abwertung);Andererseits bietet das auf dem Blockchain-Ledger basierende Quasi-Währungsumlaufmodell eine effiziente und kostengünstige Möglichkeit für die Internationalisierung der stabilen US-Dollar-Währung.Daher muss China aktiv darüber nachdenken, wie es die Wettbewerbsfähigkeit seiner eigenen Währung verbessern kann, und nach Möglichkeiten suchen, die Internationalisierung des RMB durch technologische Stärkung voranzutreiben.

Der „GENIUS Act“ hat die Dominanz des US-Dollars als internationale Währung gefördert.Der US-Dollar-Stablecoin ist eine digitale Erweiterung der internationalen Währungsdominanz des US-Dollars und stützt sich auf Blockchain-Ledgers, um die internationale Durchdringung des US-Dollars zu verbessern.Gleichzeitig exportiert der US-Gesetzentwurf im Wesentlichen globale Regulierungsstandards und fördert ausländische Emittenten von US-Dollar-stabilen Währungen, die US-Regulierungsstandards einzuhalten, andernfalls ist es ihnen untersagt, Dienstleistungen für US-Benutzer bereitzustellen.Diese „Langarm-Jurisdiktion“ macht den USD-Stablecoin-Standard de facto zu einem globalen Standard. Die Europäische Union erlaubt zwar konforme Stablecoins, die an den Euro gebunden sind, und die Sonderverwaltungszone Hongkong erlaubt Stablecoins, die an verschiedene Währungen gebunden sind.Kürzlich diskutieren auch Japan und Südkorea über Gesetze zu Stablecoins, die in ihren jeweiligen Landeswährungen verankert sind. Allerdings verfügen US-Dollar-Stablecoins über die stärkste Liquidität und beispiellose First-Mover-Vorteile. Gleichzeitig prüfen renommierte Banken wie JPMorgan Chase und Citigroup in den USA die gemeinsame Ausgabe stabiler Münzen.Visa und MasterCard haben das US-Dollar-Stabilwährungsabwicklungsnetzwerk unterstützt und das US-Dollar-Zahlungssystem von SWIFT auf das Blockchain-Netzwerk ausgeweitet und so eine zweigleisige US-Dollar-Clearing-Dominanz geschaffen. Kurz gesagt, der U.S. GENIUS Act hat den Wiederaufbau des globalen Finanzsystems mit US-Dollar-Stablecoins gefördert, einschließlich der Nutzung von Stablecoins, um den riesigen US-Dollar-Markt in Europa zu absorbieren.Durch die Vermarktungsmacht privater Emittenten wurden Stablecoins in Entwicklungsländern in Asien, Afrika und Lateinamerika gefördert, und einige haben sogar in großem Umfang lokale gesetzliche Währungen ersetzt.

Im Allgemeinen werden Geldformen in Basisgeld (M0), schmales Geld (M1) und breites Geld (M2) unterteilt. M0 umfasst Bargeldumlauf + Kassenbestand bei Geschäftsbanken, M1 umfasst Bargeld + Sichteinlagen (direkt zur Zahlung verwendet) und M2 umfasst M1 + Termineinlagen (die vor der Zahlung in Bargeld umgewandelt werden müssen).In der Praxis erhalten Stablecoin-Emittenten (wie TEDA) eine Million US-Dollar in bar (M1) von autorisierten Teilnehmern, kaufen das Bargeld in kurzfristige US-Staatsanleihen oder andere Anlagen und zahlen gleichzeitig eine Million USDT (entspricht M2) an autorisierte Teilnehmer.Bei diesen USDT handelt es sich im Wesentlichen um elektronische Zertifikate über die Haftung des Emittenten gegenüber autorisierten Teilnehmern, aber dieser Schuldschein unterscheidet sich stark von herkömmlichen Schuldscheinen – USDT weist eine starke Teilbarkeit (aufgeteilt auf einen Cent), Liquidität und globale Akzeptanz auf. Es übernimmt weiterhin die Funktion eines Zahlungs- und Handelsmediums im Investmentmarkt (insbesondere im Bereich der Krypto-Assets) und kann über Krypto-Asset-Börsen ausgeliehen und verpfändet werden, um Anlage- und Finanzverwaltungserträge zu erzielen, was grundsätzlich einer hochliquiden Währungsform wie M1 entspricht.Daher scheint der Prozess ähnliche Funktionen zu haben wie die Geldschöpfung und Kreditausweitung von Geschäftsbanken.Stablecoins spielen die Rolle einer „USD-Schattenbank“ in der Kette. Der Reserve-Asset-Pool des Emittenten ähnelt einem „On-Chain-Geldmarktfonds“, der die von den Nutzern gezahlten US-Dollar in kurzfristige Staatsanleihen und andere Vermögenswerte investiert und so das Monopol der Zentralbank bei der Ausgabe von Währungen und der Kreditvergabe durch Geschäftsbanken in Frage stellt.Die Ausgabe und Zirkulation von Stablecoins wird einen Multiplikatoreffekt auf die Währungsableitung haben, und Vorschriften wie der GENIUS Act enthalten noch keine entsprechenden Bestimmungen, um dies vollständig zu berücksichtigen.Unregulierte Stablecoin-Emittenten (wie TEDA) können aufgrund der groß angelegten Währungsschöpfung Risiken wie Inflation, Vermögensblasen, übermäßige Verschuldung, Bank-Runs und Fehlallokation von Ressourcen in bestimmten Nischeninvestitionsbereichen (wie Krypto-Assets) mit sich bringen. Ihre Währungsschöpfungsfunktion hat sich nahezu dem Kontrollbereich der traditionellen Geldpolitik eines Landes entzogen.

(3) Finanziell-ökologischer Wiederaufbau durch Compliance

Der regulatorische Wettbewerb um Stablecoins in entwickelten Volkswirtschaften spiegelt die Neugestaltung von Regeln und strategischen ersten Schritten im internationalen Wettbewerb um Krypto-Assets wider. In gewisser Weise ist es auch ein Wettbewerb um die Vorherrschaft im digitalen Finanzwesen. Traditionell waren nur konzessionierte Banken in der Lage, sofort nutzbare Geldformen (z. B. Sichteinlagen) zu schaffen. Der „GENIUS Act“ definiert Stablecoins als Zahlungsinstrumente und nicht als Wertpapiere, verbietet Stablecoin-Emittenten die Zahlung von Zinsen und verleiht ihnen einen Status ähnlich der M1-Währung, was bedeutet, dass Nichtbankinstitute das Recht erhalten, legale Währungstoken auszugeben.Die Klärung der Regulierungswege liefert Leitlinien für konforme Stablecoins, was die Steigerung des Marktwerts von US-Dollar-Stablecoins weiter fördert.Durch diese Erweiterung wurde das US-Dollar-Clearingsystem auf digitale US-Dollar-Token umgestellt, die auf der Blockchain basieren und in verschiedene verteilte Zahlungssysteme eingebettet sind, wodurch ein Paradigmenwechsel erreicht wurde.

