jakiro
著者：TheJaswini、出典：トークンディスパッチ、コンパイル：Shaw Bitchain Vision
あなたが出会うすべてのファイナンシャルアドバイザーは、最初に複利の説教を提供します。
年間収益率7％のインデックスファンドを購入するために月500ドルを投資してください。30年で130万ドルがあります。これは素晴らしいように聞こえますが、15年目までに、家賃が2倍になり、「十分なお金」の定義が「手頃な価格のアボカド」から「手頃な価格の学区住宅」に変更されたため、月額500ドルの投資が取るに足らないようです。伝統的な道は、あなたのオーバーヘッドが同じままであり、あなたのお金がゆっくりと成長すると仮定していますが、実際の生活はまったく反対です。
したがって、誰かが暗号通貨デリバティブ市場を通じて年間15％から20％を稼ぐことができることを知ったとき、あなたが最初に考えるのはリスクではなくタイムラインです。最後に、生活費の増加率を超える収益があります。
次の事実により、私は詳細に探索したいと考えています。18か月前に発売された暗号プロトコルは、短期間で124億米ドルを超えています。USDTは2020年半ばまで120億ドルに達しませんでしたが（経験豊富な年の成長の経験）、USDCは2021年3月まで100億ドルを超えませんでしたが、エセナのUSDEは短期間でこれら2つのマイルストーンを上回りました。
USDEは、暗号デリバティブ市場の構造的非効率性を利用しています。
これは、すべての投資家、規制当局、競合他社が尋ねている中核的な質問にもたらします。
彼らはどうやってこれをこんなに早くやったのですか？実際のリスクは何ですか？これは持続可能ですか？それとも、別のハイイールド実験が崩壊するのを待っているだけですか？
私はこれらの質問のほとんどに答えようとしています。
世界最大の裁定取引
エセナは、暗号通貨市場でのレバレッジの継続的な需要をマネー印刷機に変換する方法を見つけました。簡単に言えば、次のように機能します。
暗号通貨を担保として保持し、同じ量の暗号通貨先物契約を短くして差を獲得します。これにより、安定した合成ドルが生じ、暗号通貨で最も信頼できるマネープリンターから利益を得ます。
さらに分析しましょう。誰かがUSDEを造りたいとき、彼らはイーサリアムやビットコインなどの暗号資産を預けます。しかし、エセナはこれらの資産を保持するだけでなく、安定していることを望んでいるのではなく（ああ、ちなみにそうではありません）、永久契約交換で同じサイズのショートポジションをすぐに開きます。
ETHが100ドル上昇すると、スポットポジションは100ドル増加しますが、短い契約ポジションは100ドルを失います。
ETHが500ドル減少した場合、彼らのスポットポジションは500ドルを失いますが、彼らの短い契約は500ドルの利益を上げます。
最終結果 – 米ドルの完全な安定性。
これはデルタニュートラル位置と呼ばれます。価格の変動のためにお金を失うことはありませんが、利益も得られません。
では、12％〜20％の収量はどこから来たのでしょうか？3つのソースがあります。
初め、彼らはETH担保を誓約し、誓約の報酬（現在約3％〜4％）を受け取ります。
2番、彼らは短い契約から「資金調達率」と呼ばれるものを請求します。
暗号通貨の永続的な契約では、トレーダーはポジションを維持するために8時間ごとに資金を支払います。短い人（このケースの約85％）よりも長い人が多い場合、ロングはショーツを支払います。エセナは常に短い側にあり、これらの料金を請求します。
2024年、ビットコインのオープンな加重資金調達率は平均11％でしたが、イーサリアムは平均12.6％でした。これらは、レバレッジングトレーダーが賭けたい人に支払う実際のキャッシュフローです。
三番目、彼らは、現金に相当するものと彼らが保持する財務製品から稼ぐことができます。Ethenaは、追加の収益を支払うパートナーとの流動性安定資産を保有しています。USDCはロイヤルティの報酬を支払い、USDTBを保持することで、BlackRockのBuidLファンドから利益を得ることができます。
全体として、これらの資金源は、2024年にSusde保有者の平均年間収益率を19％の年間収益率を生み出しました。
