jakiro
著者: BroLeon、トゥアオの大きなライオンの兄弟。出典: X、@BroLeonAus
今日たくさんのKOLのツイートを見ましたが、なぜ多くの模倣者が崩壊の夜にゼロに近い位置までピンを挿入できたのか疑問に思っている人もいます。私も以前、MM が CEX でどのように機能するかを後で理解するまで、同様の疑問を抱いていました。
@yq_acc の投稿では、暴落の夜のマーケットメーカーの行動と論理について具体的に述べています。動作メカニズムを理解する忍耐力のある友人にとっては、読む価値があります。しかし、今日は 1011 の状況に基づいて、MM に関するよくある誤解と疑問について簡単に説明します。私の説明が間違っている場合は、マーケットメーカーの皆様からコメントをお待ちしております。
通常、CEX に流動性を提供するのは誰ですか?
中央集権取引所CEXは、実際にはプラットフォーム（カジノ）を提供するだけであり、その上で一年中活躍するのは、プロジェクト当事者（各種ギャンブルテーブル）、トレーダー、ユーザー（ギャンブラー）だけでなく、流動性を提供するさまざまなマーケットメーカー（マーケットメーカー、以下MM）です。もちろん、実際に流動性を提供しているのはMMだけではありません。プロジェクト当事者は、特に新しいコインが上場されるときに、CEX の初期流動性を提供することもあります。個人投資家自身による指値売買注文の蓄積も「市場の厚み」に寄与する。しかし、プロのマーケットメーカーと比較すると、個人投資家の流動性はより「脆弱」です。
なぜこの役割が存在するのでしょうか?
MM の目的は、ギャンブラーが過去にギャンブルをしたいときに対戦相手がいないという事態を避けるために、すべてのギャンブル テーブルがいつでも注文できるようにすることです。平たく言えば潤滑油のようなものです。これらがなければ、市場は非常に「ドライ」になってしまいます。マーケットメーカーがなければ、買い手と売り手を直接マッチングさせる必要があるため、取引価格に大きな差が生じ、また小規模な取引でも大きな変動が生じる可能性があります。
CEXに行って、大型コインと特に人気のない小型コインの両方を注文してみると、大型コインでは大口資金が気軽に出入りする変動がほとんどないように感じますが、小型コインでは数万ドル単位で20％の落とし穴が生じる可能性があります。
CEX が単独で MM を実行しないのはなぜですか?
最も単純な理由は巨額の資金が必要であること、そして2番目の理由はコンプライアンスです。
トークンの数が増えるにつれ、各トークンには流動性が必要となり、その数は膨大になります。 CEX の観点から見ると、自分たちだけですべてを行うのではなく、カジノ プラットフォームを構築し、あらゆる階層の人々がすぐに行動できるようにすることが最も費用対効果が高くなります。
したがって、規制が厳しい地域（米国など）では、Coinbase や Kraken などの取引所は、マッチング ビジネスとマーケットメイク ビジネスを厳密に区別する必要があります。 Coinbase は、独立したマーケットメイク子会社 (Coinbase Prime/MM) も設立しました。
CEX が MM を行う場合、審判とプレーヤーの両方になるのは簡単です。CEX はユーザー データ (オーダーブック、ストップロス ポイント、ポジションの方向) を制御するだけでなく、自己運用口座で取引することもできるため、利益相反が生じます。これは、一部のライバル企業が CEX がユーザーに賭けていたことを明らかにしたときに物議を醸した理由の 1 つでもあります。
MMってどうやって稼いでるの？
主に、パッシブ マーケット メイキング MM とアクティブ マーケット メイキング MM の 2 つのカテゴリがあります。お金を稼ぐ方法は大きく異なります。有名なパッシブ マーケット メーカーには、Wintermute GSR Amber Jump などが含まれます。ほとんどのアクティブ マーケット メーカーは比較的控えめですが、その数は数多くあります。多くの悪魔のコインは彼らの手からのものです。
パッシブ MM がお金を稼ぐ主な方法は、プロジェクト当事者によって与えられるインセンティブ (市場価格を 24 時間維持するため) です。 「月額手数料$50,000＋取引量の0.05％ボーナス」といった固定手数料＋変動インセンティブの仕組みが一般的です。
次に、複数の CEX および DEX で同時にアクティブになるアービトラージがあります。価格が同期していない場合、すぐに裁定取引が行われます。アクティブ MM は異なります。彼らはプロジェクト側と深く結びついていることが多く、プロジェクト側が液体チップの大部分をコントロールするのを助け、資本配分を利用して市場を引きつけて高値を追いかけたり、市場を破壊して収穫したり、ショートスクイーズなどのより柔軟な市場行動を利用して利益を上げたりします。
最近の $COAI を含む過去の $TRB $MYX で多くの個人投資家が経験した悪夢は、すべて現役 mm の傑作です。
各プロジェクトによって何MMが署名されますか?