Der US-Dollar-Stablecoin bietet digitale Zahlungs- und Abwicklungsmedien für Ökosysteme wie Börsen, dezentrale Finanzen (DeFi) und nicht fungible Token (NFT).In Zukunft haben US-Dollar-Stablecoins großes Potenzial, das traditionelle Finanzsystem teilweise neu aufzubauen. Für die große Zahl armer Menschen auf der ganzen Welt, die über Mobiltelefone, aber kein Bankkonto verfügen, bieten Stablecoins direkt effiziente Finanzdienstleistungen, fördern die Geschäftsentwicklung und optimieren die Effizienz der Kapitalallokation der Menschen.Menschen in weniger entwickelten Ländern oder Regionen können Stablecoins verwenden, um schwache Kreditwährungen in Währungen mit hoher Kreditwürdigkeit umzutauschen, Stablecoins verwenden, um die Allokation von Vermögenswerten wie US-Aktien, Gold oder US-Anleihen abzuschließen und verschiedene Finanzmanagement- und Anlagerenditen zu erzielen.Nachdem die Vereinigten Staaten die Konformität von Stablecoins weiter gefördert haben, werden viele Menschen außerhalb des Krypto-Asset-Kreises aufgrund der Förderung damit beginnen, Stablecoins zu verwenden, mehr über Krypto-Assets zu erfahren, die Zahl der Krypto-Asset-Investoren zu erhöhen und die Entwicklung des Blockchain-Finanzökosystems zu fördern.

Das explosive Wachstum regulierter US-Dollar-Stablecoins profitiert auch von der tiefen Integration ausgereifter Blockchain-Infrastruktur und Zahlungsszenarien.Was den technischen Support betrifft, reduzieren öffentliche Ketten mit hohem Durchsatz (wie Tron) die Kosten für Stablecoin-Zahlungen auf ein Zehntel oder sogar weniger als herkömmliche grenzüberschreitende Zahlungssysteme. Die Ankunftsbestätigungszeit ist kurz und hinsichtlich Zahlungskosten und Zahlungseffizienz den herkömmlichen grenzüberschreitenden Überweisungen überlegen.Daher bieten Stablecoins einzigartige Vorteile bei grenzüberschreitenden Zahlungen und im internationalen Handel. Im Hinblick auf Innovationen bei Zahlungsanwendungsszenarien hat der internationale Kreditkartengigant Visa mit dem amerikanischen Stable-Currency-Emittenten Circle zusammengearbeitet, um Bankkarten mit Stable-Währung auf den Markt zu bringen.Die unterste Schicht dieser Visa-Karten wird über die stabile US-Dollar-Währung USDC abgewickelt.Darüber hinaus haben Krypto-Asset-Börsen in den letzten Jahren Multi-Token-Netzwerke mit Mastercard, einem anderen internationalen Kreditkartengiganten, entwickelt, um On-Chain- und Off-Chain-Assets zu integrieren.Mastercard kooperiert bei der Einführung digitaler Debitkarten (z. B. USDT-Bankkarten, in der Branche als „U-Karten“ bezeichnet).Die Kernzahlungslogik besteht darin, USDT zum Aufladen der U-Karte zu verwenden und den Benutzern eine Zahlungsmethode bereitzustellen, die ein stabiles Wechselkursverhältnis von 1:1 mit der verankerten gesetzlichen Währung aufrechterhält.Durch die Anbindung der U-Karte an Zahlungssoftware (wie Apple Pay, PayPal, Alipay oder WeChat Pay etc.) kann der Konsum in verschiedenen Offline-Physikszenarien erfolgen.Im Gegensatz zu Krypto-Assets wie Bitcoin, deren Preise oft stark schwanken, ermöglichen US-Dollar-Stablecoins die Verwendung von U-Cards bei täglichen Zahlungen.Nach Inkrafttreten des GENIUS-Gesetzes könnte die U-Card zu einer der wichtigsten Zahlungskarten werden.Die oben genannten internationalen Kreditkartengiganten erlauben die Ausgabe hybrider finanzieller Zahlungsinstrumente, die wie traditionelle Bankkarten aussehen, in Wirklichkeit aber Stablecoins für die Zahlung nutzen. Diese Änderung hat es Stablecoins ermöglicht, schnell aus dem Blockchain-Finanzökosystem in internationale Massenzahlungsszenarien vorzudringen und tiefgreifende Auswirkungen auf das traditionelle Finanzsystem zu haben.

drei,Herausforderungen einer stabilen US-Dollar-Währung für Chinas finanzielle Sicherheit und eine Neuüberlegung der Politik

(1) Auswirkungen auf Chinas finanzielle Sicherheit

Der Aufbau einer Finanzkraft ist eine wichtige Grundlage für die Erlangung finanzieller Sicherheit. Im Jahr 2023 schlugen die Staats- und Regierungschefs des Landes den Aufbau einer Finanzmacht vor. Zu den Schlüsselelementen der „Sechs Starken“ gehört eine starke Währung. Um eine starke Währung aufzubauen, müssen wir die Stabilität des RMB-Wertes sicherstellen, die Interessen der Währungssouveränität nach außen wahren und den internationalen Status des RMB stärken. China braucht die Fähigkeit, sich weiterhin gegen externe Finanzschocks zu verteidigen, um eine unabhängige Entscheidungsfindung über seine eigene Geldpolitik, ein stabiles Funktionieren des Finanzsystems und eine nachhaltige Entwicklung der Finanzindustrie sicherzustellen.Allerdings stellen die grenzüberschreitenden und Disintermediationseigenschaften von US-Dollar-Stablecoins das RMB-Währungssystem vor beispiellose Herausforderungen.Das erste ist das Risiko, dass das Mainstream-Zahlungssystem an den Rand gedrängt wird, und die potenzielle Krise der Fiat-Währungssubstitution.Die stabile US-Dollar-Währung baut auf der Blockchain-Technologie ein effizientes grenzüberschreitendes Zahlungsnetzwerk auf und umgeht das traditionelle Zahlungs- und Clearingsystem, das von souveränen Ländern dominiert wird.Dies kann teilweise zu einer Marginalisierung der chinesischen Zahlungsinfrastruktur führen und die Währungssouveränität und finanzielle Sicherheit des RMB gefährden.Stablecoins arbeiten mit namhaften internationalen Kreditkarteninstituten zusammen, um globale Zahlungskanäle aufzubauen, Chinas Anwendungen für Offline-Zahlungsszenarien zu erweitern und Einfluss auf Chinas bestehende Bankzahlungen, Zahlungskanäle Dritter und die Finanzaufsicht zu nehmen.Die Verbreitung von US-Dollar-Stablecoins bei grenzüberschreitenden Handelszahlungen könnte traditionelle Zahlungssysteme zum Erliegen bringen.Nehmen wir als Beispiel China: Obwohl das RMB Cross-Border Payment System (CIPS) viele Länder abdeckt und viele ausländische Banken daran teilnehmen, ist es anfällig für geopolitische Eingriffe.Wenn US-Dollar-Stablecoins in großen Mengen über ausländische Krypto-Asset-Handelsplattformen, Over-the-Counter (OTC) oder dezentrale Finanzkanäle und andere Kanäle nach China fließen, könnte sich ein digitaler US-Dollar-Geheimkanal bilden, und die weit verbreitete Verwendung von U-Cards wird die Abwicklungsnachfrage des grenzüberschreitenden RMB-Zahlungssystems umlenken.Seine Offline-Mehrkanal-Anwendungsszenarien können teilweise zu einer Substitution der inländischen gesetzlichen Währung führen. In einigen asiatischen, afrikanischen und lateinamerikanischen Ländern haben einige Gruppen ihre Ersparnisse in USDT umgewandelt, was zum Verlust einiger Einlagen im nationalen Bankensystem geführt hat.Wenn sich dieser digitale Dollar-Token entlang des „Belt and Road“ verbreitet, könnte dies die Internationalisierung des RMB behindern.Der oben erwähnte EU-MiCA-Gesetzentwurf schränkt die Verwendung von Nicht-Euro-Stablecoins für Warenzahlungen klar ein, um die Zahlungssouveränität der Eurozone zu schützen, die als Referenz dienen kann.