過去数年間、暗号通貨の資金調達率は年間8〜11％のままでした。誓約の報酬やその他の収入源を追加すると、安心感を与えるのに十分な利益を得ることができます。これが鍵ではありませんか？
エテナエコシステムには4つのトークンが搭載されており、それぞれが異なる機能を備えています。
USDEは合成ドルユニットです、デルタニュートラルヘッジを介して1ドルの目標価格を維持します。誓約しない限り、報酬は生成されず、USDEはホワイトリストされた参加者によってのみ鋳造または償還されることができます。
Susdeは、USDEをERC-4626 Protocol Vaultに誓約することで得られた収益トークンです。現在、エテナ契約からのすべての収益は、収益の報酬という形でSUSDE保有者に流れています。エセナは定期的に契約収益を預けているため、その価値（USDEで計算）も増加します。ユーザーは、冷却期間後にUSDEを非視線および引き換えることができます。
ガバナンストークンとしてのENA、所有者が資格のある住宅ローン資産やリスクパラメーターなどの主要な契約事項に投票できるようにします。また、将来の生態系セキュリティモデルの基礎を築きます。
SENAは、誓約されたENAの位置を表しています。計画された「料金変換」メカニズムは、特定のマイルストーンに達した後、契約収益の一部をSENA保有者に分配します。現在、SENAは、Etherealが提案している15％のトークン割り当てなど、生態系の割り当てを取得できます。
しかし、ここには大きなtrapがあります。このモデルは、人々が暗号通貨にお金を使うことをいとわない場合にのみ機能します。市場の感情が逆転し、資本率が否定的になると、エセナは利益を得るのではなく利息を支払うようになります。
なぜ2025はエセナの画期的な年です
要因の組み合わせにより、USDEは歴史上最も急速に成長しているデジタルドルになりました。
1.永続的な先物契約市場は爆発的な成長を示しています、メジャーアルトコインの公開利息契約は、2025年8月に約470億ドルの記録的な高値に達し、ビットコインの公開契約は810億ドルに達しました。取引量の増加は、エセナが資金調達率のリターンを得る機会が増えることを意味します。
2。この加速開発は、「強化バージョン」と呼ばれる金融プロジェクトに由来しました。。ユーザーは、USDEにSUSDE（利回りタイプ）を取得するように誓約し、Pendle（収入デリバティブプラットフォーム）のSUSDEポジションをトークン化し、これらのトークン化されたポジションをAave（貸出契約）の担保として使用して、より多くのUSDEを借りることができることを発見しました。このサイクルは続きます。
これにより、経験豊富なプレイヤーが潜在的なUSDEの利益への露出を増幅できる再帰的な給付サイクルが作成されます。結果は何ですか？Pendleの総預金の70％はEthena Assetsです。
さらに66億ドル相当のエテナ資産がAaveプラットフォームにあります。
このレバレッジの層はすべて、これらの2桁の収量を追いかけています。
3。姓はですStablecoinxの特別目的買収会社（SPAC）は、ENAトークンを蓄積するために特に3億6,000万ドルを調達する計画を発表しました。エンティティは収益を使用して、永久資本の委任の下でENAトークンを蓄積し、販売圧力を排除し、ガバナンスの地方分権をサポートする構造的な買い手を作成します。
4。エーテルの永続的な分散交換。EtherealはUSDE上に特別に構築されており、メインネットがオンラインになる前に10億ドルの総ロック値（TVL）を集めています。ユーザーはUSDEを預金して最終トークン発行のポイントを取得します。これにより、USDE供給のために別の巨大な消費が生まれ、エテナインフラにネイティブに構築された最初の大規模アプリケーションに対する人々の期待を刺激します。
5.エセナと証券によって構築されたライセンスされたL2コンバージェンスチェーンは、KYC基準に準拠したインフラストラクチャを通じて従来の金融の導入を可能にすることを目指しています。。このチェーンは、USDEをネイティブ料金トークンとして使用しますが、構造的需要を生み出しながら、非ライセンスのDefiと相互作用できない制度的資本へのアクセスも開きます。
