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<スパンリーフ="">著者について:鄧建鵬氏は、中央財政経済大学法科大学院の教授兼博士指導教員であり、金融テクノロジー法則研究センターの所長でもあります。
<スパンリーフ="">元の記事は『金融法』2025年6号に掲載されました。
<スパンリーフ="">まとめ
<スパンリーフ="">米国の GENIUS 法の導入は、デジタル通貨競争がルールを再構築する段階に入ったことを示しています。MiCAとEU<スパンリーフ="">この法案と私の国の香港特別行政区の「ステーブルコイン条例」と比較すると、米国の「GENIUS法」は米ドル-安定通貨-米国通貨を可決しています。債務整理<スパンリーフ="">リング、米ドルの国際支配のデジタル拡張を実現します。現在主流のステーブルコインの本質は、その価格が米ドルとほぼ 1 対 1 で交換できることです。<スパンリーフ="">米ドルの安定通貨であり、国境を越えた決済、資本移動、金融政策の伝達などの分野で中国の金融安全と通貨主権において重要な役割を果たしています。<スパンリーフ="">潜在的な課題。この点において、我が国は規制概念を調整し、ソブリン通貨ファイアウォール、オフショア人民元安定通貨システム、国境を越えたシステムの構築といった措置を採用することができる。<スパンリーフ="">香港を戦略的支点とした、透明性のある規制技術プラットフォームや現実世界の資産トークン化の協力エコロジーなど、実用的価値のあるソリューション。<スパンリーフ="">オフショア人民元ステーブルコインの実験と実践を段階的に推進し、一帯一路構想に参加する国々と多国間ステーブルコイン同盟を構築し、同時に<スパンリーフ="">オンチェーン資金の監視と法的保護をさらに改善し、デジタル時代における人民元の国際化への新たな道を切り開き、国家金融の安全を維持する役割を果たします。<スパンリーフ="">完全な通貨主権。
<スパンリーフ="">キーワード:<スパンリーフ="">ステーブルコイン 通貨主権 デジタル通貨 金融セキュリティ ブロックチェーン ファイナンス
<スパンリーフ="">目次
<スパンリーフ="">1. ステーブルコインの台頭による金融の変化と規制上の課題
<スパンリーフ="">2. 米国のステーブルコイン規制枠組みと潜在的な影響
<スパンリーフ="">(1) 比較の観点から見た米国法案の含意、特徴、欠点
<スパンリーフ="">(2) デジタル通貨主権ゲームとステーブルコインの影響
<スパンリーフ="">(3) コンプライアンスを原動力とする金融エコロジーの再構築
<スパンリーフ="">3. 中国の金融安全保障と政策再考に対する米ドル安定通貨の課題
<スパンリーフ="">(1) 中国の金融安全への影響
<スパンリーフ="">(2) 中国の抑圧的な規制政策の見直し
<スパンリーフ="">4. 中国の対応戦略についての考え方
<スパンリーフ="">(1) 抑圧的な監督から協調的な統治概念への調整
<スパンリーフ="">(2) 通貨ファイアウォールの構築と金融反制裁能力の向上
<スパンリーフ="">(3) 国際ルールガバナンスと技術エンパワーメントの推進
<スパンリーフ="">5. 結論
<スパンリーフ="">
ステーブルコインは、暗号資産取引の需要により初期に誕生しました。アンカー法定通貨との交換比率は 1:1 で比較的安定しています。これらは、オンチェーントランザクションの価格設定スケールであり、流動性センターであり、ビットコインなどの他の暗号資産の価格の大幅な変動を回避するための重要なツールです。近年、それらはブロックチェーン金融と従来の金融をつなぐ重要な架け橋として徐々に発展してきました。ステーブルコインは法定通貨を、世界中でいつでもどこでも決済できるプログラム可能なデジタル通貨に変換し、支払いと決済のモデルを再構築します。安定通貨トレーダーはすべて、同じブロックチェーン台帳 (イーサリアム、トロン、ソラナなど) にアカウントを保持します。この種のポイントツーポイントトランザクションでは、中間リンク (銀行や第三者の決済機関など) が必要なく、支払いが決済されます。ブロックチェーン技術の急速な発展と暗号化資産市場の継続的な成長により、ステーブルコインは徐々に世界のブロックチェーン金融エコシステムにおける重要なインフラストラクチャーになってきました。将来的には、証券、債券、保険、マネーマーケットファンドなどのさまざまな資産クラスがチェーン上で取引される可能性があり、ステーブルコインの決済機能の重要性がさらに高まるだろう。しかし、近年の重要な革新的な金融形態であるステーブルコインの潜在的な課題とリスクは、金融法や金融監督の研究者からまだ十分な注目を集めていません。
<スパンリーフ="">本研究は、国家金融安全保障と通貨主権の間のゲームの観点に基づいて、米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導と確立に関する法律（以下「GENIUS法」という）の文脈における米ドルの国際通貨支配のデジタル拡張の新たな道に焦点を当て、ステーブルコイン規制における競争傾向を分析する。これは、GENIUS法が、米ドル→安定通貨→米国債務の閉ループを通じて、従来の米ドルを低コストの国境を越えた支払いにアップグレードしていることを明らかにしています。<スパンリーフ="">デジタルシステム。この研究では、米ドルステーブルコインが他国の通貨主権、資本流出、支払い代替リスクに及ぼす影響を分析します。<スパンリーフ="">中国の立場を踏まえ、オフショア人民元ステーブルコインの推進経路を設計し、香港のパイロットプロジェクトを通じて人民元国際化のデジタル次元の実現を提案する<スパンリーフ="">国家財政安全保障を維持するための安定通貨人民元の重要な応用シナリオとして実物資産トークン化 (RWA) を使用する画期的な進歩の度合い<スパンリーフ="">そして通貨主権。
<スパンリーフ="">1つ、<スパンリーフ="">ステーブルコインの台頭による金融の変化と規制上の課題
<スパンリーフ="">ステーブルコインは 2014 年から登場しており、ほとんどが米ドルに固定されています。学者らは、法定通貨に裏付けられたステーブルコインがステーブルコイン市場全体の大部分を占めていると指摘している。中でも米ドル建てステーブルコインの時価総額はステーブルコイン市場の約95％を占めています。したがって、業界で議論されているステーブルコインは実際には米ドルのステーブルコインです。 Tether や Circle などの安定通貨発行会社は、検証プロセスに合格した機関顧客またはユーザーに、ステーブル コイン (それぞれ Tether (USDT) と USDC) の発行および償還サービスを提供します。 TEDA のステーブルコインを例にとると、その発行プロセスは次のとおりです。 (1) 認定参加者 (AP) が TEDA の銀行口座に米ドルを送金します。(2) TEDA は、1 米ドルの入金ごとに 1 TEDA コインを作成する基準に基づいて TEDA コインを作成し、承認された参加者の暗号化ウォレットに送信します。(3) TEDA は米国短期国債を購入し、年率約 4.25% の純利ざやを取得します。ステーブルコインの償還プロセスは次のとおりです。 (1) 認定参加者が TEDA コインを TEDA 会社の暗号化ウォレットに送信します。(2) TEDA 会社は、TEDA コインに対応する米ドル金額に応じて、対応する短期国債を販売します。 (3) TEDA 会社は、受け取った TEDA コインに対応する米ドル現金を認定参加者の銀行口座に送金します。 (4) TEDA 会社は、対応する TEDA コインを破棄し、流通から除外します。