Zweitens hat sich das „Trilemma“ verschärft.Stablecoins stützen sich auf die Blockchain, um grenzüberschreitende Punkt-zu-Punkt-Transfers zu ermöglichen, was sich auf das unmögliche Dreieck „freier Kapitalfluss – stabiler Wechselkurs – unabhängige Geldpolitik“ auswirkt.Wenn der Staat die Wirtschaft verwaltet, ist es oft schwierig, die drei Ziele freier Kapitalfluss, Wechselkursstabilität und unabhängige Geldpolitik gleichzeitig zu erreichen. Es muss zwei der drei auswählen.Dies wird in der Ökonomie als „unmögliches Dreieck“ bezeichnet.Die technischen Merkmale von Stablecoins durchbrechen alle drei Einschränkungen gleichzeitig. Im Hinblick auf die Aufhebung der Kapitalverkehrskontrollen können Menschen mit ihren Mobiltelefonen ihre gesetzliche Landeswährung in eine stabile US-Dollar-Währung umtauschen und grenzüberschreitende Zahlungen direkt durchführen; Im Hinblick auf die Schwächung der Wechselkurskontrolle können die Menschen ihre inländische gesetzliche Währung verkaufen und eine stabile US-Dollar-Währung horten, was zu einem Rückgang der inländischen Währungsnachfrage führt und es für die Zentralbank schwieriger macht, den Wechselkurs zu stabilisieren;Im Hinblick auf Eingriffe in die Zinspolitik könnten Gelder bei einer Senkung der inländischen Zinssätze in eine stabile US-Dollar-Währung fließen und auf einigen Krypto-Asset-Handelsplattformen Finanzprodukte in stabiler Währung kaufen, um höhere Renditen zu erzielen, was zum Scheitern der inländischen makroökonomischen Kontrollpolitik führen könnte.Stablecoins sind wie digitale Untergrundkanäle, die den freien Zu- und Abfluss von Geldern unter Umgehung der Finanzregulierungsmauern des Landes ermöglichen, was dazu führen kann, dass das Land gleichzeitig die Kontrolle über Kapitalkontrollen, Wechselkursstabilität und Zinsregulierung verliert.

(2) Chinas repressive Regulierungspolitik überdenken

Im Mai 2021 hielt der Ausschuss für Finanzstabilität und Entwicklung des Staatsrates seine 51. Sitzung ab, um deutlich gegen den Bitcoin-Mining und -Handel vorzugehen.Im September 2021 gaben die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission und andere Abteilungen die „Mitteilung zur Regulierung von „Mining“-Aktivitäten in virtuellen Währungen“ heraus, in der „Mining“-Aktivitäten in virtuellen Währungen als abgeschaffte Branche aufgeführt wurden.Im September desselben Jahres gaben die People’s Bank of China und andere Ministerien und Kommissionen die „Mitteilung zur weiteren Verhinderung und Bewältigung von Spekulationsrisiken bei Transaktionen mit virtuellen Währungen“ heraus, in der die Entwicklung des legalen Währungs- und virtuellen Währungsumtauschgeschäfts, des Umtauschgeschäfts zwischen virtuellen Währungen, des Kaufs und Verkaufs virtueller Währungen als zentraler Kontrahent und der Bereitstellung von Dienstleistungen für virtuelle Währungstransaktionen hervorgehoben wurde. Geschäftsaktivitäten im Zusammenhang mit virtuellen Währungen wie Informationsvermittlung und Preisgestaltung, Finanzierung der Token-Ausgabe und Handel mit virtuellen Währungsderivaten stehen im Verdacht, illegale Verkäufe von Token, unbefugte öffentliche Ausgabe von Wertpapieren, illegale Termingeschäfte, illegale Mittelbeschaffung und andere illegale Finanzaktivitäten zu begehen, die strengstens verboten sind und im Einklang mit dem Gesetz entschieden verboten sind.Bisher hat Chinas Regulierungspolitik Krypto-Assets, einschließlich Stablecoins, negativ bewertet, und die gesamte Regulierungslandschaft war repressiv.Normative Dokumente im Bereich Krypto-Assets stehen im Zusammenhang mit den Verhaltensgrenzen privater Unternehmen, die leicht zu nachteiligen Folgen wie der Einschränkung von Rechten und der Erhöhung von Pflichten führen können und erhebliche Auswirkungen auf die bestehenden Eigentumsrechte und -interessen der Bürger haben.Regulierungsbehörden und Justizbehörden tendieren dazu, zivilrechtliche Handlungen wie anvertraute Investitionen in Kryptowährungsanlagen für ungültig zu erklären, weil sie gegen die öffentliche Ordnung und die guten Sitten verstoßen.Sie bieten keine Erleichterung oder Schutz für die Verluste rechtmäßiger Inhaber von Kryptowährungsanlagen. Die entsprechenden Anlagerisiken werden selbst getragen und Streitigkeiten selbst gelöst.

Unser Land verbietet den Handel mit Kryptowährungen und legalen Währungen vor Ort strengstens, aber die Stablecoin-Ökologie hat sich im Finanzsystem unseres Landes kontinuierlich weiterentwickelt.Daher ignoriert das allzu einfache und grobe Regulierungsparadigma meines Landes für Stablecoins tatsächlich die Tatsache, dass es in unserem Land objektiv Stablecoins gibt. Diese repressive Aufsicht hat ein institutionelles Vakuum im Bereich Stablecoins geschaffen.Auf lange Sicht ist es dadurch nicht gelungen, die Rechte und Interessen der legalen Stablecoin-Inhaber auf privatrechtlicher Ebene wirksam zu schützen, was dazu geführt hat, dass Kryptoassets, einschließlich Stablecoins, dem Dunst der „Objekt-Illegalität“ ausgesetzt sind, was dazu führt, dass Einzelpersonen, Unternehmen und sogar öffentliche Behörden bei der Aufbewahrung, dem Handel, der Preisgestaltung und der Veräußerung solcher Kryptoassets mit Hindernissen des Legalitätssystems konfrontiert sind.Repressive Regulierungsmaßnahmen reagieren auf öffentlich-rechtlicher Ebene nicht im Detail auf eine Reihe von Themen wie die Auswirkungen von US-Dollar-Stablecoins auf die finanzielle Sicherheit Chinas, Geldwäsche mithilfe von Stablecoins, Terrorismusfinanzierung, Kapitalflucht und die mögliche Schwächung des Status der gesetzlichen Währung des Landes.Repressive Regulierung hat dazu geführt, dass China sich nicht ausreichend an der globalen Stablecoin-Governance beteiligt, was zu einer Schwächung der internationalen Regelsetzungsmacht und anderen Konsequenzen führt.Das durch diese Politik verursachte institutionelle Vakuum konnte nicht wirksam auf die folgenden Trends reagieren: Die entwickelten Volkswirtschaften bemühen sich darum, Regulierungsregeln zu formulieren und rechtliche Rahmenbedingungen zu nutzen, um Stablecoins zu „disziplinieren“, damit Stablecoins für ihre eigenen Zwecke verwendet werden können.Beispielsweise investieren Emittenten von US-Dollar-Stablecoins von globalen Nutzern gezahlte US-Dollar-Bargelder in US-Staatsanleihen und andere Vermögenswerte und werden so zu einem wichtigen Finanzierungskanal für das US-Finanzministerium.