6.市場は、連邦準備制度が2025年末までに金利を2回引き下げると予想しており、9月の金利削減の可能性は80％です。。金利が下がると、トレーダーはしばしばリスクテイキング行動を増やし、資本金利を引き上げます。USDEの利回りは、連邦資金の料金と負の相関があります。つまり、レート削減によりエセナの収益が大幅に増加する可能性があります。
7。エセナの料金変換提案。Ethena Governanceは、ENA所有者との収益分配をアクティブにするための5つのメトリックフレームワークを承認しました。その中で、次の5つの条件のうち4つが満たされています。
USDEの供給は60億ドル（現在124億ドル）を超え、プロトコル収益は2億5,000万ドル（5億ドルを超えた）、Binance/OKX統合（達成された）、および十分な準備金（達成された）を超えています。最後の要件 – SUSDEをSUSDTBより少なくとも5％高く維持するためのご意率の広がり – は、ENA所有者が合意された利益のシェアを獲得する唯一の障害です。
これらの条件は、契約とSENA所有者を早期または危険な給付の割り当てから保護するために設計されたガバナンスの決定の保護手段です。マイルストーンは、契約の成熟度、財務状況、市場統合のためのベンチマークを反映しています。エセナは、利益分布を完全にロック解除する前に、持続可能性と価値を確保したいと考えています。
エセナはまた、従来の金融企業や暗号通貨取引所とのパートナーシップを静かに構築しており、コインベースから電報財布まで、USDEをどこでも使用できるようにしています。
制度レベルのFOMO
USDEは、純粋に暗号化ネイティブユースケースを通じて純粋に発達した以前のStablecoin実験とは異なり、従来の金融機関の注目を集めています。
Coinbaseの機関のクライアントは、USDEを直接取得できるようになりました。CoinListは、収益プログラムを通じてUSDEに12％の年間料金を提供します。銅やコボなどの主要なカストディアンは、エセナの埋蔵量を管理しています。
彼らはすべて機関の投資家に関連しています。なぜなら、彼らは暗号市場の資格のある投資家と機関のクライアントをサポートするために特別に設計されたプラットフォーム、ホスティング、またはサービスを提供しているからです。
このパターンは、USDCとUSDTの場合に似ていますが、期間ははるかに短くなっています。主要なStablecoinプロバイダーが制度的関係とコンプライアンスの枠組みを確立するのに数年かかりました。エセナは、規制環境が成熟しているため、わずか数か月で完成しました。そのため、その利益の機会が魅力的すぎて無視できないためです。
機関の養子縁組は信頼性をもたらし、信頼性はより多くの資金をもたらし、より多くの資金がより高い資本料金を獲得することを意味し、それによってより高い収益をサポートし、最終的により多くの機関を引き付けることを意味します。基礎となるメカニズムが同じままである限り、それは加速し続けるフライホイールのようなものです。
この速度の比較には重要な前提条件があります。USDEは、スタブコインの実用性、安全性、または正当性を世界に証明する必要はありません。それが入力した市場では、USDTとUSDCは、制度的採用、規制認識、インフラストラクチャの建設において、すでに重い責任を負っています。
四角をレバレッジ
PendleとAaveの高濃度により、リスクマネージャーが単一の故障シナリオと呼ぶものが原因です。Ethenaのモデルに問題がある場合、USDE所有者だけでなく、エセナの資本流に依存するdefiエコシステム全体にも影響します。。
エセナに問題がある場合、ペンドルはそのビジネスの70％を失います。Aaveは大規模な資本流出に直面します。USDEに依存する利益戦略は失敗します。stablecoinsのデカップリングだけでなく、Defiシステム全体で流動性の引き締めに直面します。
エテナの発展の最も心配な側面は、人々がそれをどのように使用するかです。AaveとPendleの再帰的貸出サイクルは、レバレッジマルチリアを生成し、リターンとリスクを増幅します。
ユーザーはUSDEをSUSDEとして誓約し、PTトークンを取得するためにSusdeをペンドルでトークン化し、PTトークンを担保としてPTトークンを預け、より多くのUSDEを借ります。各サイクルは、USDEの基礎となるリターンへの暴露を増幅し、ボラティリティや流動性の問題への暴露も増幅します。