<スパンリーフ="">中央銀行デジタル通貨（CBDC）と比較して、ステーブルコインはブロックチェーン台帳に依存して分散型流通を実現し、国境や管轄区域の制限を突破し、自由な世界流通を実現します。従来の決済ツールと比較して、ステーブルコインは最短の決済経路でリアルタイム決済を実現し、国境を越えた決済手数料も低く抑えられています。米ドルのステーブルコインは一部の低開発国で広く使用されています。それは米ドルそのものの「強さ」に加えて、取得や支払いの利便性の高さによるものです。暗号化された資産ウォレットを携帯電話にダウンロードするだけでグローバルな支払いを実現でき、支払いのアクセシビリティと効率が向上します。人工知能コラボレーションの見通しに関しては、ステーブルコインはプログラム可能であるため、サービスの購入や決済、スマートコントラクトによる分割などの操作を自動的に完了できる人工知能エージェント（AIエージェント）にとって理想的な支払いツールとなっています。人工知能エンティティは多くの高頻度の経済活動を促進し、ステーブルコインは相互取引の支払いツールとして使用されるでしょう。安定した通貨による支払いと人工知能の組み合わせは、オンライン世界の権利と義務、および金融ルールを再構築します。しかし、このテクノロジー主導の金融エコシステムの再構築は、規制上の裁定取引とテクノロジーのリスクの共存につながります。ブロックチェーン台帳の出現は、従来の金融市場インフラの変化を示しており、ステーブルコインは、実物資産をブロックチェーン台帳に導入してトークン化するデジタルツイントレンドの始まりを意味します。この実物資産のトークン化により、資産の世界的な流動性が高まります。2025年8月23日時点で、世界のステーブルコイン市場価値は2,674億米ドルで、そのうちUSDTは約1,650億米ドル、USDCは約650億米ドルで、1か月の総取引量は3兆5,300億米ドルにも上ります。ステーブルコインは徐々に重要な金融機能を担うようになりましたが、部分的には従来の金融システムや規制ルートから逃れており、巨大な世界的な金融リスクと規制上の課題を引き起こしています。金融活動作業部会（FATF）、国際決済銀行（BIS）、金融安定理事会（FSB）による近年の信頼できる報告書や研究によると、そのリスクと課題は次の4つの側面に要約できます。
<スパンリーフ="">1つは違法行為と規制リスクの回避です。ステーブルコインは、取引コストが低く、流動性が高く、一定の匿名性があるため、マネーロンダリング、テロ資金供与、麻薬取引などの違法行為のツールとして利用されることが増えています。犯罪者は多くの場合、匿名性を高めるために通貨ミキサーやクロスチェーンブリッジなどの技術的手段を使用し、休眠口座を通じて取引の背景を持たずに資金操作を実行して、多層的なマネーロンダリングを実現します。そのピアツーピア取引の特徴と非保管ウォレットの使用により、従来のマネーロンダリング対策/テロ資金供与対策 (AML/CFT) システムの規制対象組織が回避され、既存の規制枠組みの有効性が弱まります。特に、仮想資産サービスプロバイダー（VASP）の規制基準が世界中で不均一に導入されている場合、リスクはより顕著になります。
<スパンリーフ="">2つ目は、金融主権と金融政策への挑戦です。米ドルのステーブルコインが国境を越えて広く使用されると、他国の通貨主権が侵食されることになる。特にインフレや為替レートの変動が大きい経済では、居住者は米ドルの安定通貨を使用する傾向が高く、自国通貨代替現象を引き起こし、金融政策の波及効率を低下させ、為替管理や資本フロー管理措置の効果的な実施に影響を及ぼします。米国以外住民はこれを利用して米ドルの請求をシームレスに保持できるため、金融政策の波及効果がさらに悪化します。
<スパンリーフ="">3つ目は、金融の安定性とシステミックリスクです。ステーブルコインは従来の金融システムとますます密接に関係しており、新たなリスク伝達経路をもたらしています。準備金資産の管理では、発行体が収益を求めて短期金融商品に多額の投資を行う可能性があり、これが流動性不足を引き起こし、市場ストレス時に米ドル資金調達市場に影響を与える可能性があります。ステーブルコインの準備金の一部は、無保険のホールセール預金の形で銀行システムに預けられており、これは本質的にリテール資金の集中再投資を形成し、銀行セクターの満期の不一致とリスクエクスポージャーを増幅させます。さらに、ステーブルコインは繰り返しアンアンカリングや崩壊を経験しており、その約束された安定性が疑問視されています。極端な期間は市場のパニックや連鎖反応を引き起こす可能性があります。
<スパンリーフ="">4 つ目は、国境を越えた規制調整とコンプライアンスのジレンマです。ステーブルコインはシームレスな世界的な流通を実現するためにパブリックチェーンに依存しており、管轄区域に制限された従来の金融規制構造の間には根本的な矛盾があります。既存の「同じビジネス、同じリスク、同じ監督」原則は、ステーブルコインのクロスドメインおよび匿名の性質に効果的に適応することが困難です。一部の管轄区域ではライセンスシステムと運用要件を導入していますが、世界的な規制の枠組みは依然として細分化されており、これにより規制上の裁定が容易に発生するだけでなく、法執行機関は数十億件の匿名取引を扱う際に法執行リソースが不十分で有効性が限られているというジレンマに直面しています。
<スパンリーフ="">二、<スパンリーフ="">米国のステーブルコイン規制枠組みと潜在的な影響
<スパンリーフ="">金融市場におけるステーブルコインの台頭と、それがもたらすさまざまなリスクや課題を受けて、世界の主要先進国（米国、欧州連合、香港、中国など）はステーブルコインに関する立法と監督を開始した。欧州連合の暗号資産市場（以下、MiCA）は2024年に発効し、米国のGENIUS法は2025年に連邦レベルで正式に法制化され、私の国の香港特別行政区は2025年5月にステーブルコイン規制を可決した。後者の2つの対象法案は規制の枠組みにおける大きな進歩であり、デジタル通貨の競争が限界に入ったことを明らかにしている。新しい ルール再構築と戦略的先制の段階。その中でも、米国の規制法案は、現在主流の安定通貨である米ドル安定通貨に直接的な規制効果をもたらし、最も広範囲に影響を及ぼします。
<スパンリーフ="">(1) 比較の観点から見た米国法案の含意、特徴、欠点
<スパンリーフ="">米国 GENIUS 法の主な内容は次のとおりです。 (1) リザーブ要件。ステーブルコインの発行者は準備金によって100%裏付けられている必要があり、準備金資産は米ドルや短期米国債などの流動性の高い資産でなければなりません。 (2) 監督区分。米国のステーブルコイン市場価値が100億ドルを超えるステーブルコイン発行者は、連邦準備制度によって受け入れられるか、通貨監督庁（OCC）が直接規制する必要があります。小規模な発行者は州によって規制される場合があります。 （3）透明性とコンプライアンスの要件、誤解を招くマーケティングの禁止、発行者に対するマネーロンダリング防止（AML）および「顧客確認」（KYC）規制の遵守の義務付け、時価総額500億ドルを超える発行体は、透明性を確保するために年次財務諸表監査の実施が義務付けられている。 GENIUS法は、違法な金融リスクを防ぐために新興テクノロジーを利用しようとしています。一方で、この法案は発行者をマネーロンダリング対策と違法金融活動と闘う「第一の責任者」とみなしている。安定通貨発行者は、規制要件に従って違法な金融活動と闘う技術的能力を備えています。一方、「GENIUS法」は、米国財務省の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）に対し、暗号資産活動に対する新たなマネーロンダリング防止規則を策定するとともに、違法な暗号資産活動を監視し、発行者のコンプライアンス計画をレビューするための新しいツールを開発することを義務付けている。
<スパンリーフ="">米国の「GENIUS法」は、ステーブルコインの発行、法定準備金、透明性と監督に関する明確なルールを確立し、ステーブルコインが米ドルにペッグされるメカニズムを安定させ、米ドル-ステーブルコイン-米国の関係を構築します。借金の閉ループ。この設計により、ステーブルコイン発行者は米国国債の重要な長期買い手となることが可能になります。「GENIUS法」は、国際通貨システムにおける米ドルの地位を強化し、米ドルによるデジタル決済の世界的な受け入れと需要を高めるためにステーブルコインを使用しています。同時に、この法案は規制規則を通じて輸出され、海外の発行会社に2年間の移行期間内に米国の基準に準拠することを義務付け、米ドルのステーブルコインを世界的なデジタル決済インフラに変える。実際、ステーブルコインは米ドルのデジタル拡張であり、米ドルの影響力の世界的な拡張となっています。GENIUS 法は、米国内での非米ドル ステーブルコインの準拠を制限していますが、海外での米ドル ステーブルコインの準拠は制限していません。米国の法案は、ステーブルコインの定義、発行者のコンプライアンス要件、監督の責任単位、ステーブルコインが運用される範囲などを連邦レベルで明確にし、「より大規模かつ広範囲に浸透する」ブロックチェーン金融活動のためのコンプライアンス制度上のチャネルを提供する。