Darüber hinaus haben repressive Regulierungsmaßnahmen teilweise unbeabsichtigte „Welleneffekte“ hervorgerufen.Im September 2017 gaben die Zentralbank und andere Ministerien und Kommissionen die „Announcement on Preventing Token Issuance Financing Risks“ heraus, die Finanzzahlungsinstituten ausdrücklich die Teilnahme am Krypto-Asset-Geschäft untersagte und die Entfernung inländischer Börsen forderte.Aus diesem Grund haben Krypto-Asset-Börsen mit chinesischem Hintergrund den Dienst der direkten Bereitstellung legaler Währungstransaktionen für Krypto-Assets eingestellt und diese durch Währung-zu-Krypto-Transaktionen (wie Transaktionen zwischen Bitcoin und Ethereum) ersetzt.Dieses Modell bietet Benutzern jedoch keine Möglichkeit, Bargeld zu erhalten oder den Wert zu erhalten, wenn der Preis von Bitcoin fällt. Die meisten Börsen begannen, USDT als Alternative zur gesetzlichen Währung und als Handelsmedium in Transaktionen zu integrieren, was bei den Nutzern immer beliebter wurde.Der Marktwert von USDT, der 2014 erschien, ist seitdem rasant gestiegen.Lange Zeit waren die größten USDT-Inhaber Benutzer mit chinesischem Hintergrund. Repressive Regulierungsmaßnahmen förderten „zufällig“ das explosive Wachstum von USDT und die Digitalisierung des US-Dollars.Ein altes Sprichwort besagt: „Das System kann nicht ignoriert werden, das Gesetz muss mit Vorsicht gehandhabt werden und Staatsangelegenheiten können nicht ignoriert werden.“ Um Risiken im Blockchain-Finanzbereich langfristig wirksam vorzubeugen, bedarf es möglicherweise nicht eines „One-Size-Fits-All“-Modells, sondern eines flexibleren Governance-Mechanismus.

Vier,Gedanken zur chinesischen Reaktionsstrategie

(1) Umstellung von repressiver Aufsicht auf kollaboratives Governance-Konzept

Im Laufe der mehr als zehnjährigen Entwicklungsgeschichte von Stablecoins werden Stablecoins von der Marktnachfrage und Finanztechnologieunternehmen angetrieben und haben sich in einem relativ toleranten regulatorischen Umfeld im Ausland entwickelt und gewachsen. Im Jahr 2025 wurde berichtet, dass Stripe, ein bekannter amerikanischer Zahlungsdienstleister, die Einführung der Tempo-Blockchain ankündigte, die für stabile Währungszahlungen und Unternehmensanwendungen konzipiert ist. Ziel ist der Aufbau einer Blockchain, mit der Stripe grenzüberschreitende Abwicklungen steuern und optimieren kann.Das Unternehmen plant die Einführung von Arc Chain, wobei USDC als Gas-Token (der „Treibstoff“ bei der Ausführung von Transaktionen auf der Blockchain) verwendet wird und optionale Datenschutzfunktionen und eine integrierte Devisen-Engine bereitgestellt werden.TEDA Corporation und die Krypto-Asset-Börse Bitfinex kündigten die Einführung der Plasma-Blockchain an, um eine Abwicklungs- und Finanzinfrastruktur zu schaffen. Diese Ketten sind mit der Ethereum Virtual Machine (EVM)-Architektur kompatibel und verbinden sich mit dem Ethereum-Ökosystem.Es ist ersichtlich, dass der Wettbewerb und die technologische Entwicklung in der Stablecoin-Branche immer noch äußerst hart und schnell sind, was zu einer Kraftquelle für die schnelle Entwicklung der Branche wird und einmal mehr beweist, dass öffentliche Ketten wie Ethereum die Infrastruktur der neuen Generation von Finanzsystemen sind.Daher kann China von seinem früheren Fokus auf Forschung und Entwicklung im Bereich der Konsortialkettentechnologie zu einer Neubewertung der Entwicklung öffentlicher Ketten übergehen.In der Vergangenheit waren politische Konzepte wie „Coin-Chain-Trennung“ und „coinless Blockchain“ weit entfernt von manchen inklusiven Außenpolitiken, die einer erneuten Prüfung wert sind.

Wissenschaftler sagen, dass sich in einem System gemeinsamer Governance die Rolle der Regierung vom Kontrolleur zum Dienstleister und Förderer wandelt und das Recht zu einem Mittel zur Lösung von Problemen wird, mit denen alle beteiligten Einheiten konfrontiert sind. Governance bedeutet, dass Subjekte ihr Denken ändern und gemeinsame Ziele erreichen.Zentrale und lokale Regierungen, Branchenverbände, Online-Handelsplattformen und Unternehmen sind allesamt Governance-Beteiligte am Politikformulierungs- und Umsetzungsprozess.Dieser Kooperations- und Co-Governance-Ansatz kann die Anpassung der Erwartungen zwischen Partnern durch ständige Verhandlungen fördern und die Fähigkeit entwickeln, Veränderungen anzunehmen, um mit Unsicherheit umzugehen.Das repressive Regulierungsmodell von Stablecoins von oben nach unten wurde in eine kollaborative Governance umgewandelt. Dieses flexible Governance-Modell wird unserem Land helfen, die Herausforderungen von US-Dollar-Stablecoins besser zu bewältigen.Wissenschaftler glauben, dass die Beziehung zwischen Finanzinnovation und Finanzaufsicht über das traditionelle binäre Oppositionsmodell hinausgegangen ist. Das Kernziel der Aufsicht besteht nicht mehr in einer einzelnen Regulierung, sondern sie passt sich aktiv dem Entwicklungstrend der Finanzinnovation an und gibt durch die Finanzaufsicht langfristige Impulse für Finanzinnovationen.Mit der Beschleunigung des Öffnungsprozesses des Finanzmarktes meines Landes vertieft sich die Netzwerkanbindung von Finanzinstituten zunehmend, sei es auf dem Inlandsmarkt oder auf dem internationalen Markt.Systemische Risiken auf dem Finanzmarkt meines Landes sind in ein Stadium des mehrfachen Auftretens eingetreten und stehen vor der doppelten Prüfung interner Veränderungen und externer Herausforderungen.Die internationalen und inländischen Märkte und die beiden Arten von Risiken sind miteinander verflochten und verändern sich ständig. Durch die einfache Unterdrückung verschiedener Krypto-Assets, einschließlich Stablecoins, werden Risiken nicht effektiv isoliert.Gleichzeitig kann es dazu führen, dass China Chancen für die Entwicklung der Finanztechnologie verpasst und die Finanzinnovation sowie die Finanzeffizienz beeinträchtigt werden.Ein ineffizientes Finanzsystem wird seine Sicherheitsgrundlage untergraben.