これは、2008年の金融危機につながったCDO四角い構造を思い出させます。金融商品（USDE）は、より多くの資金を借りるための担保として使用されるため、迅速に削除するのが難しい再帰レバレッジを作成します。
たぶん私は考えすぎているだけかもしれませんが、資金調達率が引き続き否定的である場合、USDEは償還圧力に直面する可能性があります。レバレッジされた位置は、追加のマージンの要件に直面します。USDEの合計ロック値（TVL）に依存するプロトコルは、大規模な資本流出に直面します。閉鎖位置は、単一の契約が処理できるよりも速い場合があります。
すべてのハイイールド戦略は、問題が発生します。失敗するとどうなりますか？エテナには、閉鎖位置をトリガーする可能性のあるいくつかの状況があります。
最も明らかな状況は、継続的な負の資金調達率です。暗号通貨市場のセンチメントが数週間または数ヶ月間吹き飛ばされ続けている場合、エセナは資金を集める代わりに資金の支払いを開始します。彼らの準備金（現在約6,000万ドル）はバッファリングを提供しますが、無制限ではありません。
より深刻なリスクは、カウンターパーティの破産です。エセナはそのスポット資産の市場外監護権を使用していますが、彼らはまだ短い契約を維持するために大規模な取引所に依存しています。交換が破産したり、ハッキングされたりした場合、エセナは契約ポジションを迅速に転送する必要があります。
AaveとPendleのレバレッジサイクルは、追加の清算リスクをもたらします。USDEの収量が突然低下した場合、再帰的な貸付ポジションは不採算になる可能性があり、清算を取り解き乱す波を引き起こします。これは、USDE自体に一時的な販売圧力をかける可能性があります。
規制上のリスクも増加しています。ヨーロッパの規制当局は、エセナにドイツからイギリスのバージン諸島に移動することを余儀なくされました。収入の安定コインがより多くの注目を集めるにつれて、より多くのコンプライアンス要件または制限に直面する可能性があります。
スタブコインバトル
エセナは、スタブコイン競争の風景の根本的な変化を表しています。何年もの間、この競争の焦点は、安定性、適用性、コンプライアンスにありました。USDCは、透明性と規制の観点からUSDTと競合しています。さまざまなアルゴリズムの安定性は、地方分権化で互いに競合します。
USDEは収益率を通じてゲームのルールを変更します。これは、ドルに留まり続けながら、所有者に2桁のリターンを提供する最初の主流のスタブコインです。これは、それと競合する従来のStablecoin発行者に圧力をかけます。彼らは、彼らが保有する米国財務省債の完全な利益しか保持できませんが、ユーザーに返還を提供することはできません。
市場は反応しています。USDEは現在、Stablecoinsの市場シェアの4％以上を持ち、USDC（25％）とUSDT（58％）に次ぐものです。さらに重要なことは、両方よりも速く成長することです。USDTは過去12か月で39.5％増加し、USDCは87％増加しましたが、USDEは200％以上増加しました。
この傾向が続くと、Stablecoin市場の基本的な再形成が見られるかもしれません。ユーザーは、ゼロイールドのスタブコインから収益性の高い代替品に移動します。
従来の出版社は、収益をユーザーと共有するか、市場シェアが食い尽くされるのを見る必要があります。
リスクにもかかわらず、エセナの勢いは減速の兆候を示していません。この契約は、BNBを適格な担保として承認したばかりであり、XRPと誇大広告のトークンも将来の包含のしきい値に達しました。これにより、潜在的な市場がイーサリアムやビットコインを超えて拡大します。
究極のテストは、エセナが利益の優位性を維持しながら体系的なリスクを管理できるかどうかです。可能であれば、暗号通貨の歴史において、最初のスケーラブルで持続可能な収入ドルを作成します。それができない場合、乱流市場で利益を追いかける危険な物語を再び見るでしょう。
とにかく、USDEは120億ドルのレートに達します。実際のイノベーションが市場の需要と組み合わされると、金融商品の開発速度は誰の想像力を超えている可能性があります。