多くのプロジェクトでは、初期段階で約 3 社の MM と契約を結び、その後、検査、比較、排除の期間を経た後、1 社または 2 社の MM がメインの MM として残り、長期的な流動性サポートを維持します。
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本題に戻りますが、なぜ 1011 年に多くのアルトコインが突然信じられないレベルまで急落したのでしょうか?マーケットメーカーの行動と何か関係があるのでしょうか？
私の答えは「はい、そしてそれは大きいです」です。
まず、私の知る限り、Binance には約 50 ～ 70 の MM がアクティブであり、市場の状況が安定している場合、ほとんどのトークンの流動性をサポートしています。しかし、市場のアルトコインの数が急速に拡大し、流動性が低下しているため、多くの古いアルトコインや小型コインの流動性は、卵の殻のように、市場開始近く（10枚買って10枚売る？）にのみ集中しています。極端な状況でなければ、MM は売買を継続することで着実に差額を食いつぶすことができます。現時点では、彼らの利益はプロジェクト当事者の利益と一致しており、運営は順調に進んでいます。1011 USDE がアンカーを外したとき、wBETH と BnSOL は急落し、循環的な急落を形成しました。
市場には大きな問題があります。MM の利益とプロジェクト パーティの維持の深さの間には大きな矛盾があります。もっと簡単に言うと、プロジェクトにお金を払い続けようとする人はめちゃくちゃになるでしょう。
このとき、あなただったらどうしますか？
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タイムラインを見てみましょう:
午前4時40分リアルタイムの追跡データは、壊滅的な流動性の引き出しの始まりを示しています。主要コインの市場厚みは120万ドルから急落しました。
午前5時重要な転換点では、状況が急激に悪化し、買値と買値のスプレッドが拡大し、注文板の厚みが減少します。これは、多数の MM が防御位置から完全に撤退するときです。午前5時20分 混乱はピークに達した。当時、市場にはサービスを提供し続ける MM はほとんどなく、特に 1 つまたは 2 つの MM に署名しただけの小規模コインの場合はそうでした。卵の殻が砕けた後は、以下の注文には真空ゾーンが存在するため、98% の下落が見込まれます (個人投資家は、はるか昔に低すぎる注文を発注できなくなりました)。
午前5時35分マーケットメーカーは慎重に戻り始め、徐々に大惨事前の水準の80％から90％に達したが、災害はすでに形になっていた。このグラフから、流動性がいかに急速に失われるかがわかります。
したがって、当時の実際の状況は次のとおりであると推測できます。まだ起きていたほとんどすべての MM はすでに 4 時 40 分以降に嵐の到来を予見し始めており、賢明にもすべての命令を撤回し、次の 20 分以内に戦場を去りました。
さらに多くのMMが群衆を形成し、次の20分以内に逃走した。パニックの中で、プロジェクト当事者と署名されたMM協定を遵守しようとする人はほとんどいなかった。当時、損失を出さないためのお金は、プロジェクト当事者が与えたいくつかの甘い日程よりもはるかに大きかった。
その瞬間、すべての合理的なトレーダーは自己保存モードにあり、利益を上げることを求めているのではなく、生き残ることだけを求めています。
実際、問題の発見に間に合わなかったMMは、この波で大きな損失を被りました。彼らの多くは、目が覚めた後に何億ドルも失ったことに気づきました。将来的には、24 時間 365 日のクロスタイムゾーン構成が MM チームの標準構成になる可能性があります。当時、Binance と他の CEX の価格差が非常に大きく、誰もそれを動かそうとしなかったのはなぜですか?主流の CEX の流動性は、実際には同じマーケットメーカーのグループによって提供されていることを忘れないでください。Wintermute、GSR、Amber、Auros、Cumberland も、Binance、OKX、Bybit、Coinbase などのプラットフォームで市場を開設しています。いずれかのプラットフォームのリスクが深刻な場合（たとえば、バイナンスの先物清算の急増）、マーケットメーカーは清算への関与を避けるためにすべての取引所の未決注文を撤回します。そのため、市場が最も混乱し、CEX 間の価格差が最も大きかった数分間に、市場全体が流動性ショックの状態に陥りました。 Binance は再帰的清算の主なサイトでした。誰も通貨の価格を平らにしようとしていなかったので、価格は最低になるのではないか？
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したがって、私の長い記事の結論は次のとおりです。現在のマーケットメーカー システムには実際には限界があります。市場が正常であれば、すべてが洗練された機械のように動作します。しかし、ブラックスワンが市場に現れると、パニックに陥って殺到する個人投資家たちと、どちらが早く逃げられるかを競うだけだ。
簡単に言うと、Binance は悪意を持って収集するためにネットワーク ケーブルを引き抜きました。 MM方式を理解していないとしか言えません。バイナンスにはさらに大きな目標がある。 Binance は MM と等しくありません。これらは 2 つの異なるものです。もちろん、ブラックスワンを引き起こしたのはUSDeのリボルビングローンの構造的リスクであり、バイナンスにはそれを防ぐ責任がある。しかし、この急落により、長年にわたって運用され、非常に安定しているように見えるマーケットメーカー MM システムを含め、多くの問題が明らかになりました。 CEXが今後さらなる飛躍を目指すのであれば、この負けるしかない緩い協力モデルをどう解決するかも非常に重要だ。
