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著者: 趙英、ウォールストリートニュース
投資家が金を安全資産とみなして大量に購入したとき、今年金価格を過去最高値に押し上げた主要な買い手の1つが、実際には仮想通貨の世界で最も物議を醸しているステーブルコイン発行会社であるテザーであるとは予想していなかったかもしれない。デジタル資産巨人の金購入額はかつて中央銀行の金購入額を上回り、従来の安全資産の需給パターンを再形成しつつある。
木曜日のメディア報道によると、投資銀行ジェフリーズの計算によると、世界最大のステーブルコインUSDTの発行者であるテザーは9月30日時点で116トン、約140億米ドル相当の金を保有しており、主要中央銀行を除けば単独では最大の金保有者となり、その保有量は韓国、ハンガリー、ギリシャなどの国の公式準備金に匹敵する。第 3 四半期だけで、テザーは約 26 トンの金を購入しました。これは、期間中の世界の総金需要の 2% を占め、既知の中央銀行購入量の 12% に相当します。
この発見により、2025年に金価格が56%上昇する背後に隠れた力が明らかになった。金価格は今年、2つの波で約2,000米ドル上昇した。上昇の第 2 波は、テザーの金購入の加速と同時に起こります。ジェフリーズ氏は、テザーの需要が「短期的には供給を逼迫させ、市場心理に影響を与え、投機資金の流入を促した可能性がある」と指摘した。
しかし、仮想通貨と従来の安全資産との深い絡み合いは、隠れた危険も生み出します。ステーブルコインの需要が突然逆転すれば、その価値を支えている金準備は確実に売り圧力にさらされるだろう。債務やハイテクバブルに対するヘッジとして金を購入した投資家は、今、自問する必要がある。その過程で金自体が泡立ってしまったのだろうか？
仮想通貨大手が金市場の新たな勢力となる
今年、金市場におけるテザーの影響力は大幅に増大しました。ジェフリーズのデータによると、デジタル資産会社の金購入額は、9月30日までの2四半期で中央銀行の公式購入額を上回った。
今年、金価格は2段階で急騰した。第 1 波は、関税の影響とドルの 10% 下落と同時に、4 月までの 4 か月間で 1,000 ドル近くの上昇でした。第 2 波は 8 月中旬から 10 月中旬にかけてさらに 1,000 ドル上昇しましたが、この時点ではドルはさらに下落しませんでした。中央銀行は依然として最大の買い手であり、第2四半期と第3四半期に約220トンを購入したが、限界買い手としてのテザーの役割はより重要である。
第 2 四半期には、テザーによる購入が中央銀行の金購入の約 14% を占めました。第 3 四半期までに、この割合は 12% に上昇しました。ジェフリーズのチームは、第2ラウンドの利益のタイムラインはテザーの金購入の加速と非常に一致していると指摘した。同銀行はこの規模の需要が今後も続くと予想しており、テザーは2025年に約100トンの現物金を購入する予定だ。
今年のテザーの利益は150億ドル近くになると予想されており、最近の仮想通貨市場のボラティリティの中でステーブルコインが好調を維持していることを考慮すると、この目標は難しくないようだ。
デュアルトークン戦略のリザーブ割り当て
テザーは 2 つの異なるトークンを裏付けるために金を購入しましたが、これがその動機の複雑さを説明しています。
第3四半期末の時点で、流通供給量1,740億ドルのUSDTステーブルコイン準備金には104トンの金が含まれており、さらに12トンが金裏付けトークンのテザーゴールド（XAUt）をサポートしている。各 XAUt は 1 オンスの金を表します。ブロックチェーンデータによると、XAUtの発行量は8月初旬以来27万5000オンス以上増加しており、これは金準備の増加に約11億米ドル相当する。
しかし、この戦略は米国の新たな規制と矛盾します。今年7月に可決された「GENIUS法」はステーブルコインの規制枠組みを確立し、準拠した発行者が金を準備資産として使用することを明示的に禁止した。テザーは、この法案に準拠し、金準備を完全に放棄する新しいステーブルコインUSATを発行する計画を発表した。
このため、質問が混乱します。法案可決後、なぜテザーは USDT の金準備の割合を増やしたのでしょうか?現在の金価格は、10月中旬に記録した過去最高値の4,379ドルから6％以上下落しており、テザーの金購入戦略は長期的なレイアウトに重点を置いているようだ。
安全資産の投機的リスク
金と暗号通貨エコシステムの絡み合いはイデオロギー的には理にかなっているかもしれませんが、実際にはこの 2 つはまったく異なる動作をします。
両者に共通するのは、主要通貨の過剰発行と切り下げに対する懸念だ。買い手らは、これら2種類の資産の買いだめは、債券収入ではなく供給が限られているため、「価値の保存」を考慮して行われていると主張している。しかし、過去 10 年間で爆発的な成長を遂げたにもかかわらず、ビットコインなどの暗号通貨は依然として非常に不安定で、投機性が非常に高いままです。この秋、主要通貨に対する不安が円に向かったにもかかわらず、ビットコインはハイテク株の「リスクオフ」売りに追随し、6週間で約3分の1下落した。
ステーブルコインのロジックは確かに異なります。その価値提案は、完全に担保された即時償還可能なデジタルドルに基づいて構築されています。しかし、仮想通貨市場における周期的な激しい圧力は依然として常態となっています。何らかの理由でステーブルコインの需要が急激に反転した場合、そのペッグを支えている資産（現在多額の金準備が含まれている）に圧力がかかることは避けられない。
ジェフリーズ氏は、ステーブルコイン分野がより多くの金需要を生み出すと予想している。しかし、他の観察者は、より悲観的な結論に達するかもしれない：仮想通貨の気まぐれさが、「安全な避難所」の金に超投機的な盛衰をもたらした可能性がある。
トークン化されたゴールドの野心と現実
テザー社のゴールドに対する熱意は、同社が直面している規制上の制約と矛盾しているように見えるかもしれないが、それはトークン化された物理的なゴールドに対する同社の長期的な賭けを反映しているのかもしれない。
ほとんどの個人投資家にとって、現物の金を保持することは困難です。保険や倉庫保管のコストが高く、自己保管は終末に備えている人にのみ適しています。先物にはロールオーバーコストがかかります。金ETFは高額な管理手数料を請求し、最低投資基準を設定しており、T+1決済は信用リスクももたらします。トークン化はより良い方法を約束します。金に裏付けされた暗号通貨はリアルタイム決済で年中無休で取引でき、管理手数料、最低投資額、維持費もかかりません。
しかしこれまでのところ、需要は不足している。テザーは、10億ドルを超えるトークン化された金を保有するわずか2社の発行会社のうちの1社であり、1年前に発売された同社のブリッジトークンAlloyはすぐに忘れ去られた。XAUtトークンの発行はUSDTと同様の「集中大規模発行」モデルを示しており、発行量は過去6か月で倍増していますが、これらの量は、1日の平均清算額が約600億米ドルである金現物市場と比較すると依然として無視できます。
しかし、ドル悲観論者を公言しているパオロ・アルドイーノCEOの壮大なアイデアは、テザーが法定通貨ではなく金に裏付けされた暗号価値交換システムを推進することかもしれない。それまでテザー社はリスク回避の投資家に対し、通貨切り下げへの懸念を表明する最善の方法はエルサルバドルに登録されている民間の暗号通貨会社からブロックチェーントークンを購入することであると説得する必要がある。この会社はスイスのどこかの非公開倉庫に100トン以上の未監査の金塊を保管していると主張している。
