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導入
米国の金融市場は2025年に脆弱なバランスにあり、ムーディーの最新レポートは、企業債務ジレンマと商業用不動産（CRE）市場の二重の引き締めを明らかにしています。企業債務デフォルトのリスクは、11か月の商業的不動産ローンに記録上の高値に達し、FRBの政策信号は経済の基礎の悪化に関する懸念を示しています。特に、プライベートエクイティの支援の下で、高金利と経済減速の二重圧力の下で、企業は価格発見を遅らせるための不良債権の交換などの手段を通じて破産を避けるために最善を尽くしています。同時に、銀行は商業用不動産ローンから退却し、資産の簿価を維持し、潜在的な損失を隠蔽するために「拡張とふり」戦略を採用しました。Christopher Waller知事は、2025年7月に弱い労働市場に対処するために料金削減を提案しましたが、この動きは構造上の問題に対処するのに十分ではないかもしれません。
この記事では、2025年の最新データを組み合わせて、米国の企業債務の引き締めと商業用不動産の引き締めの現在の状況、原因、潜在的な結果を分析し、金融システムに対する体系的なリスクを評価します。
米国債務の引き締めの現在の状況
ムーディーの2025年7月の報告によると、米国企業の数は最高の財務上の困難（最低信用格付け）を参照しており、産業および消費財産業は特に深刻で、それぞれ58と49の破産申告が15年ぶりに到達しました。これに寄与する要因には、高い借入コスト（2025年5月に4.5％に近づいた10年財務省の利回り）、世界貿易の不確実性（関税障壁など）、経済成長の鈍化（2025 GDP成長予測は1.4％に低下しました）が含まれます。民間の株式支援企業は特に脆弱であり、2008年の金融危機後、低金利環境で大量に借用しており、1.2兆ドル以上の累積債務サイズ（ピッチックデータによると）は、株式買い戻しまたは配当削除を通じてレバレッジを悪化させています。
破産によってもたらされた価格の発見を回避するために、多くの企業は不良債権を交換することを選択します。つまり、債務の満期を延長するか、法廷外リストを通じて条件を調整します。ムーディーズは、この戦略により、企業は一時的に簿価を維持することができるが、資産の実際の市場価値のエクスポージャーを遅らせることができると指摘した。S＆P Globalデータによると、2025年前半で高利回りの債券のデフォルト率は5.8％に上昇し、2020年以来最高であり、年末までにさらに6.5％に上昇すると予想されています。さらに、連邦赤字の拡大（ムーディーの予測は2035年までにGDPの9％に達する）により、財務省の利回りが押し上げられ、企業の資金調達スペース、特に信用格付けが低い企業をさらに絞り込んでおり、その利息は表現前レベルを下回っています。
米国企業の債務引き下げは、長期的な低金利ポリシーによって引き起こされる構造的問題を反映しています。プライベートエクイティは、株式買い戻しなどの金融エンジニアリングを通じて事業運営の非効率性をマスクしますが、高金利と経済の減速によりこれらの脆弱性が明らかになりました。不良債務交換は一時的にストレスを緩和することができますが、オーバーレバレッジの性質を変えることはできません。経済がさらに悪化したり、市場の信頼が揺れたりすると、必須の価格発見が連鎖反応を引き起こし、企業資産の価値と投資家のパニックの再評価につながる可能性があります。
商業用不動産市場の引き締め
商業用不動産市場は、構造的および循環的要因によって駆動される危機を経験しています。2025年、米国の商業住宅ローン担保証券（CMBS）のオフィスプロパティのデフォルト率は、2008年以降の金融危機を超える高値である11.1％に達しました（TREPPデータによる）。この現象は、遠隔作業によって引き起こされる需要の減少、高金利による資金調達コスト、および資産価値の継続的な低下に起因しています。Xプラットフォームのデータは、2025年までに2兆ドルの商業用不動産債務の44％が銀行が保有しており、オフィスの不動産ローンが特に顕著であることを指摘しました。
連邦準備制度制度からのデータは、銀行が2024年の初めから営利不動産への貸付エクスポージャー、特に建設および土地開発ローンを大幅に削減したことを示しています。FDICの第1四半期の2025年のレポートによると、大規模銀行の商業用不動産と不良のローン比率は4.65％に達しました。2014年以降は最高です。銀行は、米国財務省の債券などの低リスク資産を保有することを好みます。このリトリートは、経済的不確実性、特に地域銀行に関する懸念を反映しており、その地域銀行の商業用不動産ローンは資産の40％〜50％を占めています（FDICデータ）。
企業債務と同様に、商業用不動産市場は一般に、「拡張とふり」戦略を採用しています。銀行は、ローン条件（満期の日付の延長や金利の削減など）を変更し、資産の簿価を維持することにより、デフォルトを回避します。たとえば、半分空のオフィスビルの価格設定前の完全な家賃の価格は、損失の認識を遅らせることができます。2023年、連邦準備制度、FDIC、およびOCCは、銀行がローンの再編を通じてデフォルトの波を回避するよう銀行を共同で奨励し、この規制耐性は市場の価格発見の回避をさらに促進しました。
商業用不動産の緊縮は、認識されていない危機です。デフォルト率が高いと銀行のリトリートは、特にオフィスの不動産にとって、市場が重要なポイントに近づいていることを示しています。規制当局が許可するローンの再構築は、短期的なクラッシュを避けながら、資産価値が現実から切り離されるゾンビ市場を作成しました。2025年までに予定されている巨大な債務は、市場に価格発見に直面するようになり、銀行の資本不足と地域銀行への体系的なリスクにつながる可能性があります。