<スパンリーフ="">2023年以来、MiCAはEU暗号資産市場に機密監督のアイデアを提供し、電子通貨トークン（EMT）と資産参照トークン（ART）の機密監督の先駆けとなり、ユーロ圏における非ユーロステーブルコインの決済機能を明確に制限するための差別化された規制ルールを策定してきました。このうち、電子通貨トークンのカテゴリは、単一の法定通貨に固定され、主に支払い手段として使用されるステーブルコインを指します。商品やサービスの支払いには、準拠したユーロ ステーブルコインのみを使用できます。MiCAの規制によれば、電子通貨トークンの発行者はEUの電子通貨機関または信用機関の資格を有し、トークンの構造と保証措置を詳細に記載したホワイトペーパーを発行し、トークン所有者が発行機関を償還する権利を確実に有し、十分な準備金を保有し、無料償還をサポートする必要がある。暗号資産の潜在的に影響力のあるサブカテゴリーであるステーブルコインは、グローバルなステーブルコインの監督なしで大規模に適用された場合、そのネットワーク効果と大規模な国境を越えた送金能力により、金融の安定にリスクをもたらす可能性があります。MiCA は、発行、準備金管理、透明性に関する明確なガイドラインを確立することで、革新と安定性のバランスを取るよう努めています。これらの規制の枠組みは、ステーブルコインの監督に関する一般的な合意を反映しており、技術革新を支援しながら金融市場の安定性を高めることを目的としています。
<スパンリーフ="">中国香港特別行政区のステーブルコイン条例が2025年8月1日に正式に施行され、関連細則「認可ステーブルコイン発行者の監督指針」が公布されました。安定通貨条例で定義されているステーブルコインは、香港ドル、米ドル、人民元を含むあらゆる法定通貨に固定することができ、認可された機関のみが個人投資家にステーブルコインを販売する権限を与えられています。香港で法定通貨ステーブルコインを発行する機関、または海外で香港ドルの価値に固定されたステーブルコインを発行して香港で宣伝する機関は、香港金融管理局（HKMA）にライセンスを申請しなければなりません。ステーブルコインの発行者は、流動性の高い資産（現金や短期国債など）を100％準備金として保有し、独立した保管と定期的な監査を実施する必要があります。ステーブルコイン保有者が期限内に額面通りに償還できるようにする必要がある。非銀行機関は最低資本要件 2,500 万香港ドルを満たさなければなりません。認可を受けた機関は、マネーロンダリング防止/テロ資金供与防止 (AML/CFT)、リスク管理、ネットワーク セキュリティ、および情報開示に関する厳格な規制を遵守する必要があります。すべての取引は実名認証 (KYC) を完了する必要があり、資金の流れ全体を追跡できます。
<スパンリーフ="">香港の規制枠組みはオフショア人民元ステーブルコイン用のインターフェースを確保しており、これは国境を越えた決済のボトルネックを解決する「一帯一路」プロジェクトにおける人民元アンカーステーブルコインの使用を検討するのに役立つ。MiCA 法は、高いコンプライアンスコストにより財務上の安全性を妨げています。規制規則の影響を受けて、Coinbaseなどの有名な暗号資産取引プラットフォームはEUユーザー向けにUSDTの上場を廃止し、実質的にデジタルユーロ保護地域を形成し、ユーロの通貨主権に対するデジタル防衛線を構築し、将来のデジタルユーロまたは準拠ユーロステーブルコインの発売への道を切り開いた。香港はステーブルコイン条例を通じて世界のデジタル金融と暗号資産で発言する権利をめぐって競争し、現地準拠のステーブルコインの発売や暗号通貨に優しい政策の相次ぐ導入を通じて国際金融センターとしての香港の競争上の地位を強化している。要約すると、ステーブルコインの監督は明らかな地域差別化の特徴を示しています。現在、代表的なモデルとしては、米国債券モデル、EU 通貨主権防衛モデル、香港オフショアハブモデルの 3 つがあります。香港の関連法規は金融政策の中立性を維持し、「GENIUS法」は世界の通貨市場における米ドルの優位性を強化し、EUの規制法規はバリア戦略を特徴としている。近年、チェーン上のほぼすべての資産取引で、支払いツールとして米ドルのステーブルコインが使用されています。従来の資産はチェーン上に置かれ、RWA はほとんどが米ドルのステーブルコインで建てられています。 「GENIUS法」は、オンチェーン資産に対する米ドルの価格決定力をさらに強化します。世界的なステーブルコイン規制競争において、米ドルステーブルコイン市場の巨大な先行者利益を利用したGENIUS法は、他の法定通貨ステーブルコイン市場に影響を与え、米ドルステーブルコインの主導的地位を強化する可能性が最も高い。
<スパンリーフ="">さまざまな先進国の規制枠組みにはそれぞれ利点がありますが、基本的には準備金の透明性要件、マネーロンダリング防止とテロ資金供与防止、破産保護、消費者の権利保護の規定が含まれます。これらの中核原則は、中国が将来関連規制を導入する際の重要な参考基盤でもある。ただし、GENIUS法にはいくつかの欠点もあります。まず、ステーブルコインに対する最後の貸し手や保険メカニズムを確立していません。米ドルのステーブルコイン発行者が現金やその他の資産を保管している銀行にリスクが発生すると、ステーブルコインの価格と流動性への影響は即座にチェーン上で増幅されます。第二に、ステーブルコイン発行者の検証可能な準備金の透明性、法的強制力のある支払い約束、そしてリハーサルされた秩序ある処分が、ステーブルコインの健全性を確保するための基礎となります。これらの基礎は、現在、立法者からあまり注目されていないようです。第三に、優れたステーブルコイン規制構造には、償還/流動性のリアルタイム報告と毎日の純資産価値報告、最低短期流動性比率、定期的な透明性のある内部監査などが必要です。これらの中核的な内容は、米国を含むさまざまな地域の法案にまだ完全には反映されていません。最後に、ステーブルコインが依存するパブリック チェーンは監視ネットワークに似ており、すべての金融取引は公開データであるため、ユーザーのプライバシーと企業秘密が漏洩するリスクが生じます。このリスクは法案では真剣に考慮されていませんでした。ユーザーのステーブルコインウォレットアドレスが外部に公開されると、一般的にウォレットアドレスにはユーザーのステーブルコイン支払い記録が長年にわたり公に保存されるため、サードパーティテクノロジー企業はユーザーの資本量、資本取引、財務戦略、ビジネスインテリジェンス、給与データ、およびその背後にある競争上の優位性を分析して明らかにすることができます。したがって、既存のパブリックチェーンと互換性があり、金融規制要件を満たすプライバシー保護の強化は、今後のステーブルコイン法改正において重要な内容となる。これは、ステーブルコイン発行者がプライバシー保護を向上させるための技術開発の方向性でもあります。
<スパンリーフ="">(2) デジタル通貨主権ゲームとステーブルコインの影響
<スパンリーフ="">2017年以来、国際金融システムレベルでの中国と米国間の金融安全保障の対立が激化している。2022年にロシアとウクライナ紛争が勃発すると、米国は無差別の金融制裁を発動し、世界の多くの国は米国の金融制裁や強制の対象となる政治リスクを回避するために「脱ドル化」のペースを加速させた。多くの国と人民元貿易決済を実施し、人民元の国際化システムとインフラを改善し続けることにより、中国は「脱ドル化」のプロセスを着実に進め、米ドルシステムへの依存を軽減することで政治的自主性を向上させている。中国と米国の戦略的競争の長期的傾向を考慮すると、中国の「脱ドル化」の要求と実践、そしてこの問題に関する中米間の金融安全保障の対立も長期にわたって続くだろう。学者らは、この紛争が長期的には米国の金融覇権の衰退と国際金融権力の構造変化を加速させる可能性が高いと考えている。しかし、米ドル安定通貨は米国に新たな機会をもたらす可能性が高い。米ドル安定通貨は米ドルのトークン化を実現し、米ドルトークンが米国の資産に基づいて作成され、米国の核心的利益に沿っていることを保証する。その急速な拡大は、「米国の金融覇権の衰退と構造的な国際金融権力の移転」を逆転させる可能性すらある。
<スパンリーフ="">具体的には、ステーブルコインの急速な成長と流通利用により、国際通貨としての米ドルの優位性が維持および促進され続け、ステーブルコインの発行者が米国債務の「引き受け手」となっています。ほとんどの国にとって、ステーブルコインは通貨主権競争の新たな分野となっています。研究者らは、ステーブルコインが過去12カ月で米国債を1,280億米ドル保有しており、ドイツやサウジアラビアなどの主権国を上回り、米国国債の保有国トップ20に入ったことを指摘した。シティバンクは、ステーブルコインで保有される米国の負債が2030年までに3兆7000億ドルに急増し、世界最大の保有者になる可能性があると予測している。米ドルのステーブルコインの発行者は、米国国債の非常に重要な買い手となっています。2025年8月初旬のステーブルコイン発行者の公式ウェブサイトのデータによると、TEDAはUSDTで約1,600億米ドルを発行し、その準備資産の約81％は米国短期国債でした。この設計により、米国債購入の自動サイクルが生まれます。世界中のユーザーが米ドルの現金で米ドルのステーブルコインを購入→発行者が米ドルの現金で米国債の保有を増加→米国の財政ファイナンスコストが削減されます。ステーブルコインの驚異的な成長率は、世界の金融分野における影響力を増大させています。米ドルのステーブルコインにより、支払いと決済が世界銀行間金融通信協会 (SWIFT) を回避することが避けられなくなりますが、ステーブルコインの支払いは米ドルを回避しません。