Die Regulierungsvorschriften Hongkongs verlangen von Emittenten die Einhaltung der „Travel Rule“ der Financial Action Task Force. Bei der Übertragung virtueller Vermögenswerte müssen die Identitätsinformationen des Initiators und des Begünstigten zusammen mit der Transaktion weitergegeben werden. Der Emittent ist dafür verantwortlich, zu überprüfen, wer letztendlich den von ihm ausgegebenen Stablecoin besitzt.Seit Anfang 2025 hat US-Präsident Trump versprochen, die Vereinigten Staaten zur „Krypto-Asset-Hauptstadt“ der Welt auszubauen, und Hongkong baut auch aktiv ein globales Web3- und Virtual-Asset-Zentrum auf.Auf dem weltweit hart umkämpften Stablecoin-Markt dürften zu strenge Compliance-Anforderungen in der Anfangsphase im Vergleich zu anderen lockereren Stablecoin-Projekten, die sich auf Dezentralisierung und relative Anonymität konzentrieren, dazu führen, dass die Hongkonger Stablecoin-Industrie im Wettbewerbsumfeld keinen Vorteil hat.Der „GENIUS Act“ hat offensichtlichen „regulatorischen Wettbewerbsdruck“ auf Hongkong ausgeübt. Wir glauben, dass Hongkong den Vorteil hat, vom Festland unterstützt zu werden.Unter der Voraussetzung kontrollierbarer Risiken kann Hongkong einen Geist der Toleranz zum Leitgedanken machen, zeitnahe und angemessene Anpassungen der regulatorischen Details von Stablecoins vornehmen und hochwertige Stablecoin-Emittenten anziehen und halten.Die Finanzaufsichtsbehörden sollten die in der Regulierungspraxis gewonnenen Erfahrungen und Lehren nach und nach aufarbeiten und aufgreifen und künftig die Regulierungsvorschriften weiter verbessern und die Compliance-Schwellenwerte erhöhen.Im Rahmen der Transformation regulatorischer Konzepte müssen die Regulierungsbehörden einerseits die finanzielle Sicherheit und die Währungssouveränität wahren; Andererseits müssen sie den Entwicklungstrend der globalen Blockchain-Finanzierung sorgfältig studieren und beurteilen. Institute, Kern-F&E-Teams dezentraler Börsen, Anbieter von Kryptowährungs-Wallet-Diensten, Zahlungsdienstleister und grenzüberschreitende Handelsunternehmen als wichtige autorisierte Teilnehmer usw.) verhandeln und kommunizieren, um gemeinsam das „Grundprinzip“ der Stablecoin-Überwachung und -Entwicklung zu erreichen und ein Gleichgewicht bei der kollaborativen Steuerung und Überwachung von Stablecoin-Risiken zu finden.

Im Bereich der Stablecoins ist das Konzept der multiplen kollaborativen Governance besser als das repressive Regulierungsmodell von oben nach unten. Wissenschaftler sagen, dass die Steuerung finanzieller Risiken ein langfristiges, systematisches Projekt ist.Das durch Gesetze, Vorschriften und Regeln im Finanzbereich aufgebaute Finanzsystem bestraft nicht nur illegales Verhalten, das die finanzielle Sicherheit und Finanzordnung untergräbt, sondern ermöglicht auch Finanzinnovationen. Im Prozess der Finanzrisiko-Governance ist die Zusammenarbeit mehrerer Subjekte erforderlich, um ein kollaboratives Governance-Konzept zu entwickeln.Die Theorie der kollaborativen Governance orientiert sich an den Wirkungsmechanismen verschiedener Arten von Risiken und betont die systematische Verbindung zwischen verschiedenen Governance-Modellen innerhalb des Governance-Rahmens, wobei der Schwerpunkt auf „polyzentrischen Governance-Themen, der Synergie von Subsystemen in dynamischen Systemen, der Synergie zwischen Selbstorganisationen und der Stabilität der sozialen Ordnung unter gemeinsamen Regeln“ liegt.Dieses Konzept trägt dazu bei, einen wettbewerbsfähigen offenen Finanzmarkt zu schaffen, effektiv auf die Risiken und Herausforderungen stabiler Währungen zu reagieren und institutionelle Vorteile im globalen Wettbewerb zu erlangen.

(2) Aufbau einer Währungs-Firewall und Verbesserung der finanziellen Anti-Sanktions-Fähigkeiten

China könnte einen schrittweisen, hierarchischen und subregionalen Ansatz in Betracht ziehen, um die Ausgabe und den Umlauf von Stablecoins schrittweise zu öffnen. In den frühen Stadien der Entwicklung von Stablecoins können Finanzaufsichtsbehörden erwägen, Stablecoins, die von meinem Land nicht zugelassen sind, angemessen einzuschränken, relevante Finanzregulierungsregeln zu erlassen, auf die Beschränkungen des EU-MiCA-Gesetzes für Nicht-Euro-Stablecoins zu verweisen, der People’s Bank of China Echtzeit-Verbotsbefugnisse zu erteilen und inländische Banken und Zahlungsinstitute zu verpflichten, nicht autorisierte Stablecoin-Transaktionen einzuschränken Schnittstellen.Insbesondere verlangen sie von ausländischen Emittenten, die Stablecoins bei chinesischen Bürgern bewerben, die Aufsicht der chinesischen Finanzaufsichtsbehörden zu akzeptieren, um die Währungssouveränität aufrechtzuerhalten. Gleichzeitig können die Regulierungsbehörden einen offiziellen Austauschkanal für digitale Renminbi und Hongkong-Stablecoins in der Greater Bay Area Guangdong-Hongkong-Macao einrichten, um eine Verbindung mit der Handelsplattform „Belt and Road“ herzustellen und eine Echtzeitabwicklung des Handels mit kleinen Beträgen zu erreichen.

Die Ausgabe einer stabilen, an den RMB gebundenen Währung auf Basis einer erlaubnisfreien Blockchain wird nicht nur zur Internationalisierung des RMB beitragen, sondern auch dazu beitragen, die Anti-Sanktions-Fähigkeiten des Finanzsektors meines Landes zu verbessern.Wissenschaftler sagen, dass die Vereinigten Staaten Finanzsanktionen gegen sanktionierte Länder verhängt haben und China darauf vorbereitet sein muss, mit den möglichen negativen Auswirkungen künftiger US-Finanzsanktionen umzugehen. Die Ausweitung des Kryptowährungsmarktes und seine Anti-Sanktions-Fähigkeiten in einigen Ländern verdienen besondere Aufmerksamkeit und Forschung.Wissenschaftler gehen davon aus, dass das Digital Currency Research Institute der People’s Bank of China, die Hong Kong Monetary Authority, die Central Bank of Thailand und die Central Bank of the United Arab Emirates gemeinsam das Multilateral Central Bank Digital Currency Bridge (mBridge)-Projekt ins Leben gerufen haben, um eine neue grenzüberschreitende Zahlungsinfrastruktur aufzubauen, die das SWIFT-System umgehen kann.mBridge könnte die effektivste Alternative zum SWIFT-System werden. Dieses Szenario ist möglicherweise zu optimistisch. Einerseits sind die teilnehmenden Länder anfällig für geopolitische Einflüsse, und unter dem Druck Europas und der Vereinigten Staaten in den letzten Jahren bleibt die Wirksamkeit der digitalen Währungsbrücke abzuwarten;Andererseits ist deren Marktakzeptanz nach der Förderung digitaler Währungen durch Zentralbanken in verschiedenen Ländern sehr begrenzt.Im Gegensatz zu digitalen Währungen der Zentralbanken, die zentral ausgegeben werden und nur über begrenzte Flexibilität verfügen, sind Stablecoins für die weltweite Ausgabe und Zirkulation auf mehrere erlaubnislose Blockchains angewiesen.Diese Blockchains zeichnen sich durch Sicherheit, Dezentralisierung und Zensurresistenz aus. Für andere Länder ist es schwierig, Sanktionen zu verhängen und einzufrieren. Die Anwendungsszenarien können theoretisch unendlich variiert werden (z. B. programmierbar, Zahlung kombiniert mit künstlicher Intelligenz). Daher ermutigt mein Land qualifizierte Unternehmen, zum richtigen Zeitpunkt stabile Münzen auszugeben, die an Offshore-RMB verankert sind, und fördert die parallele Verwaltung zentralisierter Kontosysteme (traditionelle Zahlungssysteme oder digitale Zentralbankwährungen) und verteilter Blockchain-Kontosysteme, was eine wichtige Möglichkeit ist, US-Finanzsanktionen in der Zukunft entgegenzuwirken.