Fedのポリシー対応
連邦準備制度局長のクリストファー・ウォーラーは、労働市場が「端にある」と挙げて、2025年7月に早期削減を提案しました。2025年6月の非農業雇用報告書は147,000の新しい雇用を示しましたが、それらの半分は公共部門から来ており、民間部門は弱くパフォーマンスしています。生産の平均時間と非管理の従業員は、パンデミック以来2番目に低いレベルに低下し、消費者の購買力の低下を示しています。フィラデルフィアFedの2025年の報告書はさらに、銀行ローンの延滞率は歴史的高値よりもわずかに低いが、債務償却の規模は信用市場の潜在的な圧力を反映して新たな高値に達したと指摘した。
連邦準備制度は、6月に連邦資金率を4.25％-4.50％に保持していましたが、経済予測は減少しました。GDP成長予測は2025年に1.7％から1.4％に低下し、CORE PCEインフレの期待は2.8％から3.1％に上昇しました。レート削減に対するウォーラーの提案は、メアリー・デーリーなどの一部の役人の慎重な態度とは対照的ですが、FRBのベージュの本は、インフレに言及することなくレイオフに焦点を当てており、減速に関する懸念を強調しています。ロサンゼルス港の長は最近、関税に対する恐怖のために在庫を備蓄するために大量の債務を借りている企業が財政的圧力をさらに強める可能性があると警告しました。
金利を削減するというウォーラーの提案は、FRBが経済的衰弱に直面し始めていることを示していますが、金融政策は企業債務と商業用不動産の構造的問題を解決することは困難です。レートの削減は、短期的に株を押し上げる可能性がありますが、インフレを悪化させたり、価格の価格の発見をさらに遅らせたり、市場の不確実性を延長する場合があります。FRBは、経済を刺激することと資産の泡を回避することとのバランスを見つける必要があり、その歴史的遅れた反応は政策の有効性を低下させる可能性があります。
プライベートエクイティの体系的なリスク
プライベートエクイティは、米国の企業債務クランチで重要な役割を果たしています。2008年以降、低金利環境により、民間の株式企業は1.2兆ドル以上の累積債務（ピッチブックデータ）で低コストで借りることができました。これらの企業は、企業を買収し、レバレッジ（株式買い戻しや売却など）を活用することにより、短期的な利益を達成しますが、長期的な安定性を犠牲にします。2025年、高金利と経済減速により、これらの企業の脆弱性が明らかになり、デフォルトのリスクが高まりました。
体系的なリスクは、プライベートエクイティと企業債務、銀行、より広範な金融市場との協会に由来しています。有名な企業の破産は、業界全体のリスクの再評価を引き起こし、資産価値の再評価に連絡する反応につながる可能性があります。ムーディーズは、信用格付けが最も低い企業は通常、破産または再構築の2つの方法しかないことを指摘しましたが、現在の市場は当事者がこれら2つの選択肢を回避することを奨励しています。
プライベートエクイティの過度のレバレッジは、その不透明度が体系的なリスクを悪化させる時爆弾です。デフォルトの波がトリガーされると、銀行、債券市場、投資家の信頼に影響を与える可能性があります。規制当局は、レバレッジレベルの強制的な開示と貸付基準の強化によりリスクを減らす必要があります。そうしないと、単一のイベントが2008年と同様の体系的な危機を引き起こす可能性があります。
価格の発見と結果の欠如
価格発見の欠如は、米国の企業債務と商業用不動産の引き締めの中心的な問題です。銀行、企業、規制当局は、2008年の大規模な資産売却を回避するための「拡張およびふり」戦略を通じて過大評価された資産を維持しています。FDICレポートは、銀行が4132億米ドルの債券損失を実現していないことを示しています。企業の破産は、レバレッジされた資産の真の価値を明らかにし、市場の調整を引き起こす可能性があります。
この戦略は、経済のソフトランディングの希望に依存していますが、2025年のデータ（GDPの成長の鈍化、弱い労働市場、インフレ圧力）は、見通しがわずかであることを示唆しています。デフォルト、強制販売、規制の介入を通じて、価格の発見が発生すると、銀行の資本圧力と市場の混乱につながる可能性があります。
価格発見の欠如は誤った安定性を生み出しますが、この脆弱性は無限に持続することはできません。規制の耐性と市場の楽観主義は、資産価値の真の状況を隠していますが、債務と経済の減速を成熟させると、市場は現実に直面します。価格発見の到着は、特に地域銀行や民間株式投資家にとって、体系的なショックを引き起こす可能性があります。
結論は
2025年の米国の金融市場は、企業債務の引き締めと商業用不動産の引き締めの二重の課題に直面しています。プライベートエクイティの過剰なレバレッジ、商業用不動産の波は高金利の下でのデフォルト、および弱い労働市場が一緒になって脆弱な金融エコシステムを構成します。金利削減に対するFRBの可能なシグナルは、経済的弱点の認識を反映していますが、深い構造的な問題を解決することはできません。CMBSデフォルトレートの上昇、銀行の引き出し、債務償却規模の拡大などのデータは、市場が重要なポイントに近づいていることを示しています。
「拡張とふり」戦略は危機を遅らせますが、体系的なリスクを高めます。大規模な破産や商業用不動産のデフォルトの波などの単一のイベントは、そのバランスを破り、資産の再評価と市場の混乱を引き起こすことができます。政策立案者は、透明性を高め、貸付基準を強化し、財政の不均衡に対応することにより、潜在的な危機に対応する必要があります。そうでなければ、2025年の金融市場は2008年以降に課題に直面する可能性があり、米国経済の回復力をテストします。