<スパンリーフ="">米ドルステーブルコインの世界的な人気により、米ドルに対する広範な社会的需要が生まれました。ステーブルコインは市場によって動かされ、ユーザーは最も安定しており、最も強力で広く受け入れられている通貨信用が固定されているステーブルコインを選択する傾向があります。したがって、米ドルのステーブルコインは世界のユーザーにとって最初の選択肢となっており、他国（特にアフリカやラテンアメリカ諸国）では信用度の低い法定通貨が疎外されています。米ドルのステーブルコインは、国境を越えた取引においてよりアクセスしやすく、流動性が高くなり、それによって国際金融情勢が再形成されます。米ドルの安定通貨は、他国の法定通貨に多面的な影響を与えるでしょう。一方で、強い法定通貨は、他の競争力の低い法定通貨に対して大きな競争上の優位性を持ちます（国際的な受け入れが低く、深刻な通貨安）。一方、ブロックチェーン台帳に基づく準通貨流通モデルは、米ドル安定通貨の国際化に効率的かつ低コストの方法を提供します。したがって、中国は自国通貨の競争力を向上させる方法を積極的に考え、技術力の強化を通じて人民元の国際化を強化する方法を模索する必要がある。
<スパンリーフ="">「GENIUS法」は国際通貨としての米ドルの優位性を促進しました。米ドル ステーブルコインは、米ドルの国際通貨支配をデジタルに拡張したもので、米ドルの国際浸透を強化するためにブロックチェーン台帳に依存しています。同時に、米国の法案は本質的に世界的な規制基準を輸出し、海外の米ドル安定通貨発行会社が米国の規制基準に準拠することを奨励しており、そうでない場合、米国のユーザーにサービスを提供することは禁止されている。この「長期管轄権」により、USD ステーブルコイン標準が事実上の世界標準となります。欧州連合ではユーロに固定された準拠したステーブルコインが許可されていますが、香港特別行政区では異なる通貨に固定されたステーブルコインが許可されています。最近、日本と韓国も自国の法定通貨に固定されたステーブルコインに関する法案について議論している。ただし、米ドルのステーブルコインは最も強力な流動性と比類のない先行者利益を備えています。同時に、米国のJPモルガン・チェースやシティグループなどの有名銀行もステーブルコインの共同発行を模索している。 VisaとMasterCardは米ドルの安定した通貨決済ネットワークをサポートし、米ドル決済システムをSWIFTからブロックチェーンネットワークに拡張し、米ドル清算の複線優位性を形成しました。つまり、米国GENIUS法は、欧州の巨大な米ドル市場をステーブルコインで吸収するなど、米ドルのステーブルコインによる世界金融システムの再構築を推進してきた。民間発行者の市場化力を通じて、ステーブルコインはアジア、アフリカ、ラテンアメリカの発展途上国に普及しており、中には大規模に現地の法定通貨に取って代わるものさえあります。
<スパンリーフ="">一般に、貨幣形態はベースマネー（M0）、ナローマネー（M1）、ブロードマネー（M2）に分けられます。 M0 には流通現金 + 商業銀行の手元現金が含まれ、M1 には現金 + 要求払い預金 (支払いに直接使用される)、M2 には M1 + 定期預金 (支払い前に現金に変換する必要がある) が含まれます。実際には、ステーブルコイン発行者（TEDAなど）は、認可された参加者から現金100万米ドル（M1）を受け取り、その現金を米短期国債やその他の投資に買い入れ、同時に認可された参加者に100万USDT（M2に相当）を支払います。これらの USDT は基本的に、認可された参加者に対する発行者の責任を示す電子証明書ですが、この債務証明書は従来の債務証明書とは大きく異なります。USDT は強力な分割可能性 (1 セントまで分割)、流動性、および世界的な受容性を備えています。投資市場（特に暗号資産の分野）における決済および取引媒体の機能を引き続き担っており、暗号資産取引所を通じて貸与および質入れして、投資および財務管理収入を得ることができます。これは、基本的に M1 などの流動性の高い通貨形態と同等です。したがって、このプロセスは商業銀行の通貨創造と信用拡大と同様の機能を持っていると考えられます。ステーブルコインはチェーン上で「米ドルの影の銀行」の役割を果たします。発行体の準備資産プールは「オンチェーンマネーマーケットファンド」に似ており、利用者が支払った米ドルを短期国債やその他の資産に投資し、通貨発行と商業銀行の信用創造における中央銀行の独占に対抗する。ステーブルコインの発行と流通は通貨の派生に相乗効果をもたらしますが、GENIUS 法などの規制にはこれに完全に対処するための関連規定がまだありません。規制されていないステーブルコイン発行者（TEDAなど）は、大規模な通貨の創設により、インフレ、資産バブル、過剰債務、取り付け取り付け、特定のニッチな投資分野（暗号資産など）におけるリソースの誤った配分などのリスクを引き起こす可能性があります。彼らの通貨創造機能は、国の伝統的な金融政策の制御範囲をほぼ逸脱しています。
<スパンリーフ="">(3) コンプライアンスを原動力とする金融エコロジーの再構築
<スパンリーフ="">先進国におけるステーブルコインをめぐる規制上の競争は、暗号資産の国際競争の文脈におけるルールの再構築と戦略的な最初の動きを反映しています。これはある意味、デジタル金融における優位性をめぐる競争でもあります。従来、すぐに使用可能な貨幣形態（要求払預金など）を作成できるのは公認銀行のみでした。「GENIUS法」は、ステーブルコインを有価証券ではなく決済手段として定義し、ステーブルコインの発行者が利息を支払うことを禁止し、ステーブルコインにM1通貨と同様の地位を与え、これは非銀行機関が法定通貨トークンを発行する権利を取得することを意味する。規制経路の明確化により、準拠したステーブルコインに関する指針が提供され、米ドルステーブルコインの市場価値の上昇がさらに促進されます。この拡張により、米ドル決済システムは、ブロックチェーンに基づいてさまざまな分散型決済システムに組み込まれたデジタル米ドルトークンに移行し、パラダイムシフトが達成されました。
<スパンリーフ="">米ドル ステーブルコインは、取引所、分散型金融 (DeFi)、非代替トークン (NFT) などのエコシステムにデジタル支払いおよび決済メディアを提供します。将来的には、米ドルステーブルコインは従来の金融システムを部分的に再構築する大きな可能性を秘めています。携帯電話は持っているが銀行口座を持たない世界中の膨大な数の貧しい人々にとって、ステーブルコインは効率的な金融サービスを直接もたらし、事業開発を促進し、人々の資本配分の効率を最適化します。発展途上国や地域の人々は、ステーブルコインを使用して信用度の低い通貨を信用度の高い通貨に交換したり、ステーブルコインを使用して米国株、金、米国債券などの資産の割り当てを完了したり、さまざまな財務管理や投資収益を得ることができます。米国がステーブルコインのコンプライアンスをさらに推進すると、暗号資産サークル以外の多くの人々もこれをきっかけにステーブルコインを使い始め、暗号資産について学び、暗号資産投資家が増え、ブロックチェーン金融エコシステムの発展が促進されるだろう。
<スパンリーフ="">規制された米ドル ステーブルコインの爆発的な成長は、成熟したブロックチェーン インフラストラクチャと支払いシナリオの緊密な統合からも恩恵を受けています。技術サポートの面では、高スループットのパブリック チェーン (Tron など) により、ステーブルコインの支払いコストが従来の国境を越えた支払いシステムに比べて 10 分の 1、またはそれ以下にまで削減されます。到着確認時間が短く、従来の国際送金に比べて決済コストや決済効率の点で優れています。したがって、ステーブルコインは、国境を越えた支払いや国際貿易において独自の利点を持っています。決済アプリケーションシナリオの革新という点では、国際的なクレジットカード大手のVisaは、アメリカの安定通貨発行会社Circleと協力して、安定通貨の銀行カードを発売しました。これらの Visa カードの最下層は、米ドルの安定通貨 USDC を通じて決済されます。さらに、近年、暗号資産取引所は、オンチェーン資産とオフチェーン資産を統合するために、別の国際的なクレジットカード大手であるマスターカードとマルチトークンネットワークを開発しました。 Mastercard は、デジタル デビット カード (業界では「U カード」と呼ばれる USDT 銀行カードなど) の発売に協力しています。中心となる支払いロジックは、USDT を使用して U カードにリチャージすることで、アンカーされた法定通貨との安定した 1:1 の交換比率を維持する支払い方法をユーザーに提供します。U カードを決済ソフトウェア (Apple Pay、PayPal、Alipay、WeChat Pay など) にバインドすることで、さまざまなオフラインの物理的なシナリオで消費を行うことができます。価格が大きく変動することが多いビットコインなどの暗号資産とは異なり、米ドルステーブルコインを使用することで日常の支払いにUカードを使用することが可能になります。 GENIUS法施行後は、U-cardが重要な決済カードの一つとなる可能性があります。上記の国際的なクレジットカード大手は、従来の銀行カードのように見えながら、実際には支払いにステーブルコインを使用するハイブリッド金融決済手段の発行を許可しています。この変化により、ステーブルコインはブロックチェーン金融エコシステムから大規模な国際決済シナリオに急速に浸透し、従来の金融システムに大きな影響を与えることが可能になりました。