In den letzten Jahren haben die Vereinigten Staaten Beschränkungen oder sogar Verbote für digitale Zentralbankwährungen (CBDC) eingeführt. Im Juli 2025 verabschiedete das US-Repräsentantenhaus den Anti-CBDC Surveillance State Act. Im August desselben Jahres wurde in der neuen Fassung des National Defense Authorization Act (NDAA) des US-Repräsentantenhauses auch die Klausel „Anti-Central Bank Digital Currency Surveillance National Act“ hinzugefügt.Die oben genannten Gesetzesentwürfe verbieten es der Federal Reserve, digitale Zentralbankwährungen direkt an Einzelpersonen auszugeben, um zu vermeiden, dass Einzelpersonen überwacht werden und die finanzielle Freiheit gefährdet wird. Dieser Gesetzentwurf wird sich in Zukunft unweigerlich auf die Entwicklung des digitalen Renminbi Chinas im Ausland auswirken.Nach dem Vorfall vom 11. September übernahmen die Vereinigten Staaten die Führung bei SWIFT und blockierten grenzüberschreitende Zahlungskanäle für sanktionierte Objekte über das SWIFT-System, das zu einem wichtigen Mittel für US-Finanzsanktionen wurde.Digitale Währungen und alternative Zahlungskanäle schwächen den Status des US-Dollars im globalen Währungssystem, werden zu einem Kanal und einer Methode zur Umgehung von Sanktionen, beeinträchtigen die Wirksamkeit der US-Finanzsanktionen und werden zu einer neuen Arena für das Spiel der Finanzsanktionen und Gegensanktionen.Vertreten durch die Vereinigten Staaten sind nationale Sicherheitsmaßnahmen für viele Länder zu einem wichtigen Regulierungsmittel geworden, um Wirtschaftspolitik umzusetzen, die nationale Aufsicht zu stärken, ausländische Investitionen abzuwehren und inländische Industrien zu schützen.Aus Gründen der nationalen Sicherheit nutzen die Vereinigten Staaten Finanzsanktionen als Instrument diplomatischer Macht, um der US-Außenpolitik, der nationalen Sicherheit und anderen Zwecken zu dienen.„Finanzielle Sicherheit ist ein wichtiger Bestandteil der nationalen Sicherheit.“Im Hinblick auf die Verbesserung der Internationalisierung des RMB und der finanziellen Antisanktionskapazitäten Chinas können Regulierungsbehörden Finanztechnologieunternehmen dazu ermutigen, der Ausgabe stabiler, an den RMB gebundener Währungen in Hongkong Vorrang einzuräumen.Dies wird eine gute Reaktionsstrategie sein.

Angesichts der Tatsache, dass US-Dollar-Stablecoins enorme Vorteile in Bezug auf Netzwerk- und Skaleneffekte geschaffen haben, befindet sich China in einem Stadium, in dem es rechtzeitig reagieren muss.Derzeit sollte Hongkong als „Testfeld“ genutzt werden, um das Pilotprojekt für stabile Offshore-RMB-Münzen kontinuierlich voranzutreiben, die gemeinsame Festland-Freihandelszone Hongkongs zu unterstützen, qualifizierte Finanztechnologieunternehmen zu ermutigen, sich an der Ausgabe stabiler Münzen in Hongkong zu beteiligen, und mit der Erforschung von stabilen Offshore-RMB-Münzen zu beginnen.Das Sammeln von Erfahrungen durch Pilotprojekte wird den Grundstein für die spätere Förderung von RMB-Stablecoins innerhalb und außerhalb Chinas legen und deren Synergiemechanismus mit der digitalen Währung der Zentralbank erkunden.Offshore-RMB-Stablecoins haben einen erheblichen strategischen Wert und können einen neuen grenzüberschreitenden RMB-Kanal aufbauen, der unabhängig vom internationalen Fonds-Clearing-System ist, und Offshore-RMB-Kapitalpools von mehr als einer Billion Yuan aktivieren. Nach dem erfolgreichen Pilotprojekt in Hongkong können die Finanzaufsichtsbehörden die multilaterale Stablecoin-Zusammenarbeit im Rahmen der „Belt and Road“-Initiative fördern und gemeinsam nationale Staatsfonds aufbauen, um an den RMB gebundene Stablecoins auszugeben.Diese Bemühungen werden einen neuen Weg für die Internationalisierung des digitalen RMB eröffnen und zu einem wichtigen Dreh- und Angelpunkt beim Umbau des künftigen grenzüberschreitenden Handelszahlungssystems werden. Es ist nicht nur möglich, die Beschränkungen des grenzüberschreitenden RMB-Zahlungssystems zu ergänzen, sondern es wird auch erwartet, dass ein vom internationalen Geldabrechnungssystem unabhängiger Kanal aufgebaut wird.

(3) Förderung der Governance internationaler Regeln und der technologischen Stärkung

