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著者: Wu Yu、Jin Shi Data
過去1カ月間、FRB当局者らは経済の予想される方向性と適切な金利水準をめぐり、国民の間で激しい意見の相違を抱えてきた。こうした公開討論を受けて、エコノミストや市場参加者の間では、FRB内に12月10日の政策決定会合での再利下げに十分な支持があるのかという疑念が広がっている。
しかし、ここ数日間で市場センチメントに劇的な変化があり、投資家やエコノミストは現在、一般的に次のように考えています。FRBは12月に利下げする可能性が高い。
この変革の核となる原動力は何でしょうか?エコノミストらは、雇用市場の健全性に対する懸念が続く中、FRB当局者らは追加利下げに傾いていると指摘している。
ウェルズ・ファーゴの首席エコノミスト、トム・ポーセリ氏はインタビューで「労働市場で見られる悪化は、FRBが12月に利下げするのに十分だと思う」と述べた。
政府閉鎖終了後に発表された最初の公式データによると、9月の失業率は4.4％に上昇し、約4年ぶりの高水準となった。同時に、労働市場における「雇用が少なく、解雇が少ない」という着実な傾向が悪化の臨界点に達している可能性があるという兆候もある。
ドイツ銀行の首席米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は顧客向けメモの中で、雇用市場は依然として「不安定な状態」にあると率直に述べた。
さらに重要な転換点は、中核当局者の発言によってもたらされた。バンガードのシニアエコノミスト、ジョシュ・ハート氏はインタビューで、FRBが利下げするという個人的な判断は先週金曜日のウィリアムズ・ニューヨーク連銀総裁の公的発言に基づいていると明らかにした。ウィリアムズ氏はパウエルFRB議長の側近として利下げを明確に主張し、「短期的に金利をさらに調整する余地は依然としてあると信じている」と述べた。
この発言は金融市場に直接衝撃を与え、12月利下げへの期待は前日の40％近くから70％以上に急上昇した。ハート氏は「これについての市場の解釈は正確だと思う」と率直に語った。
彼はさらにこう付け加えた。ウィリアムズ氏のスタンスは、パウエル氏、ウィリアムズ氏、ウォーラーFRB理事の3人の最も影響力のあるFRB当局者が新緩和を支持していることを意味する。「これは非常に強力なキャンプであり、揺るがすのは難しいと考えています。」
ＢｏｆＡ証券の元チーフエコノミスト、イーサン・ハリス氏も、経済が弱さを示す確実な兆候を示しており、ＦＲＢが行動をとらざるを得なくなっていると指摘した。
FRBのトップリーダーからのシグナルの「正確な伝達」
FRBのコミュニケーション、特に最高レベルでのコミュニケーションが偶然に行われることはほとんどありません。
高官らからのシグナル、特に議長、副議長、そして重要視されているニューヨーク連銀総裁の発言は慎重に検討されており、金融市場の過剰反応を避けながら明確な政策アイデアを伝えなければならない。
これが、先週金曜日のウィリアムズ現ニューヨーク連銀総裁の講演が市場にとって大きな意味を持った理由である。その立場により、同氏はパウエル議長、ジェファーソン副議長と並ぶFRBの「ビッグ3」指導者の1人である。
したがって、ウィリアムズ氏が「短期的にさらなる金利調整の可能性」を示唆したとき、投資家はそれを上級指導者からの明確なシグナルであると解釈した：指導部は近い将来に少なくとももう一度利下げする傾向があり、最も可能性の高い時点は12月の連邦公開市場委員会（FOMC）である。
エバーコアISIの世界政策・中央銀行戦略責任者のクリシュナ・グハ氏は顧客レポートの中で、「『短期的に』という表現はやや曖昧だが、最も直接的な解釈は次回会合だ」と分析した。
「ウィリアムズは個人的な意見を述べていたかもしれないが、FRBは「ビッグスリー」のメンバーを率いる現在進行中の重要な政策問題に関するシグナルは、ほとんどの場合議長によって承認されます。パウエル氏の署名なしにそのような信号を送るのは職業上の違法行為だろう。 」と彼は付け加えた。
社内の相違の核心: 3 つの主要な紛争は和解が困難
利下げに関するコンセンサスが高まっているにもかかわらず、エコノミストは依然として期待している金利の据え置きを支持する１人以上のＦＲＢ当局者が会合で反対票を投じるだろう。
他の当局者はウィリアムズ氏ほど利下げ支持を表明していない。ボストン連銀のコリンズ総裁とダラス連銀のローガン総裁はともに追加利下げに躊躇を表明した。コリンズ氏はCNBCとのインタビューでインフレに対する懸念を声高に語った。ローガン氏はよりタカ派的で、過去２回の利下げに投票したかどうかさえ自信がなかったと述べた。なお、コリンズ氏は今年のFOMCで投票権を持っているが、ローガン氏の投票権は2026年に発効しない。
ハリス氏は、一歩下がってFRBは「不可能な課題」に直面していると述べ、現在の経済は高インフレと高失業率が共存するスタグフレーションの特徴を示しており、この状況に対するFRBの明確な政策対応はなく、これが金利設定委員会内での深い意見の相違にもつながっていると述べた。「非常に根本的な違いがいくつかあります。」
意見の相違の最初の点は、現在のFRB政策が引き締めなのか緩和なのかということだ。インフレを懸念する当局者らは、金融政策は資本市場を通じて機能すると信じており、現在の資本市場の好調なパフォーマンスは、政策がすでに緩和されている可能性があることを意味している。利下げを支持する当局者らは、住宅など主要部門の金融状況が依然として厳しい水準にあると反論している。
意見の相違点の 2 つ目は、インフレの解釈を中心に展開されます。ウィリアムズ首相のような利下げを支持する当局者らは、関税による一時的な影響が除外されていればインフレはもっと低かっただろうと述べている。しかし、インフレを懸念する当局者らは、関税の影響を受けていないセクターがインフレ上昇の兆候を示していることを発見した。
さらに、FRB当局者は皆、弱い雇用市場と堅調な個人消費がどのようにして共存できるのかという矛盾に困惑している。
ハリス氏は「これは興味深い投票になるだろう」と付け加えた。最終決定は会議で下される可能性が高い。
特別な背景: データ真空化と「保険利率引き下げ」の考慮事項
クリーブランド連銀のメスター前総裁は、パウエル氏が12月10日の記者会見を利用して、今回の利下げは「保険利下げ」であり、FRBは経済の反応を静観するという重要なメッセージを伝える可能性があると分析した。
記録的な長期にわたる政府閉鎖のため、FRBは今回の会合で政府の最新の雇用とインフレに関するデータを入手できないことは注目に値し、これは意思決定がある程度の「データ空白」の中で行われることを意味する。
ヴァンガードのハート氏も次のように述べている。12月の利下げに反対したFRB当局者の講演は市場に重要なシグナルを送った。FRBは「利下げのための利下げ」を行っているわけではなく、それによって債券市場がインフレ期待の上昇を織り込むのを妨げているのだ。「これにより、インフレ率が高く、労働市場が明らかに問題に陥っていない間に利下げを行った場合に起こり得るマイナスの影響が限定される。。 」