<スパンリーフ="">三つ、<スパンリーフ="">中国の金融安全保障と政策再考に対する米ドル安定通貨の課題
<スパンリーフ="">(1) 中国の金融安全への影響
<スパンリーフ="">経済力を構築することは、経済的安全を達成するための重要な基盤です。2023年に各国指導者らは、「6強」の主要要素の1つとして強い通貨を含む金融大国の構築を提案した。強い通貨を構築するには、人民元の価値の安定を確保し、対外的に通貨主権の利益を守り、人民元の国際的地位を高める必要があります。中国は、自国の金融政策に関する独立した意思決定、金融システムの安定的な運営、金融業界の持続可能な発展を確保するために、外部の金融ショックから継続的に防御する能力を必要としている。しかし、米ドルのステーブルコインの国境を越えた特徴と非仲介性の特徴は、人民元の通貨システムに前例のない課題をもたらしています。1 つ目は、主流の決済システムが疎外されるリスクと法定通貨代替の潜在的な危機です。米ドルの安定通貨は、ブロックチェーン技術に依存して効率的な国境を越えた決済ネットワークを構築し、主権国が支配する従来の決済および清算システムをバイパスします。これは部分的には中国の決済インフラの周縁化につながり、通貨主権と人民元の金融安全を脅かす可能性がある。ステーブルコインは、有名な国際クレジットカード機関と協力して世界的な決済チャネルを構築し、中国のオフライン決済シナリオのアプリケーションを拡大し、中国の既存の銀行支払い、サードパーティの支払いチャネル、金融監督に影響を与えます。国境を越えた貿易決済における米ドルステーブルコインの浸透は、従来の決済システムを覆す可能性があります。中国を例に挙げると、人民元クロスボーダー決済システム（CIPS）は多くの国をカバーしており、多くの外国銀行が参加していますが、地政学的な干渉に対して脆弱です。海外の暗号資産取引プラットフォームや店頭（OTC）、分散型金融などを通じて米ドルステーブルコインが中国に大量に流入すれば、デジタル米ドルの秘密チャネルが形成される可能性があり、Uカードの普及により人民元のクロスボーダー決済システムの決済需要が転用される可能性がある。そのオフライン マルチチャネル アプリケーション シナリオは、部分的に国内法定通貨の代替につながる可能性があります。アジア、アフリカ、ラテンアメリカの一部の国では、一部のグループが貯蓄をUSDTに換金しており、これにより国の銀行システムの一部の預金が失われています。このデジタルドルトークンが「一帯一路」に沿って普及すれば、人民元の国際化に支障をきたす可能性がある。前述のEU MiCA法案は、ユーロ圏の決済主権を保護するため、商品決済における非ユーロステーブルコインの使用を明確に制限しており、参考になる。
<スパンリーフ="">第二に、「トリレンマ」が激化している。ステーブルコインはブロックチェーンに依存してポイントツーポイントの国境を越えた送金を実現し、「資本の自由な流れ – 安定した為替レート – 独立した金融政策」という不可能な三角形に影響を与えます。国家が経済を管理する場合、自由な資本移動、為替レートの安定、独立した金融政策という 3 つの目標を同時に達成することは多くの場合困難です。3 つのうち 2 つを選択する必要があります。これを経済学では「不可能な三角形」と呼びます。ステーブルコインの技術的特徴は、3 つの制限すべてを同時に打ち破ります。資本規制を破るという点では、人々は携帯電話を使用して国内法定通貨を安定通貨の米ドルに交換し、国境を越えた支払いを直接実現できます。為替レート管理の弱体化という点では、人々は自国の法定通貨を売却し、米ドルの安定通貨を買いだめする可能性があり、これが国内通貨の需要の減少につながり、中央銀行が為替レートを安定させることがより困難になります。金利政策への干渉という点では、国内金利が引き下げられると、資金が米ドルの安定通貨に流れ、より高い収益を享受するために一部の暗号資産取引プラットフォームで安定通貨の金融商品を購入する可能性があり、国内のマクロ経済制御政策の失敗を引き起こす可能性があります。ステーブルコインは、国の金融規制の壁を回避して資金が自由に出入りできるようにするデジタル地下チャネルのようなもので、これにより国は資本規制、為替レートの安定、金利規制の制御を同時に失う可能性があります。
<スパンリーフ="">(2) 中国の抑圧的な規制政策の見直し
<スパンリーフ="">2021年5月、国務院金融安定発展委員会は第51回会議を開催し、ビットコインのマイニングと取引を明確に取り締まった。2021年9月、国家発展改革委員会およびその他の部門は「仮想通貨の「マイニング」活動の規制に関する通知」を発表し、仮想通貨の「マイニング」活動は排除される産業としてリストされました。同年9月、中国人民銀行および各省庁・委員会は「仮想通貨取引における投機リスクのさらなる防止と対処に関する通知」を発表し、法定通貨と仮想通貨の交換事業の発展、仮想通貨間の交換事業、中央取引先としての仮想通貨の売買、仮想通貨取引のためのサービスの提供を強調した。情報仲介・価格サービス、トークン発行金融、仮想通貨デリバティブ取引等の仮想通貨関連の事業活動は、トークンの違法販売、有価証券の不正発行、違法先物取引、違法資金調達等の違法な金融行為の疑いがあり、法律に基づき厳しく禁止され、断固として禁止されます。これまでのところ、中国の規制政策はステーブルコインを含む暗号資産を否定的に評価しており、全体的な規制環境は抑圧的なものとなっている。暗号資産分野の規範文書は民間団体の行動境界に関連しており、権利の減少や義務の増加などの悪影響を容易に引き起こす可能性があり、国民の既存の財産権や利益に重大な影響を及ぼします。規制当局や司法当局は、暗号資産への委託投資などの民事行為は公序良俗に違反するとして無効と判断する傾向にある。暗号化資産の法的所有者の損失に対する救済や保護は提供されません。関連する投資リスクは自ら負担し、紛争は自ら解決します。
<スパンリーフ="">我が国では、仮想通貨および法定通貨の現地取引は厳しく禁止されていますが、我が国の金融システムではステーブルコインの生態系が継続的に発展しています。したがって、我が国のステーブルコインに対するあまりにも単純かつ粗雑な規制パラダイムは、実際には、我が国にステーブルコインが客観的に存在するという事実を無視しているのです。この抑圧的な監督により、ステーブルコインの分野に制度上の空白が生じた。長期的には、これは私法レベルで合法的なステーブルコイン保有者の権利と利益を効果的に保護することができず、ステーブルコインを含む暗号資産が「オブジェクトの違法性」の霧に直面し、個人、企業、さらには公的機関がそのような暗号資産の保有、取引、価格設定、処分の過程で合法性システムの障害に直面する原因となっています。抑圧的な規制政策は、中国の金融安全に対する米ドルステーブルコインの影響、ステーブルコインを利用したマネーロンダリング、テロ資金供与、資本逃避、同国の法定通貨の地位低下の可能性など、一連の問題に公法レベルで詳細に対応できていない。抑圧的な規制により、中国は世界的なステーブルコインのガバナンスに十分に参加できず、その結果、国際的なルール決定力の弱体化やその他の影響が生じている。この政策によって引き起こされた制度的空白は、次の傾向に効果的に対応できませんでした。先進国は、ステーブルコインが自国の目的に使用できるように、規制ルールを策定し、法的枠組みを利用してステーブルコインを「規律」しようと躍起になっています。たとえば、米ドル ステーブルコインの発行者は、世界中のユーザーが支払った米ドル現金を米国債やその他の資産に投資し、米国財務省にとって重要な資金調達チャネルとなっています。