Wissenschaftler sagen: Einerseits basiert das derzeitige Finanzregulierungssystem auf dem zentralisierten Finanzdienstleistungsmodell, und die Dezentralisierung des Kryptowährungssystems bedeutet, dass die Regulierung der Kryptowährung vollständig nach dem Prinzip „gleiche Aktivitäten, gleiche Risiken, gleiche Regeln“ letztendlich möglicherweise nicht funktioniert. Andererseits sind die aktuelle Finanzregulierung und Governance verstaatlicht, während Kryptowährungen und dezentrale Finanzen global sind, was von internationalen Regulierungsorganisationen verlangt, mehr Aufmerksamkeit zu schenken und sich auf die Lösung des Problems der „Geschäftsglobalisierung, Governance-Nationalisierung“ zu konzentrieren und sich vor der Hegemonie der Vereinigten Staaten im globalen Kryptowährungs-Governance-System zu schützen.Angesichts der natürlichen Merkmale des grenzüberschreitenden Stablecoin-Flusses sind daher grenzüberschreitende Aufsicht und kooperative Governance von entscheidender Bedeutung.Auf Governance-Ebene können Chinas Finanzaufsichtsbehörden die folgenden Strategien in Betracht ziehen: Erstens, sich für internationale Regeln für die staatliche Lizenzierung von Stablecoins einzusetzen und im Rahmen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, des Internationalen Währungsfonds (IWF) und des Basler Ausschusses für Bankenaufsicht die Ausgabe von Stablecoins, die von den Finanzaufsichtsbehörden der Länder, in denen die gesetzlichen Währungen verankert sind, zu genehmigen, zu fördern und einzuschränken Stablecoins ohne Ausgabelizenzen/-vorschriften und reduzieren ihren Marktanteil; Zweitens wurde im Hinblick auf die Formulierung spezifischer internationaler Regeln, der von nationalen Behörden und internationalen Organisationen vorgeschlagenen Regulierungsvorschriften zu den Risiken im Zusammenhang mit der Ausgabe von Stablecoins, ein grober Konsens erzielt, der den Lizenzzugang, Kapitalanforderungen, den Schutz von Kundengeldern, das Risikomanagement, die Netzwerksicherheit, die Bekämpfung von Geldwäsche/Terrorismusfinanzierung (AML/CFT) sowie den Schutz von Verbraucher- und Anlegerrechten umfasst. Basierend auf dem oben genannten Konsens und den Anforderungen an die finanzielle Sicherheit können chinesische Regulierungsbehörden entsprechende Ergänzungen und Streichungen vornehmen und sich aktiv an der Formulierung internationaler Regeln beteiligen.Die dritte besteht darin, das Niveau der Regulierungstechnologie zu verbessern, eine umfassende Überwachung von On-Chain-Fonds aufzubauen, eine grenzüberschreitende Stablecoin-Überwachungsplattform einzurichten und künstliche Intelligenz zu nutzen, um abnormale Kapitalflüsse zu identifizieren.Das regulatorische Vakuum der dezentralen Finanzierung und nicht fungibler Token bietet verdeckte Kanäle für Geldwäsche. Kriminelle Gruppen nutzen beispielsweise kettenübergreifende Börsen, um den Geldfluss zu verschleiern, was die Dringlichkeit einer Modernisierung der Regulierungstechnologie unterstreicht. Die Anpassung von Governance-Strategien für Stablecoins und technologische Upgrades können Straftaten im Zusammenhang mit Stablecoins reduzieren, einschließlich Fortschritten in der künstlichen Intelligenz und Datenintegration, die neue Wege zur Bekämpfung der Finanzkriminalität eröffnen.Diese Innovationen können dazu beitragen, die falsche Kennzeichnung legitimer Transaktionen zu reduzieren, die Erkennungsrate betrügerischer Transaktionen zu verbessern und die in der Blockchain gespeicherten Informationen zur Rückverfolgbarkeit von Transaktionen zu nutzen, um den Fluss von Stablecoins im Wallet-Netzwerk zu verfolgen. Insbesondere wenn Stablecoins mit regulierten Finanzsystemen interagieren, können sie die Compliance-Überwachung wie die Bekämpfung der Geldwäsche stärken.

Die derzeit relevanten Regulierungsgrundsätze in Hongkong leiten sich größtenteils aus dem traditionellen Finanzregulierungsmodell ab.Beispielsweise legt Abschnitt 3.5.1 der Hongkonger „Supervisory Guidelines for Licensed Stable Coin Issuers“ fest, dass Lizenznehmer angemessene und wirksame Richtlinien und Verfahren für die Eröffnung von Kundenkonten festlegen sollten.Ausgabe- oder Rücknahmedienstleistungen werden für spezifizierte Stablecoin-Inhaber und/oder potenzielle spezifizierte Stablecoin-Inhaber nicht erbracht, es sei denn, die entsprechende Kunden-Due-Diligence-Prüfung wurde abgeschlossen.Diese Art von traditionellem Finanzaufsichtsmodell (wie KYC) ist in der Finanzbranche weit verbreitet.Beispielsweise verringert das Kreditauskunftssystem die Informationsasymmetrie, indem es einen systematischen Mechanismus zur Erfassung, Verarbeitung und Weitergabe von Informationen einrichtet. Allerdings wird die Wirksamkeit traditioneller Finanzregulierungsmodelle im Bereich der Blockchain-Finanzierung teilweise in Frage gestellt.Im Jahr 2019 weitete die Financial Action Task Force on Anti-Money Laundering ihre globalen Standards zur Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung auf den Bereich virtueller Vermögenswerte (VAs) und Anbieter virtueller Vermögenswerte (VASPs) aus.Gemäß dieser Regel verlangt die Financial Action Task Force on Anti-Money Laundering von Anbietern virtueller Vermögenswerte und Finanzinstituten, bei der Übertragung virtueller Vermögenswerte bestimmte Absender- und Empfängerinformationen einzuholen, zu speichern und zu übermitteln. In der Praxis hat dies einerseits zu einem enormen Anstieg des Compliance-Aufwands für regulierte Institute geführt.Andererseits ignorieren viele unregulierte Institutionen (wie dezentrale Börsen, dezentrale Münzmischer und dezentrale Kreditvergabe) die Regeln. Krypto-Asset-Börsen und einige bekannte Stablecoin-Emittenten, die Dienstleistungen für globale Kunden anbieten, nutzen die Bequemlichkeit, verschiedene Gerichtsbarkeiten abzudecken, um Regulierungsarbitrage durchzuführen und die Regeln zu umgehen.Der Bereich der Stablecoins kann nicht einfach den Regulierungsregeln der traditionellen Finanzindustrie folgen, sondern erfordert neue regulatorische Erkenntnisse und neue technische Mittel zur Unterstützung der Aufsicht, wie z. B. Funktionen zur Datenanalyse in der Kette in Kombination mit Technologie der künstlichen Intelligenz, um verdächtige Transaktionen durch Verhaltensanalysen in der Kette effektiv zu identifizieren, und eine herkömmliche Identitätserkennung ist möglicherweise nicht erforderlich.

In einem im August 2025 von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich veröffentlichten Bericht wurde darauf hingewiesen, dass die öffentliche Transaktionshistorie auf der Blockchain die Bekämpfung von Geldwäsche und Devisenkontrolle sowie andere Compliance-Bemühungen unterstützen kann, indem die Quell- und Flussaufzeichnungen einer bestimmten Einheit oder eines bestimmten Saldos von Stablecoins verfolgt werden.Compliance-Scores zur Bekämpfung der Geldwäsche, die auf der Grundlage der Wahrscheinlichkeit erstellt werden, dass bestimmte Krypto-Asset-Einheiten oder -Guthaben an illegalen Aktivitäten beteiligt sind, können als Referenz an wichtigen Knotenpunkten verwendet werden, die mit dem Bankensystem verbunden sind (d. h. „Fiat-Währungsumtauschausgänge“).Dies kann nicht nur den Zufluss illegal erlangter Gelder blockieren, sondern auch dazu beitragen, eine „Due-Diligence“-Kultur unter den Krypto-Marktteilnehmern zu kultivieren.Die gesunde Entwicklung von Stablecoins erfordert den Wiederaufbau eines politischen Umfelds für die Innovation von Governance-Mechanismen und die technologische Unabhängigkeit im Inland. Auf der Ebene der kollaborativen Governance können Regulierungsbehörden Stablecoin-Stakeholder, insbesondere Blockchain-Technologieunternehmen, dazu ermutigen, Technologien zu entwickeln, die mit aktuellen Mainstream-Blockchains kompatibel sind, und gleichzeitig Regulierungsknoten in die Blockchain-Infrastruktur einzubetten.Die Regulierungsbehörden überwachen die Hypothekenzinsen für Vermögenswerte in der Kette in Echtzeit, verfolgen systemische Risiken von Stablecoin-Emittenten und beobachten die Marktdynamik, ohne auf vierteljährliche Berichte warten zu müssen.