<スパンリーフ="">さらに、抑圧的な規制政策は、部分的には意図せぬ「波及効果」を生み出している。2017年9月、中央銀行および各省庁・委員会は「トークン発行資金調達リスクの防止に関する発表」を発表し、金融決済機関の暗号資産ビジネスへの参加を明示的に禁止し、国内取引所の撤去を義務付けた。このため、中国系暗号資産取引所は、暗号資産の法定通貨取引を直接提供するサービスを中止し、通貨対暗号通貨取引（ビットコインとイーサリアム間の取引など）に置き換えています。ただし、このモデルでは、ビットコインの価格が下落したときに現金を実現したり、価値を維持したりする方法をユーザーに提供することはできません。ほとんどの取引所は、法定通貨の代替として、また取引媒体として取引に USDT を組み込み始め、ユーザーの間で人気を集めています。 2014年に登場したUSDTの市場価値は、それ以来急速に成長しています。長い間、USDT の最大の保有者は中国の背景を持つユーザーでした。抑圧的な規制政策が「偶然に」USDTの爆発的な成長と米ドルのデジタル化を促進しました。古いことわざに、「制度を無視することはできず、法律は慎重に統治されなければならず、国政を無視することはできない」というものがあります。ブロックチェーン金融分野のリスクを長期にわたって効果的に防止するには、必要なのは「万能」モデルではなく、より柔軟なガバナンスメカニズムかもしれません。
<スパンリーフ="">4、<スパンリーフ="">中国の対応戦略について思うこと
<スパンリーフ="">(1) 抑圧的な監督から協調的な統治概念への調整
<スパンリーフ="">10 年以上にわたるステーブルコインの開発の歴史を通じて、ステーブルコインは市場の需要と金融テクノロジー企業によって推進され、比較的寛容な海外の規制環境の中で開発、成長してきました。2025年に、アメリカの有名な決済サービスプロバイダーであるStripeが、安定した通貨の支払いとエンタープライズアプリケーション向けに設計されたTempoブロックチェーンの開始を発表したと報告されました。目標は、Stripe が国境を越えた決済を制御し、最適化できるブロックチェーンを構築することです。同社は、USDC をガストークン (ブロックチェーン上でトランザクションを実行する際の「燃料」) として使用し、オプションのプライバシー機能と組み込みの外国為替エンジンを提供する Arc Chain を立ち上げる予定です。TEDA Corporationと暗号資産取引所Bitfinexは、決済および金融インフラを構築するためのPlasmaブロックチェーンの開始を発表した。これらのチェーンはイーサリアム仮想マシン (EVM) アーキテクチャと互換性があり、イーサリアム エコシステムに接続します。ステーブルコイン業界における競争と技術開発は依然として非常に激しく、急速であることがわかり、業界の急速な発展を促進する力の源となっており、イーサリアムのようなパブリックチェーンが新世代の金融システムのインフラであることを改めて証明しています。したがって、中国はこれまでのコンソーシアムチェーン技術の研究開発への注力から、パブリックチェーンの開発の再検討へと移行する可能性がある。これまで、「コインチェーン分離」や「コインレスブロックチェーン」などの政策概念は、一部の外国包摂政策からはかけ離れており、再検討する価値がある。
<スパンリーフ="">学者らは、共有統治システムの下では、政府の役割が管理者からサービス提供者、推進者に変わり、法律がすべての参加団体が直面する問題を解決する手段になると述べている。ガバナンスとは、被験者が考え方を変えて共通の目標を達成することを意味します。中央政府、地方自治体、業界団体、オンライン取引プラットフォーム、企業はすべて、政策策定と実施プロセスにおけるガバナンス参加者です。この協力的および共同統治のアプローチは、継続的な交渉を通じてパートナー間の期待の調整を促進し、不確実性に対処するために変化を受け入れる能力を開発することができます。ステーブルコインのトップダウンの抑圧的な規制モデルは、協力的なガバナンスに変わりました。この柔軟なガバナンスモデルは、我が国が米ドルステーブルコインの課題にうまく対処するのに役立ちます。学者らは、金融イノベーションと金融監督の関係は従来の二項対立モデルを超えたと信じている。監督の中心的な目標はもはや単一の規制ではなく、金融革新の発展傾向に積極的に適合し、金融監督を通じて金融革新に長期的な推進力を提供します。我が国の金融市場の開放プロセスの加速に伴い、国内市場でも国際市場でも、金融機関のネットワーク接続はますます深化しています。我が国の金融市場におけるシステミックリスクは多発する段階に入り、内部の変化と外部の課題という二重の試練に直面している。国際市場と国内市場、および 2 種類のリスクは相互に絡み合っており、常に変化しています。ステーブルコインを含むさまざまな暗号資産を単純に抑制しても、リスクを効果的に隔離することはできません。同時に、中国が金融テクノロジーの発展の機会を逸し、金融革新や金融効率に影響を与える可能性がある。非効率的な金融システムは、セキュリティの基盤を侵食します。
<スパンリーフ="">香港の規制規則では、発行会社は金融活動作業部会の「トラベルルール」に従うことが求められている。仮想資産を譲渡する場合、開始者と受益者の識別情報をトランザクションとともに渡す必要があります。発行者は、発行したステーブルコインの最終的な保有者を確認する責任があります。2025年の初め以来、トランプ米大統領は米国を世界の「暗号資産首都」に育てると約束しており、香港も世界的なWeb3と仮想資産センターの構築に積極的に取り組んでいる。競争の激しい世界的なステーブルコイン市場では、分散化と比較的匿名性に重点を置いた他の緩やかなステーブルコインプロジェクトと比較して、初期段階でのコンプライアンス要件が過度に厳格であるため、香港のステーブルコイン業界は競争環境において優位性を欠く可能性が高い。「GENIUS法」は香港に明らかな「規制競争」圧力をもたらした。私たちは香港には本土の支援があるという利点があると信じています。制御可能なリスクを前提に、香港は寛容の精神を基調とし、ステーブルコインの規制内容をタイムリーかつ適切に調整し、高品質のステーブルコイン発行者を引きつけて維持することができる。金融規制当局は、規制実務で学んだ経験や教訓を徐々に消化・吸収し、将来的には規制ルールをさらに改善し、コンプライアンスの基準を引き上げるべきである。規制概念の変革という文脈では、一方では規制当局は金融安全を維持し、通貨主権を維持しなければなりません。一方で、世界のブロックチェーン金融の発展傾向を注意深く研究し、判断する必要があります。研究所、分散型取引所の中核研究開発チーム、暗号化ウォレットサービスプロバイダー、決済サービスプロバイダー、重要な認定参加者としての国境を越えた貿易会社など）は、ステーブルコインの監督と開発の「最終的な考え方」に共同で到達するために交渉し、コミュニケーションをとり、ステーブルコインのリスクの協調的なガバナンスと監督のバランスを模索します。
<スパンリーフ="">ステーブルコインの分野では、トップダウンの抑圧的な規制モデルよりも複数の協力的なガバナンスの概念が優れています。学者らは、金融リスクガバナンスは長期的で体系的なプロジェクトだと主張する。金融分野における法律、規制、ルールを通じて構築された金融システムは、金融の安全と金融秩序を損なう違法行為を処罰するだけでなく、金融イノベーションにも対応します。金融リスクガバナンスのプロセスでは、協調的なガバナンスの概念を形成するには複数の主体の協力が必要です。協調的ガバナンス理論は、さまざまなタイプのリスクの影響メカニズムによって導かれ、ガバナンスの枠組み内のさまざまなガバナンスモデル間の系統的なつながりを強調し、「多中心的なガバナンス主体、動的システムにおけるサブシステムの相乗効果、自己組織間の相乗効果、および共通ルールの下での社会秩序の安定性」を強調している。この概念は、競争力のある開かれた金融市場を確立し、安定通貨のリスクと課題に効果的に対応し、世界的な競争において制度上の優位性を獲得するのに役立ちます。
<スパンリーフ="">(2) 通貨ファイアウォールの構築と金融反制裁能力の向上
<スパンリーフ="">中国は、ステーブルコインの発行と流通を段階的に開放するために、段階的、階層的、サブ地域的なアプローチの採用を検討する可能性がある。ステーブルコインの開発の初期段階では、金融規制当局は、我が国が認可していないステーブルコインを適切に制限することを検討し、関連する金融規制規則を公布し、非ユーロステーブルコインに対するEU MiCA法の制限を参照し、中国人民銀行にリアルタイムの禁止権限を与え、国内の銀行や決済機関に無許可のステーブルコイン取引を制限するよう要求することができる。 インターフェース。特に、中国国民にステーブルコインを普及させる海外の発行体に対し、通貨主権を維持するために中国の金融規制当局の監督を受け入れるよう求めている。同時に、規制当局は広東・香港・マカオ大湾区にデジタル人民元と香港ステーブルコインの公式交換チャネルを確立し、「一帯一路」貿易プラットフォームに接続して少額貿易のリアルタイム決済を実現することができる。
<スパンリーフ="">パーミッションレスブロックチェーンに基づく人民元に固定された安定通貨の発行は、人民元の国際化に役立つだけでなく、我が国の金融セクターの反制裁能力の向上にも役立ちます。学者らは、米国は制裁対象国に金融制裁を課しており、中国は将来の米国の金融制裁によって起こり得る悪影響に対処する準備をしておく必要があると述べている。一部の国における仮想通貨市場の拡大とその反制裁機能には、特別な注目と研究が必要です。学者らは、中国人民銀行デジタル通貨研究所、香港金融管理局、タイ中央銀行、アラブ首長国連邦中央銀行が共同で、SWIFTシステムをバイパスできる新たな国境を越えた決済インフラを構築する多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ（mBridge）プロジェクトを立ち上げたと考えている。mBridge は、SWIFT システムに代わる最も効果的な代替手段となる可能性があります。このシナリオは楽観的すぎる可能性があります。一方で、参加国は地政学的な影響を受けやすく、近年は欧州や米国からの圧力を受けているため、デジタル通貨ブリッジの有効性はまだ分からない。一方で、各国の中央銀行がデジタル通貨を推進した後、市場での受け入れは非常に限られています。中央銀行デジタル通貨は中央で発行され、柔軟性が限られていますが、ステーブルコインはグローバルな発行と流通のために複数のパーミッションレスなブロックチェーンに依存しています。これらのブロックチェーンは、セキュリティ、分散化、検閲への耐性を特徴としています。他国が制裁や凍結をすることは難しい。応用シナリオは理論的には無限に多様化する可能性がある（プログラム可能、人工知能と組み合わせた決済など）ため、我が国は適格企業に対し、オフショア人民元に固定されたステーブルコインを適切なタイミングで発行することを奨励し、集中口座システム（従来の決済システムまたは中央銀行デジタル通貨）とブロックチェーン分散口座システムの並行管理を促進しており、これは将来米国の金融制裁に対抗する重要な方法である。
<スパンリーフ="">近年、米国は中央銀行デジタル通貨（CBDC）に対して制限や禁止を実施しています。 2025 年 7 月、米国下院は反 CBDC 監視国家法を可決しました。同年8月、米国下院の国防権限法（NDAA）の新版にも「反中央銀行デジタル通貨監視国家法」条項が追加された。上述の法案は、個人が監視されて経済的自由が脅かされるのを避けるために、連邦準備制度が中央銀行デジタル通貨を個人に直接発行することを禁止している。この法案は、将来的に中国のデジタル人民元の海外展開に影響を与えることは避けられない。「9・11」事件後、米国はSWIFTを主導し、SWIFTシステムを通じた制裁対象品の国境を越えた決済チャネルを遮断し、米国の金融制裁の重要な手段となった。デジタル通貨と代替決済チャネルは、世界の通貨システムにおける米ドルの地位を弱め、制裁を回避するチャネルおよび方法となり、米国の金融制裁の有効性に影響を与え、金融制裁と逆制裁の新たな舞台となっている。米国に代表される国家安全保障対策は、多くの国にとって経済政策の実施、国家監督の強化、海外投資の防御、国内産業の保護のための重要な規制手段となっている。国家安全保障を理由に、米国は米国の外交政策、国家安全保障、その他の目的にかなう外交権力の手段として金融制裁を利用している。「金融安全保障は国家安全保障の重要な要素です。」人民元の国際化と中国の金融反制裁能力の向上という観点から、規制当局は金融テクノロジー企業に対し、香港での人民元に基づく安定通貨の発行を優先するよう奨励することができる。これは優れた対応戦略となるでしょう。
<スパンリーフ="">米ドルステーブルコインがネットワーク効果と規模効果において大きな優位性を形成していることを考えると、中国はタイムリーに対応しなければならない段階にある。現時点では、香港を「実験場」として利用して、オフショア人民元ステーブルコインの試験運用を着実に推進し、香港本土共同自由貿易区を支援し、適格な金融テクノロジー企業が香港でのステーブルコイン発行に参加するよう奨励し、オフショア人民元ステーブルコインの探索を開始すべきである。パイロットプロジェクトを通じて経験を蓄積することで、その後の中国国内外での人民元ステーブルコインの普及促進の基礎を築き、中央銀行のデジタル通貨との相乗効果のメカニズムを探ることになります。オフショア人民元ステーブルコインには重要な戦略的価値があり、国際資金清算システムから独立した新たな国境を越えた人民元チャネルを構築し、1兆元を超えるオフショア人民元資本プールを活性化することができます。香港の実験が成功した後、金融規制当局は「一帯一路」構想に沿った多国間ステーブルコイン協力を促進し、人民元に固定されたステーブルコインを発行するための国家ソブリンファンドを共同で構築することができる。これらの取り組みは、デジタル人民元の国際化への新たな道を切り開き、将来の国境を越えた貿易決済システムの再構築における重要な要となるでしょう。人民元の国境を越えた決済システムの制約を補うことができるだけでなく、国際資金決済システムから独立したチャネルを構築することも期待されています。
<スパンリーフ="">(3) 国際ルールガバナンスと技術エンパワーメントの推進
<スパンリーフ="">学者たちは次のように述べています。一方で、現在の金融規制システムは集中型の金融サービスモデルに従って構築されており、仮想通貨システムの分散化は、「同じ活動、同じリスク、同じルール」の原則に従って完全に仮想通貨を規制することは最終的に機能しない可能性があることを意味します。一方で、現在の金融規制とガバナンスは国有化されている一方、仮想通貨と分散型金融はグローバルであるため、国際規制機関は「ビジネスのグローバル化、ガバナンスの国有化」の問題の解決にもっと注意を払い、焦点を当て、世界的な仮想通貨ガバナンスシステムにおける米国の覇権を守る必要がある。したがって、ステーブルコインの国境を越えた流れの自然な特性を考慮すると、国境を越えた監督と協力的なガバナンスが非常に重要です。ガバナンスレベルでは、中国の金融規制当局は以下の戦略を検討することができる。まず、ステーブルコインのソブリンライセンスに関する国際ルールを提唱し、国際決済銀行、国際通貨基金（IMF）、バーゼル銀行監督委員会の枠組みの下で、法定通貨が拠点を置く国の金融規制当局の承認を受けるステーブルコインの発行を促進し、規制を行う。 発行ライセンス/規制のないステーブルコインは市場シェアを低下させます。第二に、特定の国際ルールの策定に関しては、ステーブルコインの発行に関連するリスクに関して各国当局や国際機関が提案する規制規制があり、ライセンスへのアクセス、資本要件、顧客資金保護、リスク管理、ネットワークセキュリティ、マネーロンダリング/テロ資金供与対策（AML/CFT）、消費者と投資家の権利保護をカバーするある程度のコンセンサスがほぼ形成されている。上記のコンセンサスと財政安全保障の要求に基づいて、中国の規制当局は適切な追加や削除を行い、国際ルールの策定に積極的に参加することができる。 3つ目は、規制技術のレベルを向上させ、オンチェーンファンドの徹底した監視を構築し、国境を越えたステーブルコイン監視プラットフォームを確立し、人工知能を使用して異常な資本の流れを特定することです。分散型金融と代替不可能なトークンの規制空白は、マネーロンダリングの隠れた経路を提供します。たとえば、犯罪グループはクロスチェーン取引所を利用して資金の流れを隠蔽しており、規制技術のアップグレードの緊急性が浮き彫りになっています。ステーブルコインのガバナンス戦略のカスタマイズと技術アップグレードにより、金融犯罪と戦う新たな方法を提供する人工知能やデータ統合の進歩など、ステーブルコイン関連の犯罪を減らすことができます。これらのイノベーションは、正当な取引の誤ったラベル付けを削減し、不正な取引の識別率を向上させ、ブロックチェーンに保存されている取引追跡情報を使用してウォレット ネットワーク内のステーブルコインの流れを追跡するのに役立ちます。特にステーブルコインが規制された金融システムと相互作用する場合、マネーロンダリング対策などのコンプライアンスの監督を強化することができます。