Stablecoins sind die früheste und ausgereifteste Anwendung der Tokenisierung realer Vermögenswerte.Die Popularität von Stablecoins hat den Tokenisierungsprozess verschiedener Vermögenswerte beschleunigt und ein symbiotisches Ökosystem aus Stablecoins und Asset-Tokenisierung gebildet.Im Jahr 2025 haben BlackRock und andere weltbekannte Vermögensverwaltungsunternehmen den Token-Fonds BUIDL aufgelegt, um in US-Staatsanleihen und andere Vermögenswerte zu investieren, wobei der Gesamtumfang 7 Milliarden US-Dollar übersteigt.Diese Art von Produkt ermöglicht es Anlegern, US-Schuldtitel in der Kette über US-Dollar-Stablecoins zu kaufen, was weitere Anwendungsszenarien für Stablecoins bietet. Hongkong verfügt über ein Multi-Asset-Layout und die Hong Kong Monetary Authority fördert die Entwicklung des RWA-Geschäfts.China kann die Synergie zwischen Offshore-RWA und RMB-Stablecoins weiter fördern. Stablecoins und RWA repräsentieren On-Chain-Fonds bzw. On-Chain-Vermögenswerte.RWA wird gleichzeitig entwickelt, um Vermögenswerte in der realen Welt durch Tokenisierung darzustellen und zu handeln.Die Entwicklung von RWA ist eine Richtung, die Hongkong, China, in Zukunft in Betracht ziehen kann und die zusammen mit internationalen Handelszahlungen genutzt werden kann, um Anwendungsszenarien für RMB-stabile Währungen zu erweitern.Hongkong kann sich auf die Vorteile verlassen, die es hat, vom Festland unterstützt zu werden und sich der Welt beim Aufbau eines RWA-Hubs zu stellen. Einrichtung einer „RWA Sandbox“-Regulierungsinnovation in Hongkong, die nach der Quotengenehmigung durch die staatliche Devisenverwaltung die Tokenisierung von Finanzanlagen auf dem Festland in Hongkong vorrangig ermöglicht, eine automatische Cashflow-Aufteilung in der Kette realisiert und intelligente Verträge zur Einbettung von Compliance-Regeln ermöglicht.Die Integration von Stablecoins und RWA wird die Finanzinfrastruktur neu gestalten. Basierend auf der Blockchain-Technologie ermöglicht RWA globalen Anlegern den Zugriff auf solche Vermögenswerte über das Internet, ohne dass grenzüberschreitende Vermittler oder lokale Konten erforderlich sind. Dies wird die Investorenbasis erheblich vergrößern, die Haltebereitschaft erhöhen und letztendlich Raum für die Anwendungsszenarien von RMB-Stablecoins eröffnen.

fünf,abschließend

Der regulatorische Wettbewerb um Stablecoins verkörpert im Wesentlichen den Kampf um die Vorherrschaft im digitalen Finanzwesen. Die Vereinigten Staaten haben den „GENIUS Act“ verabschiedet, um einen geschlossenen Kreislauf aus US-Dollar, Stablecoins und US-Dollar aufzubauen.Schulden, was US-Dollar-Stablecoins zum größten Käufer von US-Schulden und zu einem digitalen Träger für die weltweite Verbreitung des US-Dollars macht. Die Förderung von Offshore-RMB-Stablecoins ist der erste Schlüssel zur Lösung des Problems der US-Dollar-Stablecoins.Relevante Finanzregulierungsvorschriften sollten den Umlauf nicht autorisierter Stablecoins auf dem chinesischen Festland einschränken, und in der Greater Bay Area Guangdong-Hongkong-Macao sollte ein offizieller Umtauschkorridor für Stablecoins zwischen digitalem Renminbi und Hongkong-Offshore-Renminbi errichtet werden.China kann internationale Organisationen wie die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich dabei unterstützen, gemeinsam internationale Standards für die staatliche Lizenzierung von Stablecoins zu formulieren und ein unabhängiges und kontrollierbares grenzüberschreitendes Blockchain-Clearing-Netzwerk aufzubauen.Im Hinblick auf spezifische Umsetzungsgarantien und Risikoreaktion können sich Chinas Finanzaufsichtsbehörden in Zukunft auf die Konsensprinzipien und bestehenden Mängel verschiedener aktueller Regulierungsgesetze stützen, um ein umfassenderes Stablecoin-Regulierungssystem aufzubauen und das Prinzip der staatlichen Lizenzierung von Stablecoins zu klären; Der Oberste Volksgerichtshof kann gerichtliche Auslegungen von Fällen im Zusammenhang mit Stablecoins vornehmen, um die rechtlichen Eigenschaften von Eigentum in aufstrebenden Bereichen wie Stablecoins zu klären und die Rechte und Interessen der rechtmäßigen Inhaber zu schützen.Die Hongkonger Währungsstabilitätsverordnung bietet eine institutionelle Grundlage für die stabile RMB-Währung.Die RWA-Tokenisierung ist in der Zukunft ein wichtiges Anwendungsszenario für RMB-Stablecoins.Leicht zu digitalisierende Vermögenswerte, wie z. B. Finanzanlagen, können zunächst tokenisiert werden, was eine breite Palette von Anwendungsszenarien für RMB-Stablecoins bietet und ein „Leerlauf“ von Stablecoins verhindert.Angesichts der Risiken und Herausforderungen von Stablecoins muss die Regulierungstechnologie frühzeitig eingesetzt werden. Gleichzeitig sollten sich Regulierungsbehörden auf kooperative Governance-Mechanismen mit verschiedenen Marktteilnehmern konzentrieren.Neue Risiken wie kettenübergreifende Geldwäsche und algorithmische Stablecoins erfordern eine tiefgreifende Überwachung der Kette, um mit ihnen umzugehen, und nutzen die On-Chain-Datenanalysetools der Stablecoin-Marktteilnehmer, um abnormale Transaktionen zu identifizieren und gemeinsam mit den Mängeln traditioneller Regulierungsregeln und Regulierungsmethoden umzugehen.Angesichts der aktuellen neuen Trends in der Entwicklung und Überwachung von Stablecoins sollte mein Land die strategische Zeitspanne nutzen und eine neue Ökologie und einen neuen Ansatz für die Internationalisierung des digitalen Renminbi aufbauen.Obwohl einige Wissenschaftler glauben, dass mit der rasanten Entwicklung von Kryptowährungen und mobilen Zahlungen die Verwendungsrate von Bargeld weiter sinkt und der „Anker“-Status der Zentralbankwährung in der Folge gefährdet ist, löst dies weltweit weit verbreitete Bedenken hinsichtlich einer Reihe von Kernthemen wie Währungssouveränität, Sicherheit des Zahlungssystems und Finanzstabilität aus. Wenn sich jedoch die am RMB verankerte stabile Währung durch die Ausweitung vielfältiger Anwendungsszenarien gesund entwickelt, wird der internationale Stellenwert des RMB gestärkt.Der Kampf um finanzielle Souveränität im digitalen Zeitalter erfordert, dass China externe Herausforderungen in Chancen für die Internationalisierung des RMB umwandelt, indem es gesetzgeberische Verteidigung, Offshore-Angriffe und globale Governance durchführt und sich auf die Vorteile von Hongkongs „Ein Land, zwei Systeme“ verlässt, um einen chinesischen Plan zu entwickeln, der finanzielle Sicherheit und finanzielle Innovation berücksichtigt.