<スパンリーフ="">香港における現在の関連規制原則は、そのほとんどが伝統的な金融規制モデルに由来しています。たとえば、香港の「認可されたステーブルコイン発行者の監督ガイドライン」のセクション 3.5.1 では、ライセンシーが適切かつ効果的な顧客口座開設ポリシーと手順を確立する必要があると規定されています。関連する顧客デューデリジェンスが完了していない限り、発行または償還サービスは、特定ステーブルコイン保有者および/または潜在的な特定ステーブルコイン保有者には提供されないものとします。このタイプの従来の金融監督モデル (KYC など) は、金融業界では非常に一般的です。たとえば、信用報告システムは、体系的な情報収集、処理、共有メカニズムを確立することにより、情報の非対称性を軽減します。しかし、ブロックチェーン金融の分野では、従来の金融規制モデルの有効性が部分的に疑問視されています。2019年、マネーロンダリング対策に関する金融活動作業部会は、世界的なマネーロンダリング対策およびテロ資金供与対策基準を仮想資産（VA）および仮想資産サービスプロバイダー（VASP）の分野に拡大しました。この規則によれば、マネーロンダリング対策に関する金融活動作業部会は、仮想資産サービスプロバイダーおよび金融機関に対し、仮想資産を譲渡する際に特定の発信者および受益者の情報を取得、保存、送信することを義務付けています。実際には、一方では、これにより規制対象機関のコンプライアンスコストが膨大に増加しています。一方で、多くの規制されていない機関（分散型取引所、分散型コインミキサー、分散型融資など）はルールを無視しています。世界中の顧客にサービスを提供する暗号資産取引所や一部の有名なステーブルコイン発行会社は、さまざまな管轄区域にまたがる利便性を利用して、規制上の裁定取引を実施し、ルールを回避しています。ステーブルコイン分野は、従来の金融業界の規制ルールに単純に従うことはできませんが、オンチェーンの行動分析を通じて疑わしい取引を効果的に特定するために、人工知能テクノロジーと組み合わせたオンチェーンのデータ分析機能など、監督を支援するための新しい規制の知恵と新しい技術的手段が必要であり、従来の身元認識は必要ない可能性があります。
<スパンリーフ="">国際決済銀行が2025年8月に発表した報告書では、ブロックチェーン上の公開取引履歴は、ステーブルコインの特定のユニットや残高のソースとフロー記録を追跡することで、マネーロンダリング対策や外国為替管理、その他のコンプライアンスの取り組みをサポートできると指摘した。特定の暗号資産ユニットまたは残高が違法行為に関与している可能性に基づいて生成されたマネーロンダリング防止コンプライアンススコアは、銀行システムに接続された主要ノード（つまり、「法定通貨取引所の出口」）で参照として使用できます。これは、違法に入手された資金の流入を阻止するだけでなく、仮想通貨市場参加者の間で「デューデリジェンス」文化を醸成するのにも役立ちます。ステーブルコインの健全な発展には、ガバナンスメカニズムの革新と技術的独立性のための政策環境を国内で再構築する必要がある。協調的なガバナンスのレベルでは、規制当局はステーブルコインの利害関係者、特にブロックチェーン技術企業に対し、現在の主流のブロックチェーンと互換性のある技術を開発すると同時に、規制ノードをブロックチェーンインフラストラクチャに組み込むよう奨励することができます。規制当局はオンチェーン資産の住宅ローン金利をリアルタイムで監視し、ステーブルコイン発行者のシステミックリスクを追跡し、四半期報告を待たずに市場動向を観察します。
<スパンリーフ="">ステーブルコインは、実物資産のトークン化の最も初期かつ最も成熟したアプリケーションです。ステーブルコインの人気により、さまざまな資産のトークン化プロセスが加速し、ステーブルコインと資産のトークン化の共生エコシステムが形成されています。2025年、ブラックロックをはじめとする世界的に有名な資産管理会社は、米国債などの資産に投資するトークン化ファンドBUIDLを立ち上げ、その総額は70億米ドルを超えた。このタイプの商品により、投資家は米ドルのステーブルコインを通じてチェーン上の米国債券株式を購入することができ、ステーブルコインの継続的な適用シナリオが提供されます。香港には複数の資産があり、香港金融管理局は RWA ビジネスの発展を奨励しています。中国はオフショアRWAと人民元ステーブルコインの相乗効果をさらに促進できるだろう。ステーブルコインとRWAは、それぞれオンチェーンファンドとオンチェーン資産を表します。 RWA は、トークン化を通じて現実世界の資産を表現し、取引するために同時に開発されています。RWA の開発は、中国の香港が将来的に検討できる方向性であり、国際貿易決済と併用して人民元の安定通貨の適用シナリオを拡大することができます。香港は本土の支援を受け、世界と向き合っているという利点を生かして、RWAのハブを構築することができる。香港に「RWAサンドボックス」規制革新を確立し、国家外為管理局からの割り当て承認後に本土の金融資産を香港でトークン化できることを優先し、チェーン上の自動キャッシュフロー分割を実現し、コンプライアンスルールを組み込んだスマートコントラクトを実現する。ステーブルコインと RWA の統合により、金融インフラが再構築されます。 RWA はブロックチェーン技術に依存しており、世界中の投資家が国境を越えた仲介業者や現地口座を必要とせずに、インターネットを通じてそのような資産にアクセスできるようにします。これにより、投資家ベースが大幅に増加し、保有意欲が高まり、最終的には人民元ステーブルコインの応用シナリオの余地が広がります。
<スパンリーフ="">五、<スパンリーフ="">結論は
<スパンリーフ="">ステーブルコインをめぐる規制上の競争は、本質的にデジタル金融における支配権をめぐる戦いを体現している。米国は、米ドル-ステーブルコイン-米国コインの閉ループを構築する「GENIUS法」を可決した。米ドルステーブルコインは米国国債の最大の買い手であり、米ドルの世界的な浸透のデジタルキャリアとなっています。オフショア人民元ステーブルコインの促進は、米ドルステーブルコインの問題を解決するための最初の鍵です。関連する金融規制規則により、中国本土における無許可のステーブルコインの流通が制限されるべきであり、デジタル人民元と香港オフショア人民元との間のステーブルコインの公式交換回廊が広東・香港・マカオ大湾区に建設されるべきである。中国は、国際決済銀行などの国際機関がステーブルコインのソブリンライセンスに関する国際基準を共同で策定し、独立した制御可能な国境を越えたブロックチェーン清算ネットワークを構築することを促進することができる。具体的な実施保証とリスク対応の観点から、中国の金融規制当局は将来、コンセンサス原則や現行のさまざまな規制法案の既存の欠陥を参照して、より完全なステーブルコイン規制システムを構築し、ステーブルコインのソブリンライセンスの原則を明確にすることができる。最高人民法院は、ステーブルコインなどの新興分野における財産の法的属性を明確にし、法的保有者の権利と利益を保護するために、ステーブルコイン関連訴訟の司法解釈を発行することができます。香港の安定通貨条例は、人民元の安定通貨の制度的基盤を提供します。RWA トークン化は、将来の RMB ステーブルコインの重要な応用シナリオです。金融資産などデジタル化が容易な資産を最初にトークン化することで、人民元ステーブルコインの幅広い応用シナリオを提供し、ステーブルコインの「アイドリング」を回避できます。ステーブルコインのリスクと課題に直面しているため、規制テクノロジーを事前に導入する必要があります。同時に、規制当局は、さまざまな市場主体との協力的なガバナンスメカニズムに焦点を当てる必要があります。クロスチェーンマネーロンダリングやアルゴリズムステーブルコインなどの新たなリスクには、それに対処するためにチェーンに対する徹底した監督が必要であり、ステーブルコイン市場参加者のオンチェーンデータ分析ツールを使用して異常な取引を特定し、従来の規制ルールや規制手法の欠点に共同で対処する必要がある。ステーブルコインの開発と監督における現在の新たな傾向に直面し、我が国は戦略的なウィンドウ期間を捉え、デジタル人民元の国際化に対する新たな生態系と新たなアプローチを構築すべきである。一部の学者は、仮想通貨とモバイル決済の急速な発展に伴い、現金の利用率は低下し続けており、その後、中央銀行通貨の「アンカー」の地位が脅かされ、通貨主権、決済システムの安全性、金融の安定といった一連の中核問題について世界中で広範な懸念を引き起こしていると考えている。しかし、人民元に根付いた安定通貨が幅広い適用シナリオの拡大を通じて健全に発展すれば、人民元の国際的地位は向上するだろう。デジタル時代の金融主権をめぐる戦いでは、中国は立法防衛、オフショア攻撃、グローバル・ガバナンスを通じて外部の課題を人民元の国際化の機会に変えるとともに、香港の「一国二制度」の利点を生かして金融安全保障と金融イノベーションを考慮した中国計画を構築する必要がある。
